蓝田股份财务分析.docx

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蓝田股份财务分析

从图中和表中可以看出，在蓝田股份2000年存货中，在产品为2亿多元，占存货的82%。

由于蓝田股份的主营产品是农副水产品和饮料。

农副水产品和饮料的存货不容易保存，一旦产品滞销或存货腐烂变质，将造成巨大损失，所以其存货结构是其调查重点。

财务比率分析

1、2000年盈利能力分析

（1）净资产收益率=净利润/股东权益合计=431628612/2178418146=19.81%

净资产收益率可以衡量一个企业的管理效率和盈利能力，是预测企业盈利水平最综合的指标。

一般来说企业的资本收益率不应该低于同期国债的收益率，否则，企业的盈利能力太低。

（2）总资产收益率=净利润/总资产=431628612/2837651897=15%。

（3）销售净利率=净利润/主营业务收入=431628612/1840909605=23.45%

（4）毛利率=毛利润/主营业务收入=598300346/1840909605=32.5%

蓝田的历年报表显示，公司的经营业绩十分良好，资产回报率名列上市公司前矛。

最近三年的每股收益分别为0．82元、1．15元和0．97元，净资产收益率高达28．9％、29．3％、19．8％。

2001年中报业绩虽有较大下降，但每股收益仍达0．378元，净资产收益率为7．661％，资产回报率指标不仅远高于农业类公司平均水平，而且远高于其它各行业优秀公司，如通信设备行业的中兴通讯（5.42%），房地产行业的深万科（5.59%），高科技行业的清华同方（5.27%）。

2、资产管理效率

（1）应收账款周转率=主营业务收入/应收账款（应该是平均应收账款，但为比较）

=1840909605/28907068=63.68（次）

应收账款回收期=360/应收账款周转率=360/63.68=6（天）

（2）存货周转率=主营业务成本/存货=1205866695/236384087=5.10（次）

存货周期=360/存货周转率=360/5.10=71（天）

（3）应付账款偿还期=（应付账款+付息负债）/主营业务成本

企业的付息负债主要包括：

短期借款、长期借款、应付债券、应付票据、应付短期债券、一年内到期的长期负债等。

该企业的应付账款回收期为：

（29652047（应付账款）+99795000（短期借款）+20300000（长期借款）+63005100（应付债券）+327166531（其他应付款））/1205866695（主营业务成本）

=161（天）

（4）营业周期

营业周期=存货周期+应收账款周期-应付账款周期=71+6-161=-84（天）

蓝田股份2000年存货转换成现金或应收账款需要71天，应收账款转换成现金需要161天，营业周期是-84天。

这意味着蓝田股份依靠供货商进行经营，不需要营运资金。

（5）总资产周转率=主营业务收入/资产总额=1840909605/2837651897=0.65（次）

资产周转天数=360/总资产周转率=360/0.65=534（天）

（6）固定资产周转率=主营业务收入/固定资产=1840909605/1945268824=0.95（次）

固定资产周转天数=360/固定资产周转率=360/0.95=379（天）

蓝田股份2000年固定资产占总资产的76.44%，2000年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”是“经营活动产生现金流量净额”的92%，这意味着蓝田股份经营活动产生的现金流量大部分都转化为固定资产。

