gestion de portefeuille.docx

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I.L’EFFICIENCE

Lesdifférentscritèresdel’efficienced’unmarché

Lesmarchésremplissenttellederéellesfonctions ?

L’objectifdel’investisseur=trouverlemeilleurcompromisentrelarentabilitéetlerisque.

1.efficienceoptimiserlecouplerisque-rentabilité

2.TouteinformationsdisponiblesserépercutentimmédiatementsurlecoursdeBourse

A

B

Rentabilité

15%

15%

Risque

5%

3%

Définition :

Unmarchéestefficientlorsqueleprixdestitresfinanciersyreflèteàtoutmomenttoutel'informationpertinentedisponible.

LecoupleRendement–Risque

Parcequelesinvestisseurs,quiontuneaversionaurisque,nesontprêtsàprendreplusderisquequ’enéchanged’unrendementsupérieurattendu.
Symétriquement,uninvestisseursouhaitantaméliorerlarentabilitédesonportefeuilledoitaccepterdeprendreplusderisques.« noplay,nogame »


Autotal,chaqueinvestisseurétantplusoumoins«risquophobe»asapropreappréciationdel’équilibrerisque/rendement.Ledétenteurd’ungrosportefeuilleaccepterapeut-êtrefacilementunrisqueélevépourunepartiedesesavoirs.


Leplacementsansrisqueparexcellenceestreprésentéparlesempruntsd’Etat.Onestsûr,àpresque100%,aumoinss’agissantdel’EtatfrançaisoudetoutEtatd’uneéconomiedéveloppée,quel’Etatrembourserasesdettes.C’estl’Etatquitrouvelesressourceslesmoinschèresmaisdupointdevuedel’investisseur,c’estleplacementlemoinsrémunérateur.

Lavolatilitéestunélémentimportantdel’appréciationdurisque.

Lavolatilitémesurelesfluctuationsduprixdestitresfinanciers,actions,devises,obligationsetc….Plusuneactionsera«volatile»etplussoncoursserasensibleauxbonnesetauxmauvaisesnouvellesconcernantl’entrepriseoulesmarchés.（Unevolatilitéélevéesignifiequelecoursvariedefaçonimportanteetdoncquelerisqueassociéàlavaleurestimportant.Lavolatilitéducoursdesactionsestsupérieureàcelledesobligations.Maislesétudesstatistiquesmontrentégalementqueletempsréduitlavolatilitédesactions.Parconséquent,ladétentionlongueréduitlerisque.）

Volatilité=indicateurderisque,forteirrégularitédurantunecourtepériode.

Siprésenced’unefortevolatilité=iln’yarienàfairesurcemarché.

Volatilitéexcessive=forteanomaliedesentreprises

∙Perceptiondurisquedifférenteselonchacun.Nousn’avonspaslamêmevisiondurisque.

∙Labourseestinfluencéepartouteslesinformationspertinentesdisponibles.

-Lesport（jeuxOlympique ;ledopagerépétédeL.Amstrongetlapertedeses7médaillesaeuunimpactsursespartenariatsetlaBourse）,

-Lesdenréesalimentaires

-letemps（raretédecertainesmatières1ère,leséismeauJaponsuivid’unecatastrophenucléaireaengendréunechutedelamonnaiejaponaiseet–20%surlabourseouToyota）

-lesélémentsgéostratégiques（Iran-Israël）

∙L’omnisciencesurtouslessujetsestirréalisable

Lesdécideursreprésentent7%delapopulation

（Courtiersenbourse=efficienceorganisationnelleetstructurelle）

Délitd’initier=uneinformationestdisponiblemaispasàlaportéedetous

Lesmarchéssontenpartieefficients.

Conditionàl’apparitiondel’efficience.

1Allocationoptimaledesressources

2Justerémunérationdutempsdel’échange

3Liquidité

4Atomicité

1.Unepersonnequialechoixinvestiradanscequ’illuiapporteraleplusderessourcesfinancières（ressourcesfinancièrequivontversdesinvestissementsrentableetcontribuantaubienfonctionnementdel’économie.）

（Sidesfraissontelevéssurchaqueopération=multiplierlesfrais）

2.L’efficienceestinefficacesous2conditions

-Fraistropélevé

-Qu’ilneserémunèrepassuffisamment=failleenplusd’intermédiaire.

3.unmarchéestefficients’ilbénéficiedenombreuxéchangesdenégociation=liquiditédumarché.

LeCAC40représente80%dumarché≠BoursedeParisenpossessionde1000entreprisesmaistrèspeudetransactionssontréalisées

Ex :

Hermes=entreprisenonliquide ;seul1%destitressontnégociables

3.Atomicité=concurrenceparfaite :

O=D（aucunn'atteintuneimportancesuffisantepourqu'ilpuisse,àluiseul,modifierl'offreoulademande,leprixdumarchéestalorsthéoriquementindépendantdel'actiondesproducteursetdesconsommateurs.）

Unprixestjustesiunepersonnemoralenedétientpasunetelleposition,qu’ilestcapablededéformerouorienter,leprixàsonavantage.Laconcurrencedoitêtretrèsimportantepouréviterdel’atomicité

Ex :

Applepeutdétournerleurprixàleuravantage.

GROSSMARKSHGLITZ=paradoxedansunmarchéefficient.Iln’yaaucunechancequ’uneactionsoitsurousous-évaluédueaumimétisme.

=lagestionactivenerapporteraipasd’argentsilemarchéétaittotalement

Décôtédesholdingsentreprisesmèresdétenantdesentreprisesfilles ?

?

?

