专业应急通信行业展望调研投资分析报告Word格式.docx
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2010-2017Q1摩托罗拉系统分地区收入占比5
图表3：
摩托罗拉系统收入GDP拟合效果6
图表4：
2014年摩托罗拉系统产品收入结构拆分6
图表5：
2014年摩托罗拉系统服务收入结构拆分7
图表6：
2012-2016年摩托罗拉系统收入7
图表7：
2012-2016摩托罗拉系统净利润8
图表8：
摩托罗拉系统产品、服务收入拆分8
图表9：
摩托罗拉系统产品、服务业务毛利率9
图表10：
各国推动LTE宽带专网建设进度10
图表11：
LTE宽带专网演进路线10
图表12：
2012年摩托罗拉系统披露存量专网设备情况，超过60%是模拟设备11
图表13：
TD-LTE政务网建设情况11
图表14：
3GPP发展LTE应急通信功能路线图12
图表15：
3GPP对LTE增加的专网集群通信功能12
图表16：
2015-2020LTE公共安全基础设施投资规模及预测13
图表17：
摩托罗拉系统与爱立信合作开发LTE专网业务14
图表18：
2016摩托罗拉系统LTE产品收入比例14
图表19：
2017摩托罗拉系统LTE产品收入比例预测15
图表20：
2017年海能达增发投入项目15
图表21：
2016年海能达增发投入项目15
图表22：
海能达多模LTE对讲终端16
图表23：
不同平台、协议间互联互通是专网企业面临的严峻挑战17
图表24：
2009-2016摩托罗拉系统中国区收入18
图表25：
海能达PDT系统在各地公安、司法部门订单统计19
图表26：
已招标PDT省份金额图示20
图表27：
全国地方政府PDT建设项目数量20
摩托罗拉系统业务稳定，主要集中于发达国家
经历2011/2014两次调整，目前聚焦政府专网业务
摩托罗拉系统公司的前身摩托罗拉公司是历史悠久的通信设备厂商，成立于1928年，1946年在纽交所上市。
90年代初，摩托罗拉公司启动了著名的“铱星计划”，是全球第一代卫星通信系统，由于项目太过超前而失败。
进入2000年以后，2G时代来临，通信市场竞争加剧，摩托罗拉公司遭遇北欧竞争对手的激烈对抗，业务受到较大的冲击。
2011年，摩托罗拉公司正式分拆出两个子公司，一个是聚焦公网移动通信终端业务的摩托罗拉移动，一个是专注专网的摩托罗拉系统。
2014年以后，摩托罗拉系统完全聚焦到政府安全应急通信业务上。
分拆之后的摩托罗拉系统在2014年又经历过一次业务架构调整，出售了与政府公安专网业务关联度不高的企业业务，包括移动计算器、扫描仪、WLAN等产品，保留了iDEN专网业务。
2014年，摩托罗拉系统企业业务被单独出售
摩托收入来源于欧美，全球区域收入格局稳定
摩托萝拉系统的收入主要来源于欧美发达国家。
从全球收入格局来说，北美（除墨西哥）仍是摩托罗拉系统最大的市场，2016年占公司收入的63%，其次是西欧市场，占公司收入10%左右，全球其他地区贡献了其余27%的收入。
欧洲、非洲、中东（EAME）大区，其中西欧占大区收入55%，东欧占14%，非洲、以色列占23%，中东占9%。
2016年收购英国专网运营公司Airwave导致EAME地区的收入增加，服务相关收入增加。
拉美大区，近年来来的份额持续下滑，主要是受到汇率波动影响，其中巴西和墨西哥是最大的市场，分别占30%、20%，其他国家占50%。
亚太大区，中国区收入近年来持续下滑，拖累了整个大区的收入，目前占大区的20%左右，澳大利亚占30%左右，其他国家占50%。
2010-2017Q1摩托罗拉系统分地区收入占比
摩托欧美市场业务维持稳定增长，增速基本与GDP速度持平；
而在拉美、中国市场下滑明显，主要是受到汇率波动以及本土竞争对手崛起的影响。
摩托罗拉系统收入GDP拟合效果
综合来看，摩托罗拉系统的业务已经高度成熟，并且构筑了强大的窄带产品技术壁垒和市场口碑，有较强的护城河。
