投资价值分析.docx
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投资价值分析
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1.公司基本状况
公司名称：
华润双鹤药业股份有限公司
法人代表：
李福祚
注册地点：
北京市旭日区望京利泽东二路1号
证券简称：
华润双鹤
证券代码：
600062
所属行业：
医疗保健
总股本：
57169.948万股
流通股：
36693.10万股
经营范围：
加工、制造原料药、注射剂（水针、粉针、输液）、片剂、胶囊剂、
颗粒剂、软胶囊、制药机械设施。
销售公司自产产品、机械电器设施；技术开
发、技术转让、技术服务（未经专项审批项目除外）；自营和代理各种商品及技术
的出入口业务，但国家限制公司经营或严禁出入口的商品及技术除外；经营进料
加工和“三来一补”业务；经营对销贸易和转口贸易。
华润双鹤药业股份有限公司（简称“双鹤药业”）是主营业务涵盖新药研发
原料药生产制剂生产医药销售及制药装备等领域的大型现代化医药公司
年在上海证券交易所挂牌上市（简称“G双鹤”股票代码）
双鹤药业总部位于北京拥有遍布全国的家控股公司家控股公司波及
科研生产流通各个领域当前公司共有职工余名此中大学以上学历占
.%拥有高级职称的研究开发人员近人公司主营范围包含加工制造原
料药注射剂片剂胶囊剂颗粒剂制药机械设施销售公司自产产品机械
电器设施技术开发技术转让技术服务等双鹤药业拥有北京降压号糖适
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平利复星奥复星VEC大输液系列小针系列等多种产品波及大输液心
血管内分泌抗感染消化等领域多次获取“北京市名牌产品”称呼
双鹤药业主营业务收入由最先的亿发展到近亿综合指标在医药类上市
公司里位居前列双鹤药业是国内首家经过国家药品GMP认证科学谨慎的
质量保证系统确实保障了大众用药的安全建立起双鹤产品高质量品牌形象双
鹤药业踊跃支持社会公益事业利用各样时机向社会各界百姓宣传普及安全用
药知识和健康理念为提高全民健康素质做出努力双鹤药业当前片剂全年设
计产能万片全年实质产能万片拥有输液生产线条全年设
计产能万瓶袋全年实质产能万瓶袋此外有颗粒剂生产线条
全年设计产能万袋全年实质产能万袋胶囊生产线条全年设计
产能万粉粒全年实质产能,万粒小针生产线条全年设计产能
万支全年实质产能万支．冻干生产线条全年设计产能万支
全年实质产能万支散剂生产线条全年设计产能万袋全年实质产
能万袋膜剂生产线条全年设计产能万贴全年实质产能
万贴
年双鹤药业董事会经过了在“二次创业”新期间整体发展战略框架
明确提出“二次创业”的发展目标战略布局合理资源协调一致家产构造优
良主业竟争优势显然核心竟争力突出人材济济才干尽显可以充足创建
价值的全国输液降压降糖三大领域的当先者鉴于此目标公司提出打造三
个‘第一品牌”
2.医药的经济局势
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医药制造业是一个交融传统文明和现代科技的高技术家产，也是直接关系到
国计民生的工业部门。
跟着人民物质生活水平的提高、人口老龄化的加速、全社
会公共卫生系统建设以及医疗系统改革的深入，它的发展状况与人民民众享受的
医疗水平直接有关。
医药制造行业是公民经济的重要构成部分，是传统家产和现
代家产相联合的家产。
关于保护和增进人民健康、提高生活质量，为计划生育、
救灾防疫、军需战备以及促使经济发展和社会进步均拥有十分重要的作用。
自2006年以来，医药制造行业总产值在国内生产总值中所占的比率向来比
较稳固，近五年中，除2007年总产值所占比重有小幅回落以外，其他年份向来
都呈增加势态。
特别是在2008年下半年至2009年上半年间，全世界性经济环境
发展广泛放缓的背景下，医药制造业依旧表现喜人，显示出行业巨大的发展潜力。
2012年，在宏观经济稳固增加的大背景下，医药制造业的总产值也稳步提高，
其占国内生产总值的比重与2011年持平。
3.公司所处行业中的地位
市场以为公司主要业务是大输液,但我们以为主要利润源是心脑血管业务。
2010年大输液业务固然占到工业收入的近1/2,但在净利润占比不到30%。
心脑
血管业务贡献40%净利润,是公司最重要的业绩动力;估计今年降压0号销量将突
破11亿片,跟着匹伐他汀等推行,估计血脑血管用药将进一步发展壮大。
市场认
为大输液没有前程,但我们以为三合一塑瓶有望今年年末上市,输液业务将保持
20%左右增加。
输液行业已严重分化,大公司成为行业整合主体。
公司从德国引
进吹灌封三合一塑瓶输液生产线,2012年有望投产1亿瓶产能。
因为完好无菌、
无需灯检,产品享受独自订价,有力支撑输液业绩。
市场以为公司产品线贫乏,但我们以为新品发力,产品线较为丰富。
跟着市场
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逐渐培养,盈源、果糖、柯立苏、儿泄康等新品,特别是三合一塑瓶输液、匹伐他
