Hedging Currency Risks at AIFSChineseWord下载.docx
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协会负责组织全世界范围内的学术交流项目和文化交流项目。
AIFS的两个主要部门为在世界各地交流的美国学生提供服务。
大学部由洛克担任审计官和司库，负责派遣大学年龄段的学生到世界各地大学进行一学期或多学期的学习；
高中部由泰博斯基管理财务事宜，负责组织高中学生和教师进行为期1-4周的学习考察。
外汇套期保值有助于协会的利润免受汇率波动的侵蚀。
采用货币远期合同和货币期权（附录1简要介绍了货币工具）。
AIFS提前两年对未来成本进行套期保值。
问题在于，套保进行时，公司的业务尚未完成，也不确切知道需要多少外币。
这一困境意味着洛克和泰博斯基经常讨论的问题有两点。
第一，预期成本有多少需要作套保，目前是100%。
第二，采用远期合约和期权合约进行套保的比例有多大？
今天，泰博斯基告诉洛克，她会综合考虑各种情形下业务收入和汇率变动是如何影响公司的。
洛克急切地想知道最终结果。
AIFS的经营业务与商务模式
通过旗下的几家公司，AIFS每年输送50000多名学生到世界各地参加学术交流项目和文化交流项目。
1964年，克里·
泰勒（哈佛1961MBA校友）发起成立了AIFS集团，目前年度营业收入接近2亿美元。
该集团两个主要业务部门的主要业务是向国外输送美国学生：
●大学部：
在学术年度期内（学术年度和学期，AYS）或暑期期间（暑期学校，CSS），大学部安排5000多名大学年龄段的学生到国外学习。
所有课程可计学分，多数参与者选择了欧洲，其中一大部分又去了英国。
其他国家还包括澳大利亚、奥地利、捷克、法国、意大利、俄罗斯、南非和西班牙。
●高中部：
基地在波士顿，成立于1978年，成立之初为美国对外交流委员会（ACIS）。
高中部每年安排20000多名高中学生和教师到国外学习。
学习期间为1到4周，学习地点包括欧洲、中国、墨西哥、非洲、澳大利亚和美洲国家。
多数参与人都是第一次到国外去，所以AIFS负责整个行程：
机票、交通、酒店、行程负责人、向导等等。
总的来看，大学部是经营高毛利业务的部门，而ACIS经营的则是“低毛利/大数量”的业务。
相比大学部而言，ACIS受世界事件的影响也更多。
高中学生对战争、恐怖主义或政治不确定性信息的反应极为敏感。
一旦有此类消息，销售下降幅度达60%。
过去25年间，四起事件导致销售额下滑：
1986年的恐怖活动、1991年海湾战争、2001年911事件以及2003年伊拉克战争。
AIFS同时运营其他项目，比如欧派（AuPair）部门每年安排4000名年轻人到美国家庭中协助抚养儿童，校园美国（CampAmerica）部门安排10000名年轻人担任美国夏令营的负责人。
AIFS也会安排愿意在美国学习的学生参与美国学术年活动。
类别、保证与定价
总的来看，AFIS的业务是以类别为基础的。
大学部每年主要主办两类项目（一类是夏季项目，一类是春/秋季项目），高中部主要主办秋季项目，此外高中部还在年内举办几类小型项目。
AIFS业务的主要特征是：
保证在下一类项目开始前价格不变，即使在世界性事件改变了运营成本时价格也不变。
尽管管理层经常会讨论此问题，但是大家总是一致认为，放弃保证价格的理念很困难。
关键客户群（并不是学生，学生每年都会变，而是教师和导师）因为不会面临“价格冲击”而保持对AIFS的忠诚度。
定价过程中，所有部门都考虑了成本、竞争对手的定价以及套期保值业务。
然而，不同部门的定价策略存在差异。
大学部的定价大学部按照学术年度运作，学术年自7月1日起，到6月30日止。
每年的价格必须在上年6月30日前确定。
