《财务管理》难点总汇.docx
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《财务管理》难点总汇
财务管理概述
知识点1：
财务管理的目标
问题：
财务管理的目标中股东财富最大化、增加股东财富的关系。
分类
优缺点
注意
利润最大化
缺点：
没有考虑时间价值因素、没有考虑所获利润和投入资本额的关系、没有考虑风险因素
作为公司的短期目标
每股收益最大化
缺点：
没有考虑时间价值因素、没有考虑风险因素
优点：
考虑了所获利润和投入资本额的关系
作为评价公司业绩的最重要指标
股东财富最大化
优点：
考虑了时间价值因素、考虑了风险因素、考虑了所获利润和投入资本额的关系
增加股东财富是财务管理的目标，这也是本书采纳的观点。
股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。
股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，它被称为“权益的市场增加值”，权益的市场增加值＝股东权益的市场价值－股东投资资本，权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。
注意理解股东财富最大化的含义，区分股东财富与股东财富增加。
股东财富最大化、股价最大化和企业价值最大化，其含义均指增加股东财富。
假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的。
假设债务价值不变，则增加企业价值与增加权益价值具有相同意义。
假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。
【例题1·单选题】下列关于股东财富最大化目标的描述中，错误的是（）。
A.股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量
B.假设股东投资资本不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义
C.股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量
D.假设债务价值不变，则增加企业价值与增加权益价值具有相同意义
【答案】B
【解析】假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。
财务报表分析
知识点2：
管理用财务报表
问题一：
各种管理用财务报表的编制与理解问题。
（一）管理用资产负债表
资产＝负债＋股东权益
经营资产＋金融资产＝金融负债＋经营负债＋股东权益
经营资产－经营负债＝金融负债－金融资产＋股东权益
净经营资产＝经营资产－经营负债
净金融负债＝金融负债－金融资产＝净负债
净经营资产＝净负债＋股东权益＝净投资资本
1.区分经营资产和金融资产
经营资产是指销售商品或提供劳务所涉及的资产，金融资产是利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。
2.区分经营负债和金融负债
经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债，金融负债是债务筹资活动所涉及的负债。
大部分负债是金融性的，包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券等。
（二）管理用利润表
税后经营净利润＝税前经营利润×（1－所得税税率）
税后利息费用＝利息费用×（1－所得税税率）
净利润＝税后经营净利润－税后利息费用
注意事项
1.区分经营损益和金融损益
2.区分经营利润所得税和利息费用所得税
（三）管理用现金流量表
营业现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销
净经营资产总投资＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＋折旧与摊销
净经营资产净投资＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加
＝净经营资产总投资－折旧与摊销
实体现金流量＝营业现金流量－净经营资产总投资
＝税后经营净利润－净经营资产净投资
＝融资现金流量
融资现金流量＝债务现金流量＋股权现金流量
注意事项：
1.区分经营现金流量和金融活动现金流量。
2.经营现金流量包括经营活动现金流量和投资活动现金流量。
3.营业现金流量也叫营业现金毛流量。
4.营业现金净流量＝营业现金毛流量－经营营运资本增加
5.实体现金流量又称为经营现金流量、实体经营现金流量。
知识点3：
改进的杜邦分析体系
问题二：
传统的杜邦分析体系与改进的杜邦分析体系。
（一）传统的杜邦分析体系
核心比率
权益净利率
基本公式
权益净利率＝销售净利率×总资产周转次数×权益乘数
基本框架
（二）改进的财务分析体系
