活牛期货.docx

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活牛期货

活牛研究报告

1.行业概况

20世纪60年代，食品贮藏技术的发展为易腐烂、易变质的非耐储存商品提供了可靠的技术保障，使畜产品进行期货交易成为可能。

自问世以来，畜产品期货发展迅猛，成为商品期货市场的重要组成部分，其中活牛是最活跃的畜产品期货交易品种之一。

1964年，芝商所一反传统推出了活牛期货，这是历史上第一个标的物不可储存的期货品种。

到1969年，芝商所发展成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心。

芝商所在刚推出活牛期货时受到了很多舆论压力，因活牛期货标的物不可储存的特点给交割带来诸多不便，当时人们普遍认为活牛期货并不具备定价功能和套期保值功能，但芝商所用时间证明活牛期货是成功的期货品种，成为与能源、谷物、有色金属等比肩的大品种，帮助无数农场主规避了市场价格暴涨暴跌的风险。

作为风险管理工具，活牛期货交易满足了美国肉牛养殖、屠宰、加工企业应对市场价格波动风险的需求，对稳定美国肉牛的生产、储运、加工和消费市场，提高肉牛品质均一性，促进肉牛产业的专业化、现代化发展，都起到了一定的积极作用。

2.标准合约信息

以CME（芝加哥商业交易所）的活牛期货合约为例。

（1）交易时间：

周一至周五8:

30-13:

05（美中时间）

（2）交易单位：

美分/磅

（3）最小变动价位：

每磅0.00025美元（每张合约为10美元）

（4）合约规模：

40000磅的瘦肉猪胴体

（5）结算价格：

按照高于或低于当日结算价4个点值（相应期货合约最低变动价位/点值为0.00025）的价格进行交易，并以0为“基价”来建立价差（加/减4个点值），与标的产品则以1:

1来结算。

（6）价格波动限制：

高于或低于前一天日内结算价格0.030美元/磅；最后2个交易日的到期合约为高于或低于前一天结算价格0.05美元/磅。

（7）交割月份：

2、4、6、8、10、12月

活牛期货至今仍为实物交割模式，在交割日，卖方应及时向买方提供经美国农业部认证过的畜牧认可凭证，上面应记录牛栏号码、牛群头数、牛群净重、质量等级、平均出肉估计和出肉等级估计。

当卖方按照合约规定履行完交割后，清算所应将留存的资金拨给卖方，当交割物已经放置在买方所有的牛栏里后，牛群的所有权交付给买方。

为保证交割的顺利进行，农业部也推出了惩罚措施，如果根据美国农业部评级员认定，在交割凭证上规定的具体地点和日期，卖方没有提供牛群，或没有在交割点围栏提供妥善分类的牛群并适合交割，卖方将被罚款，在适合的交割完成前每磅每工作日罚款0.015美元。

如果根据美国农业部评级员认定，买方或其代理人拖延、阻碍或以其他方式干涉了交割流程，在适合的交割完成前买方将被处以每磅每工作日0.015美元的罚款。

畜牧业是我国农业和农村经济的支柱产业，近年来畜牧业生产呈现出稳步发展态势，规模化、产业化程度不断提高，但仍存在畜产品价格波动风险过大、畜产品供需信息传导不畅和缺乏畜牧业整体标准化等制约畜牧业持续稳健发展的问题。

建立畜产品期货市场可以为企业提供规避价格波动风险的途径，为政府宏观调控物价水平提供科学的参考依据。

芝商所活牛期货的发展为我国设计畜产品期货，进而利用畜产品期货为畜牧企业进行风险管理，提高我国畜牧业发展水平提供了一定的借鉴意义。

随着人们收入水平的提高，城市化的加速发展，中国畜产品的需求必将增加，中国肉类的供给量也很大，畜产品的鲜活交易量很大，具有较好的现货交易基础。

畜产品期货合约的标准化要求畜产品养殖业的规模化，目前中国小规模的农户养殖受资金、技术等因素限制难以达到规模化的水平，因此可以采取用大型的牲畜养殖场带动小规模农户的形式，在养殖技术、疫病防治等方面给予指导，合作购买饲料以降低养殖成本等。

