美国长租公寓行业EQR分析报告.docx

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美国长租公寓行业EQR分析报告

2017年美国长租公寓行业EQR分析报告

2017年7月

2015年以来，我国关于租赁市场的支持政策处于加速推进的弥补阶段，尤其是进入2017年，政策呈现加速深化推进，租赁市场作为我国多层次住房体系中的重要一环，受到越来越多的关注。

本报告主要研究美国长租公寓企业的运营模式，其中以EQR（EquityResidential）作为研究的案例，通过深度研究，我们发现EQR之所以能够始终保持领先位置，主要是由于其在融资-投资-运营等三个方面具备一定的优势：

融资端，美国完善的REITs上市流通制度为EQR高效便捷的股权融资提供基础，实际上，这也是美国公寓企业普遍采用自持模式的核心前提。

除股权融资外，EQR还以债权融资作为补充，并且得益于较低的杠杆水平、稳健的现金流以及REITs税收豁免债务优惠政策，EQR的债务资金成本处于低位。

投资端，EQR能够根据整体市场状况制定精准投资战略。

EQR总共经历了3阶段发展，第一阶段，1993年至2000年，在美国整体租赁公寓市场资产回报率较高的背景下，其借助高效多元的融资渠道顺势进行了大规模扩张，为规模化经营奠定了基础；第二阶段，2001年至2005年，美国公寓资产价格快速上涨，资产回报率呈现下降，这一阶段放慢了扩张节奏，出售资产与新增资产处于相对平衡状态；第三阶段，2006年至今，美国公寓市场呈现分化的背景下，EQR采用聚焦核心市场的投资战略，在加大核心市场布局的同时，逐步直至完全剥离非核心市场的公寓物业，并且在购置资产以及剥离资产的时点上能够踏准市场（低买高卖）。

运营端，首先，EQR提供了从招租获客、协助签约入住、再到入住后的租后服务等一系列全流程、高品质的便利服务，有助于其降低空置率、获得更高的租金溢价。

而在运营过程中，规模化经营、信息化平台建设以及精简的人员配置（没有冗杂的后台人员）使得EQR运营成本管控较强,其中信息平台的建设是关键。

租金稳定增长而运营成本相对平稳，使得EQR获得了较高的投资回报率，其NOI口径的投资回报率显著高于美国十年期国债收益率，由此获得了长期、稳定资金的青睐。

尽管我国目前尚未推行REITs，EQR的融资对我国长租公寓运营企业的借鉴有限，但当前我国REITs正处于加速推进阶段，可以预期，一旦REITs正式落地，通过REITs自持公寓将成为主流的运营模式之一。

就现阶段而言，EQR在投资以及运营阶段的优势更值得我们借鉴：

布局核心城市实现有质量的规模化扩张是实现市场领先的前提，通过全流程的便利服务提高出租率并产生一定的租金溢价是关键，而IT化能力以及较高的人员管控效率则是收入增长最终转化为盈利增长的保障。

EQR公司简介：

美国市场领先的公寓型REITs。

EQR（EquityResidential）成立于1969年，在1993年正式上市，是美国第一家上市的公寓型REITs，市场份额始终高居前列。

2016年，EQR拥有物业数量302个，公寓房间数共计7.75万间，拥有数量为全美第三。

EQR融资优势：

REITs助推高效融资。

融资端，美国完善的REITs上市流通制度为EQR高效便捷的股权融资提供基础，实际上，这也是美国公寓企业普遍采用自持模式的核心前提。

除股权融资外，EQR还以债权融资作为补充，并且得益于较低的杠杆水平、稳健的现金流以及REITs税收豁免债务优惠政策，EQR的债务资金成本处于低位。

EQR投资策略：

踏准市场节奏，精准投资。

投资端，EQR能够根据整体市场状况制定精准投资战略。

EQR总共经历了3阶段发展，第一阶段，1993年至2000年前后，在美国整体租赁公寓市场资产回报率较高的背景下，其借助高效多元的融资渠道顺势进行了大规模扩张；第二阶段，2000年至2005年前后，美国公寓资产价格快速上涨，资产回报率呈现下降，这一阶段EQR放慢了扩张节奏；第三阶段，2006年至今，美国公寓市场呈现分化，EQR逐步聚焦核心市场，加大核心市场布局的同时，逐步直至完全剥离非核心市场物业，并且在购置资产以及剥离资产的时点上能够踏准市场（低买高卖）。

