中国众筹市场发展分析报告经典版.docx
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中国众筹市场发展分析报告经典版
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2016年9月
1众筹融资模式简介
11众筹融资模式的内涵
12众筹融资模式的发展
13众筹融资模式的构建
14众筹模式的运作流程
15众筹模式的运行机制
2全球众筹市场发展状况分析
21全球众筹市场发展情况分析
22全球众筹市场政策环境分析
23美国众筹市场发展情况分析
24欧洲众筹市场发展情况分析
3中国众筹市场发展环境分析
31互联网金融产业发展简述
32国内众筹政策监管分析
33国内众筹模式发展概况
4中国主流众筹平台运行情况分析
41中国主流众筹平台整体运行情况分析
42主流股权类众筹平台运行情况分析
43主流奖励类众筹平台运行情况分析
44中国主流众筹平台案例分析
5国内新三板股权众筹模式发展及分析
51新三板股权众筹发展现状
52发展新三板股权众筹的意义
53新三板股权众筹典型平台分析—众投邦
6中国众筹市场风险及防范分析
61股权众筹模式自身存在的问题
62股权众筹模式风险防范分析
7中国股权众筹市场展望
1众筹融资模式简介
众筹，翻译自国外Crowdfunding一词，即大众筹资或群众筹资，是由发起人、跟投人、平台构成，具有低门槛、多样性、依靠大众力量、注重创意的特征，是指一种向群众募资，以支持发起的个人或组织的行为。
众筹对资本市场发展和经济增长都具有一定的现实意义。
一是有利于缓解小微融资难的问题，鼓励创新创业；二是有利于丰富投融资渠道，刺激金融创新；三是有利于引导民间金融走向规范化，拓展和完善多层次资本市场；四是有利于分散融资风险，增强金融体系的弹性和稳定性；五是有利于创造就业机会，促进技术创新和经济增长。
11众筹融资模式的内涵
众筹的文化根源是通过社区为项目进行募资，后者已有数百年的历史。
互联网的发展使得这种基于社区的融资模式迁移到线上，减少了交易成本并拓展了潜在的受众。
早在2000年初，众筹就成为一种新型的为项目进行融资的方式。
受益于这种低成本的融资方式，规模小且在金融业中缺乏背景的企业家们得以通过网络平台进行募资。
2008年全球金融危机之后，各国的经济普遍陷入低迷，企业融资更加困难。
众筹以快速、低廉的特性成为一种日益流行的融资方式。
众筹在很多方面与天使投资、风险投资等融资方式不同。
参与众筹的融资者其目标往往是多重的，不仅仅限于简单的融资，还常常通过众筹这一方式获得外部资源在技术和管理经验上的帮助，同时还能使产品更好地适应市场需要。
而投资者参与众筹的目标也是多种多样的，有的是完全把其当作一种慈善行为，并不要求任何回报；有的是通过与融资者的积极互动，享受参与创新的过程；还有的是为了获得经济上的回报，如以较低价格获得产品，或通过股权方式共享项目成功后的回报。
12众筹融资模式的发展
众筹作为一种商业模式最早起源于美国，距今已有10余年历史。
近几年，该模式在欧美国家迎来了黄金上升期，发展速度不断加快，在欧美以外的国家和地区也迅速传播开来。
众筹这一融资模式之所以在美国迅速盛行，主要有三个方面的原因。
首先，后危机时代美国中小企业尤其是初创企业融资困难进一步加剧。
虽然危机后美国采取了量化宽松的货币政策，但是美国银行业的惜贷行为使大量中小企业无法从银行获得贷款。
其次，众筹这一融资方式可以使企业更贴近和满足消费者的需求。
美国著名趋势学家杰里米・里夫金指出，正在兴起的第三次工业革命有两大特点：
一是直接从事生产的劳动力会持续地快速下降，劳动力成本占总成本的比例会越来越小；二是新生产工艺能满足个性化、定制化的各种需求，要求生产者要贴近消费者与消费市场。
此外，HalVarian（2011）还认为，众筹非常适合于那些创造知识产权的行业。
众筹与限制访问版权所有内容的途径不同，其做法是只要有足够多人承诺支付一定费用，创造者便同意提供内容。
