财务管理习和案例第四章Word文件下载.docx
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A银行利率B资金的时间价值C市场利率D通货膨胀率
14.每股利润无差异点是指在两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（）
A成本总额B直接费用C资金结构D息税前利润
15.已知经营杠杆系数为2，固定成本为5万元，利息费用为2万元，则已获利息倍数为（）
A.2B.2.5C.1.5D.1
16.某企业本期息税前利润为3，000万元，本期实际利息为1，000万元，则该企业的财务杠杆系数为（）
A.3B.2C.0.33D.1.5
17.只要企业存在固定成本，当企业息税前利润大于零时，那么经营杠杆系数必（）
A.恒大于1B.与销售量成反比C.与固定成本成反比D.与风险成反比
二多项选择
1.下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。
A.产品边际贡献总额B.所得税税率
C.固定成本D.财务费用
2.在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。
A．银行借款B．长期债券C．优先股D．普通股
3.与复合杠杆系数呈同方向变动关系的是（）。
A.单价B.单位变动成本C.固定成本D.利息费用
4.在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）。
A．降低企业资金成本B．降低企业财务风险
C．加大企业财务风险D．提高企业经营能力
5.综合资本成本的权数，可以有三种选择，即（）。
A票面价值B账面价值C市场价值
D目标价值E清算价值
6.债务比例（），财务杠杆系数（），财务风险（）
A越高，越大，越大B越低，越小，越小
C越高，越小，越大D越低，越大，越小
7.保留盈余的资本成本，正确的说法是（）。
A．它不存在成本问题B．其成本是一种机会成本
C．它的成本不考虑筹资费用
D．它相当于股东投资于某种股票所要求的必要报酬率
8.若预计其投资收益率将不稳定变动，进行留存收益成本估算的方法可以采用（）
A资本资产定价模型法B股利增长模型法
C风险溢价法D风险收益均衡法
9.下列说法正确的有（）
A在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售额的增长（减少）所引起利润增长（减少）的程度
B当销售额达到临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大
C财务杠杆表明债务对投资者收益的影响
D财务杠杆系数表明息税前赢余增长所引起的每股赢余的增长幅度。
E经营杠杆系数较高的公司不宜在较低的程度上使用财务杠杆。
10.企业降低经营风险的途径一般有（）
A增加销售量B增加自有资本
C降低变动成本D增加固定成本比例E提高产品售价
11.总杠杆系数（）
A指每股赢余变动率相当于销售量变动率的倍数
B等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积
C反映息税前利润随业务量变动的剧烈程度
D反映每股利润随息税前利润变动的剧烈程度
E等于基期边际贡献与基期税前利润之比
12.以下哪种资本结构理论认为存在最佳资本结构（）
A净收入理论B传统理论C净营运收入理论DMM理论
13.企业债务成本过高时，可采用以下方式调整其资本结构（）
A利用税后留存归还债务，以降低债务比重
B将可转换债券转换为普通股
C以公积金转增资本
D提前偿还长期债务，筹集相应的权益资金
14.影响营业风险的主要因素有（）。
A产品需求的变动B产品售价的变动
C固定成本D利率水平的变动
E单位产品变动成本的变化
三判断题
1.当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润率。
2.无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。
3.资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。
4.留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。
5.使用每股收益无差别点法进行筹资决策，能够保证企业的加权平均资金成本最低。
6.经营杠杆是经营风险的来源，当企业的经营杠杆为1时，固定成本为零，企业不存在经营风险。
7.财务杠杆系数是每股利润的变动率，相当于息税前利润率变动率的倍数。
它是用来衡量财务风险大小的重要指标。
8.在企业经营中，杠杆作用是指销售量的较小变动会引起利润的较大变动。
9.由于经营杠杆的作用，当息前税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快。
10.最佳资金结构是指能够使企业获得利润最多的资金结构。
11.财务杠杆的作用在于通过扩大销售量以影响息前税前利润。
12.总杠杆的作用是能用来估计销售额的变动对每股利润所造成的影响。
13.资金成本既包括资金的时间价值，也包括资金的风险价值。
14.企业负债比例越高，财务风险越大，因此负债对企业总是不利的。
15.在个别资金成本一定的情况下，企业综合资金成本的高低取决于资金总额。
四计算题
1.某公司拟筹资5，000万元，其中按面值发行债券2，000万元，票面利率为10％，筹资费率2％；
发行优先股800万元，股息率12％，筹资费率3％；
