棉花行业深度分析报告.docx

1、棉花行业深度分析报告2017年棉花行业深度分析报告一、回顾历史：多因素叠加，棉价波澜壮阔 . 1（一）国内棉价经历过大起大落 . 1（二）供需不平衡是棉价波动基本驱动力，政策、资本推波助澜. 1二、展望未来：去库存后，国内外棉花供需缺口显现. 6（一）供给端：产量总体下行，去库存进行时. 6（二）需求端：下游需求增速整体平稳，化纤替代效用显著. 13（三）产需缺口显现，但大规模库存压制价格. 18三、外生变量：抛储政策下供给略宽松，纺企转移减少国内市场需求. 19（一）“直补”政策推动棉花产业转移，棉花总产量下降 . 19（二）2017 年去库存继续，关注抛储进度和成交率. 20（三）纺企外迁

2、削减国内棉花需求，东南亚、新疆棉纺企业优势凸显. 22四、棉价上涨大势所趋，看好在新疆及海外有布局的龙头企业. 23（一）抛储进行棉价展望震荡，长期供应削减驱动价格上升. 23（二）棉价趋升，棉白纱及坯布龙头最受益. 24（三）棉花-棉纱价格传导受棉纱行业供需格局影响 . 25（四）棉价上涨整体利好棉纺板块龙头企业. 27五、投资建议 . 29六、风险因素 . 30图目录图 1：2004 年以来的国内外棉花价格指数 . 1图 2：2000-2008 年国内棉花供求基本平衡 . 2图 3：2000-2008 年期间全球棉花产销量基本平衡 . 2图 4：2011 年以后国内服装行业增速放缓. 2图

3、 5：2011 年以后纺织行业出口增速放缓. 2图 6：2009-2011 年，棉花产量先降后增 . 3图 7：2011-2014 国家棉花临时收储量大增 . 3图 8：2011-2014 年棉花收储价格在 20000 元/吨左右 . 3图 9：2011-2014 年国内棉花供给大增 . 4图 10：2011-2014 年国内外棉价差不断扩大 . 4图 11：2011-2014 年，国内棉花库存持续走高. 4图 12：2014-2016 年国内棉花供需及进口情况 . 5图 13：2014-2016 年全球棉花供需及进口情况 . 5 图 14：2015 年以来棉花商业库存和工业库存（单位：万吨/

4、月）. 6 图 15：国内棉花总供应量转降 . 7图 16：国内棉花产量 2007 年起进入下行通道. 7图 17：全国植棉面积下降是棉花产量下降主因. 7图 18：我国棉花单产遥遥领先世界平均水平（公斤/公顷）. 8图 19：新疆棉花单产呈波动，总体位于 1700 公斤/公顷以上. 8图 20：2006 年以来植棉总成本逐年迅速上升，主要驱动力为人工成本. 9图 21：成本居高不下，2013-2015 年植棉每亩亏损额增加 . 9图 22：2012 年后国内外棉价差先增后减. 10图 23：临时收储结束后棉花进口量迅速进入低位. 10图 24：2014 年棉花库存达到历史峰值，近两年随国储轮

5、出库存下降.11图 25：主要棉产国减产导致全球棉花产量下行（万吨）.11图 26：2012-2016 年五大主要棉产国年产量同比增幅 .11图 27：全球植棉面积下降导致棉花总产量减少. 12图 28：印度植棉面积遥遥领先，近两年大幅下降（万公顷）. 12图 29：全球库存与中国国储库存变动保持一致（万吨）. 13图 30：印度库存全球第二，全球占比约 11% . 13图 31：国内棉花总消费量 2007 年以来累计减少 21.11% . 14图 32：我国纺织服装零售额增速近五年放缓. 14图 33：纺织纱线出口金额近两年出现负增长. 14图 34：服装出口额近两年呈现负增长 . 15图

6、35：涤纶短纤产量 2009 年来增长迅速 . 15图 36：粘胶短纤产量2009-2015年CAGR为14.7% 15图 37：合成纤维表观消费量呈波动上行趋势. 16图 38：合成纤维表观消费量呈波动上行趋势. 16图 39：国储时期棉花与两种化纤价差明显. 16图 40：国储结束后价差迅速缩小，2016 年下半年有所回升. 16图 41：全球棉花消费量近年来保持稳定. 17图 42：各国棉花消费量全球占比：中国印度一减一增. 17图 43：2016 年亚洲仍是全球用棉主要地区. 17 图 44：美棉出口高位波动，印棉出口 2011 年以来下降非常明显. 18 图 45：2015 年开始全

7、球棉花产需缺口显现. 18图 46：大规模库存对棉价带来抑制效果. 19图 47：美棉出口高位波动，印棉出口 2011 年以来下降非常明显. 19图 48：内地产棉量不断下滑 . 20图 49：棉花种植不断向新疆集中 . 20图 50：棉花商业库存主要集中在新疆 . 21图 51：2017 年 2 月棉花工业库存高于去年同期（万吨）. 21图 52：内外棉价差不断缩小 . 22图 53：内外棉价差不断缩小 . 22图 54：印染在面料着色领域应用广泛 . 24图 55：色纺纱行业产能占比图（%） . 25图 56：国内棉花与棉纱价格趋势一致（元/吨） . 26图 57：目前进口棉纱价格高于国内

8、棉纱价格（元/吨）. 27表目录表 1：棉花收抛储历史情况 . 4表 2：2017 年 2 月 USDA 中国棉花供求预测（万吨） 20表 3：国内纺企产能向海外迁移一览表 . 23表 4：2016 年低支普梳纱线价格涨幅超高支精梳纱，2017 年后涨价弹性逆转. 26表 5：下游棉纺织相关上市公司主产品及原材料. 27表 6：棉花价格指数 328 与三种精梳全棉纱价格年价格累计变动幅度对比. 28一、回顾历史：多因素叠加，棉价波澜壮阔（一）国内棉价经历过大起大落自 1999 年我国放开棉花收购价格后，棉花从统购统销开始转为市场定价，导致近二十年中棉价在供需因素、政策因素和金融炒作因素主导下经

9、历了大起大落。根据中国棉花 328 指数走势，我国的棉花价格变化可以被划分为平稳运行，暴涨暴跌，高位震荡，低位震荡和触底反弹五个阶段2009 年以前，棉花 328 指数在 10000 元/吨-15000 元/吨的区间波动；2009 年至 2011 年，棉价波动犹如“过山车”一样剧烈，先从 10966 元/吨暴涨至 31228 元/吨，在 2011 年 3 月触及 30000 元/吨高点后后暴跌；2011 年至 2014 年，受临时收储政策托市影响，棉花逐渐回归至 20000 元/吨水平，趋稳定；2015 年至 2016 年初，政府取消临时收储政策，棉花价格开始进入下行阶段，至 2016 年 3 月低至 11682 元/吨；2016 年 3 月至今，受全球棉花的供应不足担忧盛行、国储棉抛储延迟、大宗商品周期向上带动，棉花价格又调头回升，自年初低点 11682 元/吨涨至 2017 年 3 月初的 15955 元/吨。图 1：2004 年以来的国内外棉花价格指数资料来源：WIND（二）供需不平衡是棉价波动基本驱动力，政策、资本推波助澜1、2000 年-2