消息面基础分析.docx
《消息面基础分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《消息面基础分析.docx（26页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
消息面基础分析
利率Interest）
利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资
本总额的比率。
多年来，经济学家一直在致力于寻找一套能够完
全解释利率结构和变化的理论，“古典学派”认为，利率是资本的
价格，而资本的供给和需求决定利率的变化；凯恩斯则把利率看作
是“使用货币的代价”。
马克思认为，利率是剩余价值的一部分，
是借贷资本家参与剩余价值分配的一种表现形式。
利率通常由国家
的中央银行控制，在美国由联邦储备委员会管理。
现在，所有国家
都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。
当经济过热、通货膨
胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到
控制时，便会把利率适当地调低。
因此，利率是重要的基本经济因
素之一。
利率水平对外汇汇率有着非常重要的影响，利率是影响汇
率最重要的因素。
我们知道，汇率是两个国家的货币之间的相对价
格。
和其他商品的定价机制一样，它由外汇市场上的供求关系所决
定。
外汇是一种金融资产，人们持有它，是因为它能带来资本的收
益。
人们在选择是持有本国货币，还是持有某一种外国货币时，首
先也是考虑持有哪一种货币能够给他带来较大的收益。
而各国货币
的收益率首先是由其金融市场的利率来衡量的。
某种货币的利率
上升，则持有该种货币的利息收益增加，吸引投资者买人该种货
币，因此，对该货币有利好（行情看好）支持；如果利率下降，持
有该种货币的收益便会减少，该种货币的吸引力也就减弱了。
因
此，可以说“利率升，货币强；利率跌，货币弱”。
从经济学意义上讲，在外汇市场均衡时，持有任何两种货币
所带来的收益应该相等，这就是：
Ri=Rj（利率平价条件）。
这里，
R代表收益率，i和j代表不同国家的货币。
如果持有两种货币
所带来的收益不等，则会产生套汇：
买进A种外汇，而卖出B种
外汇。
这种套汇，不存在任何风险。
因而一旦两种货币的收益率
不等时，套汇机制就会促使两种货币的收益率相等，也就是说，
不同国家货币的利率内在地存在着一种均等化倾向和趋势，这是
利率指标对外汇汇率走向影响的关键方面，也是我们解读和把握
利率指标的关键。
在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，
大大超过国际贸易额，表明金融全球化的极大发展。
利率差异对
汇率变动的影响比过去更为重要了。
当一个国家紧缩信贷时，利
率会上升，在国际市场上形成利率差异，将引起短期资金在国际
间移动，资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。
这样，
如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流人，
本国资金流出减少，导致国际市场上抢购这种货币；同时资本
账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高。
反之，如果一国
松动信贷时，利率下降，如果利率水平低于其他国家，则会造
成资本大量流出，外国资本流入减少，资本账户收支恶化，同
时外汇交易市场上就会抛售这种货币，引起汇率下跌。
在一般
情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，
美元走势偏好。
从美国国库券（特别是长期国库券）的价格变化
动向，可以探寻出美国利率的动向，因而可以对预测美元走势
有所帮助。
如果投资者认为美国通货膨胀受到了控制，那么在
现有国库券利息收益的吸引下，尤其是短期国库券，便会受到
投资者青睐，债券价格上扬。
反之，如果投资者认为通货膨胀
将会加剧或恶化，那么利率就可能上升以抑制通货膨胀，债券
的价格便会下跌。
20世纪80年代前半期，美国在存在着大量的
贸易逆差和巨额的财政赤字的情况下，美元依然坚挺，就是美
国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流人美国的结
果。
美元的走势，受利率因素的影响很大。
二、就业报告
