银行市场投资分析报告.docx
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银行市场投资分析报告
2017年银行市场投资分析报告
图表目录
表格目录
第一节宏观和政策篇
一、宏观经济和政策预判：
扩信贷、控风险、MPA监管加强
经济增长压力不减，货币紧缩不可取，必要的货币投放是必不可少的。
但是由于实体经济投资收益率较低，资金流向经济实体的吸引力不大。
大量的信贷资金“脱实向虚”，流向了其他高收益的金融资产，包括：
债市、理财、房地产市场，同时借助高杆杠，增加了对应的金融风险。
目前，政策“防风险”，加大对理财、房地产信贷的限制，在竭力降杆杆，限制信贷资金流向房地产、债市等高风险的领域。
同时也在加大对房地产信托的监管和限制，MPA监管政策成为明年最为核心的政策内容，而不是利率和准备金的变化。
从而17年的信贷投放依然会比较宽松
1、货币政策和汇率政策判断：
利率/存款准备金率/人民币汇率/
16年4季度，美国总统大选落幕，4季度末美联储将加息，预计明年加息的概率在继续增加，由于我国经济依然处于疲弱状态，明年不会贸然的加息，中美利差将继续扩大。
在这种宏观背景下，美元汇率将继续增强，人民币汇率继续承压。
美国进入特朗普时代后，一系列刺激美国经济的政策将陆续落地实施，尤其是在基建领域，以及对金融领域加快混业经营，美国经济向上的概率在增加。
我国资本外流规模将提高，外汇占款将持续下降。
在美元升值的背景下，降准难度较大，会继续动用创新型货币政策工具来对冲外汇占款下降带来货币投放的减少的影响。
2、财政政策的判断：
增加赤字/扩大支出/金融行业税赋将下降
我国实施积极的财政政策，并将继续加力增效，主要包括：
增加赤字、扩大支出，给企业减税降费。
尤其是全面推开“营改增”和持续推进“PPP”，是本轮积极财政政策的亮点。
金融业财政减负的主要措施包括：
（1）“营改增”降低实际税负，9.66%。
金融行业营改增，也在降低其实际税赋。
国家税务总局发布的数据显示：
通过采取过渡性措施、对试点运行中反映集中的问题及时出台补充政策等，5至8月份，金融业实现增值税1013.19亿，与缴纳营业税相比，减税108.35亿，税负下降9.66%。
（2）银行业交纳的存款保险费可以在税前扣除。
11月11日，中国财政部和国家税务总局公告：
银行业金融机构依据存款保险条例有关规定、按不超过万分之一点六的存款保险费率计算交纳的存款保险保费，准予在企业所得税税前扣除；
推广政府和社会资本合作模式（PPP）是积极财政政策的另一重要抓手。
据财政部最新统计，9月末地方全部入库项目10471个，总投资额12.46万亿元，入库项目正在加速落地，落地率稳步提升。
3、MPA监管进入升级版
2014年末，国际货币基金组织（IMF）发布《宏观审慎政策指引》，就宏观审慎政策操作进行说明，提出一系列宏观审慎政策工具及监测指标，并明确建立宏观审慎政策框架遵循的原则。
人民银行研究构建了金融机构宏观审慎评估体系，作为差别准备金动态调整机制的“升级版”，该体系于2015年12月公布，自2016年正式开始实施。
MPA监管框架主要是引入“广义信贷”和“宏观审慎资本充足率”这两个核心监管指标。
其中：
广义信贷包含五大方面内容，除了各项贷款，还有债券投资、股权及其他投资、买入返售资产和存放非存款类金融机构款项。
狭义贷款已不能全面真实地反映信用投放和货币派生情况，因为银行为了规避监管，将信贷资产腾挪到其他非信贷类科目。
而广义信贷能够相对真实的反映银行表内向借款人投放信用的各种渠道，弥补狭义贷款的偏失，从而适应未来银行业混业经营的局面。
但是银行也可能将资产转移到表外，银行理财资金对接，这在发挥信用投放和资产扩张的功能，但却没有纳入到MPA监管框架中。
如果表外理财规模不大，其实质影响小，可以忽略这种影响。
但是到2016年3季度，银行业理财余额达到27.4万亿，非保本的计表外占比在80%左右，表外资产规模达到22万亿，相对全部110万亿左右贷款规模，目前表外理财规模已经非常大，需要将其纳入广义信贷中，对其提出必要的资本要求。
2016年10月26日，央行就向商业银行下发文件，从2017年开始，表外理财也将纳入广义信贷，实行MPA监管。
这相当于是对MPA监管框架的完善，也在提高监管的效率。
2016年MPA监管按季度考核，其带来的影响是：
银行在1个季度前2个月，多配置高收益的资产，而在季度末为了达到监管要求，减少非信贷资产，增加信贷资产，带来市场流动性的冲击。