这种做法克服了搭便车的问题。
长期以来在线内容制造商对搭便车问题特别头痛，因为在线内容的再生产有可能是无本生意。
最后，互联网普及背景下金融资本的核心价值减弱也为通过众筹这一融资方式进行创业提供了可能。
里夫金认为，在第三次工业革命中，社会资本的积累与金融资本的积累同等重要。
原因就在于，随着通信成本的日益低廉，分散式网络的进入成本也随之骤降，每个人都可以成为广阔的、开放性的互联网潜在的企业家和合作者。
这样一来，金融资本在新型企业创业期所发挥的作用逊于社会资本。
借助于云计算、3D打印技术、社交网络和众筹融资平台，在第三次工业革命时代，将会有更多创业者纷纷崛起，人人都可能成为生产者。
13众筹融资模式的构建
众筹模式从某种意义而言，是一种Web30，即网站内的信息可以直接和其他网站相关信息进行交互，能通过第三方信息平台同时对多家网站的信息进行整合使用。
众筹使社交网络与“多数人资助少数人”的募资方式交叉相遇，通过P2P或P2B平台的协议机制来使不同个体之间融资筹款成为可能。
构建众筹商业模式要有项目发起人（筹资人）、公众（出资人）和中介机构（众筹平台）这三个有机组成部分。
（一）项目发起人（筹资人）
项目是具有明确目标的、可以完成的且具有具体完成时间的非公益活动，如制作专辑、出版图书或生产某种电子产品。
项目不以股权、债券、分红、利息等资金形式作为回报。
项目发起人必须具备一定的条件（如国籍、年龄、银行账户、资质和学历等），拥有对项目1000%的自主权，不受控制，完全自主。
项目发起人要与中介机构（众筹平台）签订合约，明确双方的权利和义务。
项目发起人通常是需要解决资金问题的创意者或小微企业的创业者，但也有个别企业为了加强用户的交流和体验，在实现筹资目标的同时，强化众筹模式的市场调研、产品预售和宣传推广等延伸功能，以项目发起人的身份号召公众（潜在用户）介入产品的研发、试制和推广，以期获得更好的市场响应。
（二）公众（出资人）
公众（出资人）往往是数量庞大的互联网用户，他们利用在线支付方式对自己感兴趣的创意项目进
行小额投资，每个出资人都成为了“天使投资人”。
公众所投资的项目成功实现后，对于出资人的回报不是资金回报，而可能是一个产品样品。
出资人资助创意者的过程就是其消费资金前移的过程，这既提高了生产和销售等环节的效率，生产出原本依靠传统投融资模式而无法推出的新产品，也满足了出资人作为用户的小众化、细致化和个性化消费需求。
（三）中介机构（众筹平台）
中介机构是众筹平台的搭建者，又是项目发起人的监督者和辅导者，还是出资人的利益维护者。
上述多重身份的特征决定了中介机构（众筹平台）的功能复杂、责任重大。
首先，众筹平台要拥有网络技术支持，根据相关法律法规，采用虚拟运作的方式，将项目发起人的创意和融资需求信息发布在虚拟空间里，实施这一步骤的前提是在项目上线之前进行细致的实名审核，并且确保项目内容完整、可执行和有价值，确定没有违反项目准则和要求。
其次，在项目筹资成功后要监督、辅导和把控项目的顺利展开。
最后，当项目无法执行时，众筹平台有责任和义务督促项目发起人退款给出资人。
14众筹模式的运作流程
众筹模式根据项目发起人、出资人与平台三部分，具体运作流程如下：
第一步：
需要资金的项目发起人将项目策划交给众筹平台，经过相关审核后，通过视频短片、图片、文字介绍等形式在平台上发布创意项目，而出资人在平台中选择自己中意的项目。
第二步：
项目发起人在平台筹集资金时，设定筹资项目的目标金额以及筹款的截止时间，对项目感兴趣的出资人在目标期限内进行一定数量的资金支持。
第三步：
在项目到达截止时间时，如果成功达到目标金融，该项目融资及算成功，创意者将获得融资资金，支持者确认资助，如果未达到目标金融，该项目融资及算失败，将撤回创意者融资资金返还给支持者。
第四步：
项目发起人开始运行项目，出资人对项目进行监管并获得项目产品作为回报，对实物产品项目的融资，其回报即为产品，对购买股权进行的融资，其回报即为企业的股权。
