策略报告再谈B股掘金.docx

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策略报告再谈B股掘金

策略报告：

再谈B股掘金

再论B股掘金

引言：

B股市场作为历史遗留问题，在证券市场上处于被边缘化的状态，市场对于管理层未来通过制度改革解决B股市场的问题一直抱有预期。

2012年的4月底，中国证监会主席郭树清到广东调研时表示，对于B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决措施。

郭主席的表态拉开了B股改革的大幕。

而也就在这个时候，我们投资顾问部敏锐的从郭主席的表态中，看到了B股市场存在的巨大机会，及时进行了研究分析，认为B股具有高折价、高分红、低估值的特征，未来随着改革的推进将迎来制度红利的释放，撰写了专题深度报告《B股，最后的金矿》，积极挖掘B股存在的巨大投资价值，并在此后每周撰写《B股市场周报》，进行跟踪点评和持续推介。

时间是检验一切的最好标准，我们当初报告中所判断的制度红利释放正在成为现实。

春江潮水连海平，海上明月共潮生，B股改革的大潮已席卷而来。

不到一年的时间，我们看到了中集集团的首例B转H的成功挂牌港股上市，我们看到了万科这种重量级的公司公告拟实施B转H，我们看到了媒体报道东电B有望试行首例B转A股，我们还看到上柴B拟实施首例沪市的回购。

我们还将会看到更多的公司去积极解决B股问题，我们更看到了在这一系列B股制度变革的同时，是B股走势的强劲，是B股大幅超越A股的气魄和豪迈。

长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。

随着市场对于B股关注度的快速提升，B股也出现了更多新的变化，为此我们对B股市场以及我们当初推荐B股的逻辑再度进行了审视和回顾，同时对B股未来的机会进行展望，以更好的满足投资者的需要，从而形成了这篇报告《再论B股掘金》。

一、B股大幅超越大盘指数，制度红利如期释放

近期B股市场的行情可谓火爆，受中集集团B转H成功挂牌，并在港股表现强劲的刺激，市场对于B股的热情高涨。

中集集团作为首例B转H的公司，自2012年12月19日在香港挂牌后，股价一路上涨，相对于其B股摘牌的价格，不足一个月涨幅超过50%，赚钱示范效应非常明显。

此后万科停牌后引发了市场对于其也将启动B转H的工作的想象，B转H效应对于B股板块的刺激持续发酵，B股指数走势强劲，上证B指更以15连阳的气势连创反弹新高，时隔七年再创B股连续上涨最长天数的记录。

从2012年5月7日（我们深度报告报告《B股，最后的金矿》的日期）的收盘价为基准日计算，截至2013年1月23日，区间上证综指下跌5.34%，深圳成指下跌10.14%，而上证B指上涨10.22%，深圳B指上涨21.93%。

我们欣慰的看到，在大盘一路下跌的系统性风险下，深沪B股均逆势取得了正收益，其中沪市B股超额收益15.56个百分点，深市B股超额收益32.15个百分点，超额收益可谓非常显著。

图一B股指数走势大盘走势对比

资料来源：

wind资讯

如上所述，对于B股的优异表现最大的动因就来自于解决B股历史残留问题2012.07.19

南玻停牌后复牌，公告预案，拟回购不超过2亿股B股注销，回购价格不超过6港元/股，最大回购量占B股总量26.23%。

2012.07.23

闽灿坤B发布退市风险警示，公司已连续10个交易日每日股票收盘价低于每股面值1元人民币。

2012.07.27

上交所拟设立上市公司股票风险警示板。

被上交所作出终止上市决定但处于退市整理期尚未摘牌的股票，在该板进行的交易。

2012.08.02

闽灿坤B宣布重大事项停牌。

2012.08.03

深交所表示，对于纯B股公司因触发市场指标而非财务指标引发退市的，一方面鼓励公司通过大股东增持、公司回购、缩股等方式，维持上市地位；另一方面支持公司选择自愿退市。

自愿退市后符合重新上市条件的，本所会充分考虑历史因素并尊重公司的意愿，安排其重新上市。

2012.08.06

上交所称，对于纯B股公司因触发市场指标而非财务指标引发退市的，上交所鼓励公司通过大股东增持、公司回购、缩股减资等方式保留上市地位；同时支持B股公司引入境内机构作为战略投资者，对公司进行资产重组，注入资金或优质资产，改善基本面，提升投资价值。

