动保行业分析报告.docx

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动保行业分析报告

2015年动保行业硕腾分析报告

2015年6月

一、硕腾：

由辉瑞动保部门到世界动保巨头

硕腾（zoetis）是世界第一大的动保公司，其主要从事动物疫苗和药物的生产。

公司总部位于美国密歇根州，发展历史可追朔到上世纪50年代，经过60多年发展，公司在全世界共有10000名以上的雇员，27个生产基地，300多个品种的产品，产品销往120多个国家及地区。

2014年公司营收48亿美元，净利润5.83亿美元。

发展历程:

由辉瑞动保部门到世界动保巨头

经过60多年的发展，硕腾由世界制药龙头的动物保健品部门发展成为世界第一大动物保健品企业。

总体上来看，我们可以将其发展概括为3个阶段：

第一阶段（1950-1999）辉瑞动保部门起家：

1950年，Pfizer（辉瑞）发现土霉素（氧四环素），该抗生素应用范围广泛、疗效明显，直至今日都备受大众青睐，辉瑞在此背景下专门成立了动保部门，成为世界最大的生物制药公司的一部分，即硕腾前身。

该阶段美国《疫苗修正案》和规模化养殖的兴起使兽医服务进入全面预防产业阶段，硕腾前身因此迅速壮大。

第二阶段（1997-2012）重视研发，加速并购：

进入90年代以后，动物疫苗生产企业和养殖户的联系日益紧密，产生了卫生防疫和健康管理服务相结合的行业发展趋势，随着规模化养殖和行业技术的发展，行业开始迅速扩张。

同时，行业内掀起并购浪潮，硕腾通过频繁并购，迅速的抢占了市场份额。

同时也建立专门的研究部门，引领行业的风潮。

第三阶段（1999年—至今）：

硕腾成功IPO上市，巩固了世界第一动保公司宝座。

该阶段发展基于：

（1）母公司辉瑞的背景优势使硕腾成功上市

（2）公司上市后实力得到增强，赢得更多发展机会。

1、第一阶段：

辉瑞动保部门起家（1950-1999）

1941年，世界上第一支由鸡胚制成的流感病毒疫苗在美国首次批准使用，但由于技术的限制、相关法律法规的不完善以及资金的短缺，一直没有出现专门生产兽药的公司，截止到1968年美国颁布《兽药修正案》，才将兽药和人药区分开来，美国兽药行业也正式步入独立发展阶段。

而辉瑞正是在此背景下成立了硕腾的前身——辉瑞动保部门。

在此期间，正逢美国正式参加第二次世界大战，对青霉素和土霉素等抗生素的需求，使得辉瑞发展壮大，其动保部门也获得发展支持。

总结硕腾在第一阶段快速发展的原因可以归结为如下三点：

（1）瞄准发酵工艺，进入抗生素领域

（2）研发土霉素，迅速占领行业份额（3）推出奠基型产品，在行业内建立声誉。

（1）瞄准发酵工艺，进入抗生素领域

辉瑞在从事化学品生产时期就非常重视发酵技术的研发，并不断改革创新。

1923年，公司研究人员柯里改良了糖转柠檬酸工艺中的发酵环节，将底物由原来昂贵的精糖改为便宜的糖蜜以节省成本。

从辉瑞主营化工产品时代开始，发酵技术带来的利益就一直促使公司深入研究该技术，并遥遥领先于行业其他公司。

1941年，英美政府联合要求大量生产军需青霉素，2年内辉瑞就领先业内所有对手成功的在浅盘实验中生产出24毫克青霉素，并在此之后投建工厂，成功开发出特有的深罐技术发酵出更多的青霉素。

1944年，辉瑞研究人员又成功使用玉米浸出液作为培养基底物发酵一种从哈密瓜里提取的改良青霉素，大大的提高了青霉素的生产效率，青霉素的价格也从每60毫升20美元下降到20美分。

发酵工艺不仅为战时的军队提供了大量的青霉素，也为公司后来批量生产链霉素和土霉素打下了基础，在链霉素研制出来的当年，辉瑞即可保证3.2吨的月产量。

直至现在，辉瑞的发酵工艺仍是抗生素唯一的主流生产工艺。

（2）研发土霉素，迅速占领行业份额，促使公司彻底转型

1948年，哈佛大学的伍德沃德（R.B.Woodward）在为辉瑞寻找更有效的新抗生素的土壤样本筛选实验中，发现了一类新的抗生素——氧四环素。

在经过一段时间的试验后，成功从突然样本中分离出PA-76（辉瑞抗生素-第76号样本），因为是在土壤样本中发现，所以命名为土霉素。

土霉素是辉瑞的第一个专利药品，是一种人兽共用药，可以有效的杀灭100多种传染源。

1950年辉瑞获得了土霉素的FDA认证，辉瑞总裁约翰史密斯决定冒险将公司整体改制为制药公司，这是一个风险很大的决策，因为辉瑞公司将进入一个完全陌生的领域并有可能激怒公司原来主要的客户。