但从另一方面说，摩托罗拉系统的业务也相当程度的固化，缺乏进一步深度开发新兴市场的能力。
从产品收入结构来看，ASTRO（P25）是大头，主要用于北美地区，其次是PCR（DMR）产品，用于商业客户的应急专网。
服务收入中，占收入比例较高的是集成服务和存量设备维护的生命周期支持服务。
2014年摩托罗拉系统产品收入结构拆分
2014年摩托罗拉系统服务收入结构拆分
分拆独立上市以后，除了2014年由于出售企业业务，经营架构重新调整，在其他年份摩托罗拉系统的收入、净利润都表现出相对较为稳定。
2012-2016年摩托罗拉系统收入
2012-2016摩托罗拉系统净利润
摩托罗拉系统的产品、服务收入比例近年来基本维持在2:
1的关系，2016年服务收入增加主要是收购英国的专网运营商Airwave所致。
产品、服务的盈利能力也基本维持不变，其中产品毛利率保持在55%以上，服务毛利率保持在35%左右。
摩托罗拉系统产品、服务收入拆分
摩托罗拉系统产品、服务业务毛利率
LTE专网全球推广，完全替代仍需较长时日
美英韩已推动LTE国家专网，但进展缓慢
目前窄带专网仍然是全球的主流，窄带专网以完成语音集群通信为主，传输数据能力有限。
下一步，全球对建设下一代LTE宽带专网也已达成共识。
LTE宽带专网与窄带专网最大的区别是从过去PTT（pushtotalk）演变成PTV（pushtovedio），数据传输能力将显著提升。
目前已有多个国家启动了国家应急通信宽带专网的建设，利用运营商现有LTE网络及专用频谱共建专网，但无一例外均遇到了
（1）投资规模巨大，建设资金紧张；
（2）与现存系统跨平台兼容交互管理；
（3）LTE技术集群技术不成熟等问题。
目前全球宽带专网建设总体进度仍较缓慢。
各国推动LTE宽带专网建设进度
除了英国以外，其他国家均采用以窄带为基础语音承载，以LTE为宽带数据补充，渐进发展宽带LTE专网的主流方案。
英国内政部计划将ESN（EmergencyServiceNetwork）建设成完全LTE宽带专网，服务于公安、消防、急救等应急部门，并且制定出在2020年关闭基于TETRA的窄带专网系统Airwave的激进方案，受到各方的质疑，时间表也被一再延后，从原定2015-2017年迁移延后至2017-2019年迁移，最终的网络效果也有待检验。
摩托罗拉系统公司同时作为Airwave的母公司和ESN的建设方之一，已经做好两手准备；
（1）只要英国内政部需要，继续提供Airwave网络服务，以备不时之需；
（2）同时作为ESN的主要建设方，积极推动项目建设。
LTE宽带专网演进路线
借鉴模拟向数字转换为例，说明窄带向宽带转换的艰辛：
2012年，摩托罗拉系统已铺设的专网中仍然有超过60%的模拟专网，而只有33%是窄带数字专网，且使用年限大多在1-5年以内。
此时已经距窄带数字协议TETRA公布17年，P25协议公布21年以后了。
2012年摩托罗拉系统披露存量专网设备情况，超过60%是模拟设备
2013年，我国在“宽带中国”战略中，也提到应急通信保障体系的建设。
“宽带中国”战略提出提高宽带网络基础设施的可靠性和抗毁性，逐步实现宽带网络的应急优先服务，提升宽带网络的应急通信保障能力。
加强基于宽带技术的应急通信装备配备，加快应急通信系统的宽带化改造。
我国目前尚未有类似欧美建立国家宽带专网的计划，宽带专网仍采取城市或行业申请，无线电管理局授权频率、使用地区和期限的方式开展。
宽带专网建设仍然存在诸多问题：
1.商业模式有待探索（政府拨款vs商业应用）；
2、监管政策不明确；
3、无线频谱资源瓶颈；
4、宽带专网产业链配套不成熟。
2015年底工信部发布了1.4、1.8GHz的专网频率规划。
其中，1.4GHz频段规划20MHz用于公共安全、政务和应急；
1.8GHz频段用于轨道交通、行业宽带无线接入。
TD-LTE政务网建设情况
目前全国统一规划部署建设的仍然是窄带公安PDT专网，距全面建设宽带专网还有较大的距离。