就业报告（TheEmploymentReport），包括与就业相关的信
息，分别由两个独立的调查得出，即企业调查和家庭调查。
其中，
企业调查提供有关非农业部门的就业情况，平均每小时工作和
总小时指数；家庭调查提供有关劳动力、家庭就业和失业率的情
况。
就业报告通常被誉为外汇市场能够做出反应的所有经济指
标中的“皇冠上的宝石”，它是市场最为敏感的月度经济指标，
投资者通常能从中看到众多市场敏感的信息，其中外汇市场特
别重视的是随季节性调整的每月非农就业人数的变化情况。
非农业就业人数：
为就业报告中的一个项目，该项目主要统
计从事农业生产以外的职位变化情形，该数据与失业率一同公布，
公布时间通常为每月第一周的周五。
非农就业人数，能反映出制造
行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低生产，
经济步入萧条。
当社会经济较快时，消费自然随之而增加，消费
性以及服务性行业的职位也就增多。
当非农业就业数字大幅增加
时，表明了一个健康的经济状况，理论上对汇率应当有利，并可
能预示着更高的利率，而潜在的高利率促使外汇市场更多地推动
该国货币价值，反之亦然。
因此，该数据是观察社会经济和金融
发展程度和状况的一项重要指标。
该数据的出笼有可能成为确定
汇市方向的一个转折，也有可能带给汇市激烈的波动。
失业率（UnemploymentRate）：
也是美国就业报告中的另外
一个项目，是指一定时期全部就业人口中有工作意愿而仍未有工
作的劳动力数字。
该数据与非农就业人数一同由美国劳工部公布，
公布时间通常为每月第一周的周五。
通过失业率数据可以判断一
定时期内全部劳动人口的就业情况。
一直以来，失业率数字被视
为一个反映整体经济状况的指标，而它又是每个月最先发表的
经济数据，所以外汇交易员与研究者们喜欢利用失业率指标，来
对工业生产、个人收人甚至新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。
一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值；
失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。
若将
失业率配以同期的通胀指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，
会否构成加息的压力，或是否需要通过减息以刺激经济的发展。
美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月美国公
布的失业率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况
较佳，有利美元上升。
如果失业率数字大，显示美国经济可能出现
衰退，对美元有不利影响。
三、国内生产总值GDP
国内生产总值（GrossDomesticProduct）是指在一定时期内
（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最
终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。
它不但可反映一个国家的经济表现，更可以反映一国的国力与财富。
一国的GDP大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入
增加，消费能力也随之增强。
在这种情况下，该国中央银行将有
可能提高利率，紧缩货币供应，国家经济表现良好及利率的上升
会增加该国货币的吸引力。
反过来说，如果一国的GDP出现负增长，
显示该国经济处于衰退状态，消费能力减低。
这时该国中央银行将
可能减息以刺激经济再度增长，利率下降加上经济表现不振，该国
货币的吸引力也就随之而减低了。
因此，一般来说，高经济增长率
会推动本国货币汇率的上涨，而低经济增长率则会造成该国货币
汇率下跌。
西方国家GDP的公布通常分为每月公布和每季公布，其中又
以每季公布的GDP数据最为重要。
在美国，国内生产总值由商务
部负责分析统计，惯例是每季估计及统计一次。
每次在发表初步
预估数据（ThePreliminaryEstimates）后，还会有两次的修订公
布（TheFirstRevision&TheFinalRevision），主要发表时间
在每个月的第三个星期。
国内生产总值通常用来跟去年同期作比
较，如有增加，就代表经济较快，有利其货币升值；如减少，则
表示经济放缓，其货币便有贬值的压力。