蓝田股份2000年固定资产周转率为0.95，意味着期生产性资产所创造的现金流不能弥补固定资产的占用。

3、债务能力（或杠杆比率）

（1）资本充足率=股东权益合计/资产总计=2178418146/2837651897=77%，资本是抵御风险的缓冲器。

资本充足率越高，企业抵御风险的能力越强。

（2）债务资本比率=负债合计/股东权益合计=657633752/2178418146=0.30

企业的债务资本比率不应该大于1.5。

否则，说明企业的债务负担过重，已经超过资本基础的承受能力。

（3）资产负债率=负债合计/资产总计=23%

4、资产的流动性

流动性指标测量企业的流动性资产质量和偿还到期短期债务的能力。

流动性财务指标主要包括流动比率、速动比率、存货流动负债率、净营运资金、现金流动负债比率和现金负债比率等。

（1）流动比率=流动资产总额/流动负债总额=433106704/560713384=0.77

这个指标测量企业偿还短期债务的能力。

在正常情况下，流动比率应该大于1。

一般来说流动比率越高，起偿还短期债务的能力越强。

合理的流动比率水平取决于两个因素：

一是流动资产的周转速度，流动资产的周转速度比较快，则合理的流动比率水平可以比较低；二是流动资产的质量和结构。

蓝田股份2000年的流动比率小于1，意味着起短期债务可转换成现金的流动资产不足以偿还到期的流动负债，偿还短期债务的能力弱。

一旦，蓝田股份不能通过借款或变卖固定资产等取得现金，用于偿还到期债务，蓝田股份立即会遭遇一连串的债务危机。

在前面的分析中发现，蓝田股份2000年主营业务收入的99%是“当期销售商品或提供劳务收到的现金收入”，并且年度“销售商品、提供劳务收到的现金”大于年末“主营业务收入”。

但是蓝田股份的流动比率小于1。

前者说明蓝田股份经营活动创造现金流量的能力强，后者说明蓝田股份的现金流量短缺、偿还短期债务能力弱。

矛盾。

（2）速动比率=（流动资产总额-存货）/流动负债总额

=（433406704-236384087）/560713384

=0.35

速动比率是测量企业不依靠销售存货而偿还全部短期债务的能力。

因为速动比率只包含最具流动性的资产，与流动负债相比，它能够更准确地测量企业资产的流动性水平，尤其是，当存货占流动资产比较大时，这种分析更重要。

速动比率小于1，意味着企业不卖出存货就不能偿还期短期债务。

在这种情况下，存货的质量和存货销售周期就非常重要。

该企业的速动比率只有0.35，意味着，扣除了存货后，该企业的流动资产只能偿还到期流动负债的35%。

而蓝田股份的主营产品是农副产品和饮料，在产品2亿多元，占存货总额的82%。

农副产品和饮料行业竞争非常激烈，而且农副产品和饮料存货不容易保存，存货跌价可能性比较大。

所以，一旦存货滞销或毁损，蓝田股份将不能偿还75%以上的带期流动负债。

（3）存货流动负债比率=存货/流动负债总额=236384087/560713384=0.42

存货流动负债水平可以进一步证实企业的流动性和流动比率的质量。

在流动比率一定的情况下，存货流动负债比率越小，企业资产的流动性越好，流动比率的质量越高。

蓝田股份的存货流动负债比率为0.42，意味着，如果不能卖出存货，蓝田股份至少不能按时偿还42%的到期流动负债。

（4）流动资金（净营运资金）=流动资产-流动负债

流动资金测量按照面值将流动资产转换成现金，清偿全部流动负债后剩余的货币量。

流动资金越多，意味着企业用长期债务融资的流动资产越多，企业偿还短期债务的可能性越大。

蓝田股份2000年的流动资金=433106704-560713384=-127606680（元）

蓝田股份流动资金是负数，有1.3亿元的流动资金缺口。

这意味着蓝田股份将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负债。

（5）现金流动负债比率=货币资金/流动负债比率

167144107/560713384=0.30

这个指标可以判断速动比率的质量。

在速动比率一定的情况下，现金流动负债比率越大，速动比率的质量越高，企业资产的流动性越好。

蓝田股份2000年速动比率只有0.35，2000年现金流动负债比率达到0.30，表面上看，蓝田股份速动比率的数值低，但是其质量却比较高，可以用货币资金保证偿还30%的到期债务。