最后结果证明这是一个明智的决定，短短两年内土霉素的销售额就达到4500万美元，占公司收入42%，并由55名专门的销售人员负责分销土霉素，到了1965年，土霉素的年销售额已经达到了5亿美元，堪称奇迹。

（3）推出奠基型产品，在行业内建立声誉

硕腾的起步与辉瑞的成功密不可分。

20世纪初，美国市场上所有的柠檬酸必须从新鲜柠檬里提取或者直接进口，价格非常高昂。

在辉瑞研究人员柯里首创出糖转柠檬酸的工艺之后，公司开始大批量生产柠檬酸并接管了美国国内的整个柠檬酸市场，为辉瑞带来了1000万英镑的收入。

其后，二战爆发，辉瑞建立专门的工厂生产青霉素，完成了二战中90%青霉素的供应，其中仅1944年12月辉瑞便生产了75000升青霉素，到1945年辉瑞的青霉素产量已经超过了全世界产量的50%。

大量的青霉素在诺曼底登录中挽救了无数士兵的生命，帮助公司赢得了卓著的声誉。

而战后的一段时间内，辉瑞也陆续研发出链霉素、多西环素等抗生素的制造工艺，并率先投产链霉素，月产量稳定在3.2吨，结束了结核杆菌危害人类健康数千年的历史。

2、第二阶段（1997-2012）重视研发，加速并购

进入20世纪尾声，动保企业研发能力的重要性愈发突出，研发部门成为动保企业的主导力量，同时行业内也掀起并购潮，动保行业进入现代化发展阶段。

从1997年到2012年，硕腾经过了15年的过渡期，在此阶段中，硕腾收购了一系列企业，并逐渐成为动保行业的领头企业。

硕腾在第二阶段快速发展的主要原因在于：

（1）通过收购一系列公司加速行业整合

（2）加大研发力度，投放具有革命性意义的新产品。

（1）通过收购一系列公司加速行业整合

随着大量的研发对资金量以及技术的需求，大型跨国动保企业纷纷展开兼并或者并购的计划，行业集中程度开始逐渐提高。

其中，硕腾公司在20世纪90年代开始，展开了一系列频繁且有针对性的并购活动，丰富和补充了公司的产业链来支持公司的发展。

注：

公司排名依据1973年玉米种子市场份额

（2）投放具有革命性意义的新产品，奠定市场地位

加大研发力度，投放具有革命性意义的新产品。

在1977年开始，美国生猪规模化初见成效，直到21世纪初，美国基本完成养殖规模化。

我们认为，规模化养殖提高了牲畜养殖密度，不仅使动物疾病传播更加容易，而且增大了病毒变异的可能性，在动保行业的扩张期，有效增加了各种动保产品的的需求。

同时硕腾借行业整合以及加大研发力度完善产品结构，进军多个动保细分领域，谋求新的发展。

至此，硕腾的“技术+产品”已经初现雏形，为日后独立上市打下了基础。

3、第三阶段（2012-至今）硕腾分拆独立上市，稳居世界动保龙头地位

2012年后，公司上市成为独立公司，稳居世界动保龙头地位。

截止2015年5月，硕腾股价47.63美元，市值约238亿美元，公司2012年招股说明显示，美国动保行业中收入规模前8的公司中，硕腾以42亿美元排名第一，比排名第二的默克的动保业务收入高30%。

这一阶段的成功我们觉得有两方面的因素：

（1）母公司辉瑞的背景优势使硕腾成功上市

（2）公司上市后实力进一步增强，赢得更多发展机会。

（1）母公司辉瑞的背景优势帮助硕腾成功上市

硕腾之所以分离上市，是因为前母公司辉瑞认为动物保健和营养品业务与公司的核心业务有明显的差异，其价值在辉瑞公司内无法得到充分发挥，而分离出去可能会优化或提高其价值。