以美国来说，国内生产
总值能有3%的增长，便是理想水平，表明经济发展是健康的，高
于此水平表示有通货压力；低于1.5%的增长，就显示经济放缓和
有步入衰退的迹象。
四、贸易赤字
贸易赤字也叫“贸易逆差”,是指一个国家的进口总额大于出口,
反映的是国与国之间的商品贸易状况，也是判断宏观经济运行状
况的重要指标。
贸易赤字对应的是“贸易顺差”,是指出口大于
进口；出口等于进口，就称为“贸易平衡”。
如果一个国家经常
出现贸易赤字现象，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转
弱。
政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为
币值下降，即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争
能力。
因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该
国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好该种货币的。
因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。
日美之间
的贸易摩擦充分说明这一点。
美国对日本的贸易连年出现逆差，
致使美国贸易收支的恶化。
为了限制日本对美贸易的顺差，美国
政府对日施加压力，迫使日元升值。
而日本政府则千方百计防止
日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。
美国自1971年美元与黄金脱钩后,美国贸易逆差连年扩大，
国内经济开始转弱，大量美元资产流入欧洲，逐渐形成后来的
“欧洲美元”，此外，随着欧洲国家的壮大和亚洲国家的兴起，
美元的强势地位受到强烈冲击，很多国家基于警惕美元泡沫和防范
全球金融风险的考虑，都在为国际货币的多元化作努力，一定程度
也助推了欧元的诞生和亚洲货币构想的形成。
5、财政赤字
财政，也就是一国政府的收支状况。
一国政府在每一财政
年度开始之初，总会制定一个当年的财政预算方案，若实际
执行结果收入大于支出，为财政赢余，支出大于收入，为财
政赤字。
一国之所以会出现财政赤字，有许多原因。
有的是
为了刺激经济发展而降低税率或增加政府支出，有的则因为
政府管理不当，引起大量的逃税或过分浪费。
当一个国家财
政赤字累积过高时，就好像一间公司背负的债务过多一样，
对国家的长期经济发展而言，并不是一件好事，对于该国
货币亦属长期的利空，且日后为了要解决财政赤字只有靠
减少政府支出或增加税收，这两项措施，对于经济或社会
的稳定都有不良的影响。
一国财政赤字若加大，该国货币
会下跌，反之，若财政赤字缩小，表示该国经济良好，该
国货币会上扬。
在美国，财政部一般在每月的第17个政府
工作日会公布上个月联邦政府预算执行情况。
美国政府一向
以财政赤字而闻名，前总统克林顿时代赤字转为赢余，但
小布什上台后，适逢经济衰退，又对外连续用兵，导致再
次出现高额赤字。
六、经常帐
经常帐是主要量度实际资源的流动，包括货物的进出口、
服务的进口及出口、从外地应收及应付予外地的收益，以及从
外地及往外地的经常转移。
贸易经常帐（CurrentAccount）为
一国收支表上的主要项目，内容记载一个国家与外国包括因为
商品、劳务进出口、投资所得、其它商品与劳务所得以及其他
因素所产生的资金流出与流入的状况。
如果经常帐余额是正数﹙顺差﹚，表示本国的净国外财富
或净国外投资增加。
如果是负数﹙逆差﹚，表示本国的净国外
财富或投资减少。
通常来讲，一国经常帐逆差扩大，该国币值
将贬值，顺差扩大，该国货币将升值。
经常帐的内容大致包括
五大项：
1、商品，为一国货物的进口及出口。
2、劳务，包括商品进出口有关的运输及保险费、旅客运费
及港口费用及本国居民在国外旅行、观光及外国人到本国旅行、
观光等的收支。
3、投资所得，指国民购买外国的股票、债券及其它资产所
赚取的股利或利息，加上本国对外借款或外国人来本国投资，
所产生的利息支出与红利支出等。
4、其它商品、劳务及所得，指前面没有被列入的各项居民
与非居民有关劳务与所得的交易，使领馆的支出，以及居民在外
国工作获得的报酬，外国政府或国际组织设在本国各种机构的
费用等。
一般所谓的贸易余额是指前面所提四项的总和。
5、片面转移，指现金或实物的捐赠、救济、一国的对外援
助及对国际机构经费的分摊。
在西方国家，通常每月或每季都会公布经常帐数据，但一个