核心比率
权益净利率
基本公式
权益净利率＝净利润/股东权益
＝（税后经营净利润－税后利息费用）/股东权益
＝税后经营净利润/股东权益－税后利息费用/股东权益
＝净经营资产净利率×（净经营资产/股东权益）－税后利息率×（净负债/股东权益）
＝净经营资产净利率×（1＋净负债/股东权益）－税后利息率×（净负债/股东权益）
＝净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆
＝净经营资产净利率＋经营差异率×净财务杠杆
＝净经营资产净利率＋杠杆贡献率
净经营资产净利率＝税后经营净利率×净经营资产周转次数
经营差异率＝净经营资产净利率－税后利息率
净财务杠杆＝净负债/股东权益
杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆
基本框架
【例题2·单选题】下列有关改进杜邦分析体系的计算公式中，错误的是（ ）。
A.净经营资产净利率＝税后经营净利率×净经营资产周转次数
B.经营差异率＝净经营资产净利率－税后利息率
C.杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆
D.权益净利率＝净经营资产净利率＋经营差异率×杠杆贡献率
【答案】D
【解析】权益净利率＝净经营资产净利率＋经营差异率×净财务杠杆
知识点4：
因素分析法
问题三：
因素分析法及其应用
（一）因素分析法
因素分析法是依据分析指标与其驱动因素的关系，在数量上确定各要素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。
计划值
A0×B0×C0
A表示产品产量，B表示材料单耗，C表示材料单价
实际值
A1×B1×C1
替代A因素
A0×B0×C0
（1）→A1×B0×C0
（2）
（2）－
（1）用来衡量A因素变动带来的影响
替代B因素
A1×B0×C0
（2）→A1×B1×C0（3）
（3）－
（2）用来衡量B因素变动带来的影响
替代C因素
A1×B1×C0（3）→A1×B1×C1（4）
（4）－（3）用来衡量C因素变动带来的影响
实际值－计划值＝[
（2）－
（1）]＋[（3）－
（2）]＋[（4）－（3）]
（二）在传统的杜邦分析体系中的应用
计划值
A0×B0×C0
A表示销售净利率，B表示总资产周转次数，C表示权益乘数
实际值
A1×B1×C1
替代A因素
A0×B0×C0
（1）→A1×B0×C0
（2）
（2）－
（1）用来衡量A因素变动带来的影响
替代B因素
A1×B0×C0
（2）→A1×B1×C0（3）
（3）－
（2）用来衡量B因素变动带来的影响
替代C因素
A1×B1×C0（3）→A1×B1×C1（4）
（4）－（3）用来衡量C因素变动带来的影响
实际值－计划值＝[
（2）－
（1）]＋[（3）－
（2）]＋[（4）－（3）]
（三）因素分析法在改进的财务分析体系中的应用
1.用因素分析法对改进的权益净利率进行分析
计划值
A0＋（A0－B0）×C0
A表示净经营资产净利率，B表示税后利息率，C表示净财务杠杆
实际值
A1＋（A1－B1）×C1
替代A因素
A0＋（A0－B0）×C0
（1）→A1＋（A1－B0）×C0
（2）
（2）－
（1）用来衡量A因素变动带来的影响
替代B因素
A1＋（A1－B0）×C0
（2）→A1＋（A1－B1）×C0（3）
（3）－
（2）用来衡量B因素变动带来的影响
替代C因素
A1＋（A1－B1）×C0（3）→A1＋（A1－B1）×C1（4）
（4）－（3）用来衡量C因素变动带来的影响
实际值－计划值＝[
（2）－
（1）]＋[（3）－
（2）]＋[（4）－（3）]
2.用因素分析法对杠杆贡献率进行分析
计划值
（A0－B0）×C0
A表示净经营资产净利率，B表示税后利息率，C表示净财务杠杆
实际值
（A1－B1）×C1
替代A因素
（A0－B0）×C0
（1）→（A1－B0）×C0
（2）
（2）－
（1）用来衡量A因素变动带来的影响
替代B因素
（A1－B0）×C0
（2）→（A1－B1）×C0（3）
（3）－
（2）用来衡量B因素变动带来的影响
替代C因素
（A1－B1）×C0（3）→（A1－B1）×C1（4）
（4）－（3）用来衡量C因素变动带来的影响
实际值－计划值＝[
（2）－
（1）]＋[（3）－
（2）]＋[（4）－（3）]
因素分析法也可以应用于其他指标的分析分解过程，如总资产净利率＝销售净利率×总资产周转次数
长期计划与财务预测
知识点5：
内含增长率与可持续增长率
问题一：
内含增长率与可持续增长率的对比关系。
内含增长率
可持续增长率
相同点
都是销售增长率，都不增发新股和回购股票。
区别
不增加债务（这里的债务不包括经营负债的自然增长）
可以增加债务（不包括经营负债的自然增长）
【例题1·计算题】A公司2011年度的主要财务数据如下（单位：
万元）：
经营资产
2500
经营负债
1250
销售收入
10000
税前利润
800
所得税税率
25%