2012.08.09

深交所总经理宋丽萍表示，B股市场是在特定历史条件下形成的，将本着实事求是的态度，充分吸收市场各方建议，对自愿退市的纯B股公司重新上市给予适当的政策安排，为纯B股退市公司的持续发展提供资本市场支持服务。

2012.08.15

中集集团发布拟B转H在香港挂牌上市的议案。

2012.08.25

闽灿坤B发布公告，拟按照6:

1的比例缩股来维持上市地位。

2012.11.16

中集集团发布B转H的操作指南。

2012.11.20

中集集团公告B转H已获得证监会批复。

2012.11.28

中集集团发布取得香港联合交易所有限公司上市委员会原则上有条件批准的提示性公告。

2012.12.14

中集集团B股在深交所摘牌。

2012.12.19

中集集团B转H成功在香港挂牌上市。

2012.12.26

万科发布重大事项AB股同时停牌公告。

2013.01.07

上柴股份发布重大事项AB股同时停牌公告。

2013.01.19

万科公告拟实施B转H的议案。

2013.01.19

上柴股份发布拟回购部分B股的议案。

资料来源：

长江证券投资顾问部整理

二、我们前瞻性的发掘B股机会，并积极持续推介

我们投资顾问部从郭主席去年的讲话时就敏锐的发现B股的投资机遇，并及时进行了研究分析，撰写报告和积极持续推荐。

我们在2012年5月初撰写了B股专题深度报告《B股，最后的金矿》中，开篇即旗帜鲜明的指出，“制度变革催生B股行情:

证监会主席郭树清表示，针对B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决措施，引起市场的关注，B股有望再次迎来历史性的投资机遇……我们也注意到，理论界关于B股市场未来出路的代表性意见主要有三种……无论哪一种解决方案，都意味着投资B股具有分享制度性红利的机会。

”

我们在报告中也详细分析了B股的折价率、分红率、估值等指标具有的明显优势，指出：

“由于B股市场长期处于被边缘化的状况，造成B股相对于A股出现明显的折价。

随着B股改革的制度性推进，B股的折价率有望逐步下降，投资者可以享有更高的安全边际和更好的制度红利.”

历史走势总有相似之处，我们在报告中也指出，“正是由于B股作为历史遗留问题一直迟迟未得到解决，市场对于管理层未来通过制度改革解决B股市场的问题一直抱有预期，因此其走势受到政策预期的影响很大。

在2009年11月13日受到B股可能并入国际板的传言刺激，B股指数暴涨，上证B股指数和深圳B股指数单日涨幅分别达到9.42%和7.86%。

”

从我们推荐B股至今，由于大盘一路下跌的系统性风险，B股走势也有过波折，但是我们并没有放弃对B股的关注，从2012年5月14日起，每周都坚持撰写《B股市场周报》，对当周的大盘走势和B股走势进行回顾，精选B股市场新闻，分析下周B股市场趋势以及维护和更新组合等。

截止2013年1月23日，共撰写周报34篇。

我们在每周的B股市场点评中，一方面指出由于A股的系统性风险，B股市场与A股存在的联动性使得其也会受到影响和拖累，但另一方面一直坚定的指出，“中期而言，由于B股具有高折价、低估值等优势以及和改革推进的预期，继续建议投资者可对部分质地较好的公司继续保持关注。

”

三、投资组合表现出色，高折价率带来机会的逻辑得到市场验证

我们当时在深度报告中也提供了B股组合供参考，当时提供的11只备选股，除了粤照明B中途由于公司出现利空，为回避风险将其调出组合外，其他10只个股的表现统计如下，可以看出进入组合以来的平均收益率达到21.33%，不仅大幅超越了A股，也明显超越了沪市B股指数，和表现最强的深市B股指数持平。