图表1众筹模式构建与流程图
来源：
公开资料，清科研究中心整理201505
15众筹模式的运行机制
通过对众筹融资运营流程的简要介绍，可以发现众筹活动中存在四个比较重要的机制：
融资机制、回报机制、信息沟通机制以及投资者保护机制。
具体如下：
（1）融资机制：
融资过程实际上是一个开放式的募资过程。
利用互联网开放性的特点，众筹项目在极短的时间内发现投资偏好和资金能力与实施项目相匹配的投资人，大大提高了融资的效率，与此同时，不同的平台公司在项目融资过程中实行不同的融资规则。
具体来看，存在两类机制:
一是固定融资机制；二是弹性融资机制。
所谓固定融资机制是指项目发起人必须在融资方案设定的时限之内完成目标筹资额，如果在此期限之内，通过平台公司筹集的资金无法达到目标规模，那么项目发起人便无法获得投资人的资金支持，资金需返还给投资人；反之若在规定的期限之内，通过平台公司筹集的资金规模超过目标资金额度，发起人将获得投资人的资金支持。
采用这一机制的代表性公司就是Kickstarter。
通常Kickstarter将项目资金的筹集期限设定在60天之内，在60天之内完成目标筹资额度的项目才能提取资金，目前国内众筹平台主要采取此种机制，此外项目发起人提取资金时将为平台公司和支付平台提供一定比例的费用。
弹性融资机制是指如果项目发起人未能在规定期限内实现预定融资目标,则项目投资人仍然能够获得部分资金支持。
在这种情况下，平台公司同样会收取一定比例的费用，但其费率会比固定融资机制下的费率高。
采用这一机制的典型就是IndieGoGo。
该平台公司将融资期限的上限设定为120天，而项目发起人可以选择固定融资也可以选择弹性融资。
选择弹性融资的项目发起人,在融资期限终止时，发起人仍然能够获得所融部分资金支持，但其支付的费用较高。
在IndieGoGO上，固定融资的费率是40%，而在弹性融资中当所融资金低于目标融资额时，费率将上升到90%。
（2）回报机制：
不同的项目类型决定了投资主体以及相应回报机制的差异。
总体来看，众筹项目的回报机制可以分成三种:
募捐制、奖励制和股权制。
其中,募捐制主要运用于公益性项目，其投资主体主要是具有较强公益心的个体；奖励制是以创意项目的产品作为回报给予投资人；而股权制则是投资人通
过股权形式参与众筹项目，并以货币形式获取股权投资收益。
在美国,股权制的众筹项目最初被禁止，直到2012年JOBS法案的出台,股权制的众筹模式才得到法律认可。
至今，在整个众筹项目运行中，奖励制是主流，股权制迅速发展。
奖励制实际上创造了一种独具特色运行机制。
奖励制的推行使得消费者和投资者两种身份合二为一，为实现消费者效用最大化目标，利用自身投资者的身份更多地参与项目的实施过程从而增加项目成功的概率。
（3）信息沟通机制：
在众筹项目的运行中，通过项目展示、潜在投资者的意见反馈以及项目的修订三项流程建立起一套持续的信息沟通机制。
这一机制保证了消费者对产品的需求与发起人对产品供给的精确匹配。
在这一过程中，项目发起人一方面通过项目展示，吸引投资人的兴趣；另一方面，投资人作为潜在消费者提出项目修改意见以满足未来的消费需求，项目发起人据此调整项目内容。
在这个过程中，供给面和需求面通过互动和调整以最终实现精确匹配。
而整个匹配过程需要依赖于持续的信息沟通机制。
（4）投资者保护机制：
在整个众筹项目的运行中，最为关键的因素就是吸引投资者的资金支持。
而投资者保护机制则是吸引投资者的一个重要因子。
在众筹融资过程中，一直伴随着欺诈行为、承诺兑现差等问题。
以Kickstarter为例，该平台缺乏对融资者欺诈行为的约束机制。
在该平台上，曾经发生过电影项目造假抄袭的情况，该项目通过抄袭别的电影而成功融资并获奖。
与此同时，Kickstarter对于项目的后续完成情况并不负责Mollick（2012）的研究发现，在Kickstarter成功融资并承诺提供成品的270多个项目中,产品完成时间平均延误128个月。