3.价格影响因素

3.1内部因素

3.1.1供求规律

牛肉是一种营养价值较高，且由于养殖周期较长属于相对较为稀缺的肉类。

我国肉牛养殖业水平较低，依靠出栏率提升维持产量不可持续，国内养殖无法满足消费需求。

我国牛肉消费随着消费升级增长较快，人均牛肉消费量远低于全球平均水平，未来仍有较大提升空间。

国外进口牛肉兼具价格和品质优势，近几年国家也通过打击走私、建设自贸区、降低关税等措施促进牛肉的正规渠道进口。

进口牛肉将成为未来解决国内牛肉供需矛盾的重要手段。

3.1.2生产周期

肉牛养殖周期相对较长。

牛肉养殖周期较长，以我国肉牛生产为例，肉牛产业链内部大致可分为种牛扩繁、犊牛生产、架子牛生产和育肥生产四个环节（部分也采用长期育肥方式），从犊牛生产开始到最后可屠宰一般需经历2-3年的生长周期。

由于母牛每次繁殖一般仅生产1-2只犊牛，而且养殖周期较长导致风险增高，此外牛肉相对于猪肉、禽肉更难以进行规模化养殖，导致整体产量难以快速增长，因此牛肉相对于其他主要肉类属于较为稀缺的品种。

图1我国肉牛的主要生产周期

3.1.3生产者行为的影响

80年代之前，我国的羊牛业以役用为主，牛作为主要的耕作工具受到政府的保护，禁止宰杀青壮年牛。

1978年家庭联产承包责任制之后，我国的养牛业从役用牛为主逐步转变为肉牛为主，同时开始大量引用专门的肉牛品种对国内本地的品种进行改良。

90年代之后，国家对“发展秸秆畜牧业”建议十分重视并给予了多项扶持性的政策支持和优惠，我国肉牛饲养逐渐由草原生产能力不断下降的牧区向秸秆资源丰富但利用不充分的中原地区和东北地区转移，虽然2000年后西北地区和西南地区的牛肉生产水平正在慢慢提高，牛肉产出量呈现持续上升的态势，但肉牛饲养由牧区向中原地区的转移客观上造成了我国牛肉养殖方式是以散养为主。

2012年我国肉牛饲养年出栏在1-9头的户数为1210万户，而年出栏在100头以上的仅30588户其中年出栏在1000头以上的养殖场进1007户。

此外近年来由于需求旺盛，我国在肉牛屠宰上普遍存在“杀青”和滥杀现象，一方面小牛未长成到可屠宰年龄就宰杀，另一方面许多架子牛未经育肥就宰杀。

多方面因素导致我国牛肉存栏量近年来出现不增甚至倒退的情况，单个牛的头均出肉率始终停滞在较低的水平，与其他国家差距较大，不仅如此也因为不育肥失去了修饰和改善肉质的过程，我国的牛肉质量难以提高。

3.2外部因素

3.2.1疫情等突发事件

我国肉类消费结构中，牛肉是属于消费增长较快的品种87年至今我国表观牛肉人均消费量增长了646%，同期猪肉仅增长145%、鸡肉增长593%。

我国牛肉消费量除09、10年前后因为“口蹄疫”、“疯牛病”等因素消费量有所下滑以外，均成逐年上升趋势，尤其是最近几年消费升级较为明显，牛肉消费量增速明显加快，2009年至2014年5年时间，我国表观牛肉消费量增长了27%，复合增长率接近5%。

而我国牛肉产量并未出现较大程度的增长，近几年国内牛肉消费量的大幅增长主要依靠进口的大幅上升来满足。

从价格上也可以看出，我国牛肉价格一直处于上升趋势，未出现像猪肉、鸡肉等肉类周期性波动的情况，景气度一直较高，证明我国的牛肉消费需求相当旺盛。

。

3.2.2走私现象

除官方统计的消费数据以外，我国牛肉还存在大量的走私现象。

这几年国家监管部门屡次查获牛肉走私案件，据工商部门统计，2013年我国市场上流通的冻牛肉约900万吨，而同期我国牛肉产量仅673万吨，进口量为41万吨，即约200万吨牛肉来源不明。

2014年8月，在海关总署缉私局的一次内部研讨中，商务部中国土畜进出口商会和中粮集团肉食公司共同发布的数据显示，2013年，巴西向中国出口了43万吨牛肉，印度和美国分别向中国出口了47万吨和9万吨。