从本年前三个季度的数据来看，在3月、6月和9月，这三个月，新增人民币贷款的规模都在为季度内最高。
预计2017年，MPA监管实施力度将加强，对银行业的约束力也将更强。
主要影响包括以下几点：
其一、季内，信贷投放逐月提高，3月6月9月12月，新增人民币投放量扩大；
其二、同业继续压缩、债券配置增加、股权和其他投资提高。
尤其是，17年债转股、投贷联动政策将进入实质推进阶段，将逐步实施和落地，银行持有的股权的规模将提高。
另外，需要在资产荒背景下，为了消化按揭贷款投放减少的信贷量，需要提高债券资产的配置规模。
其三、理财规模增速下降，保本类理财占比提高。
表外理财纳入MPA监管，理财的资本成本增加，非保本的表外理财规模势必收缩，保本类理财产品将增加，因为：
理财产品有持续性，不会出现季度内的松紧掉配。
4、不良资产处置政策从试点走向常态
本年退出了各种创新型不良资产处置方式，包括不良资产证券化、不良资产收益权转让，债转股等，16年在逐步试点，实施；17年估计规模将提高。
这几种方式有着本质的不同，同时在规模和市场的认可接受程度上是完全不同的。
本年内不良资产证券化给出的试点规模为500亿，5大行和招商试点，但是本年已经发行的产品规模不大，合计不到100亿，商业银行参与度和投资机构的认可度都不太高。
不良资产证券化规模难以提高的过快。
不良资产收益权转让，目前只有江苏银行推出一单产品，其他银行都在研究过程设计过程中，并没有的正式产品推出。
预计其叶难以上量。
而债权股政策在10月落地后，建行落地950亿的项目，11月22日，农行公告成立资产管理子公司，预计五大行、招行、民生都有债转股资产管理子公司成立。
而且债转股在不良资产处置方面非常容易上规模。
从而17年，债转股成为最为有效的不良资产处置的措施，规模预计达到1万亿左右，而不良资产证券化、不良资产收益权转让的规模也不会太大。
（1）不良资产证券化
年初确定不良资产证券化试点规模为500亿，但是截至12月12日，发行的不良ABS只有100亿，尚未完成试点要求。
预计银行参与度不大、市场投资者的接受程度上也相对有限。
表格1：
上市银行已经发行的不良ABS情况
银行
ABS名称
申购时间
基础资产：
不良资产规模
规模
优先档
次级档
优先档簿记利率
回收率
折价率
（万元）
（万元）
次级
可疑
损失
交行
交诚2016年第一期不良资产支持证券
2016.11.8
387818
130999.9
50071.8
158000
115000
43000
2.8%-3.8%
33.80%
27.80%
招行
和萃2016年第三期不良资产支持证券
2016.9.26
207214
22169.2
6862.31
64300
40000
24300
2.7%-4.2%
33.20%
27.20%
建行
建鑫2016年第二期不良资产支持证券
2016.9.23
159800
139476.8
156000
120000
36000
2.7%-4.0%
80.90%
52.10%
工行
工元2016年第一期不良资产支持证券
2016.9.23
329501
122648.8
107700
66372
41328
2.7%-4.0%
28.00%
23.80%
建行
建鑫2016年第一期不良资产支持证券
2016.9.20
174786
49160.02
20607.6
70200
46400
23800
3.0%-4.0%
34.90%
28.70%
农行
农盈2016年第一期不良资产支持证券
2016.7.29
437472
632253.5
2942.59
306400
206200
100200
3.2%-4.7%
37.40%
28.60%
招行
和萃2016年第二期不良资产支持证券
2016.6.28
108285
7088.36
169.35
47000
36000
11000
3.2%-4.7%
51.30%
40.70%
招行
和萃2016年第一期不良资产支持证券
2016.5.26
31509.2
66937.1
111323
23300
18800
4500
2.7%-4.5%
11.40%
11.10%
中行
中誉2016年第一期不良资产支持证券
2016.5.26
121236
4146.52
30100
23478
6622
2.8%-4.8%
33.90%
24.00%
资料来源：
北京欧立信信息咨询中心
（2）不良资产收益权转让