月的贸易数据对市场的参考作用并不大，每个季度经过调整的经
常帐才较为重要。
在上世纪7、80年代，经常帐赤字曾经对外汇
市场有着较大的影响，目前这种影响力已经有所消退，但对于美
国，经常帐赤字仍然对美元有着较大的影响力。
经常帐包含的内
容比较多，项目比较繁杂。
但是美国每次庞大的经常帐赤字给美
元的压力是肯定的。
7、国际资本流动
国际资本流动是指资本从一国或地区转移到另一个国家或
地区。
净资本流入主要是指境外投资者因购买某个国家国债、
股票和其他证券而流入的净额。
国际资本流动既可以指货
币形态资金的国际间转移，也可以指生产要素（或实物资本
如设备、技术、劳动力等）的国际转移，统计上一般将实
物资本折成货币价值来计量。
在当今世界中，国际资本流
动成为非常引人注目的经济现象，对全球经济的稳定和发
展发挥着重要的影响。
由于各国经济发展水平和生产成本不同以及利差的存在，资
本为追逐利润而形成了资本的国际流动；同时国内政治、
经济风险的存在也促使了国际资本的流动。
根据资本流动
期限的不同，可以将国际资本流动划分为长期资本流动和
短期资本流动两种类型。
长期资本流动是指期限在一年以
上的资本流动。
按照资本流动方式的不同，长期资本流动
包括直接投资、证券投资和国际借贷三种形式。
短期资本
流动是指期限在1年以内的资本借助于一定的信用工具
——票据，来实现在国际间的转移。
具体可划分为四种形式：
贸易资金融通、保值性资本流动、银行资本流动和投机性资本流动。
国际资本的流入导致了各国货币供给的大幅度上升。
实际上，
国际资本的流入和一国货币供应量之间并不一定存在必然的联系，
这在很大程度上取决于各国政府的汇率政策和所谓的“抵消策
略”。
当面对资本的大量涌入时，一国央行可以采取两种不同态
度：
一是不对外汇市场进行任何于预，听任由于外资的涌入而导
致的本国货币的升值,汇价上涨；二是通过外汇市场的汇率干预，
在买进外币卖出本币的同时，在债券市场上卖出国债，抵消由于
为稳定本币而增加的基础货币。
第二点的情况和第一点的情况是
相对应的。
就象泰国和马来西亚的情况那样，这些国家通过加强
政府的干预，相对维持了汇率的稳定，尽管这一稳定在国内经济
状况恶化的情况下，实际上是脆弱的。
八、外汇储备
外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要
功能就是维持外汇市场的稳定。
一国的货币稳定与否，在很大程
度上取决于特定市场条件下其外汇储备所能保证的外汇流动性。
从国际经验看，即使一国的货币符合所有理论所设定汇率稳定的
条件，但是，如果这一货币遭受到投机力量的冲击，且在短期内
不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，这一货币也只好贬
值。
从1998年的亚洲金融危机看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐
心的国民和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心，成为推
动外汇市场剧烈波动的致命力量。
在这一力量的推动下，政府
维护汇率的努力实际远在储备降为零之前就已经被迫放弃。
外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。
如果一个国家对外有负债，必然要影响外汇市场；如果外债的管
理失当，其外汇储备的抵御力将要被削弱，对货币的稳定性会带
来冲击。
许多国家如阿根廷、巴西等的外债数额超过其储备额，
其初始的想法是外债会保持流动。
但是，在特定的市场条件下，
如果该国通过国际市场大规模融资的努力失败，失去了原来的融
资渠道（这也正是东南亚货币危机和阿根廷金融危机中所出现过
的），就只能通过动用外汇储备来满足流动性，维持市场信心，
外汇储备的稳定能力就会受到挑战。
从国际经验看，在外债管理
失当导致汇率波动时，受冲击货币的汇率常常被低估。
低估的程
度主要取决于经济制度和社会秩序的稳定性。
而若一国的短期
外债居多，那将直接冲击外汇储备。
而如果有国际货币基金组织
的“救援”，货币大幅贬值在除了承受基金组织贷款的商业条件
外，还要承受额外的调整负担。
九、经济褐皮书
美国经济褐皮书是‘联邦储备地区当前经济状况评论概述’
的普遍称法，一年公布八次。
美国联邦储备银行（FED）每6至8
周公布经济现况摘要，公布时间约在联邦公开市场委员会（FOMC）
政策会议前2周。
取名“褐皮书”系因装订镶边颜色属褐色，该
报告包含12地区FED分行所提出的地区经济情况摘要与全国经济
情况摘要。