但是，前面的分析发现，蓝田股份2000年“经营活动产生的现金流量净额”可能有问题。

因此这不能说明什么问题。

（6）现金负债比率=货币资金/总负债=167144107/657633752=0.25

将速动比率与现金负债比率进行比较，可以判断速动比率的质量。

在速动比率一定的条件下，现金负债比率越高，速动比率的质量越高，企业资产的流动性越好。

蓝田股份的速动比率只有0.35，2000年现金负债比率为0.25，好象还不错。

通过以上分析可知，蓝田股份的流动性不足以偿还到期债务，隐含着财务风险。

趋势分析

进行趋势分析至少应该对上市公司的三年以上财务报告进行分析，以寻找上市公司会计报表反映其财务状况和经营成果和现金流量真实情况。

一、流动资产项目趋势分析

由于该企业的资产流动性有问题，所以将企业的资产趋势分析作为重点进行剖析。

这里以蓝田股份1997——2000年的资产负债表为例，进行流动资产项目的趋势分析。

根据下表绘制其趋势图。

图中显示，该企业从1998年开始流动资产逐年下降，其中应收账款和“其他流动资产”项目逐年下降，到2000年流动资产主要由存货和货币资金构成。

二、总资产项目趋势分析

从图中可以看出，该企业从1997年开始，资产规模上升的同时，固定资产在上升，但是流动资产规模却在下降，所以要分析该企业固定资产的投资去向。

根据趋势分析发现的线索，我们可以发现蓝田股份的主营业务收入中可以证实销售收入的应收帐款越来越少，无法查询交易凭证的现金收入越来越多。

蓝田股份的主营业务收入越来越多地通过“经营活动产生的现金流量净额”转化为如“渔塘升级改造”等固定资产。

三、短期债务偿还能力趋势分析

这里分析蓝田股份1997——2000年固定资产使用效率和创造现金流量的能力，下表是其四年固定资产周转率和流动比率比较。

从图中可以看出，该企业1997——2000年固定资产周转率和流动比率在逐年下降，到2000年两者都小于1。

者说明蓝田股份经营活动创造的现金流量补充固定资产投资占用资金的能力越来越弱，偿还短期债务的能力越来越弱。

四、组合趋势分析

通过对相关财务项目进行趋势分析，可以找到上市公司财务状况、现金流转、经营成果的真实情况。

上图显示，该公司四年来主营业务收入、固定资产、经营活动产生的现金流量在逐步上升，其中固定资产增长超过主营业务的增长，应收账款逐年下降。

从上面的分析来看，企业不断增加固定资产其效益却在逐年下降，所以要重点分析其固定资产的投向。

同业比较分析

1、首先细分上市公司所属的行业。

确定上市公司所属的行业，

关注上市公司主营业务的变化

确定上市公司的相关行业

2、进行财务数据的同业比较

一、计算同业平均值、同业最高值和同业最低值

1、货币资金的同业比较

现金及现金等价物净增加额的同业比较

主营业务收入的同业比较

流动比率同业比较

速动比率同业比较

净营运资金同业比较

应收账款回收期同业比较

找出偏离同业平均水平的财务数据和财务指标

“货币资金”、“现金及现金等价物净增加额”位于同业最低水平。

流动比率、速动比率、净营运资金、现金流动负债比率和现金负债比率都位于同业最低，其中流动比率和速动比率分别低于同业平均的5倍和11倍。

，说明在同业汇总蓝田股份的短期偿债能力最低。

另外蓝田股份的主营业务收入位于同行业的对高水平，高于同业的大约3倍。

而前面的分析也注意到，蓝田股份“当期销售商品或提供劳务收到的现金收入”占流入现金流的99%，但是同业比较分析说明，在同业中，该企业的现金流量是对短缺的，短期偿债能力是最低的。

蓝天疑点分析

一、资产规模扩张和公司业绩的情况及疑点

（一）资产规模扩张和公司业绩的情况

蓝田股份（600709）于1996年发行上市，从公布的财务报告来看，该公司上市后一直保持着优异的经营业绩：

总资产规模从上市前的2.66亿元发展到2000年末的28.38亿元，增长了近10倍；上市后净资产收益率始终维持在极高的水平，最近三年更是高达28.9%、29.3%、19.8%，每股收益分别为0.82元、1.15元和0.97元，位于上市公司的最前列。