9月6日，江苏银行与华能贵诚信托正式通过银行业信贷资产登记流转中心开展信贷资产收益权转让业务，总金额2.54亿元，资产原始金额4.245亿元。
根据江苏银行发布的转让公告，首单不良资产收益权转让业务的受让方为苏誉2016年第一期不良资产收益权转让集合信托计划（下称苏誉一期），由华能信托设立，结构分为优先级和劣后级，中诚信给优先级的评级为AAA
第二节行业篇：
明年，银行业核心变量预测
1、2017年，新增人民币贷款：
预计在12万-13万亿左右，同比增长11.5%
假设2017年经济增长率的预期值在6.5%，通胀率的预期值为2%，调整项为3%，2017年必要的新增贷款增速为11.5%。
2016年年末，全部人民币贷款余额预计约为105万亿，从而2016年，新增贷款规模大致为12.1万亿，到17年年底，人民币贷款余额预计为117万亿。
预计全年新增人民币贷款12万亿-13万之间。
2、2017年，社融预判：
总量预计17万亿左右，同比增速为11%
2016年前10个月，新增人民币贷款占社会融资总额的比重平均为74%。
按照这个占比预测，2017年社会融资总额预计将达到17万亿左右。
预计到2016年年底社会融资总额为155万亿左右，从而社会融资总额的同比增速为11%。
3、净息差：
预计17年环比回升0-5个bp
由于15年持续降息、以及“资产荒”持续，16年银行业净息差持续下降，从15年年末的2.54%，持续下降30个bp，3季度达到2.24%。
3季度单季，部分银行企稳回升。
贷款重定价已经基本完成，预计16年4季度，NIM将企稳。
17年NIM企稳回升是大概率事件。
其一、随着对表外理财业务以及对影子银行监管政策趋严，理财资产端收益率将逐步下行，理财的投资收益率也将逐步回落，这样将带动负债端成本率的下降，有助于NIM企稳回升。
其二、银行资产配置结构继续优化。
在资产端的配置上，贷款资产占比预计将逐步下降，而投资类占比将会提高，同业类资产占比继续下降。
这也将有助于提高资产端的收益率。
我们预计17年NIM在2.25%-2.30%之间，呈现环比回升态势。
图表1：
银行业NIM
资料来源：
北京欧立信信息咨询中心
4、对中间业务收入增速的判断：
17年预计同比增长20%
在2016年，利息收入出现负增长，银行持续改善收益结构，提高非息收入占比，提高非息收入同比增速。
2015年非息收入同比增长18%，2016年前三季度同比增长22%，预计16年同比增长20%左右。
中间业务收入增速相对比较平稳，预计2017年，同比增速预计在20%左右。
整个行业非息收入仍有较高的提升空间。
增速回升原因较多，我们认为有几点值得重点关注。
其一、在综合化经营的背景下，银行业务和非银行业务的协同效应将逐步显现，贡献必要的非息收入增速。
比如：
建行16年同比高增长，就是一个例证；再比如：
银证合作。
其二、项目咨询费收入增速也将较高。
比如：
参与PPP项目中，参与债转股项目，等。
其三、随着理财增速下降，理财业务相关的投资收益将下降，但是相关的私人银行业务、其他类型的财富管理业务也将应运而生，贡献必要的中收增长。
表格2：
上市银行非息收入同比增速
非息收入同比增速
非息收入占比
2015
2016Q2
2016Q3
2015
2016Q2
2016Q3
工商银行
14.76%
18.47%
15.02%
34.50%
34.50%
32.14%
农业银行
9.96%
12.39%
12.09%
23.59%
23.59%
22.80%
中国银行
7.72%
40.52%
26.04%
40.87%
40.87%
37.73%
建设银行
10.80%
41.01%
34.47%
36.61%
36.61%
33.17%
交通银行
16.50%
37.13%
21.07%
34.05%
34.05%
31.59%
平安银行
47.65%
20.16%
19.43%
33.91%
33.91%
33.43%
浦发银行
34.17%
52.34%
49.71%
32.93%
32.93%
32.32%
华夏银行
47.63%
39.47%
36.12%
22.74%
22.74%
23.21%
民生银行
38.82%
2.02%
-0.41%
39.14%
39.14%
39.09%
招商银行
20.20%
19.49%
8.18%
40.24%
40.24%
37.16%
兴业银行
17.64%
28.32%
40.11%
27.19%
27.19%
28.75%
光大银行
31.71%
6.77%
7.52%
