特许金融分析师CFA一级考点复习文档格式.docx

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PV：

现值

N：

复利计算期

举例来看，假设一投资项目的成本为10亿元，3年后可望带来15亿元的回报，则可计算出该投资项目的内部收益率为：

（15/10）1/3–1=14.47%

资金加权收益率（Money-weightedRateOfReturn）

资金加权收益率其实就是投资项目的内部收益率，即净现值为零或是流出（Outflows）现值等于流入（Inflows）现值时的收益率。

其中，进行投资项目的成本、再投资的股息或利息、以及现金流出都算是流出;

而出售投资项目、股息或利息收入、以及现金流入都算是流入。

在计算资金加权收益率时，任何的流出与流入都需被折算成现值。

假设小保在t=0时用30元买进1只每年发放2元股利的股票，一年后（t=1）股价不变，并在两年后（t=2）以50元卖出，可得出该笔投资的资金加权收益率为0.35%，计算方式如下：

流出现值=流入现值

t=0,流出：

$30

t=1,流入：

$2

t=2,流入：

$50+$2

2/（1+r）+2/（1+r）2+50/（1+r）2=30

r=35%

时间加权收益率（Time-weightedRateofReturn）

时间加权收益率为每个投资期限收益率的几何平均计算而成的年化收益率，因此不受现金流出与流入的影响，并且较受业界青睐。

要计算时间加权收益率必须先算出每一持有期收益率（HoldingPeriodReturn，HPR），之后再相乘各持有期收益率得出该项投资的时间加权收益率，若期投资年限超过一年，则需使用几何平均法算出年化收益率。

以同样的例子来看，假设小保在t=0时用30元买进1只每年发放2元股利的股票，一年后（t=1）股价不变，并在两年后（t=2）以50元卖出，可得出该笔投资的资金加权收益率为0.35%，计算方式如下：

持有期收益率=（期初市价-期末市价）/期初市价

第一年的收益率：

（30+2-30）/30=0.07

第二年的收益率：

（52-30）/30=0.73

时间加权收益率：

（1+0.07）x（1+0.73）-1=0.85

年化收益率：

（1+0.85）1/2-1=36%

置信水平（ConfidenceLevel）

在统计学上，置信水平是个较难懂的概念，很多人就算明白了它的用法但还是对其概念一知半解。

置信水平通常被用在对总体参数（PopulationParameter）的预测上。

由于点估计容易产生偏差，所以分析师常会用区间估计来估计一个参数。

例如，与其说估计某总体平均值为10（点估计），用区间估计的话就会说估计某总体的平均值在9.5至10.5之间，相应的置信水平（ConfidenceLevel）为95%。

也就是说，总体平均值在9.5至10.5之间的概率为95%。

在这个例子里，9.5和10.5之间就是置信区间（ConfidenceInterval）了。

对于一组相同的数据所估算出对总体参数的预测，不要以为置信水平越高，所对应的置信区间估计就越好。

置信水平越高并不代表估计越精准，当计算出的置信水平与置信区间都是来自同一组数据时，置信水平越高，置信区间的范围也越广，所以并不能带来更高的精准度。

换句话说，同一组数据所带来的估计质量是一样的，用者需根据用处和需要，从置信水平和置信区间之间寻找一个平衡点。

16周CFA一级考点复习-第2周

不知大家有没有确实跟上上一周的进度，根据《保罗时报》的规划，为完成第一轮的CFA复习，前6周将会有大量的阅读。

如此一来，考生就能趁早找出自己需要花多少时间掌握各章节，以方便在后面的10周里作出妥善的备考安排。

在这一周中，根据《16周轻松搞定CFALevel1》的进度，考生应该要念完第一本Notes的最后两个Reading（HypothesisTesting和TechnicalAnalysis），以及开始第二本Notes的前半部——Reading13至Reading26。

本周的第一部分属于定量分析的范畴，基本上是以计算为主。

技术分析更是金融分析师有可能常应用的工具，对于以后想进军金融界的读者，技术分析为一项必须掌握得重要技能。

本周该读的第二部分则来自第二本关于宏观经济学的部分，对于有学过的考生来说可能会轻松一些。

以下列出一些本周的重点概念：

假设检验（HypothesisTesting）

CFANotes里对假设检验的文字和计算很多，这里主要是想以更高的角度让您对它有更深一层的概念，以方便记忆。

其实假设检验就是利用实验的统计数据来作决定。

由于假设检验先假设后验证的特色，所以也被称为验证数据分析（ConfirmatoryDataAnalysis），有别于探索性数据分析（ExploratoryDataAnalysis）。

题目可分成两类，即平均值类和方差类。

平均值类题目包括证明实验数据平均值是否相等于总体平均值、等于某值、或两组数据的平均值是否相同。

记得做假设检验的第一步就是先作假设吧!