（二）资产规模扩张和公司业绩的疑点及具体分析

作为一家传统的农业和食品加工企业，能够取得如此骄人的业绩确实出乎一般人的想象。

依据蓝田股份上市后历年的财务报告（截止2000年报）以及相关公开信息对该企业的财务作了客观分析，发现其中一些问题可能还需要公司方面作出进一步说明。

　　历年财务报告显示，该公司资产规模这几年扩张过快，其增长与业务的扩张不成比例，这反映在公司的总资产周转率近三年内下降较快，分别为0.96、0.79和0.65。

　　具体地从资产构成来看，蓝田股份上市后的流动资产规模基本在一定区间内变动，而固定资产（包括在建工程）的增长速度却要远远高于流动资产，公司每年都有巨资用于工程建设。

至2000年底，蓝田的固定资产已达21.69亿，占总资产的76.4%，可以说公司经营收入和其他资金来源大部分都转化为了固定资产。

　　企业固定资产的形成是经营收入的转化或者是资金支出的资本化（即将当期的费用支出计为资产的增加，而通过折旧的形式分摊到以后各期，如果计入在建工程，甚至连折旧都不必提），因而固定资产计价的不实会虚增企业经营收入或低估当期费用，从两方面都能起到增加当期利润的作用。

而蓝田股份固定资产扩张过快，其可靠与否无疑决定了前几个年度利润的质量。

　　具体分析公司历年报表内的在建工程、固定资产、累积折旧等项目，主要存在以下几点问题：

　　1．在建工程工期拖延，支出超预算

　　比如公司自募资金项目——莲花酒店二期工程，1996年就开始施工一直到2000年末尚未完工，到2001年仍挂在在建工程项目上。

又如洪湖菜篮子二期工程，原预算2亿，但截止到2000年末，公司已累积在此项目上投入4.17亿（包括该工程的细分项目），超支100%。

对于这些异常，公司还未作出合理解释。

　　2．工程及固定资产项目分类混淆

　　公司对工程项目的分界较为模糊，经常在费用支出的归属上混淆，1999、2000年报内多次出现调整在建工程、累计折旧项目帐面金额的现象。

　　3．固定资产折旧年限过长

　　固定资产折旧年限延长，会降低每年应摊的折旧费用，从而提高早期年度的利润。

根据蓝田2000年报信息，该公司以前年度制定的折旧年限过长，2000年依据《农业企业财务制度》，大幅度缩短了一些固定资产的年限，增提了巨额折旧，致使当期利润比原折旧政策下估算的利润减少4800万元。

值得指出的是《农业企业财务制度》1993年就开始实行，为何公司当初不依照执行？

以往年度折旧年限过长对这些期间的利润产生多大影响，公司年度报告也未作说明。

　　总的来看，农业企业的在建工程、固定资产较多涉及对自然环境的治理改造，具有较大的外部性，一些权益的归属以及费用金额很难明确界定，给资产计量和评估带来困难，一些费用性支出是否可以计入固定资产也没有明确标准。

由于农业行业的特殊性，上市公司除依照股份公司会计制度外，还应参照一些行业会计制度和财务制度，但这些制度过于笼统，而且大多于1992、1993年制定并实施，是否能够适应当前上市公司大资本、高产业化程度的运作还存在疑问。

这一问题也反映在长期待摊费用、递延资产等其他资产项目中，比如蓝田股份将数额巨大的湖面开发费、种植基地开发费用计入长期待摊费用，这些具有行业特殊性的费用资本化应该加以说明。

二、公司收入的的情况及疑点

（一）公司收入的的情况

2000年3月份，蓝田股份总经理瞿兆玉曾公开说：

洪湖有100万亩水面可以开发，蓝田股份现在只开发了30万亩，而高产值的特种养殖鱼塘面积只有1万亩，这种精养鱼塘每亩产值可达3万元，是粗放经营的10倍，开发潜力还大着哩。

（二）公司收入得疑点及具体分析

　　看到这，很多人就会被吓了一跳。

2000年上市的武昌鱼股份有限公司，他们养的武昌鱼的精养鱼塘一亩也就2000来块钱，而武昌鱼的招股说明书也显示，拥有6.5万亩鱼塘的武昌鱼，其养殖收入每年只有五六千万元，单亩产值不足1000元，不到洪湖“粗放经营”的1/3，更不消说和蓝田的“精养鱼塘”比了。

同在江汉平原的鱼米之乡，武昌鱼也不是很便宜的鱼，为什么会有这么大的反差？

　　按立体养殖的说法算，从13块钱一斤的桂鱼到三四块钱一斤（均指市场零售价）的草鱼、鲢鱼、鲫鱼等分层养起，最后鱼的平均产值不会超过15元/公斤，而正常来讲，给一级鱼贩子的价格至少要低到市场价的一半左右。