3GPP增强LTE对专网的支持，5G以后迎来大融合
3GPP是推动LTE标准化的全球组织，自Release8发布LTE开始，即对LTE的集群通信功能PS-LTE（PublicSafetyLTE）不断增强。
3GPP发展LTE应急通信功能路线图
2016年3月3GPP发布了R13，明确基于PS-LTE的关键特性（MCPTT/IOPS/GCSE_LTE/PROSE），并将在2017年Q1发布R14，明确基于PS-LTE的紧急视频和紧急数据等关键特性。
3GPP对LTE增加的专网集群通信功能
中国自主的TD-LTE专网标准B-TrunC，产业推动者是华为、中兴、普天、信威。
2014年中国通信标准化协会（CCSA）已完成基于TD-LTE的宽带集群通信（B-TrunC）系列标准的制定，同时B-TrunC标准已经被吸纳为ITU国际标准。
2016年9月，宽带集群产业联盟（B-TrunC）对外正式公布首批通过宽带集群产业联盟互联互通认证的网络和终端产品的五家企业名单，包括：
鼎桥、华为、信威、中兴高达、普天。
我们认为3GPP对LTE专网功能将进一步加强，补足LTE实现直连、组群、稳定通话等技术短板。
我们预计2020年，5G建设高潮将来临，随着整个核心网SDN化以后，LTE标准更加成熟，LTE专网产业链充分培育之后，有望实现宽窄带的高度融合，建成真正的广域LTE宽带专网。
宽窄带融合历史机遇，中国厂商有望弯道超车
目前PS-LTE的建设投入规模仍然较小，SNSResearch预计2016年全球LTE专网设备投资在5亿美元左右，而到2020年预计将达到20亿美元，年复合增速达到40%。
而根据IHS数据，到2020年，整个专网市场规模将接近200亿美元，市场规模是PS-LTE的10倍左右。
2015-2020LTE公共安全基础设施投资规模及预测
国外巨头摩托罗拉系统，采用比较务实的态度，与爱立信合作发展LTE专网业务。
但是2016年，LTE产品收入也仅占其收入2%，窄带专网成品仍是摩托罗拉系统的主要收入来源。
而摩托罗拉系统PS-LTE业务相对于其他更加成熟的窄带专网业务来说，增速可观，每年保持两位数增长速度。
摩托罗拉系统与爱立信合作开发LTE专网业务
2016摩托罗拉系统LTE产品收入比例
2017摩托罗拉系统LTE产品收入比例预测
国内新崛起的专网领导品牌海能达采取独立开发LTE的进取姿态。
在2016年的两次增发中，均将LTE专网放在最受重视的位置，给予最高额度的资金投入支持。
2017年海能达增发投入项目
2016年海能达增发投入项目
近期，海能达在香港召开智慧融合专网的新品发布会，发布了包括LTE多模融合终端、室外基站、宽带智慧调度系统，无缝兼容现有窄带通信系统、设备，使现有专网客户平滑过渡升级至宽带专网，一改专网通信行业三十年陈旧的面貌。
并且将向第三方开发者开放应用开发接口，打造宽带专网生态圈。
新产品目前开始积极推向市场，我们预计明年开始将为公司贡献收入。
海能达多模LTE对讲终端
目前来看，海能达与华为、摩托罗拉系统在LTE专网上均站在同一起跑线上。
市场往往担心在LTE技术彻底主导专网之后，公网的巨头华为也将一统江湖，但是我们认为这种可能性较低：
首先，公网的规模优势并不能复制到专网。
与云计算相比，全球专网的市场天花板有限，项目初期建网投入占专网整体市场较高比例，靠吉列式的“刀架+刀片”商业模式很难在专网获得很大成功。
所以公有云的“0元”中标事件不太可能在专网市场上发生，而华为在开发专网项目，也需权衡投入产出比。
其次，窄带专网的成功有望延续至宽带专网时代。
英国宽带专网ESN项目完全推倒重建仍是个案，且实际推进过程中也遭遇重重挑战，真实效果有待验证，更多的国家选择宽窄带融合的模式渐进推进宽带专网。
在宽窄带融合的模式中，需要考虑保护现有投资，而在解决存量设备平滑过渡的问题上，窄带专网企业有更多的优势。
借用《颠覆式创新》理论的观点：
平滑过渡的技术演进不会导致现有行业竞争者格局的改变；
只有断裂式的颠覆创新会对行业重新洗牌。