这里帮你重温一下假设检验的6个步骤：

1.作假设：

原假设H0一般是你希望拒绝的假设，备择假设Ha则相反

2.决定要用的测试统计：

需明白何时用Z检验及T检验;

何时用卡方检验及F检验

3.决定要用的显着水平（LevelofSignificance）：

一般题目给出

4.找出决策规则：

找出临界点，然后决定何时拒绝原假设

5.计算测验的统计数据

6.根据决策规则来决定是否拒绝原假设

除了能解假设检验题目外，还要知道假设检验的第一类和第二类错误。

第一类错误是错误拒绝原假设，其概率是显着性水平大小。

第二类错误是错误接受原假设，其概率取决于显着性水平及样本的大小。

技术分析（TechnicalAnalysis）

技术分析是利用过去的市场数据（通常是价格和成交量数据）来预测价格未来上涨或下滑的空间。

在本章中，考生不必担心关于技术分析的计算，只需知道技术分析的优缺点、与基本面分析的不同，以及三大派别的看法与常用指标。

这里为您列出技术分析三大派别常用的指标：

比较不同市场型态

财政政策（FiscalPolicy）

财政政策指的是政府利用税收、增加支出、举债等方法以达到宏观调控目标。

政府常使用刺激总需求（AggregateDemand）并增加实际国内生产总值（RealGDP）的财政政策手段有降低企业税收、减少个人税收以及增加政府支出。

政府实行财政政策的资金来源则为国民储蓄、向外举债及政府储蓄，其中政府储蓄等于税收减去政府支出的差额。

1.降低企业税收—降低企业税收将会增加企业投资。

2.减少个人税收–减少个人税收将会增加个人可支配收入，影响消费者支出上升。

3.增加政府支出–增加政府支出将会直接刺激总需求。

16周CFA一级考点复习-第3周

经过两周的复习，想必大家已经完成了暖身运动。

本周是第3周，为大家安排的课程也加快脚步，务必让大家在首6周内复习一遍全部的课程，之后再进行第二轮的细读。

本周该完成的章节为Reading27至Reading40，这一次轮到有会计基础的同学较有优势了。

本周前两个Reading来自第二本Notes，是宏观经济学的最后一个部分即货币政策和中央银行的介绍。

而进入第三本Notes，主要是关于会计学的部分，主要是介绍美国的会计法以及其与国际财务报告准则（InternationalFinancialReportingStandards，IFRS）的不同与衔接问题。

从Reading29开始到Reading40，Notes里从基本的会计法则讲起，其中不但介绍了会计的目的与准则，还提到在美国通用会计准则（enerallyAcceptedAccountingPrinciples，GAAP）下对现金流、存货、长期资产、所得税、长期负债和租赁等的记录方法。

《保罗时报》在这里为您举出一些主要概念让您好好重温重要概念!

货币政策（MonetaryPolicy）

美联储（Fed）的货币政策目标为创造高就业率、稳定物价水平，与以及维持适度当的长期利率。

而美联储进行宏观调控的最主要货币政策手段为调整目标联邦基金利率（FederalFundsRate，FFR）。

需注意的是美联储并非直接制订联邦基金利率，而是设定一个利率目标，并通过公开市场操作影响利率水平。

其公开市场操作对市场的影响如下：

财务报告与财务报表分析的区别

财务报告与财务报表的区别主要体现在服务对象及存在目的的不同。

财务报告基本上是为股东而设的，监管当局规定凡是上市公司的财务报告皆必须通过审核过以确保其公正性、可靠性和全面性。

而财务报表分析则是金融分析师或投资人在评估一家公司的表现及前景时所做的分析，CFA考试范围内将会介绍各种各样、从各方各面分析一家公司业绩的方法。

财务报表主要由损益表（IncomeStatement）、资产平衡表（BalanceSheet）和资本变动表（StatementofOwner’sEquity）组成。

它们各有不同的作用，从不同的角度企图让股东对公司的运作及财政状况有良好的认知。

公司管理层有义务维持一个有效的内部管理系统来保证其财务报表的准确性。

对在美国上市的公司来说，美国萨班斯-奥克斯利法案（Sarbanes-OxleyAct）特别要求一份关于公司内部管理、关于有效性评估方法的描述和声明在会计时限内有效的管理报告。