股利支付率
60%
股东权益（1000万股）
1250
总资产
2500
要求：
（1）假设A公司2012年不打算从外部筹集资金，经营资产与经营负债都与销售收入呈比例变化，维持2011年的销售净利率和股利支付率，预计A公司2012年的销售增长率。
（2）假设A公司在2012年可以维持2011年的经营效率和财务政策，不打算增发新股和回购股票，请依次回答下列问题：
①2012年的预期销售增长率是多少？
②2012年的预期股利增长率是多少？
【答案及解析】
（1）不打算从外部筹集资金，满足内含增长的情况。
经营资产销售百分比＝（经营资产÷销售收入）×100%＝（2500÷10000）×100%＝25%
经营负债销售百分比＝（经营负债÷销售收入）×100%＝（1250÷10000）×100%＝12.5%
净利润＝800×（1－25%）＝600（万元）
销售净利率＝（600÷10000）×100%＝6%
0＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－预计销售净利率×[（1＋增长率）÷增长率]×（1－预计股利支付率）
0＝25%－12.5%－6%×[（1＋增长率）÷增长率]×（1－60%）
增长率＝23.76%
（2）①总资产周转次数＝10000÷2500＝4（次）
权益乘数＝2500÷1250＝2
利润留存率＝（1－60%）＝40%
预期销售增长率＝可持续增长率
＝（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1－销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）
＝（6%×4×2×40%）÷（1－6%×4×2×40%）
＝23.76%
②2012年的预期股利增长率等于可持续增长率，即23.76%。
问题二：
可持续增长率的计算。
1.根据期初股东权益计算
可持续增长率＝销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率
2.根据期末股东权益计算
可持续增长率＝（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1－销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）
【注意】
（1）两种公式都包含销售净利率、总资产周转次数、权益乘数、利润留存率这四项因素，只不过公式的结构不同，一个是A×B×C×D，一个是
，且里面的权益乘数不同。
（2）当资产周转率不变、资本结构不变、不增发新股和回购股票时，即便销售净利率和利润留存率（股利支付率）发生变化，这两个公式计算的结果仍可以代表销售增长率。
3.特殊计算
实际增长率超过可持续增长率时，某个假设条件的变化情况。
净利润＋假设条件1→销售收入
销售收入＋假设条件2→总资产
总资产＋假设条件3→股东权益
股东权益＋假设条件5→留存收益
留存收益＋假设条件4→净利润
循环中任何一点断开，都可以从断点左右两方计算出断点处的指标变化情况。
假设条件1（销售净利率）和假设条件4（利润留存率、股利支付率）改变时有简便算法。
【例题2·计算题】A公司2011年度的主要财务数据如下（单位：
万元）：
销售收入
10000
税后利润
500
分配股利
250
期末股东权益（1000万股）
1250
期末总资产
2500
要求：
（1）假设A公司在今后可以维持2011年的经营效率和财务政策，不增发新股或回购股票，2011年的可持续增长率是多少？
（2）假设A公司2012年的计划销售增长率为35%，如果想保持2011年的经营效率和股利支付率不变，不增发新股和回购股票时，资产负债率应达到多少？
（3）假设A公司2012年的计划销售增长率为30%，不增发新股或回购股票，并保持2011年的资产周转率和财务政策，销售净利率应达到多少？
【答案及解析】
（1）销售净利率＝（500÷10000）×100%＝5%
总资产周转次数＝10000÷2500＝4次
权益乘数＝2500÷1250＝2
利润留存率＝[（500－250）÷500]×100%＝50%
可持续增长率＝（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1－销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）
＝（5%×4×2×50%）÷（1－5%×4×2×50%）
＝25%
（2）2012年销售收入＝10000×（1＋35%）＝13500（万元）
2012年末总资产＝销售收入÷总资产周转次数＝13500÷4＝3375（万元）
股东权益增加额＝留存收益增加额＝销售收入×销售净利率×利润留存率＝13500×5%×50%＝337.5（万元）
期末股东权益＝期初股东权益＋股东权益增加额＝1250＋337.5＝1587.5（万元）
资产负债率＝负债总额÷总资产＝[（3375－1587.5）÷3375]×100%＝52.96%