为此，监管当局开始建立投资者保护机制来促进众筹融资发展。
2012年4月5日，美国总统奥巴马签署了JOBS法案，其中提及到众筹融资中保护投资者利益的问题。
具体来看，该法案主要是通过设定融资者的资格和平台公司的监管要求来实现保护投资者利益的目标。
对于融资者，法案要求融资者在美国证券交易委员会进行备案，根据其融资目标金融的差异提出了不同信息披露要求。
与此同时，对于平台公司，法案对其注册登记、项目风险提示、尽职调查、信息披露等提出了要求。
如针对普遍存在的欺诈现象，该法案4A（a）（5）规定，中介机构将对融资者及其高管的背景情况进行了调研。
此外持有该项目股份200%的投资者也需进行调查。
2全球众筹市场发展状况分析
21全球众筹市场发展情况分析
近年来，众筹在全球发展迅速。
2012年，美国研究机构Massolution在全球范围内对众筹领域展开了一项调查。
结果显示，该年度全球众筹平台筹资金额高达2800亿美元，而在2011年只有1470亿美元。
2007年，全球众筹平台的数量不足100个，截至2012年底已超过700个。
在欧美国家的诸多众筹平台当中，成立于2009年4月的Kickstarter最具代表性。
截至2012年，该平台共发布项目数27,086个，其中，成功项目为11,836个，项目共融资99,344,382美元，参与投资支持项目的人数已经超过300万，2012年全年营业收入超过500万美元。
对于一个处于创业初期的企业来讲，上述数据证明了众筹是一个值得肯定和推广的商业模式。
目前，无论是国外还是国内，文化创意产业融资都是众筹商业平台起步的主要内容。
作为美国众筹平台的第一巨头Kickstarter，目前仍是以音乐、电影、漫画等与文艺相关的项目为主。
据统计，2012年，Kickstarter近30%筹资成功的项目都属于音乐类。
国内情况也是如此。
22全球众筹市场政策环境分析
美国的JOBS法案开启了股权式众筹合法化的大门，但该法案只是概述一些初始的监管框架，具体的实施办法还有待美国证监会出台最终的监管规则。
英国和德国已经将股权式众筹融资看作合法的融资模式。
2012年7月，SeedrsLimited获得英国金融监管局（FSA）的批准，成为第一个被合法认可的，以买卖股权的方式来融资的众筹平台。
但两国均没有专门针对股权众筹立法，而是将其纳入现有的金融监管法律框架。
意大利在美国之后通过了类似的关于股权众筹的DecretoCrescitaBis法案，并于今年7月率先签署了监管细则，成为世界上第一个将股权众筹合法化的国家。
加拿大没有设定全国性的众筹监管规则，而是由各州的监管机构负责监管。
股权模式的众筹融资在安大略省（Ontario）已经被合法化，并受安大略省证券委员会（OSC）的监管，但在加拿大其他省份仍属于违法的融资形式。
Job法案详解：
美国的股权众筹环境曾一度不甚理想，在2012年之后此情况有所改善，主要得益于奥巴马在2012年签订了JumpstartOurBusinessStartupsAct（创业企业融资法案，即“JOBS法案”）。
JOBS法案被认为是众筹行业最为成熟的法律，美国发达的金融市场也会对全球的众筹监管产生示范作
用。
“JOBS法案”共有7个部分，其中第三部分将“众筹”（Crowdfunding）这种具有显著互联网时代特征的新型网络融资模式正是纳入合法范畴，对以众筹形势开展的网络融资活动，包括豁免权利、投资者身份、融资准入规则、与国内相应法律的关系等方面都做出了具体的规定。
JOBS允许发行人通过中介向不特定个人投资者开展小额股权融资的全新形式，为股权众筹创制了豁免。
具体规定主要如下：
（1）《证券法》中加入第4（a）（6）条，对股权众筹豁免注册（以下成为“豁免条款”），前提是符合三项特定条件，融资额上限、个人投资者投资额上限和中介交易。
融资额上限指：
在交易发生日之前的12个月以内，发行人通过各种方式的筹资额累计不超过100万美元；投资额上限指：