硕腾之所以成功上市，我们觉得主要是由于：

（1）辉瑞作为世界第一大药企，资金充足，声誉空前。

1928年辉瑞发现青霉素后逐渐将重心从化工品生产放到抗生素上，并且成为发酵技术的先驱。

到第二次世界大战时，美军大量需求青霉素，作为世界上唯一一家用发酵技术生产青霉素的企业，产量大以及生产成本低的优势使辉瑞飞速扩张并赢得卓著声誉。

其后，辉瑞加强研发投入并于1998年研发出万艾可，该药物获得空前成功，辉瑞成为美国最大的药企，而2009年正式完成收购惠氏后，辉瑞全球最大药企的地位变得更加巩固，2012年达到589亿美元的年销售额。

（2）继承了辉瑞的成熟管理经验。

硕腾一直引以为傲的就是作为一个以生物技术为本的动物保健公司，在用于强大研发能力的同时，公司也拥有人才济济的管理层。

目前公司管理层全部为辉瑞动保时期就为硕腾工作多年的有经验的员工，在生物制药行业平均在10年以上。

我们认为公司管理层的经验有助于公司分立上市后的发展。

（3）从辉瑞一脉相承而来的研发能力。

作为硕腾一脉相承的母公司，除了借助辉瑞世界第一药企庞大的资源优势外，硕腾的研发能力也与辉瑞一脉相承。

硕腾在与母公司分离的谈判中，从母公司那里得到了辉瑞动保在全球的约1000名研发人员以及29座生产基地，且与母公司达成协议，在分离后仍然与辉瑞共享数据库与样本库，硕腾从而拥有了极大的研发资源来提高研发效率。

（2）公司上市后实力进一步增强，赢得更多发展机会

硕腾IPO后赢得了更多发展机会。

硕腾IPO为公司共募集到22.4亿美金，是自Facebook后美国公司最大规模的IPO。

这次分离上市不仅巩固了硕腾行业第一的地位，并且有利于公司在后续的发展中始终处于有利的位置，IPO对公司发展的利好主要是以下三点：

（1）公司风险由全体股东承担，分散了一定的风险：

硕腾的股东不乏先锋集团、StateFarm、摩根史丹利与美国银行等机构与企业，公司比IPO前的风险承担能力更强。

（2）使公司流动性增加，市场上的潜在买家更积极的关注公司。

在硕腾成功上市后一年之内，对冲基金投资人阿克曼（Ackman）便利用自己的对冲基金潘兴资本广场（PershingSquarecapitalmanagement）以及合作企业Sachemhead资本管理公司以股票和衍生品的形式取得22亿元硕腾股份，豪赌硕腾被其他药企收购。

根据市场行情来看，加拿大制药公司威朗（valeant）致力于将公司发展成为全世界前5的药企，收购硕腾这样的动保龙头企业是最有可能实现公司计划的方案。

而硕腾上市后，市场上其他的潜在买家也表示了对收购硕腾的浓厚兴趣，其中就有德国拜耳制药。

硕腾CFO保罗·海伦丁（PaulHerendeen）也表示有兴趣让投资者表达收购这一诉求。

（3）市场知名度增加，有利于洽谈并购和合作事宜。

硕腾上市后，作为美国乃至全球最大的动保企业，成功入选了标准普尔500指数并成为标的股票之一。

随之而来的捷报不断，2014年11月，硕腾宣布以2.55亿美元收购雅培（Abbot）旗下的动保事业，为公司的伴侣动物业务以及药物及器械成产线形成了强有力的补充，雅培公司的管理人员也对硕腾收购后雅培动保的前景表示非常看好。

二、硕腾成功之道：

搭建以“技术+市场化”为核心的动保综合平台

硕腾成为国际动保龙头的关键在于：

以“技术+市场化”为核心，集动保技术研发、动保创新型产品生产、以及市场营销策略为一体打造“旗舰型”动保公司。

具体为：

（1）技术优势为公司筑起行业竞争的护城河；

（2）业务及产品多元化，注入持续发展动力；（3）以市场化为导向的发展理念。

1、技术优势为公司筑起行业竞争的护城河

硕腾公司在辉瑞动保时期时期，就极其重视创新技术的研发。

公司不遗余力支持研发活动，使公司能够不断进行产品创新与工艺改进，在赢得市场竞争的同时，筑起行业的技术壁垒。

我们认为公司能在行业中取得优异成绩并且一直保持强大竞争力的原因主要基于：

（1）公司研发费用一直保持在营收