（3）2012年销售收入＝10000×（1＋30%）＝13000（万元）
2012年末总资产＝销售收入÷总资产周转次数＝13000÷4＝3250（万元）
2012年末股东权益＝2012年末总资产÷权益乘数＝3250÷2＝1625（万元）
2012年留存收益增加额＝2012年股东权益增加额＝2012年末股东权益－2012年初股东权益
＝1625－1250＝375（万元）
2012年净利润＝2012年留存收益增加额÷利润留存率＝375÷50%＝750（万元）
销售净利率＝（净利润÷销售收入）×100%＝（750÷13000）×100%＝5.77%
销售净利率改变时，可以用简便算法：
30%＝（销售净利率×4×2×50%）÷（1－销售净利率×4×2×50%）
销售净利率＝5.77%
财务估价的基础概念
知识点6：
风险和报酬的计算分析
问题一：
风险和报酬的计算分析。
（一）单项资产的风险和报酬
1.预期值
预期值
2.标准差
标准差
（二）投资组合的预期报酬率和标准差
1.投资组合的预期报酬率
2.投资组合的标准差
（三）资本市场线
存在无风险资产的情况下，投资人可以通过贷出资金减少自己的风险，当然也会同时降低预期的报酬率。
总的期望报酬率＝Q×风险组合的期望报酬率＋（1－Q）×无风险利率。
如果借入资金Q将大于1；如果贷出资金Q将小于1。
总的标准差＝Q×风险组合的标准差。
问题二：
贝塔系数、协方差、标准差等指标的关系。
投资组合的风险计量：
资本资产定价模型：
知识点7：
债券的到期收益率
债券和股票估价
问题：
债券的到期收益率。
【例题3·计算题】A公司现在发行10年期的公司债券，面值100元，票面利率5%，每年付息一次，到期一次还本，目前市场价格105元。
要求：
如按现价购买A公司债券，计算该债券的到期收益率。
【答案及解析】A公司债券到期收益率：
105＝5×（P/A,i,10）＋100×（P/F,i,10）
当i＝4%时，5×（P/A,4%,10）＋100×（P/F,4%,10）＝5×8.1109＋100×0.6756＝108.1145（元）
当i＝5%时，5×（P/A,5%,10）＋100×（P/F,5%,10）＝5×7.7217＋100×0.6139＝99.9985（元）
资本成本
知识点8：
资本成本
问题一：
普通股成本股利增长模型中增长率的确定方法。
方法
注意事项
历史增长率
历史增长率很少单独使用
可持续增长率
股利的增长率＝可持续增长率＝留存收益比率×期初权益预期净利率
隐含的假设：
收益留存率不变、预期新投资的权益报酬率等于当前预期报酬率、公司不发行新股、未来投资项目的风险与现有资产相同。
采用证券分析师的预测
采用分析师的预测增长率可能是最好的方法。
证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。
有两种解决办法
（1）将不稳定的增长平均化；
（2）根据股利折现模型计算增长率。
注意与可持续增长率计算公式的联系：
可持续增长率＝销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率
问题二：
普通股资本成本与债券资本成本计算。
注意资本成本公式与股票估价、债券估价公式的关系。
（一）普通股成本与股票估价
1.普通股资本成本
方法
公式
资本资产定价模型
KS＝RF＋β（Rm－RF）
股利增长模型
债券收益加风险溢价法
KS＝Kdt＋RPc
2.股票的价值
3.股票的期望收益率
（二）债券资本成本与债券估价
1.债券资本成本
方法
公式
到期收益率法
风险调整法
税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率
税后债务成本
税后债务成本＝税前债务成本×（1－所得税率）
2.债券估价的基本模型
债券的价值＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数
3.到期收益率法
P＝I·（P/A,i,n）＋M·（P/F,i,n）
i：
债券的收益率
企业价值评估
知识点9：
企业价值评估
问题一：
现金流量模型中各项财务指标的确定。
1.预计销售收入
根据基期销售收入和销售增长率来预计销售收入。
2.预计销售成本、销售和管理费用、折旧与摊销
这几项根据它们与销售收入的比例来确定。
3.预计经营利润所得税
根据预计税前经营利润与所得税税率来确定。
4.预计经营现金、其他经营流动资产、经营流动负债、经营长期资产
这几项根据它们与销售收入的比例来确定。
5.预计短期借款、长期借款
这两项根据他们与净投资资本（净经营资产）的比例来确定。
6.预计短期借款利息、长期借款利息
根据预计的短期借款、长期借款，短期债务利率、长期债务利率，计算预计短期借款利息、长期借款利息。
7.预计利息费用抵税
根据预计的利息费用合计与所得税税率来确定。
8.预计股东权益各项目
（1）根据预计的净经营资产、金融负债，计算预计的股东权益；
