棉花行业深度分析报告.docx

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棉花行业深度分析报告

2017年棉花行业深度分析报告

一、回顾历史：

多因素叠加，棉价波澜壮阔.......................................................................................................1

（一）国内棉价经历过大起大落...................................................................................................................1

（二）供需不平衡是棉价波动基本驱动力，政策、资本推波助澜............................................................1

二、展望未来：

去库存后，国内外棉花供需缺口显现........................................................................................6

（一）供给端：

产量总体下行，去库存进行时............................................................................................6

（二）需求端：

下游需求增速整体平稳，化纤替代效用显著..................................................................13

（三）产需缺口显现，但大规模库存压制价格..........................................................................................18

三、外生变量：

抛储政策下供给略宽松，纺企转移减少国内市场需求..........................................................19

（一）“直补”政策推动棉花产业转移，棉花总产量下降..........................................................................19

（二）2017年去库存继续，关注抛储进度和成交率.................................................................................20

（三）纺企外迁削减国内棉花需求，东南亚、新疆棉纺企业优势凸显..................................................22

四、棉价上涨大势所趋，看好在新疆及海外有布局的龙头企业......................................................................23

（一）抛储进行棉价展望震荡，长期供应削减驱动价格上升..................................................................23

（二）棉价趋升，棉白纱及坯布龙头最受益..............................................................................................24

（三）棉花-棉纱价格传导受棉纱行业供需格局影响................................................................................25

（四）棉价上涨整体利好棉纺板块龙头企业..............................................................................................27

五、投资建议.........................................................................................................................................................29

六、风险因素.........................................................................................................................................................30

图目录

图1：

2004年以来的国内外棉花价格指数...................................................................................................1

图2：

2000-2008年国内棉花供求基本平衡..................................................................................................2

图3：

2000-2008年期间全球棉花产销量基本平衡......................................................................................2

图4：

2011年以后国内服装行业增速放缓....................................................................................................2

图5：

2011年以后纺织行业出口增速放缓....................................................................................................2

图6：

2009-2011年，棉花产量先降后增......................................................................................................3

图7：

2011-2014国家棉花临时收储量大增..................................................................................................3

图8：

2011-2014年棉花收储价格在20000元/吨左右.................................................................................3

图9：

2011-2014年国内棉花供给大增..........................................................................................................4

图10：

2011-2014年国内外棉价差不断扩大................................................................................................4

图11：

2011-2014年，国内棉花库存持续走高.............................................................................................4

图12：

2014-2016年国内棉花供需及进口情况............................................................................................5

图13：

2014-2016年全球棉花供需及进口情况............................................................................................5图14：

2015年以来棉花商业库存和工业库存（单位：

万吨/月）.............................................................6图15：

国内棉花总供应量转降......................................................................................................................7

图16：

国内棉花产量2007年起进入下行通道.............................................................................................7

图17：

全国植棉面积下降是棉花产量下降主因...........................................................................................7

图18：

我国棉花单产遥遥领先世界平均水平（公斤/公顷）......................................................................8

图19：

新疆棉花单产呈波动，总体位于1700公斤/公顷以上....................................................................8

图20：

2006年以来植棉总成本逐年迅速上升，主要驱动力为人工成本..................................................9

图21：

成本居高不下，2013-2015年植棉每亩亏损额增加........................................................................9

图22：

2012年后国内外棉价差先增后减....................................................................................................10

图23：

临时收储结束后棉花进口量迅速进入低位.....................................................................................10

图24：

2014年棉花库存达到历史峰值，近两年随国储轮出库存下降.....................................................11

图25：

主要棉产国减产导致全球棉花产量下行（万吨）..........................................................................11

图26：

2012-2016年五大主要棉产国年产量同比增幅...............................................................................11

图27：

全球植棉面积下降导致棉花总产量减少.........................................................................................12

图28：

印度植棉面积遥遥领先，近两年大幅下降（万公顷）.................................................................12

图29：

全球库存与中国国储库存变动保持一致（万吨）.........................................................................13