30.54%
30.54%
30.98%
中信银行
35.78%
22.05%
16.62%
31.67%
31.67%
31.05%
北京银行
48.33%
38.33%
26.19%
25.98%
25.98%
23.79%
南京银行
56.51%
71.77%
52.60%
22.87%
22.87%
20.95%
宁波银行
94.77%
143.17%
102.42%
28.45%
28.45%
28.07%
江阴银行
22.17%
23.83%
5.99%
11.27%
无锡银行
45.29%
12.04%
10.21%
10.12%
江苏银行
36.44%
66.63%
21.59%
20.14%
贵阳银行
66.92%
99.28%
14.33%
15.96%
常熟银行
28.69%
119.01%
10.19%
10.16%
大行平均
11.51%
29.34%
22.16%
25.31%
34.11%
31.49%
股份行平均
31.37%
20.80%
17.61%
28.24%
33.59%
32.00%
城商行平均
59.55%
65.02%
53.11%
18.78%
24.06%
17.56%
全部平均
17.79%
27.28%
21.39%
25.55%
33.59%
26.38%
注：
增速采用加权平均，占比采用简单算术平均估算
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心
5、不良增速：
17年新增不良预计0.25万亿，不良余额达1.8万亿，不良率1.54%，不良率将再次下降（不良增速放缓）
16年3季度，不良贷款额1.49万亿元，不良率1.75%，拨备余额2.26万亿
截至2016年9月，不良贷款余额1.49万亿，较年初增加0.22万亿，全年预计增加0.3万亿左右。
这个不良的增速远远低于我们在16年年初对于行业不良增速预测。
之前预期至少有5000亿的新增不良。
预计到2016年底，行业不良贷款余额1.56万亿，由于前两个季度银行业不良生成率环比都在降低，我们预计这种趋势将持续。
预计2017年新增2500亿，到2017年年底行业不良贷款余额将达到1.8万亿。
这样以来，银行业不良率将达到1.54%，不良率将开始再次下降。
6、对17年理财的判断：
绝对额增长3.5-4万亿，同比增12%-14%，余额32.5-33万亿
银行理财产品余额从2010年末的2.80万亿元，增长到了2016年中的26.28万亿元，2010-2015年的五年间同比增长率均在40%以上。
截止到2016年6月底，理财资金账面余额较年初增加2.78万亿元，增幅11.83%，若下半年维持该增速，则年末规模在29.40万亿元左右，预计规模29万亿元。
图表2：
2010-2016上半年银行理财产品月余额与增长率情况（2016上半年增速经年化）
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心整理
随着对非标资产监管趋严，将表外理财纳入到MPA监管框架，同时银监会出台《商业银行表外业务风险管理指引》，表外理财规模的将逐步下降，同时非银行金融机构发行的资产管理产品规模增长，银行理财增速预计会有下降，但是规模依然会增长。
按照每年理财产品余额增长大致4万亿-5万元规模，17年，理财规模增幅预计会减少，增长3.5万亿-4万亿，17年末，理财产品规模预计达到32.5-33万亿之间，同比增长12%-14%。
7、对17年住房按揭贷款增长的判断：
预计规模2万-2.7万亿，同比规模下降50%
人民银行公布的数据显示：
截至9月末，房地产贷款余额为25.3万亿元，同比增长25.2%，增速较6月末高1.2%。
房地产贷款余额占各项贷款余额的24.3%，比6月末高0.7%。
其中，个人住房贷款余额为16.8万亿元，同比增长34.9%，较6月末高2.7%。
我们预计到2016年年底房地产领域贷款26万亿。
随着930各地房地产调控政策的陆续出台，房地产领域信贷投放规模势必将降低。
假如17年房地产领域的贷款占总贷款的比重维持不变，保持在25%左右。
17年全部的贷款余额为117万亿，房地产领域贷款总计29.25万亿。
按照以上假设，2017年新增的房地产领域贷款3-4万亿，住房按揭/开发贷占比分别为：
67%/33%。
从而预计17年住房按揭贷款规模达2万亿-2.7万亿左右，回归历史常态的增长状况。
相对于2016年，按揭贷款占新增人民币贷款的50%左右，规模达5万亿。