而当时我国对于这三个国家均未开放牛肉进口许可。

2014年1月份，巴西肉类加工出口协会宣布，香港取代俄罗斯成为巴西牛肉全球最大的买家，2013年香港共从巴西进口牛肉36万吨，进口量同比增加63%。

（香港2013年仅为630万人，仅巴西牛肉进口量人均就已经超过56kg）。

此外，国内也频繁爆出从越南绕道走私印度牛肉的案例。

虽然走私量巨大，但国内牛肉价格依然持续走高，大量的走私现象也反映出国内牛肉供不应求的局面。

3.2.3关税影响

进口税率的下降不仅直接降低进口成本，还会减少增值税项。

中国对进口牛肉主要征收关税和增值税，进口关税税率不仅影响关税税额，还影响到增值税的计算。

进口增值税的计算公式为：

应纳增值税税额=（到岸价格+关税税额）×增值税税率。

目前我国牛肉进口（包括冻牛肉和鲜、冷牛肉）的官方普通税率为80%，最惠国税率为25%；增值税率为13%。

进口关税的下降不仅降低关税税额绝对值，而且会相应降低增值税税项。

随着与中国签署自由贸易协定国家数量的增多，我国的牛肉进口成本下降会进一步刺激牛肉进口。

目前中国牛肉进口最大的来源国家是澳大利亚，2014年进口量为13万吨，占比我国总进口量的32%；中澳自贸协定即将生效意味着澳大利亚牛肉关税将逐渐降低，促进牛肉进口。

由于中国与新西兰早在2008年就签署了自由贸易协定，规定进口关税逐年递减，并将于2016年取消所有进华商品的关税，目前新西兰的牛肉进口量已经接近国内总进口量的10%，未来占比预计将进一步提升。

此外，我国与印度的自贸协议谈判也在进行中，印度是主要的牛肉产出国和出口国，未来如果开发印度牛肉进口，则我们牛肉进口来源将会更加丰富。

3.2.4消费习惯改变，牛肉消费量增加

随着国内人均收入水平的提升，消费升级环境下，牛肉因具有高蛋白低脂肪营养物质丰富等特点需求增长旺盛，草根调研显示市场实际需求量每年超过两位数增长。

我国传统牛肉消费市场主要以农贸市场热鲜肉及传统肉制品为主，随着消费者健康、安全意识的提高，正规屠宰加工厂生产和进口的冷鲜及冷冻制品需求提升较快。

目前中高端的牛肉主要用于商超冷鲜冻品销售、火锅等餐饮连锁店/西餐厅、牛肉调理制品（如牛排）、深加工制品（如卤制品、休闲制品）等。

由于传统农贸市场售卖的热鲜牛肉卫生条件不佳、易受到细菌感染且可能出现某些商贩注水以次充好等情况，随着人们收入水平和消费观念的提升，越来越多的人选择在正规的商超或品牌店购买牛肉。

4.2008年-2015年价格波动情况

近年来我国牛肉表观消费量呈逐年递增趋势。

我国肉类消费结构中，牛肉是属于消费增长较快的品种，87年至今我国表观牛肉人均消费量增长了646%，同期猪肉仅增长145%、鸡肉增长593%。

我国牛肉消费量除09、10年前后因为“口蹄疫”、“疯牛病”等因素消费量有所下滑以外，均成逐年上升趋势，尤其是最近几年消费升级较为明显，牛肉消费量增速明显加快，2009年至2014年5年时间，我国表观牛肉消费量增长了27%，复合增长率接近5%。

而我国牛肉产量并未出现较大程度的增长，近几年国内牛肉消费量的大幅增长主要依靠进口的大幅上升来满足。

从价格上也可以看出，我国牛肉价格一直处于上升趋势，未出现像猪肉、鸡肉等肉类周期性波动的情况，景气度一直较高，证明我国的牛肉消费需求相当旺盛。

图2:

2008年-2015年我国牛肉平均价格

图3:

2008年-2015年我国牛肉平均批发价

5.价格历史走势分析

活牛期货的价格在2013年创下25年新高。

图4显示过去1988-2012年间，活牛期货价格走势。

从1988年至2002年，活牛期货价格相对比较稳定，偶尔伴有较为温和的价格波动。

首次大幅价格波动出现在2004年-2008年间，第二次价格波动开始于2008年，价格由80美元涨至2012年124美元的水平。

图41988-2012年间，活牛期货价格走势

资料来源：

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图5显示近2008-2013年内活牛期货价格的走势，很清晰的呈现了最近一次价格上涨的情况。

从2008年至2013年，除了2012年出现的一次下跌之外，活牛期货价格一直在持续上涨。

图52008-2013年间，活牛期货价格走势

资料来源：

网络整理

随着全球中产阶级人群的扩大，人们的饮食习惯和取向有所变化，开始更频繁地使用肉类产品；谷物复合产品的价格上涨，使得活牛饲料成本上涨，所以售价也就随之上涨。