汀和一君值得期望,研发线降压1号,依达拉奉、二甲双胍格列吡嗪、与LG生命
合作的DPPⅣ克制剂等保证有效接续。
昨年新产品实现利润6千万元,收入、利
润同比增加50%以上,估计今年新产品贡献利润可能打破亿元。
风险要素:
产品价钱降落的风险、新产品获批风险、重组整合风险。
盈余展望、估值及投资评级:
华润是以业绩为最后导向、并购为重要手段的现代
化央企,估计将来外延性发展可能成为公司发展的重要方式。
今年光润入主后的
第一个完好年度,我们估计公司管理系统将发生踊跃变化,2011年是公司发展的
恢复期,估计业绩增加在20%以上;2012年此后跟着公司百亿工业销售收入目标
的逐渐推动,估计将保持25%-30%的业绩增速。
我们展望公司2011/12/13年EPS分别为1.14/1.44/1.87元,综合相对、绝
对估值法,赐予目标价34元,对应11年30倍PE,保持“买入”评级。
4.公司的优势或许劣势
大输液品种连续丰富，同比增速略超预期。
作为公司收入占比最高的大输液业务（我们估计该业务约占公司营收的
60%左右），仍旧是公司业绩增加的重要支撑。
大输液品种连续丰富，2012年
817软袋开始放量，我们估计截止当前其销售额已超出9,000万元，超出公司
既定的全年销售目标。
高毛利品种三合一已达成数个省的招标工作，我们估计
2013年该品种将放量销售，拉高公司整体净利率水平。
我们估计2012年1-9月，大输液业务营收同比增加在25-30%，略超此前
预期。
除软袋（包含817软袋）同比增速几近翻倍以外，公司传统品种塑瓶也
显现了高速增加。
我们估计得益于新版GMP认证大限邻近，大输液旗下高增
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长品种有关增速将有望连续到2013年末。
大输液主要增加品种价钱系统稳固，预期受招标降价影响相对有限。
心脑血管线品种增加乏力，儿科品种高速增加
制剂方面，公司心脑血管线品种增速对比昨年同期水平有所回落，我们估计
受品牌意识与终端推行影响，传统品种0号同比几近负增加；只管公司心脑血
管线潜力品种替米沙坦、匹伐他汀钙等均连续高速增加，但因为基数较小，业绩
贡献不大。
与之相对应的是公司儿科线品种高速增加。
我们估计柯立苏、儿泻康与小儿
氨基酸连续高增加推动整个儿科业务60%以上的同比增速。
公司内分泌线制剂品种增速稳固，糖适平销量已经恢复。
公司当前正处于产品构造调整期，2011年心血管束剂品种净利润贡献已接
近50%；2012年817软袋销售求过于供，销售量超预期；潜伏重磅品种匹伐
他汀钙拓展顺利，已进入多个省市医保；高利润率新品三合一明年有望放量销售，
假定2013年销售量4,000万袋，则我们估计该品种将贡献净利润增量约8,000
万，对应每股利润增量0.14元。
公司2013年业绩弹性较大，存在超预期可能。
当前公司股价仅相当于2012年业绩的23倍市盈率，2013年业绩的17-18倍
市盈率，股价存在较大的上涨空间。
我们建议投资者踊跃关注。
5.公司财务剖析
5.1成长能力剖析
成长能力
12-09-3012-06-3012-03-3111-12-3111-09-3011-03-3110-12-3110-09-30
指标
营业收入56.1亿37.0亿19.2亿63.8亿45.2亿14.8亿53.7亿40.6亿
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（元）
毛利润
17.2亿11.2亿5.85亿20.2亿14.9亿5.46亿19.0亿14.1亿
（元）
归属净利
4.78亿3.37亿2.20亿5.29亿4.04亿1.91亿5.20亿4.27亿
润（元）
扣非净利
4.18亿2.78亿2.05亿4.75亿3.73亿1.82亿4.63亿4.22亿润（元）
营业收入
同比增加
24.0225.7230.0918.9411.289.176.537.71
（%）
归属净利
润同比增
18.3113.9114.941.71-5.589.4815.2021.39
长（%）
扣非净利
润同比增
11.875.1112.772.53-11.58--6.52--
长（%）
营业收入
转动环比
4.604.596.969.582.962.310.712.09
增加（%）
归属净利
润转动环
5.742.265.416.60-5.733.19-1.275.13
比增加（%）
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扣非净利
润转动环
6.30-1.954.8914.62-6.15------
比增加（%）
公司1997年上市到现在，股本规模不停增加，但在2012年出现总财产增加率出
现下滑趋向，2011年12月31日总财产增加率达到16.7411。
公司2012年3
月总财产增加率为13.0746，而2012年6月30日总财产增加率为11.8046，
2012年9月31日的总财产增加率降落到10.4733.