这样算下来，各种鱼的平均批发价绝不会超过10元钱/公斤。

（武昌鱼在预测其高密度流水养殖项目时的鱼价是9元/公斤），按这种算法，“每亩3万元”意味着蓝田的一亩水面最少要产3000-4000公斤鱼，就是说，不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有50-60公斤鱼在游动。

这么大的密度，不说别的，光是氧气供应就是大问题，恐怕只有在实验室里才做得到。

另外，渔业的季节性很强，上半年喂饲的资金投入很大，产出却很少，此时的资金周转速度较慢，而下半年现金回笼情况较好。

（见武昌鱼招股风险提示）然而，作者注意到蓝田股份的中报和年报好像从没有反映出这种季节性因素，对此十分不解。

　　再说蓝田的那两种饮料，论名气不比露露、椰岛等饮料小（有电视广告为证），看销售收入也差不太多，可是你向周围的人打听一下，在这三款饮料中，有多少比例人会经常选择野莲汁、野藕汁？

问题来了，一年上亿罐饮料都被谁喝掉了？

几个亿的销售是如何实现的？

三、公司业绩的情况及疑点

（一）公司利润的情况

蓝田股份于1996年发行上市，从公布的财务报告来看，该公司上市后一直保持着优异的经营业绩：

上市后净资产收益率始终维持在极高的水平，最近三年更是高达28.9%、29.3%、19.8%，每股收益分别为0.82元、1.15元和0.97元，位于沪深两地上市公司前列，这对于一家经营传统农业的公司无疑是超乎寻常的。

（二）公司利润的疑点及具体分析

1.应收帐款怎么会如此之少？

　　公司2000年销售收入18.4亿元，而应收帐款仅857.2万元。

2001年中期这一状况也未改变：

销售收入8.2亿元，应收帐款3159万元。

在现代信用经济条件下，无法想象，一家现代企业数额如此巨大的销售，都是在“一手交钱，一手交货”的自然经济状态下完成的？

其水产品销售，不可能是直接与每一个消费者进行交易，必然需要代理商进行代理，因此水产品销售全部“以现金交易结算”的说法是难以成立的；而销售收入达5亿元之巨的野藕汁、野莲汁等饮料，不可能也是以现金交易结算的吧？

　　2.融资行为为何与现金流表现不符？

　　2001年中报显示，蓝田股份加大了对银行资金的依赖程度，流动资金借款增加了1.93亿元，增加幅度达200%。

这与其良好的现金流表现不太相符。

按照公司优秀的现金流表现，自有资金是充足的，况且其帐上尚有11.4亿元的未分配利润，又何以会这样依赖于银行借贷？

2000年该公司实现经营性现金净流量7.86亿元，而投资活动产生的现金净流量则为-7.15亿元（绝大部分是固定资产投入），这两个数字极为相近，这是巧合吗？

3.产品毛利率怎么会如此之高？

　　2000年年报以及2001中报显示，蓝田股份水产品的毛利率约为32%，饮料的毛利率达46%左右（身处同行的深深宝的毛利率约20%，驰名品牌承德露露毛利率不足30%）。

从公司销售的产品结构来看，以农产品为基础的相关产品，都应是低附加值商品，一般情况下，这种产品结构的企业，除非是基于以下几种情况才会有如此高的毛利率：

（1）产品市场被公司绝对垄断，产品价格由公司完全控制；

（2）产品具有超常低成本的优势。

从实际情况看，以公司现有的行业属性、市场环境、产品技术含量等方面进行评估，达到这样高的赢利水平的可能性有多大？

　　4.巨额广告费用支出哪里去了？

　　公司2000年的野藕汁、野莲汁等饮料的销售收入达到5亿多元，而其中仅3590万元是通过集团公司遍布于全国的销售网点销售的，仅占股份公司销售量的1.9%，2001年中报显示的情况也基本如此。

