资本结构与杠杆利益.ppt

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第十一章资本结构与杠杆利益主讲人：

刘淑莲第十一章第十一章第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益第一节第一节杠杆分析杠杆分析第二节第二节公司资本结构决策公司资本结构决策2第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益第一节第一节第一节第一节杠杆分析杠杆分析杠杆分析杠杆分析一、杠杆分析的基本假设一、杠杆分析的基本假设二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆四、总风险与总杠杆四、总风险与总杠杆3第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益一、杠杆分析的基本假设一、杠杆分析的基本假设一、杠杆分析的基本假设一、杠杆分析的基本假设公司仅销售一种产品，且价格不变公司仅销售一种产品，且价格不变经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变相关范围内保持不变所得税率为所得税率为50%50%QQ为产品销售数量；为产品销售数量；PP为单位产品价格；为单位产品价格；VV为单位变动成本；为单位变动成本；FF为固定成本总额；为固定成本总额；MC=（P-V）MC=（P-V）为单位边际贡献；为单位边际贡献；EBITEBIT为息税前利润；为息税前利润；II为利息费用；为利息费用；TT为所得税率；为所得税率；DD为优先股股息；为优先股股息；NN为普通股股数；为普通股股数；EPSEPS为普通股每股收益为普通股每股收益4第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益杠杆分析杠杆分析杠杆分析杠杆分析经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆5第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆销售量销售量息税前利润（息税前利润（QEBITQEBIT）经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润（指息指息税前利润税前利润）或利润率带来的不确定性或利润率带来的不确定性经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。

衡量销售量变动对息税前利润的影响。

1111-3.rmvb1111-3.rmvb两者之间关系可用下式表示：

两者之间关系可用下式表示：

EBIT=Q（P-V）-F=Q（MC）-FEBIT=Q（P-V）-F=Q（MC）-FEBIT=Q（P-V）-F=Q（MC）-FEBIT=Q（P-V）-F=Q（MC）-F6第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆二、经营风险与经营杠杆项目t=0t=1%销售收入减:

变动成本总额边际贡献总额减:

固定成本总额息税前利润100000600004000020000200001100006000044000200002400010%10%10%-20%Q0=20000件P=$5V=$3F=$20000Q1=22000件7第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）DOL）DOL）DOL）8第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）DOL）DOL）DOL）9第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数销售量息税前利润经营杠杆系数01000200030004000500060007000800010000-100000-75000-50000-2500002500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00无穷大5.003.002.332.001.6710第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数不同销售水平下的经营杠杆系数-3-3-2-2-1-100112233445510001000200020003000300040004000500050006000600070007000800080001000010000Q（unit）OperatingLeverage11第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆息税前利润每股收益（EBITEPS）财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性影响财务风险的因素主要有：

资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化12第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆（EBITEPS）EBITEPS）EBITEPS）EBITEPS）财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。

收益变动的影响程度。

1111-1111-财务杠杆财务杠杆.rmvb.rmvb两者之间的关系如下：

两者之间的关系如下：

13第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆（EBITEPS）EBITEPS）EBITEPS）EBITEPS）项目t=0t=1%销售收入息税前利润（EBIT）利息（10%）税前利润税前利润所得税（50%）税后利润减:

优先股股息普通股净收益普通股净收益普通股股数每股收益（EPS）$100000200005000150007500750035004000500$81100002400050001900095009500350060005001210.00%20.00%-26.67%26.67%26.67%-50.00%-50.00%14第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL）DFL）DFL）DFL）15第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数项目ABC资产总额普通股负债息税前利润利息（8%）税前利润所得税（30%）税后利润普通股股数每股收益（$）财务杠杆系数1000100002000200601402071.00100050050020040160481121011.21.251000200800200641364195423.751.4716第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数不同筹资方案财务杠杆系数EBITEPSAEPSBEPSC20015077（1-25%1）=5.2511.211.2（1-25%1.25）=7.723.7523.75（1-25%1.47）=15.02%17第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益四、公司总风险与总杠杆四、公司总风险与总杠杆四、公司总风险与总杠杆四、公司总风险与总杠杆这里的公司总风险是指经营风险和财务风险之和，总杠杆主要用于反映销售量与每股收益之间的关系1111-4.rmvb，两者之间的关系如下所示：

18第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益总杠杆系数总杠杆系数总杠杆系数总杠杆系数（DTL）DTL）DTL）DTL）19第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益第二节第二节第二节第二节公司资本结构决策公司资本结构决策公司资本结构决策公司资本结构决策一、资本结构基本概念二、无公司所得税时资本结构决策三、含公司所得税时资本结构决策四、财务危机成本与资本结构决策五、代理成本与公司价值六、不对称信息与资本结构七、筹资工具选择与资本结构决策八、资产结构与资本结构20第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益一、资本结构的基本概论一、资本结构的基本概论一、资本结构的基本概论一、资本结构的基本概论长期资长期资金来源金来源资资金金来来源源短期资短期资金来源金来源内部内部融资融资外部外部融资融资折旧折旧留存收益留存收益股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股股权资本股权资本企业债券企业债券银行借款银行借款债务资本债务资本资本资本结构结构财财务务结结构构21第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益二、无公司所得税时资本结构决策二、无公司所得税时资本结构决策二、无公司所得税时资本结构决策二、无公司所得税时资本结构决策基本假设基本假设基本假设基本假设：

公司只有两项长期资本公司只有两项长期资本公司资产总额不变公司资产总额不变公司预期的息税前利润（公司预期的息税前利润（EBITEBIT）为一常数）为一常数公司增长率为零公司增长率为零没有公司和个人所得税、没有财务危机成本没有公司和个人所得税、没有财务危机成本资本结构变化的影响资本结构变化的影响资本结构变化的影响资本结构变化的影响资本结构变化对每股收益的影响资本结构变化对每股收益的影响资本结构变化对公司价值的影响资本结构变化对公司价值的影响资本结构变化对资本成本的影响资本结构变化对资本成本的影响22第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益资本结构变化对每股收益的影响资本结构变化对每股收益的影响资本结构变化对每股收益的影响资本结构变化对每股收益的影响0055101015152020252530303535时间无负债负债5000万元EPS23第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益EBIT-EPSEBIT-EPSEBIT-EPSEBIT-EPS分析（无差别点）分析（无差别点）分析（无差别点）分析（无差别点）24第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益EBITEPSEBITEPSEBITEPSEBITEPS分析（无差别点）分析（无差别点）分析（无差别点）分析（无差别点）不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益25第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益资本结构变化对公司价值的影响资本结构变化对公司价值的影响资本结构变化对公司价值的影响资本结构变化对公司价值的影响美国的经济学家美国的经济学家ModiglianiModigliani和和Miller（1958）Miller（1958）认为，在认为，在不考虑税收和财务危机成本的情况下，由于市场不考虑税收和财务危机成本的情况下，由于市场上套利机能的作用，公司价值将不受资本结构的上套利机能的作用，公司价值将不受资本结构的影响，即经营风险相同但资本结构不同的公司，影响，即经营风险相同但资本结构不同的公司，其总价值相等其总价值相等1111-5.rmvb1111-5.rmvb26第十一章第十一章资本结构与杠杆利益资本结构与杠杆利益资本结构与公司价值资本结构与公司价值资本结构与公司价值资本结构与公司价值ItemUABC（负债=0）LABC（负债=5000）股权资本（S）股权资本成本（KS）负债资本（B）负债资本成本（Kb）息税前利润（EBIT）减：

利息费用（I）股东收入（DIV）证券持有