此外，财务年报还会附着一些用来分析的重要信息源，包括公司季度和半年度报告、股东委托书和新闻稿以及来自外部资源的关于产业和同行公司信息。

财务报表分析包含许多方法，最基本的方法是利用财务比率来分析公司在过去几年的发展、或与其它竞争公司及行业平均比率作比较，通过财务比率也可以展示一家公司商业策略的重要特征。

因此，基金经理或投资顾问在筛选股票时不但会利用财务比率，更会将不同公司的财报拆分、重组（如建立统一度量财务报表（Common-sizeFinancialStatement））并详细的分析它们。

另外，信用分析师则利用财务报表来评估其信用质量，其中关于公司信用度的指标包括其规模和差异性、运营效率、利润率稳定性和融资杠杆等。

美国通用会计准则

比率分析（RatioAnalysis）

金融比率可以根据公司提供有关信息的类型而划分为不同的类别。

金融比率的限制：

•金融比率在单独使用时时并不会很有用，只有在与该公司或其他公司的历史业绩相比时才有效。

•由于不同公司会采用不同的记账方法，因此与其他公司进行比较会显得更困难，尤其是在分析非美国公司时。

•在分析一个多个行业经营的公司时很难找到一个可比的同类行业比率。

•不能根据一个比率来下结论，必须逐一比对所有比率。

•确定一个比率的目标值或比较值是很困难的，需要一些可接受值的范围。

美国的公司所得税

在开始温习所得税前，要记住不管是GAAP或是IFRS的原则皆与所得税法的计算是不同的。

有个会计教授曾说过，你甚至可以想象成每家公司有两本不同的账簿，一本是根据GAAP记录、给股东看的;

而另一本则是根据公司税法记录、计算各类税务的。

当财务报告（FinancialReporting）与税务报告（TaxReporting）在对收入确认、资产折旧、资产价值、收益或亏损计算等方面计算原则不同时，每年所计算出来的税务可能会不同（或不同步），因而造成递延税项负债（DeferredTaxLiabilities）或递延税项资产（DeferredTaxAssets）。

这些不同的原则可被综合如下：

1.收入和费用确认的时间

2.有些收入或费用在税务上不被考虑

3.资产和负债在财政和税务报表上的价值不同

4.当资产被卖出时，因以上第三点造成在财政和税务报表上收益和亏损上的不同

Reading内有几个例题，考生必须清楚明白计算的原则，并确保能在考试时正确的计算出应缴税款（TaxPayable）、所得税费用（IncomeTaxExpense）、递延税项负债/资产等。

16周CFA一级考点复习-第4周

各位考生要是提前看过备考时间表的话，就会意识到本周将会是阅读量非常重的一周。

根据《16周轻松搞定CFALEVEL1-第4周》的计划，周一和周二必须读完剩下的会计课程（Reading41至43），周三和周四进入企业融资（CorporateFinance）的部分（Reading44至48），然后在周五及周末这三天内将密集复习投资组合管理（PortfolioManagement）（Reading49至51）及股票投资（EquityInvestment）（Reading52至59）。

由于本周所涉及的阅读范围较广，从会计、企业融资、投资组合到股票投资，所以《保罗时报》建议读者可以根据自己的背景分配时间，用较少的时间阅读自己熟悉的部分，以便有更多时间留给较不熟悉的部分。

《保罗时报》同样在本周抽出几个值得重温的重要观念。

加权平均资本成本（WeightedAverageCostofCapital，WACC）

WACC是CFA考试中的重要概念，反映的是公司融资成本的加权平均值。

WACC同时被很多公司用作计算融资项目现值时的贴现率。

WACC的基本公式为:

WACC=（负债/总资产）*负债成本*（1-税率）+（股权/总资产）*股权成本

需要注意的有：

WACC反映的是整个公司的平均贴现率而不是仅仅针对股东的贴现率;

公式中的负债成本指的是该项目自身的负债成本而非整个公司的负债成本;

负债成本应剔除税率的影响，否则会使WACC被高估;