EQR运营优势：

增值服务多样化，且管控效率较佳。

运营端，首先，EQR提供全流程、高品质的便利服务，有助于降低空置率、获得更高的租金溢价。

而在运营过程中，规模化经营、信息化平台建设以及精简的人员配置（没有冗杂的后台人员）使得EQR运营成本管控较强,其中信息平台的建设是关键。

租金稳定增长而运营成本相对平稳，使得EQR获得了较高的投资回报率，其NOI口径的投资回报率显著高于美国十年期国债收益率，由此获得了长期、稳定资金的青睐。

借鉴意义：

有质量的规模化扩张是前提，降低空置率、实现租金溢价是关键，提高运营管控效率则是保障。

现阶段而言，EQR在投资以及运营阶段的优势更值得我们借鉴：

布局核心城市实现有质量的规模化扩张是实现市场领先的前提，通过全流程的便利服务提高出租率并产生一定的租金溢价是关键，而IT化能力以及较高的人员管控效率则是收入增长最终转化为盈利增长的保障。

一、EQR公司简介：

美国市场领先的公寓型REITs

EQR（EquityResidential）成立于1969年，是一家总部位于美国芝加哥专注于经营和管理公寓的运营企业。

其在1993年正式上市，成为美国第一家上市的公寓型REITs，并于2001年纳入标普500指数成分股。

EQR通过收购、建造等方式获得并持有核心市场房源，并通过高标准运营，为美国高端住宅租赁市场用户提供高品质住宅租赁服务，其所持公寓在地域上主要分布在美国高端高成长性市场。

EQR的发展历程经历了快速扩张到缩减规模精细化运营的过程，但EQR一直都是全美最大的公寓REITs运营商之一，市场份额始终高居前列。

2015年，EQR直接或间接持有的物业已达394个，分布在12个州和华盛顿地区，公寓房间数共计10.97万个，当年拥有数量在美国公寓型REITs中位居第一。

进入2016年，公司完全剥离非核心区域资产，进一步聚焦核心城市，截止2016年，EQR拥有物业数量减少至302个，分布在10个州和华盛顿地区，公寓房间数共计7.75万间，拥有数量排名第三。

作为一个公寓运营企业，EQR收入主要是通过运用旗下公寓获得租金收入（租金收入占比稳定在99%以上），而其盈利则主要由两部分构成，一部分来自于旗下公寓的租金收益，另一部分是出售公寓后的获得的资本利得。

2016年，EQR年租金收入达24.25亿美元，总营业利润约8.56亿美元。

按照2017年7月28日收盘价计算，EQR市值约为244亿美元，在美国公寓型REITS排名第二，仅次于AVB（市值261亿美元）。

公司自上市以来市值始终处于稳定增长中，仅在经济危机阶段有所波动，在危机结束后继续保持稳定增长。

截止至17年7月28日，公司市值约为上市之初的18倍左右，年复合增长率高达12.5%，领先于标准普尔500指数6.3%的年复合增长率。

注：

各公司市值按照2017年7月28日收盘价计算

作为一家公寓型REITs，EQR能够提供较高且稳定的收益率，旗下物业NOI口径的投资回报率持续稳定在7%以上，由此吸引了以养老金为代表的风险-收益偏好折中的资金。

根据EQR2016年年报显示，其前5大股东占比为35.07%，满足美国对于Reits前5大股东占比不超过50%的要求。

其中TheVanguardGroup,Inc.（先锋集团）是EQR第一大股东，其是全球第二大基金管理公司，管理金额高达3700多亿美元的资产，投资风格安全、平稳，着眼于长期收益。

除先锋集团外，EQR的其它大股东还包括欧洲最大的养老基金管理公司APGAssetManagementUS,Inc.（APG资产管理，）PGGMVermogensbeheerBV（荷兰养老金管理公司等），它们共同的特点都是资金周期长，风险偏好低，投资风格稳健。