图30：

印度库存全球第二，全球占比约11%............................................................................................13

图31：

国内棉花总消费量2007年以来累计减少21.11%.........................................................................14

图32：

我国纺织服装零售额增速近五年放缓.............................................................................................14

图33：

纺织纱线出口金额近两年出现负增长.............................................................................................14

图34：

服装出口额近两年呈现负增长........................................................................................................15

图35：

涤纶短纤产量2009年来增长迅速..................................................................................................15

图36：

粘胶短纤产量2009-2015年CAGR为14.7%15

图37：

合成纤维表观消费量呈波动上行趋势.............................................................................................16

图38：

合成纤维表观消费量呈波动上行趋势.............................................................................................16

图39：

国储时期棉花与两种化纤价差明显.................................................................................................16

图40：

国储结束后价差迅速缩小，2016年下半年有所回升....................................................................16

图41：

全球棉花消费量近年来保持稳定.....................................................................................................17

图42：

各国棉花消费量全球占比：

中国印度一减一增.............................................................................17

图43：

2016年亚洲仍是全球用棉主要地区................................................................................................17图44：

美棉出口高位波动，印棉出口2011年以来下降非常明显...........................................................18图45：

2015年开始全球棉花产需缺口显现................................................................................................18

图46：

大规模库存对棉价带来抑制效果.....................................................................................................19

图47：

美棉出口高位波动，印棉出口2011年以来下降非常明显...........................................................19

图48：

内地产棉量不断下滑........................................................................................................................20

图49：

棉花种植不断向新疆集中................................................................................................................20

图50：

棉花商业库存主要集中在新疆........................................................................................................21

图51：

2017年2月棉花工业库存高于去年同期（万吨）........................................................................21

图52：

内外棉价差不断缩小........................................................................................................................22

图53：

内外棉价差不断缩小........................................................................................................................22

图54：

印染在面料着色领域应用广泛........................................................................................................24

图55：

色纺纱行业产能占比图（%）.........................................................................................................25

图56：

国内棉花与棉纱价格趋势一致（元/吨）.......................................................................................26

图57：

目前进口棉纱价格高于国内棉纱价格（元/吨）............................................................................27

表目录

表1：

棉花收抛储历史情况............................................................................................................................4

表2：

2017年2月USDA中国棉花供求预测（万吨）20

表3：

国内纺企产能向海外迁移一览表......................................................................................................23

表4：

2016年低支普梳纱线价格涨幅超高支精梳纱，2017年后涨价弹性逆转.....................................26

表5：

下游棉纺织相关上市公司主产品及原材料.......................................................................................27

表6：

棉花价格指数328与三种精梳全棉纱价格年价格累计变动幅度对比...........................................28

一、回顾历史：

多因素叠加，棉价波澜壮阔

（一）国内棉价经历过大起大落

自1999年我国放开棉花收购价格后，棉花从统购统销开始转为市场定价，导致近二十年中棉价在供需因素、

政策因素和金融炒作因素主导下经历了大起大落。

根据中国棉花328指数走势，我国的棉花价格变化可以被划

分为平稳运行，暴涨暴跌，高位震荡，低位震荡和触底反弹五个阶段——2009年以前，棉花328指数在10000元/吨-15000元/吨的区间波动；2009年至2011年，棉价波动犹如“过山车”一样剧烈，先从10966元/吨暴涨至31228元/吨，在2011年3月触及30000元/吨高点后后暴跌；2011年至2014年，受临时收储政策托市影响，棉

花逐渐回归至20000元/吨水平，趋稳定；2015年至2016年初，政府取消临时收储政策，棉花价格开始进入下

行阶段，至2016年3月低至11682元/吨；2016年3月至今，受全球棉花的供应不足担忧盛行、国储棉抛储延

迟、大宗商品周期向上带动，棉花价格又调头回升，自年初低点11682元/吨涨至2017年3月初的15955元/吨。

图1：

2004年以来的国内外棉花价格指数

资料来源：

WIND

（二）供需不平衡是棉价波动基本驱动力，政策、资本推波助澜

1、2000年-2