发行普通股2，200万元，筹资费率5％，预计第一年股利率为12％，以后每年递增4％，所得税税率为33％。
要求：
分别计算债券、优先股、普通股的资本成本。
2.某公司年初发行债券，面值为1500元，10年期，票面利率为8％，每年年末付息一次，到期还本。
若预计发行时市场利率为10％，债券发行费用为发行额的0.5％，该公司适用的所得税率为30％，则该债券的资金成本为多少？
3.已知某公司当前资金结构如下：
筹资方式
金额（万元）
长期债券（年利率8%）
普通股（4500万股）
留存收益
1000
4500
2000
合计
7500
因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：
甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；
乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。
假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；
适用的企业所得税税率为33%。
（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。
（2）计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。
（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。
（4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。
（5）若公司预计息税前利润在每股利润无差别点增长10%，计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度。
4.MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；
普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；
资本公积为2000万元；
其余为留存收益。
2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元的资金，有以下两个筹资方案可供选择。
方案一：
增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；
方案二：
增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。
预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。
（1）计算增发股票方案的下列指标：
①2002年增发普通股股份数。
②2002年全年债券利息。
。
（2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。
（3）计算每股利润的无差异点。
（4）并据此进行筹资决策。
5.某公司2004年末资金来源情况如下：
债券400万元，年利率8%。
优先股200万元，年股利率12%。
普通股50万股，每股面值20元，每股股利3元，每年增长6%。
公司计划2005年增资400万元，其中债券200万元，年利率12%，普通股200万元，发行后每股市价为25元，每股股利3.20元，每年增长6%。
手续费忽略不计，企业所得税率为30%。
（1）计算增资前的资金加权平均成本。
（2）计算增资后的资金加权平均成本，并说明财务状况是否有所改善。
6.某企业年销售额为210万元，息税前利润60万元，变动成本率60%；
全部资本200万元，负债比率40%，负债利率15%。
试计算企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
7.某公司目前拥有资金1，500万元，其中：
长期借款800万元，年利率10％，优先股200万元，年股息率10％，普通股50万股，每股市价10元，企业变动成本率40％，固定成本为60万元。
企业所得税税率33％，现准备追加投资360万元，有两种筹资方式可供选择：
发行债券360万元，年利率12％
发行普通股360万元，增发30万股，每股发行价12元。
（1）计算两个方案的每股利润无差别点的销售收入。
（2）如果该公司预计销售收入为400万元，确定最佳筹资方案。
（3）确定按最佳筹资方案筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
五综合题
ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资本成本。
有关信息如下：
（1）公司银行借款利率当前是10%，明年将下降为8.93%；
（2）公司债券面值1，000元票面利率为8%，期限为5年，分期付息，当前市价850元，如果按公司当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；
（3）公司普通股面值为1元，本年派发利现金股利0.35元，股票获利率6.36%，预计每股收益增长率为7%，并保持25%的股利支付率；
（4）公司当前（本年）的资本结构为：
银行借款150万元
长期债券650万元
普通股400万元
保留赢余420万元
（5）公司所得税税率为40%；
（6）公司普通股预期收益的标准差为4.708%，整个股票市场组合收益的标准差为2.14，公司普通股与整个市场间的相关系数为0.5；