（2）根据预计的股东权益、股本，计算年末未分配利润；
（3）根据年末未分配利润、年初未分配利润，计算本年增加未分配利润；
（4）根据本年增加未分配利润、本年利润，计算本年股利。
9.实体现金流量、债务现金流量、股权现金流量、融资现金流量。
原理参见第二章管理用资产负债表、管理用利润表、管理用现金流量表部分。
问题二：
各种现金流量计算方法的区别和关系
（一）现金流量的种类
现金流量是指各期的预期现金流量。
现金流量有三种：
股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。
（二）现金流量模型的基本公式
（三）现金流量模型的的种类
企业股价模型也分为三种：
股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型。
模型种类
公式
股利现金流量模型
股权现金流量模型
实体现金流量模型
注意问题：
1.在数据假设相同的情况下，三种模型的结果相同。
2.股利现金流量很难预计。
3.股利现金流量模型在实务中很少被使用。
4.大多数企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
5.股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量
股权价值＝实体价值－净债务价值
问题三：
相对价值法的基本模型和修正模型。
（一）基本市盈率模型
模型公式
目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益
模型原理
市盈率驱动因素
（1）增长潜力（增长率），是关键的驱动因素
（2）股利支付率
（3）风险（股权成本）
（二）修正市盈率模型
用关键驱动因素增长率修正实际市盈率。
方法一（修正平均市盈率法）
步骤
1.计算可比企业平均市盈率和平均增长率
2.修正可比企业平均市盈率
3.计算目标企业价值
平均→修正→计算价值
公式
修正方法二（股价平均法）
步骤
1.分别修正可比企业市盈率
2.依据每个可比企业修正后的市盈率分别计算目标企业价值
3.计算目标企业价值平均数
修正→计算价值→平均
公式
【例题4·计算题】A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期权益净利率是16%，当前股票价格是48元。
为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。
可比公司名称
市净率
预期权益净利率
甲
8
15%
乙
6
13%
丙
5
11%
丁
9
17%
要求：
（1）使用修正平均市净率法计算A公司的每股价值。
（2）使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。
【答案及解析】
（1）修正平均市净率法：
平均→修正→计算价值
平均市净率＝（8＋6＋5＋9）÷4＝7
平均权益净利率＝（15%＋13%＋11%＋17%）÷4＝14%
修正平均市净率＝平均市净率÷（平均权益净利率×100）＝7÷（14%×100）＝0.5
A公司每股价值＝修正平均市净率×100×A公司预期权益净利率×A公司每股净资产
＝0.5×100×16%×4.6＝36.80（元）
（2）股价平均法：
修正→计算价值→平均
修正市净率＝[可比公司市净率÷（可比公司预期权益净利率×100）]
A公司的每股价值＝修正市净率×100×A公司权益净利率×A公司每股净资产
项目
甲企业
乙企业
丙企业
丁企业
市净率
8
6
5
9
预期权益净利率
15%
13%
11%
17%
修正市净率
0.5333
0.4615
0.4545
0.5294
A公司的每股价值
39.25
33.97
33.45
38.96
平均数＝（39.25＋33.97＋33.45＋38.96）÷4＝36.41（元）
资本预算
知识点10：
现金流量的计算
问题一：
现金流量的计算。
（一）现金流入量、现金流出量、现金净流量
分类
内容
现金流入量
营业现金流量、出售或报废生产线的残值净收入、收回营运资本
现金流出量
购置生产线的支出、垫支营运资本
现金净流量
现金净流量＝现金流入量－现金流出量
（二）初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量
分类
内容
初始现金流量
购置生产线的支出、垫支营运资本、旧资产变现净收入
营业现金流量
营业收入、付现成本、所得税
终结现金流量
出售或报废生产线的残值净收入、收回营运资本
（三）税后现金流量的计算
方法
公式
1.直接法
营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
2.间接法
营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得
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