年收入或其净资产少于10万美元的个人投资者所购累计证券金额不超过2000美元或者年收入或净资产5%中孰高者；年收入或净资产超过10万美元的，则限额为年收入或净资产的10%。
（2）《证券法》中加入第4A条，对于按豁免条款进行的众筹交易，发行人和中介必须向投资者和潜在投资者尽到一定的信息披露义务，特定行为还必须向SEC尽到披露和通知义务。
（3）《证券交易法》中加入第3（h）条，豁免集资门户进行经纪商注册，由SEC制定细则。
（4）《证券交易法》中加入豁免资格取消条款，即当发行人或中介触犯某些规定时，取消他们的豁免资格。
（5）《证券交易法》中加入第12（g）（6）条，对于根据豁免条款发行的证券，所购证券豁免登记，由SEC制定细则。
JOBS的上述豁免规定，为股权众筹减少了不必要的障碍，使小微企业可以较低成本发行数额较小的股票，并为股权众筹的监管搭建了基本框架。
但这些规定过于笼统，难以满足实践操作和监管执法的具体需要。
因此，JOBS法案授权证券业主管部门SEC，按法条要求，对《证券法》第4（a）（6）条、第4A条和《证券交易法》第3（h）条、第12（g）（6）条拟定相应的实施细则，即《众筹条例》。
在《条例》正式通过并生效之前，任何发行人或中介不得引用豁免条款进行证券发行。
23美国众筹市场发展情况分析
美国作为全球最重要的众筹融资来源国，其众多的众筹平台也更加的成熟和多样化，知名的平台主要有：
Kickstarter，美国最大、最知名的众筹平台（2009年成立，美国）：
作为全球知名的众筹平台，Kickstarter平台上众筹的项目包含艺术、电影、新闻、工艺品、时尚、设计、漫画等15个品类。
Kickstarter的运作模式非常简单：
项目、创意的提供者即资金的需求方在Kickstarter平台上进行申请，Kickstarter会对项目进行审核，通过后放在网站上向公众筹集资金。
资金需求方通常会设立一个筹资期和筹资目标，
如果募资超额即项目完成，相关投资人可以根据不同的价位获得相应回报，Kickstarter也会收取募集金额的5%作为佣金。
如果募资不及目标则宣告项目融资失败，所募的资金将自动返还。
据Kickstarter的官网显示，2013年共有300万人通过平台进行投资，完成投资的项目有19911个，总投资额达到48亿美元。
Upstart，另类的分成众筹模式（2012年4月上线，美国）：
Upstart是美国一家众筹平台，创始人DaveGirouard曾是GoogleEnterprise的总裁。
Upstart有着非常独特的运营模式，资金需求者可以在平台上申请筹集资金，资金可用于偿还学生贷款、支付学费，或当作创业的启动资金。
而作为回报，筹资者需要在未来10年内，每年拿出收入的7%返还给投资人。
这种模式饱受非议，很多评论方认为7%的比例太高，但Upstart方面却对此不以为然。
他们认为，他们为创业者提供资金，不会干预他们如何使用这些资金，创业者可以拿着资金去做自己想做的任何事情，而且在规定的时间范围内，无论他们赚了1000美元还是10万美元，Upstart都只收取7%的分成。
Angellist，“天使汇”美国版原型（2010年成立，美国）：
Angellist是国内大部分股权众筹平台的原型，旨在搭建创业公司和投资人之间的桥梁。
而双方需要同时在Angellist的平台上提交注册信息后才能进行项目对接2013年9月，Angellist以近15亿美元的估值拿到了由AtlasVenture和GoogleVentures领投的2400万美金投资。
同时，AngelList上线了一个新功能：
Syndicates（联合投资），让平台上的单个天使投资人可以像VC找LP募集基金一样，找其他个人投资者筹钱，而这个最初的天使投资人可以从联合投资人的总投资额中抽取20%，理由是最初的天使投资人提供了项目信息和投资机会。
这笔钱在VC那边通常被叫做Carry，是它把投资者和管理者的利益绑到了一起。