（7）当前国债的收益率为5.5%，整个股票市场上普通股组合收益率为13.5%。
（1）计算银行借款的税后资本成本；
（2）计算债券的税后资本成本；
（3）分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本；
（4）如果仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。
六案例分析
东方汽车制造公司筹资决策案例
东方汽车制造公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。
公司县有58个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等4个专业公司，一个轻型汽车研究所和一所汽车工业学院。
公司现在急需一亿元的资金用于“七五”技术改造项目。
为此，总经理赵广文于1988年2月10日召开由生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专家研讨会，讨论有关筹资问题。
下面是他们的发言和有关资料。
总经理赵广文首先发言他说：
“公司‘七五’技术改造项目经专家、学者的反复论证已被国务院于1987年正式批准。
这个项目的投资额预计为4亿元，生产能力为4万辆。
项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能可达到国际80年代的先进水平。
现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在1988奶奶7月筹措1亿元资金，请大家讨论如何筹措这比资金。
”
生产副总经理张伟说：
“目前筹集的1亿元资金，主要用于投资少、效益高的技术改造项目。
这些项目在两年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这比投资在投产后三年内可完全收回。
所以应发行五年期的债券筹集资金。
财务副总经理王超提出了不同意见，他说：
“目前公司全部资金总额为10亿元，其中自有资金为4亿元，借入资金为6亿元，自有资金比率为40%，负债比率为60%。
这种负债比率在我国处于中等水平，与世界发达国家如美国、英国等相比，负债比率已经比较高了。
如果再利用债券筹集1亿元资金，负债比率将达到64%，显然负债比率过高，财务风险太大。
所以，不能利用债券筹资，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。
但金融专家周明却认为：
目前我国金融市场还不完善，一级市场刚刚建立，二级市场尚在萌芽阶段，投资者对股票的认识尚有一个过程。
因此，在目前条件下要发行1亿元普通股股票十分困难。
发行优先股还可以考虑，但根据目前的利率水平和市场状况，发行时年股息率不能低于16.5%，否则无法发行。
如果发行债券，因要定期付息还本，投资者的风险较小，估计以12%的利息率便可顺利发行债券。
来自某研究中心的吴教授认为：
目前我国经济处于繁荣时期，但党和政府已发现经济“过热”所造成的一系列弊端，正准备采取措施治理经济环境，整顿经济秩序。
到时汽车行业可能会受到冲击，销售量可能会下降，不然盲目上马，后果将是十分严重的。
公司的销售副总经理李立认为：
治理整顿不会影响公司的销售量。
这是因为该公司生产的轻型货车和旅行车，几年来销售情况一直很好，畅销全国29个省、市、自治区，市场上较长时间供不应求。
1986年全国汽车滞销，但该公司的销售状况仍创历史最高水平，居全国领先地位。
在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型汽车连续夺魁，轻型货车两年获第一名，一年获第二名。
李立还认为，治理整顿可能会引起汽车滞销，但这只可能限于质次价高的非名牌产品，该公司的几种名牌汽车仍回畅销不衰。
财务副总经理王超补充说：
“该公司属于股份制试点企业，执行特殊政策，所得税率为35%，税后资金利润率为15%，准备上马的这项技术改造项目，由于采用了先进设备，投产后预计税后资金利润将达到18%左右。
”所以，他认为这一技术改造项目仍应付诸实施。
来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出：
以16.5%的股息发行优先股不可行，因为发行优先股筹集所花费的筹集费用较多，把筹资费用加上以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到19%，这已高出税后资金利润率，所以不可行。
但若发行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在9%左右。
他还认为，目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或优先股股票，因为这样做会较长负担较高的利息或股息。
所以，郑教授认为，应首先向银行筹措1亿元的技术改造贷款，期限为一年，一年以后，再以较低的股息率发行优先股股票来代替技术改造贷款。
财务副总经理王超听了郑教授的分析后，也认为按16.5%发行优先股，的确会给公司造成沉重的财务负担。
但他不同意郑教授后面的建议，他认为，在目前条件下向银行筹措1亿元技术改造贷款几乎不可能；
另外，通货膨胀在近一年内不会消除，要想消除通货膨胀，利息率有所下降，至少需要两年时间。
金融学家周明也同意王超的看法，他认为一年后利息率可能还会上升，两年后利息才会保持稳定或略有下降。
[思考题]