而野藕汁、野莲汁在中央电视台投放的巨额广告费用应该是由“中国蓝田总公司”投放的，因为在股份公司的报表中找不到巨额的广告费用支出。

这里是否存在着虚增股份公司利润的嫌疑？

　　5.职工每月收入仅100多元？

　　从现金流量表“支付给职工以及为职工支付的现金”栏中看出，2000年度该公司职工工资支出为2256万元，以13000个职工计，人均每月收入仅144.5元，2001年上半年人均收入为185元。

如此低廉的收入水平，对于员工30以上为大专水平的蓝田股份职工，对于历年业绩如此优异的蓝田股份而言，合于情理吗？

年报显示，2000年利润总额5亿元。

据清华大学经济管理学院肖星博士的分析，蓝田股份的利润事实上主要来源于洪湖水产公司。

　　在蓝田20万亩的可开发水面中，从生产者的角度分析利润构成，洪湖水产的利润来源有两块：

一是承包给当地农户自由养殖的约1万亩水面，另一个是由公司职工经营的19万亩水面（不包括正在开发的3期工程的10万亩水面）。

在自己职工经营的19万亩中又有约2万亩是用来搞生态旅游的，由一个生态旅游公司管理（包括对承包的一部分进行管理）。

蓝田股份2000年年报以及2001年中报显示，蓝田股份水产品的毛利率约为32%，饮料的毛利率达46%左右。

显然，其超额利润来自于生态旅游和承包这两部分以外的特种养殖和饮料业务。

　　据记者掌握的资料，生态旅游公司2000年的收入占水产公司当年总收入的1／6强。

今年，客流量在增加近一倍的情况下，日客流量达到1000人，现金收入18万左右。

也就是说，旅游公司在不考虑淡旺季的情况下，去年的收入应是3500万元。

承包给农户的1万亩水面，去年农户每亩每年交给蓝田320元，除去固定资产以外的成本，蓝田每亩收益为200元左右，总收入为200万。

这样计算，水产公司的总收入应是2.5亿，而不是报表所称的5个亿。

　　如果考虑固定资产的投入，包括庞大的围湖造堰工程，巨大的生态旅游的宾馆、景点等的基础建设，按照惯例，旅游景点至少要在五年以后才能开始赢利，即使从96年建设生态旅游开发的2万亩水面算起，至今，旅游业务刚过盈亏平衡点，是没有任何利润率可言的。

那么，另外2.5亿元从何而来？

四、公司造假

据中国证监会1999年10月公布的查处结果，蓝田股份在股票发行申报材料中，伪造有关批复和土地证，虚增公司无形资产1100万元；伪造三个银行账户1995年12月的银行对账单，虚增银行存款2770万元；将公司公开发行前的总股本的8370万股改为6696万股，对公司国家股、法人股和内部职工股的数额作相应缩减，隐瞒内部职工股在1995年11月6日至1996年5月2日在沈阳产权交易报价系统挂牌交易的事宜。

问题还远不止于欺诈上市留下的阴影，蓝田股份直到2001年中期的业绩仍难以让投资者信服。

首先，业绩有控股股东操纵之嫌。

蓝田股份虽声称公司已与控股股东做到“三分开”，但其“三分开”是真是假难辨。

蓝田股份的经营活动与中国蓝田总公司关系密切，该公司董事、原董事长兼总经理瞿兆玉，同时任中国蓝田总公司法定代表人。

中国蓝田总公司是蓝田股份第一大股东湖北洪湖蓝田经济技术开发公司的控股股东，两者间实际属“爷孙”关系。

中国蓝田总公司作为蓝田股份的代销商，其代销数额虽不可观，但作用却惊人。

据中报显示，2001年上半年，中国蓝田总公司代销759.47万元商品，占当期蓝田股份销货的0.93%。

而蓝田股份生产的野藕汁、野莲汁、红心鸭蛋等产品在中央电视台第一套节目黄金时间的广告，及公交车、路牌等广告均由中国蓝田总公司支付费用，且公司也没有承诺在未来支付该广告费用。

蓝田股份的广告费如此开支，让头脑清醒的投资者疑窦丛生。

问题在于两点：

其一，高额广告费由中国蓝田总公司义务代付，蓝田股份的营业费用失真，净利润含大量水分。

其二，中国蓝田总公司又有多大的能力继续负担这笔巨额费用而不需要任何回报？

蓝田股份未来的业绩可能面临“