17年按揭贷款规模将下降50%。
这也从另外一个角度说明：
由于按揭贷下降，银行需要为2万亿-3万亿左右的信贷资金寻找出口。
这部分富裕的资金主要可能的投向领域是：
信用卡、个人经营性贷款、对公贷款、债券投资等。
表格3：
上市银行——房地产行业贷款及住房按揭贷款（单位：
百万元人民币）2016年6月
银行
总贷款
房地产开发贷
占比（开发贷）
按揭贷
占比（按揭贷）
总占比
工商银行
12677317
630927
5.00%
2861559
22.60%
27.50%
农业银行
9395838
512299
5.50%
2238052
23.80%
29.30%
中国银行
9728275
795187
8.20%
2359072
24.20%
32.40%
建设银行
11137877
493805
4.40%
3181677
28.60%
33.00%
交通银行
3983756
223805
5.60%
687711
17.30%
22.90%
平安银行
1358021
146306
10.80%
49615
3.70%
14.40%
浦发银行
2448765
242245
9.90%
337951
13.80%
23.70%
华夏银行
1164248
91515
7.90%
115280
9.90%
17.80%
民生银行
2274710
244715
10.80%
194842
8.60%
19.30%
招商银行
3026532
206196
6.80%
614871
20.30%
27.10%
兴业银行
1949215
185438
9.50%
392207
20.10%
29.60%
光大银行
1700372
144616
8.50%
231860
13.60%
22.10%
中信银行
2749227
295643
10.80%
348118
12.70%
23.40%
北京银行
866071
81205
9.40%
146829
17.00%
26.30%
南京银行
301066
14091
4.70%
30575
10.20%
14.80%
宁波银行
282484
25256
8.90%
1365
0.50%
9.40%
江苏银行
618281
41716
6.70%
58140
9.40%
16.20%
贵阳银行
92043
6459
7.00%
6254
6.80%
13.80%
数据来源：
北京欧立信信息咨询中心整理
表格4：
银行贷款增速（2016年2Q）
企业贷款及垫款增速
个人贷款及垫款增速
个人住房贷款增速
证券简称
2015
2016Q2
2015
2016Q2
2015
2016Q2
工商银行
3.38%
10.85%
15.62%
18.55%
21.53%
26.70%
农业银行
5.46%
0.93%
13.90%
18.83%
24.27%
30.49%
中国银行
4.91%
4.70%
13.47%
18.34%
20.75%
27.46%
建设银行
2.45%
-0.70%
20.31%
23.89%
23.06%
27.71%
交通银行
9.64%
8.96%
14.39%
15.39%
4.31%
21.23%
平安银行
21.36%
14.19%
14.58%
8.94%
-16.97%
-0.99%
浦发银行
5.03%
3.15%
26.36%
39.62%
24.07%
47.11%
华夏银行
10.56%
12.54%
14.97%
18.32%
2.11%
3.20%
民生银行
9.71%
17.89%
11.20%
12.98%
64.25%
119.86%
招商银行
2.74%
1.76%
26.29%
26.04%
51.73%
50.45%
兴业银行
1.52%
0.91%
32.64%
41.19%
50.08%
72.76%
光大银行
11.85%
15.94%
14.54%
20.49%
19.38%
8.20%
中信银行
12.91%
15.53%
20.57%
33.04%
15.86%
45.49%
北京银行
9.68%
10.06%
23.65%
28.02%
28.34%
33.72%
南京银行
45.65%
49.39%
24.82%
38.46%
13.29%
44.26%
宁波银行
10.99%
23.74%
17.14%
-9.2
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