还有就是如果公司资产结构中出现了优先股（PreferredStock），公式需在原来基本公式后面加上（优先股总量/总资产）*优先股融资成本以保证估计的准确性。

资产组合管理（PortfolioManagement）

资产组合理论（PortfolioTheory）是美国经济学家马可维茨（Markowitz）于1952年提出且具有划时代意义的投资理论。

该理论主要包括均值方差分析（Mean-VarianceAnalysis）和有效市场前沿（EfficientFrontier）概念。

该理论认为，可通过一定的投资组合，同时降低投资者的非系统性风险并提高投资者的投资收益。

而资产组合管理正是这一理论的实际应用，其目标在于通过一定的资产组合，在不同风险条件下实现投资收益的最大化，或在保证一定投资收益的前提下将投资风险最小化。

在使用资产组合理论前，必须了解理论成立的几项先决条件。

例如，投资者对未来均有统一的预期，均力求规避风险，投资决策仅取决于组合的均值和方差。

特别需要明确的是，无论在何种投资环境中，对方差的考虑始终要优先于对均值的考虑。

在资产组合管理中，主要需要考虑的是资产组合的均值、方差和协方差。

特别是协方差的计算非常重要，协方差不仅反映了各投资资产间的关联程度，更直接决定了资产组合管理的效果。

此外考生还应了解有效市场前沿的概念。

需要注意的是，由于不同投资者的效用曲线（UtilityCurve）不同，因而每个投资者的最优组合也不尽相同。

资产定价模型（AssetPricingModel）

资产定价模型主要是基于资产组合理论的进一步发展，并将资产组合理论进一步数量化和实用化。

现实中使用较多的是资本市场理论（CapitalMarketTheory）和资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM）。

该模型简单易懂，又可以比较准确的计算期望收益，因而受到投资者的青睐。

需要注意的是，资本市场理论的一些假设在资产组合理论中是没有出现的，像投资者只有单期的预期、投资产品可以无限细分、市场均衡、没有税收和交易费用、以及无限的接待能力等。

资本资产定价模型的公式比较简单，需注意该公式描述的是某资产的风险溢价与市场风险溢价间的关系而非该投资收益与市场投资收益间的关系和。

另外，资产回报率与市场敏感程度β反映的是该投资的非系统性风险而非总风险。

另一个需要特别关注的问题则是资本市场线（CML）和证券市场线（SML）的区别。

这两条线虽然从外形和公式上看起来十分接近，但其实有着本质上的不同，不能混淆。

CML是基于资本市场理论，与CAPM没有关系。

CML决定了一个统一包含市场上所有投资产品的市场投资组合（MarketPortfolio），且CML的风险反映的是资产组合的总风险。

而SML是基于CAPM反映特定资产的风险和收益的关系。

SML只考虑系统性风险，非系统性风险不给投资者带来收益。

SML用β表示该资产与市场投资组合间的关联程度。

证券估价（SecurityValuation）

由于自下而上的估价方法容易忽视一些行业和宏观因素对于证券价值的影响，现在市场比较倾向于采用自上而下的分析方式。

自上而下的分析主要分为三步：

宏观—行业—个体。

本块内容主要介绍了股利贴现模型（DiscountDividendModel,DDM）的计算和用法。

DDM模型被广泛应用于普通股和优先股的估价中。

使用该模型时有以下几点需要注意：

DDM只适用于股权持有量少，影响力弱的小股东和散户。

大股东的收益应以公司盈利的百分比为准，否则会出现价值的低估;

DDM适用于有一定分红历史并且分红稳定的政券，对于不分红或者分红波动过大的证券的估价应以利润为基础;

DDM还会受到投资分红政策的影响，只有对分红与利润挂钩的投资使用DDM估价才可以得到精确的预期。

DDM公式除了单一增长速度的基本型外还有一些变形，如多增长速度下的DDM、延期派息下的DDM和无限期增长的DDM。

还要注意的是通过DDM，在给定股价的情况下是可以得到增长率的，在给定分红比率的情况下，可以得到公司的市盈率（P/E）。

价格乘数（PriceMultiples）

价格乘数不仅是反映公司经营状况的重要指标，也可以用来进行相似公司间的估价。

现在市场上经常使用的价格乘数有市盈率（P/E）、市净率（Price/BookValue，P/B）、价销比（Price/Sales，P/S）和价格对现金流量比率（Price/Cashflow，P/CF）。

考生需要明确各比率的计算方法和适用范围，特别是每个比率适合使用的行业。

比如P/B就特别适合流动资产占总资产比率大的公司，像银行和一些金融机构;

P/S就特别适合新兴企业和周期性行业。

其次就是在价格对现金流量比率中的现金流计算需要注意如何计算现金流（CashFlow，CF）、主营业务现金流（CashFlowFromOperation，CFO）和调整后主营业务现金流（AdjustedCashFlowFromOperation，AdjustedCFO），三者在计算上有着细微的差别，反映的重点也有所不同，应仔细看清要求。

16周CFA一级考点复习-第5周