表二B股投资组合表现统计

证券代码

证券简称

区间涨跌幅（本年初-2013年1月23日）%

区间涨跌幅（2012年5月7日-2013年1月23日）%

200488.SZ

晨鸣B

8.43

-0.01

200530.SZ

大冷B

17.62

20.63

200581.SZ

苏威孚B

19.42

31.02

200726.SZ

鲁泰B

8.78

17.53

900903.SH

大众B股

15.91

18.54

900905.SH

老凤祥B

41.88

49.57

900910.SH

海立B股

15.81

9.34

900911.SH

金桥B股

16.45

48.56

900933.SH

华新B股

16.77

3.11

900942.SH

黄山B股

21.77

14.97

平均

18.28

21.33

资料来源：

长江证券投资顾问部，wind资讯

其中表现最好的老凤祥B、金桥B和苏威孚B，进入组合的累积涨幅均超过30%，前两者的涨幅更接近50%。

而今年以来的涨幅中，老凤祥B涨幅超过40%，黄山B苏威孚B等涨幅也逾20%，上周新调入的深康佳B区间涨幅也超过13%。

我们从老凤祥B和苏威孚B的价格走势以及折价率走势看，很明显在其B股价格近期大涨的同时，伴随的是折价率的快速回落。

老凤祥B的折价率从接近50%降低到了不足30%，而苏威孚B的折价率也从超过40%降低了30%以下，可见制度变革释放的红利，使得B股的高折价快速回落，构成了B股公司超额收益的主要来源，这一点也与我们在去年报告中推荐的逻辑一致。

图二老凤祥B价格（美元）与折价率走势图

资料来源：

wind资讯

图三苏威孚B价格（港币）与折价率走势图

资料来源：

wind资讯

四、未来B股改革方向探讨

综上所述，制度红利的释放依然是未来B股走势最大的利好，市场最关注的还是对于B股未来改革的方向。

从目前的管理层表态看，管理层一方面仍然鼓励上市公司以积极的态度解决B股问题，但并不鼓励以简单退市这种对市场冲击较大的方式：

另一方面，由于B股属于历史遗留问题，其中有纯B股公司，也有A+B的公司，既有绩优蓝筹股，也有ST股，各自的股本结构、分红、折价等情况不一，十分的复杂，可能目前暂时难以通过一个统一的模式来解决所有B股公司的问题，因此管理层可能更倾向于根据不同公司的具体情况，探索不同的方案来推进B股的改革，目前来看主要有以下几种模式：

表三B股市场目前主要改革方案评述

方法

案例

点评

上市公司回购B股

上市公司溢价回购部分B股予以注销。

长安B、鲁泰B等。

操作较为简单，提升了上市公司的每股指标以及B股的价值，但不能根本解决AB股同股不同权的市场分割问题。

B股转H股

B股以介绍方式在香港挂牌上市，原B股摘牌相当于平移到港股

中集B、万科B（已公告预案）

能解决B股市场的流动性不足问题，对于原有A股股东也没有多少冲击，但存在上市门槛较高、交易机制限制以及一些行业港股较A股折价的问题。

直接B股转A股

尚无具体方案

媒体报道东电B有望率先试行

对B股股东最有利的解决方案，但初期可能更适用于纯B股公司，而A+B公司存在对原有A股股东的冲击问题，因此实施难度较大。

纯B股自愿退市后再申请A股上市

深交所此前表示对此予以优先安排，但尚无具体方案。

尚无案例

由于B股退市时对股价可能有重大冲击，B股股东能否同意以及重新再A股上市的进程均具有较多的不确定性，是难点所在。

资料来源：

长江证券投资顾问部整理

我们认为其中，B股转H股的方案可能是市场最为关注，也是未来最有可能大力推广的。

通过B转H，能实现A股股东、B股股东和上市公司的三方共赢，对于B股股东而言解决了B股的流动性缺乏问题，同时H股市场对于绩优蓝筹股的欢迎也有望减少甚至消除B股公司的折价，带来明显的投资机会；而对于优质公司的A股股东而言，B转H后使得其公司能够方面的利用A股和H股两个市场进行融资，对于公司估值的提升也有帮助。

而对于上市公司则解决了B股遗留问题，同时成功在H股上市，增强竞争实力。

综上所述，目前管理层对于B股的制度改革推进积极，B股市场分制度红利的机会继续值得期待。

我们认为B股具有高折价、低估值等优势以及和改革推进的预期不变，继续建议投资者关注行业基本面和业绩良好，涨幅和估值较低，受益于财政政策和产业政策推动的公司以及股价低于或者接近每股净资产，具有良好的现金流的公司，回避绩差公司。

部分优质的A+B上市公司，市值较大、净利润表现好，符合以介绍方式到H股挂牌上市标准的，相应的可能具有B转H的机会，尤其值得重点关注。

如招商B、江铃B、黄山B、长安B、张裕B、南玻B、苏威孚B、华新B、古井贡B等。