这就意味着2004年7月初，洛克必须最终确定大学部2005年夏季项目和2005秋季/2006夏季项目的价格。
洛克在年内与营销经理、运营经理定期碰面，一起讨论销售预测和可能影响销售的事件。
此外，经理们每周要对销售做出预测，洛克的套期保值业务以预测为基础展开。
高中部的定价综合考虑行程、季节和出发地的话，ACIS的项目报价有3500种之多。
泰博斯基每年制定一次价格，每个年度自1月起，至12月止。
她的目标是保证ACIS的价格每年缓慢而稳定的增长。
她解释到：
我们发现，如果下年价格比当年价格高出250美元，市场会有反应。
所以，为了避免价格突变，我们应小幅提价，每年只提一点。
有趣的是，如果我们的价格比竞争对手高出200美元，客户并不在意。
我们有非常忠诚的客户：
70%以上的教师是回头客。
AIFS的套期保值
泰博斯基和洛克采用货币套期工具管理三类风险。
首先是利润风险，或者是汇率不利变动可能增加成本的风险。
泰博斯基解释说，“比如说，成本是2000万欧元，而每类活动以美元定价，定价时美元与欧元为1:
1。
如果欧元对美元汇价为1.30，我们现在讨论的是2000万欧元成本中额外增加的30%……这是会导致你退出这一市场的事件。
”其次是业务量风险，因为买入外币时是以预计业务收入为基础的，而预计收入与最终业务收入存在差异。
最后是竞争性定价风险，无论货币如何变动，AIFS的价格保证策略意味着不能将汇率变动转变成为价格上涨。
竞争性风险自然是与其他风险联系在一起的，尤其是与利润风险相联系。
通常在主要定价日前六个月时开始制定套期策略。
对大学部而言，即是开始于每年1月初。
图1是大学部定价方案和套保方案制定的时间安排示意图。
图1大学部定价方案和套保方案制定的时间安排示意图
来源：
AIFS
高中部全年都在作套期保值，套保与各销售业务相匹配，但公司的策略是：
到12月底，至少对25%的业务收入作套保，到3月底，至少对40%的业务收入作套保，到6月份主要定价日为止，对全部业务收入作套保。
为了跟踪套保业务的绩效，洛克每天都制作一份汇率和货币购买报告。
（参加图1，报告样本），洛克解释到，
该报告分发给全部管理层，因为汇率和套期保值业务对业务产生多种影响，同时管理层也广泛讨论这些问题。
报告列示了关键市场汇率短期、长期变化以及我们的套保业务。
报告上半部分列示汇率，同时预期两年期汇率（与公司项目的时间进度相一致），同时也提供利率数据和货币政策指引。
报告下半部分列示不同业务部门货币购买的需求，同时列示迄今为止的合同比例和期权比例，以及套保锁定的汇率。
从销售预测、注册人数预测、市场汇率、货币政策以及经济周期角度出发对这些参数加以监控。
洛克也分发月度报告，月度报告回顾货币购买情况，并对未来套保策略提出建议。
（参见图2，月度报告示意）。
购买货币时，AIFS与六家有持久合作关系的银行进行交易。
所有银行依据自身对公司经营业务的判断，给予AIFS授信额度。
如果没有授信而又想作套保的话，AIFS必须在各家银行存入资金。
目前，授信额度接近1亿美元。
公司的年度业务收入为2亿美元，1亿美元的存款会给AIFS带来沉重负担。
公司套期保值策略的成功依赖于最终业务收入和美元的市场价值。
洛克采用2×
2矩阵来概述这两个变量间的关系，并称之为“AIFS转移框”（参见图2）。
图2AIFS转移框
洛克解释到，
方格1意味着我们买入了货币，但我们不需要，因为实现的收入低于预期。
这一状况很糟糕，如果我们采用了远期合约时尤为糟糕，因为在远期合约上亏了钱。
该方格要求我们采用期权合约，而不仅仅是远期合约。
方格2内，汇率收益能够弥补收入低迷带来的损失。
采用远期合约的收益比采用期权合约要大，因为期权费用约为名义交割价格的5%。