M

A=100MillionsB=200MillionsC=300Millions

（SicotéenBourse=lavaleur=300Millionsest-cequelaholdingvaêtrepuissantepourimposersastratégieselonlaBourse.Lesholdingssonttoujourssous-évaluésparrapportàlasociétémère.）

II.LAFINANCECOMPORTEMENTALE

Selonlathéoriefinancièrestandard,l'investisseurn'estpastoujoursrationneletquesessentimentssontsoumisàdeserreursdejugementssystématiques（appelées"biaiscognitifs"）ouàdesfacteursémotionnelscommelapeuroul'excèsdeconfiance,quiinterfèrentlorsdesaprisededécisions.

1.Biaisdetraitementdel’information

1.Baisdereprésentation

2.Biaisdefuturproche

3.Biaisdefauxconsensus

4.Biaisderaisonnementanalogique

5.Biaisdeconservatisme

6.Biaisdefamiliarité

7.Biaisd’ancrage

1.Biaisdereprésentation=Tendanceàextrapoler（=généraliser）unesituationparticulière.

Ex :

monbeaufrèreestsympathiquedonctouslesbeauxfrèressontsympathiques

Généralisationdephénomèneparticuliermaisaucunfaitparticulier

2.BiaisdeFuturproche=cequic’estpassédansunpassérécentvaseproduiredansunfuturproche.

Corrélation（=lien）établieentremesanticipationspersonnellesetlaperceptionquejemefaisd’unconsensus（=accordentreplusieurspersonnes）.

Ex :

lamajoritédesdéputéspolitiquesdisent« oui »àlaconstitutionmaislepeupleàvoté« non »=corrélationétablie=micro-causeetdécalageentrelaréalitéetl’idéeperçue.

3.Biaisdefauxconsensus=Enl’absenced’informationparticulièresurlecomportementd’autrui,l’effetdefauxconsensusestcompatibleavecl’hypothèsedeconnaissancecommune delarationalité :

chaqueindividusupposequel’autreestrationneletagiracommeluiseraitamenéàlefaire.

4.BiaisdeRaisonnementanalogique=

Différenceentrelaprobabilitéréelleetlaprobabilitéperçue,fonctionnementparcomparaisonanalogiqueetnonparlogique

Ex :

（uneopérationenboursefonctionnetoujoursàteldateetàtelmoment.）Lesinvestisseursaccordentplusd’importanceauvecteurchanceetforteprobabilité（raisonnementtrèssuperficiel）audétrimentd’unraisonnementprofond.

5.Biaisdeconservatisme :

tendancenaturelleàsur-évalueruneinformationquimedonneraisonetdonc,àsous-évalueruneinformationquimedonnedéfaut.

7.Biaisd’ancrage=biaisleplusrobustedelapsychologiesociale.consisteàsefieràlapremièreimpression.Lecerveaurapprochedesinformationsn’ayantaucunlien.

Ex :

décisionpriseàlaseconde=erreurcarassociationd’idée,parfoisjustifiéetd’autresfoisinjustifiéscequipeutnousconduireàdeserreursmonumentales

6.Baisdefamiliarité

Peurexpriméeenversunechoseinconnue

Ex :

êtreenpossessiondetitresCarrefourenbourse=peurisquédueàlanotoriétédel’enseignetandisquel’enseignesuivanteeIkoyoKadoprésentedenombreuxrisquedueàsafaiblenotoriété.

Leraisonnementci-dessusévoquéestcomplètementfaux.=mauvaiseestimationdurisquecarcecireprésenteuneimpressiondeconnaissanceillusoireetnonparfaitementmaitrisée.

Lerisquedoitêtreobservédanssonensembleetnonligneparlignecarlerésultatn’estpasidentique.

Labourseneselimitepasauxchiffresmaisàl’environnementglobaletauxinformationsdisponibles.

L’Interventiondesémotionstelquelescraintesd'uninvestisseurquivientd'enchaînerunesériedeplusieurséchecsetquiauratendanceàcraindredeplusenpluslesvaleursrisquées.

Unspécialistedelafinancepensequ’ilestmaitredecesémotions,alorsquelesémotionssontincontrôlables.

Deplusdesanomaliescalendairesouencoremétéorologiquesontsouventunfortimpactsurlemarchéfinancier.

Ex :

enpériodedebeautempsetdefêteslabourseatendanceàmonte.Lemoisdeseptembreestengénérallemoidescrisesdiverses（11/09,faillitedeLemanBrother,crisede1985=-25%en1journéesoit-380Milliardsdedollars….）.=SuperstitionquiinfluencentlaBourse.Toutcecicorrespondàdesidéesfaussesetcomplètementirrationnel,soitsansréflexionprofonde.

Lemanquederationalité

Ex :

lachancedegagneraulotoestde1/4milliards ;unacheteurrationnelnedevraitpasjouerauloto,carceschancesdegagnersontquasiinexistantesmaisl’espoirquotidienrepoussecetteirrationalité.

Lemanquederationalitéàconduitàl’analysesuivante :

l’expérience（deSmithetKahneman）etl'étudeducomportementdesinvestisseursmontrentquesil'ongagne1000euros,onauratendanceàlesretirerrapidementcaronpourraittoutreperdrelelendemain.Al'inversesil'onperd1000euroslorsd'unejournée,onauratendanceàtenirsespositionsenespérant"serefaire"lorsdesprochainesséancesaurisquedecreusersespertes.C'estlevieuxdictondu"pasvendu,pasperdu"quipeutparfoisserévélerfataletquis'expliqueparlapsychologiedesinvestisse