1.你认为总经理最后应选择何种筹资方式？
2.本案例对你有那些启示？
一、选择题
1、A2、C3、C4、C5、D
6、C7、B8、A9、B10、B
11、D12、D13、B14、D15、B
16、D17、A
二、多项选择题
1、ACD2、
AB3、BCD4、AC5、BCD
6、AB7、BCD8、ACD9、ABD10、ACE
11、ABE12、ABD13、ABD14、ABCE
三、判断并改错
1、√。
2、√。
3、√。
4、×
留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有筹资费用。
5、×
每股收益无差别点法没有考虑资金结构对于风险的影响，使用该种方法选出的是使得企业的每股利润最大的筹资方式，但是并不一定使得企业的加权平均资本成本最低。
6、×
当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营杠杆效应，但并不意味着企业没有经营风险。
7、√。
8、√。
9、×
由于经营杠杆的作用，当产销量下降时，息前税前盈余会下降得更快。
10、×
最佳资金结构是指能够使企业价值最大化、资金成本最低的资金结构。
11、×
经营杠杆的作用在于通过扩大销售量以影响息前税前利润。
12、√。
13、√。
14、×
企业负债比例越高，财务风险越大，因此考虑企业的债务承受能力。
15、×
在个别资金成本一定的情况下，企业综合资金成本的高低取决于资金的构成比例。
四计算题
1.债券资本成本＝2，000×
10％×
（1－33％）/2，000×
（1－2％）＝6.84％
优先股资本成本＝800×
12％/800×
（1－3％）＝12.37％
普通股资本成本＝2，200×
12％/2，200（1－5％）＋4％＝16.63％
2.债券年利息=1500×
8%=120（元）
根据分期付息、到期一次还本债券价值的计算公式：
即：
债券发行价格=1500×
8%×
（P/A，10%，10）+1500×
（P/F，10%，10）
=120×
6.1446＋1500×
0.3855
=737.352＋578.25
=1315.60（元）
根据债券资本成本的计算公式：
所以本题中债券的资金成本
3.
（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润：
（EBIT-1000×
8%）×
（1-33%）/（4500+1000）
=[EBIT-（1000×
8%+2500×
10%）]×
（1-33%）/4500
解之得：
EBIT=1455（万元）
或：
甲方案年利息=1000×
8%=80（万元）
乙方案年利息=1000×
10%=330（万元）
EBIT-80）×
（1-33%）/（4500+1000）=（EBIT-330）×
EBIT=1455（万元）
（2）乙方案财务杠杆系数
=1455/1455-1000×
10%）
=1455/（1455-330）=1.29
（3）因为:
预计息税前利润=200万元<
EBIT=1455万元
所以：
应采用甲方案（或增发普通股）。
（4）因为：
预计息税前利润=1600万元>
应采用乙方案（或发行公司债券）。
（5）每股利润增长率=1.29×
10%=12.9%
4.
（1）增发股票方案下：
1、2002年增发股份数=1000/5=2000
2、2002年全年债券利息＝1000*8%＝80万元
（2）增发公司债券方案下：
2002年全年债券利息=2000×
8%=160万元
（3）：
[（EBIT-80）×
（1-33%）]/4000+200=[（EBIT-160）×
（1-33%）]/4000
解得：
EBIT=1760万元
（4）：
因为预计2002年实现的息税前利润2000万元＞每股利润无差别点的息税前利润1760万元，所以应采用方案二，负债筹资。
5.
（1）增资前的资金总额=400+200+50×
20=400+200+1000=1600（万元）
增资前个别资金成本：
债券个别资金成本=8%×
（1-30%）/（1-0）=5.6%
优先股个别资金成本=12%/（1-0）=12%
普通股个别资金成本=3/[20×
（1-0）]+6%=21%
增资前加权资金成本
=5.6%×
400/1600+12%×
200/1600+21%1000/1600=16.025%
（2）增资后的资金总额=400+200+50*20+400=1600+400=2000（万元）
增资后个别资金成本：
债券个别资金成本=12%×
（1-30%）/（1-0）=8.4%
普通股个别资金成本=3.20/[25×
（1-0）]+6%=18.8%
增资后加权资金成本
400/2000+8.4%×
200/2000+12%×
200/2000+18.8%×
1200/2000
=14.44%
增资后的资金成本为14.44%比增资前的资金成本16.025%有所降低,因此企业财务状况和资金结构有所改善。
6.经营杠杆系数
=（S-VC）/（S-VC-F）
=（C-VC）/EBIT
=（210-210×
60%）/60=1.4
财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）
=60/（60-200×
40%×
15%）
=1.25
总杠杆系数=1.4×
1.25=1.75
7.
（1）设每股利润无差别点的销售收入为Ｓ，有：
〔Ｓ×
（1－40％）－60－（800×
10％＋360×
12％）×
（1－33％
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