不同平台、协议间互联互通是专网企业面临的严峻挑战
最后，宽带专网相对窄带，市场的容量大幅提升，对于行业参与者机遇大于挑战。
目前搭载LTE专网的主流无线频谱是700/800MHz，我国则使用更高频的1.4/1.8GHz。
相对于窄带350/400MHz，宽带无线基站的覆盖范围大大缩小，整体建网成本至少要在现有窄带网络基础上增加10倍,对于行业内的参与者来说，意味着行业的天花板在上移，尽管有许多挑战和困难需要克服，但是机遇是更显而易见的。
新建叠加更新，中国公安专网进入大周期
2013以后，摩托退出中国公安市场
2012年4月，公安部确定启动PDT公安无线通信专网建设；
2013年10月，公安部启动Tetra公安行业标准废止程序,不再新建350兆Tetra数字集群项目。
所以2013年以后，摩托罗拉系统相当于被动退出中国公安专网市场。
摩托罗拉系统近年经历了2011分拆和2014出售企业业务两次调整，中国区纯粹专网的销售数据是在2014年披露，并且向前追溯调整了2012/2013年的数据。
再早之前的2009-2012年未经调整前数据包括企业业务（扫描仪、计算器、WALAN），并不完全是专网产品销售。
而2015-2016年因为没有披露实际销售数据，所以我们用摩托卖出人民币的金额模拟中国区销售规模。
2009-2016摩托罗拉系统中国区收入
我们判断：
（1）2010-2013年，摩托罗拉中国区专网销售金额在2亿美元左右，其中公安使用的设备占一半左右，即1亿美元；
（2）为了准备2008年奥运会安保工作，2006年左右中国公安集中采购了一批TETRA设备，我们估计在1-2亿美元级别。
一般来说专网设备的更新换代周期在8年左右。
我们认为目前中国公安市场2010以前的存量设备已进入更新换代周期，该存量市场的规模至少有3亿美元左右，另外2010-2013年的建网设备3亿美元左右也将在未来三年释放。
新建叠加更新需求，PDT全面铺开，推荐海能达
除了更新以外，新建专网的需求也很高。
由于TETRA等窄带数字专网产品是小区制，建网成本较高，所以实际上在2013年以前也仅是在中国最发达的一线城市布设了TETRA网络。
更多的中西部地区，及东部二三线城市均没有建设窄带数字公安专网系统，而仍在使用已经被淘汰的模拟制式MPT系统。
目前来看，这两部分的需求在同步释放。
海能达PDT系统在各地公安、司法部门订单统计
新建叠加更新需求，星星之火已成燎原之势。
我们从已经公布的PDT招标采购情况来看，全国有相当多省、市、县启动了PDT的采购，甘肃、云南、广东、福建、浙江等多省市招标的金额已经过亿，全国建设PDT统一大网的趋势已经形成。
PDT也从公安部个别地区定点试验，发展成为全国铺开，有市场号召力，地方政府主动建设的窄带专网。
而从目前完成建设的情况来说，离建成全国广域窄带PDT专网的还远远不够，我们预计，目前已经建成的PDT网络规模在10-20亿元左右，国内整体建成的需要的建网成本在100-200亿元之间。
已招标PDT省份金额图示
全国地方政府PDT建设项目数量
继续重点推荐海能达。
海能达是国内PDT无可争议的龙头，目前已开始将PDT技术标准输出海外。
公司历来重视海外市场，一直兼顾国内、外发展。
近期面向“一带一路”新兴国家，合作共建国家专网。
未来伴随我国国家战略扩张，深度开发新兴国家市场。
除了PDT以外，TETRA、DMR窄带专网整体实力强劲，具备对抗全球巨头摩托罗拉系统的能力。
近期大力投入开发LTE产品，顺应宽窄带融合大势，借助技术变更的历史机遇，提升全球话语权。
我们坚定看好公司的长期发展，预计公司17-19年净利润分别为7.5/12.3/19.4亿元，对应的PE分别为36/22/14x，重申“买入”评级。
1、窄带向宽带演进，技术换代过快，宽带专网竞争加剧，行业内厂商受损
2、PDT招标进度低于预期，PDT海外推广低于预期
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