ZAOZAO，关注时尚设计的众筹平台（2012年成立，香港）：
ZAOZAO是2012年由两名“80后”创始人蔡湘铃（Ling）和吴诗婷（Vicky）创办。
两人因为对时尚的热爱而结缘，进而创办了ZAOZAO–时尚设计的众筹平台。
这个新型的在线平台使时装设计师可以在网站上发布自己的作品并从时尚爱好者那里获得用于生产的集资。
这个平台的优势在于，时尚包括服装、皮具在内的产品是消费者日常刚需，它能否投入生产由消费者决定，若设计品在一个月限时内达到预购人数目标，设计师就会将设计付诸实行，再送到预购人的手上，否则就要下架。
这是直接设计师与消费者的对话，可以实现资源、产品与消费者之间的有效互动，减少不必要的浪费。
Trevolta，在线旅游众筹平台（2013年，南非）：
这是一家旅游众筹平台，相较于其他的众筹模式的直接回报不同，旅游众筹往往回报的不会那么直接。
旅游众筹要求融资者在平台发布自己独特的旅游计划，并在集资成功后实时的分享旅途中的文字、照片、视频等资料来保持较高的社会关注度。
而在这个过程中，融资者若想要回报投资者可以提供一些代购服务或者满足投资者的一些要求，这其中的想象
空间可以很大，但一定要够大胆创意或者浪漫有收获。
与国内旅游众筹的项目一样，虽然很多时候收到的不是直接的回报，但是对于投资者帮助别人完成梦想这种成人之美之事也是一种收获。
Unbound，世界上第一家众筹出版社（2011年，英国）：
Unbound是一家英国众筹公司，他们通过将图书作者打造成明星，吸引读者和粉丝资助出书。
Unbound创造了一种与过去完全不同的出版模式。
Unbound是世界上第一家众筹出版社，在Unbound众筹平台上，作家可以发布任何需要筹措资金的作品，当融资目标完成之后，作家才会开始下笔，而那些对作家投资的人则可以与作品进行互动，比如把主人公改成自己的名字等。
Fundrise，房地产众筹（2010年，美国）：
对房产这种高价值的品类来说，房产众筹这是一个很大胆的尝试。
Fundrise允许每个人购买一项物业的股份，企业会搬进商业办公楼，而股东可以通过租金收益赚钱，如果有企业想购买相关的物业，Fundrise也会提供房地产评估。
Tilt，好友之间的众筹（2012年，美国）：
总部位于旧金山的Tilt成立于2012年，原名Crowdtilt，今年8月初更名为Tilt。
Tilt并非典型的众筹平台。
用户的筹资范围仅限于自己的好友圈，而筹资目的则可以多种多样，多数是集体活动或集资购物。
人们在该平台上一起集资开party，租车旅游等。
DragonInnovation，硬件众筹网站（2009年，美国）：
DragonInnovation是一家硬件众筹网站，知名的众筹项目包括Pebble智能手表。
硬件设备在近两年开始迅速发展起来，除苹果、三星这样的大型企业外也起来很多小型的创业公司。
对于未来能够连接物联网的智能设备来说，这是个足够大的市场，只是在市场的起步初期创业者想要拿到不是一件容易的事儿。
这时类似于DragonInnovation的众筹企业便可发挥它的作用，帮助创业公司进行融资，并在达到预期后进行生产，投资者则可以第一时间收到所关注的智能硬件产品。
DonorsChoose，众筹教育学费（2000年，美国）：
DonorsChoose是一家小型的P2P慈善捐助网站，专门为公立学校老师们的教案开发和创新募集资金。
目前已经募集了超过225亿美元资金，他们对外提供了超过40万个课堂项目，比如为课堂购买字典，或是赞助学生进行实地考察等等。
24欧洲众筹市场发展情况分析
在欧洲市场中，众筹与小微企业发展和重振市场密切相关。
欧盟已将众筹纳入“2020战略”，将之视作提升就业水平和欧洲企业发展的新型而重要的途径，必须大力推广和发展众筹平台，以实现欧盟到
2020年的经济发展战略目标。
众筹在欧洲各国发展
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