二、EQR发展战略：

从规模扩张到聚焦核心市场

作为美国最大的公寓REITs运营商之一，EQR在1993年上市后，在美国的宏观经济和出租公寓的整体市场环境的影响下，公司的业务战略发生多次转变。

根据公司战略与资产规模，公司的发展主要可以分为三大阶段：

第一阶段（1993年-2000年）：

快速扩张阶段。

上市之后EQR借助高效多元的融资在全国范围内大规模收购资产实现快速扩张；

第二阶段（2001年-2005年）：

短暂的多元业务尝试阶段。

公司于2000年7月通过收购GLOBE公司进军家具租赁等新业务，但后因管理问题，在2002年1月剥离，专注公寓市场。

而在主业公寓方面，公司放慢扩张步伐，出售资产与购入资产（因此阶段资产价格持续上涨，公司也通过部分自建增加持有物业）处于相对平衡状态。

第三阶段（2006年至今）：

聚焦核心市场阶段。

公司加快在核心市场资产布局的同时，逐步直至完全剥离非核心区域资产，实现退出并确认增值收益。

于此同时，积极调整物业类型，逐步聚焦租金价格较高的中高层物业。

尽管EQR在公司战略上经历了多次转变，但其始终能够保持领先的市场地位，主要得益于其在融资、投资以及运营等三方面的优势：

在融资端，EQR借助上市平台优势，积极通过股权融资与债权融资等方式，实现多渠道、低成本快速募集资金，为早期快速扩张奠定基础；

在投资策略上，EQR能够根据整体市场状况制定精准投资战略，其在早期美国整体租赁公寓市场资产回报率较高的背景下，进行快速扩张；在后期租赁市场出现分化后，逐步剥离非核心资产，聚焦经济发展迅速、租赁房屋需求旺盛的高壁垒高成长的核心城市；运营端，EQR在运营端从招租获客、协助客户签约入住、再到入住后的租后服务提供了全流程、高品质的便利服务，为EQR降低空置率、获得更高的租金溢价奠定基础。

而在运营过程中，规模化经营、信息化平台建设以及精简的人员配置（没有冗杂的后台人员）使得EQR运营成本管控较强,其中信息平台的建设是关键。

租金稳定增长而运营成本相对平稳，使得EQR获得了较高的投资回报率，其NOI口径的投资回报率显著高于美国十年期国债收益率，由此获得了长期、稳定资金的青睐。

下面我们将主要从上述三个方面来分析EQR的竞争优势。

三、EQR融资优势：

REITs助推EQR高效融资

EQR自1993年至2000年前后，处于快速扩张的第一阶段，尽管其随后采取业务聚焦战略，但第一阶段的资产扩张为整个公司的发展奠定了基础。

1993年底，公司在21个州持有物业79处，房间数2.44万间，地域上主要分布在德克萨斯（房间数5653个）、佛罗里达（房间数3185个）和其他中东部地区；而至2000年底，公司所持物业已遍布全国36个州，物业总数1104处，房间约22.77万间，较上市当年扩张10倍以上，在地域上重点布局东、西海岸。

EQR在物业上的扩张主要通过大规模收购实现，快速扩张的背后得益于高效融资的支持，而这主要得益于美国资本市场融资渠道便利为EQR融资提供了良好的外部环境，进而保障了公司多元化的融资渠道。

具体来看，首先，美国1960年允许设立REITs，并在1991年允许权益型REITs上市流通，这为公司登陆资本进行股权融资奠定基础。

根据EQR公告统计，首次上市至2000年间，EQR共计发行股票43次，融资规模达32.19亿美元，资金主要用于收购物业。

并且公司的股权融资呈现多样化，主要包括普通股、存托凭证、优先股，其中包含多次员工持股计划以及股息再投资计划，在增加公司资金的同时也建立了有效的激励机制，有助于运营效率的提升。

除股权融资外，EQR还以债券融资进行补充，期间公司共进行10次债权融资，融资规模共计16.95亿美元，循环融资贷款额度7亿美元。

而从负债率情况来看，公司以股权融资为主的融资结构使得公司财务表现较为稳健，在公司第一阶段高速扩张时期总负债率反而持续下行阶段，总体控制在50%以下，而（总债务/总市值）口径的负债指标也长期低于纽交所上市公司平均水平。