5.2盈余能力剖析
公司的主营收入增加率增加不稳固，忽高忽低，2012年9月主营收入同比增加
率分别为8.6667％，2011年9月主营收入增加率为11.283％，2010年9月主
营收入增加率为7.7101％，可见华润双鹤主营收入不稳固。
5.3公司偿债能力剖析
2012年上半年，公司连续深入贯彻十二五发展战略，踊跃适应医药行业的
变化，战胜药品招标政策的不利影响，适应抗生素分类分级管理的实行，合理进
行重点资源整合和家产转型，打造核心竞争力，生产经营有序展开，并获得了经
营业绩的较快增加。
2012年上半年，公司实现主营业务收入36.67亿元，同比
增加25.90%，此中工业收入20.24亿元，同比增加19.51%，与行业均匀增加水
平基本持平；商业收入16.43亿元，同比增加34.78%。
净利润3.37亿元，同比
增加13.91%。
累计实现经营活动现金净流量1.45亿元，现金回款控制在较好水
平。
净财产利润率7.54%，财产欠债率30.68%。
公司传统三大领域基本实现稳
健增加，新进入的儿科领域保持高速增加态势：
心脑血管领域收入4.52亿元，
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此中0号销量达成5.6亿片，达成切合预期；大输液领域战胜招标降价的影响，
出现产销两旺场面。
收入达成12.4亿元，同比增加31%；销量达成7.6亿瓶袋，
同比增加55%，此中共混袋、软袋输液增加明显，同比增加86%，塑瓶同比增
长65%。
治疗性输液增加速度加速，收入已达到输液领域收入的22%。
内分泌
领域收入1.04亿元，同比增加18%，此中糖适平销量达成1.1亿片，同比上涨
30%，恢复至历史水平。
新兴业务儿科用药领域实现大幅增加，收入达成8,275
万元，同比增加101%。
此中珂立苏、小儿氨基酸皆实现100%以上的增加，展
现出旺盛的生命活力。
6.结论或许展望
“双鹤药业”主营不停增强。
主营业务已经连续几年体现迅速增加，尤
其其三大核心业务，大输液、心脑血管用药、内分泌用药增加分别达到
15.05%、8.59%、10.67%，核心业务占整体工业收入比重81%，较上年提
升4%,主营业务不停增强。
固然近2011年和2012年主营业务增加率不稳
定，忽高忽低，但公司仍是很有发展远景的。
公司得益医改。
公司是国内最早经过GMP认证的输液公司，拥有全国
最大规模输液生产基地，跟着医改的不停推动，关于行业标准要求的提高、
市场规模的扩大，市场环境规范，优势公司面对优秀的发展环境。
同时公
司也是医改普药得益最大的公司。
作为中国输液领域的老大，双鹤药业近期宣告将所持云南双鹤52.13%
的股权以1元的价钱转让给昆明健盟商务咨询有限公司，而公司经过本次
交易，将可回收云南双鹤1457万元的借钱。
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在欧美国家，软袋输液所占的市场比重已经达到80%，但在中国，这
个比率仅有10%。
发展空间巨大。
在剥离了不良财产的同时，双鹤药业也在取出更多精力增拥有益筹码。
就在甩卖云南双鹤的同一天，双鹤药业宣告将在辽宁筹建辽宁双鹤药业有
限公司，筹备建设输液生产线，总投资规模约1亿元。
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