方格3内，实际收入高于预期，我们在卖空货币，尽管汇率变成价外，我们能够在市场上以更优的汇率买入多余货币。
最后，方格4比较棘手，包含了好消息和坏消息。
业务收入高于预期，这是好消息，但这意味着需要更多的外币。
不幸的是，汇率变成价内，所以我们的购买汇率比初始定价时的汇率水平高。
损失可能会通过销售收入的增长得以弥补，我们必须明确两者间在何处达到平衡。
为了有助于了解套期决策，AIFS制定了套期保值策略书（参见图3）。
本质而言，策略书解决两个关键问题。
首先，AIFS期望的套保比例为多大？
泰博斯基评论道，
利润风险是主要决定因素。
曾经一段事件，我们的套保比例仅为80%就相当合理。
随后的1995年是灾年，那一年我们栽了。
收入好于预期，我们的套保比例仅为80%，相对我们对项目定价时所采用的汇率水平，我觉得我们损失了70万美元。
所以，我们现在应该采用100%的套保比例。
第二，确定了套保比例，合同和期权的比例应为多少？
现在的策略允许大学部最多用30%的期权，ACIS最多用50%的期权。
总体来看，我认为，长期内不管你如何套保，总是一半时间会赢，一半时间会输。
但短期内必须要作套保。
采用期权的话，可以稳定收入，价格会上涨。
设想我们仅仅是通过合同套保，比如确定的汇率是1.30。
美元持续走软——项目定价前夕，汇率持平了。
不做套保的竞争对手以即期汇率买入——但我的购买价格必须为1.30。
现在，手头持有期权的话，我可以选择离开——所以期权会使公司更稳定，公司的业务经营也更稳定。
我确实喜欢期权。
总的来说，洛克认为套期策略在结构与适应性、风险与成本间取得了很好的平衡。
他评论到，
尽管有人能设想出描述更加清晰、更加固定的套保方法，总的来看，我们对目前的套保流程非常满意。
该套保策略提供的框架可供管理层讨论，同时也可考虑管理层的主观能动性。
框架的核心在于我们对预测收入作100%的套保，所以不会在定价日留下投机空间，同时我们将期权比例与业务收入风险相匹配。
当你在转移框矩阵内考虑风险时，这一策略是合理的，但是关键一点在于业务和市场运行非常好。
我认为，套期保值策略实施状况很好的的另一原因在于我们与董事会建立起了良好的合作关系。
一些公司将套期保值视为财务决策，且独立于经营需求。
我们将之与经营需求加以匹配。
泰博斯基的电子表格
尽管公司的套期保值策略可告知套保比例、合同与期权的比例分配，但具体参数总是需要讨论的。
最终，有两个未知变量——最终业务量和最终美元汇率——这些变量决定了套期业务对公司的经济影响。
就货币而言，洛克跟踪关键货币的汇率变动。
具体而言，洛克跟踪了美元对欧元的长期走势（参见图4）、美元对英镑的长期走势（参见图5）、美元对欧元和英镑的中短期走势（参见图6短期走势图，图7中期走势图）。
此类分析涉及对图表的技术分析，其中需要识别趋势和重要市场数据，也要分析经济基本面。
从经济的基本面来看，洛克特别关注美国贸易赤字对美国国内生产总值（GDP）之间的关系（参见图8）。
目前来看，专家觉得美元大幅调整近在眼前。
洛克和泰博斯基经常讨论如何最好地应对波动。
以高中部为例，洛克在电话里告诉泰博斯基说，“ACIS近年的参与人数约为25000人，美元对欧元的汇价在1.22左右徘徊。
一切都会变。
我们如何应对？
弱势美元背景之下，今年是关键。
我们应当仔细规划一下，以便我们清楚在哪一价位要重点关注。
”泰博斯基接受了任务，
好吧，我制作一张电子表格将模型置入其中如何？
表格包含合约余额、期权余额以及套保总水平。
同时也会考虑我们如何达到预期业务收入水平。
最后，给定套保比例、美元汇率水平和业务收入，表格也会显示其他额外的收益和损失。
泰博斯基意识到，综合
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