目前，各分行轮流将地区报告汇总成全国经济情况摘
要。
但至1997年初，将不再采用轮流方式改以随机抽取方式决定。
褐皮书对FED决策人士属有价值的工具。
该报告提供经济变化的
实时证据，该变化系单纯统计数据所无法衡量。
FED并未要求分
行提出特别项目。
各分行报告通常包含零售业、制造业、农业与银
行业。
大多数分行亦提及地区劳工市场，薪资与物价压力。
十、零售销售
零售销售（RetailSale），是零售销售数额的统计汇总，是
除服务业外包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形
式销售的商品价值总额。
零售数据对于判定一国的经济现状和前
景具有重要指导作用，因为零售销售直接反映出消费者支出的
增减变化。
在西方发达国家，消费者支出通常占到国民经济的一
半以上，像美国、英国等国，该国这一比例可以占到三分之二。
一国零售销售的提升,代表该国消费支出的增加，经济情况好转，
利率可能会被调高，对货币有利；反之如果零售销售下降，则代
表景气趋缓或不佳，利率可能调降，对该国货币偏向利空。
在美国，通常在每月11－14日公布前一个月的零售销售数据，
是由商务部统计局每个月进行一次全国性零售业抽样调查，其调
查对象为各种型态和规模的零售商（均为商务部登记有案的公司）。
因为零售业涉及范围太广，因而采取随机抽样的方式进行调查，
以取得较具代表性的数据资料。
耐用消费品方面的零售商包括汽
车零售商、超级市场、药品和酒类经销商等。
由于服务业的数据
很难搜集、计算，所以将其排除在外，但服务业亦属于消费支出
中重要的一环，其消费增减可以从个人消费支出（包括商品零售和
服务）这一数据中得出结果。
在西方国家，汽车销售构成了零售
销售中最大的份额，一般能够占到25％，因而在公布零售销售的
同时，还会公布一个剔除汽车销售的零售数据。
此外，由于食品
和能源销售受季节影响较大，有时也将食品和能源剔除，再发布
一个核心零售销售。
十一、汽车销售
汽车销售（AutoSales）是消费者支出的重要组成部分，同
时能很好地反映出消费者对经济前景的信心。
通常，汽车销售情
况是我们了解一个国家经济循环强弱情况的第一手资料，早于其
他个人消费数据的公布。
因此，汽车销售为随后公布的零售额和
个人消费支出提供了很好的预示作用，汽车销售额占零售额的
25%和整个消费总额的8%。
另外，汽车销售还可以作为预示经济
衰退和复苏的早期信号。
汽车销售额如果上升，一般预示着该国
经济的转好和消费者消费意愿的增强，对该国货币利好，同时可
能伴随着该国利率的上升，刺激该国货币汇率上扬。
十二、个人收入
个人收入，包括一切从工资及社会福利所取得的收入，反映
了该国个人的实际购买力水平，预示了未来消费者对于商品、服
务等需求的变化。
个人收入指标是预测个人的消费能力，未来消
费者的购买动向及评估经济情况的好坏的一个有效指标。
个人收
入提升总比下降的好，个人收入提升代表经济情况好转或经济景
气，相应的，个人消费支出就有可能增加；下降当然是放缓、衰
退的征兆，对货币的汇率的走势的影响是不言而喻。
如果个收入
上升过急，央行担心通货膨胀，又会考虑加息，加息当然会对货
币汇率产生强势的效应。
个人收入包括工资和薪水（56％）、业主收入（8％）、租金
收入（1.4％）、股票红利（4.4％）、利息收入（11％）、转移支
付（13％）和其他（6.2％）。
美国的个人收入资料由美国商务部
经济研究分析局负责搜集，资料来源包括：
工资或薪水得自劳动
局或各行业公会，社会福利资料得自社会福利管理局和退伍军人
管理局等，股利资料则来自随机抽样的公司股利分配调查，以上
各种资料，经过统筹加权统计，得出最后结果。
通常个人收入资
料公布的同时，另外还有两个相关数据一同发表，分别是个人消
费支出和个人储蓄率。
个人消费支出代表个人购买商品或服务消
费的市场价值，这两项资料之所以重要，是因为它们都是当期GNP
中的重要的组成份子，专家们可以凭借这些资料来预测GNP的可
能变化幅度。
十三、领先指数
领先指数（LeadingIndicator），也叫领先指标或先行指标，
是预测未来经济发展情况的最重要的经济指标之一，是各种引导
经济循环的经济变量的加权平均数。
领先指数由众多要素构成，涉及国民经济的诸多方面，以美
国的领先指数为例，主要包括下列要素：
1，制造业平均每周工作
量；2，平均周申请失业金人数；3，制造商新增消费品和原材料
订单；4，卖主交割执行情况——其工厂延迟交货的百分比；
5，工厂和设备的合同、订单；6，新增私人投资的营建许可；
7，M2货币供应量；8，标准普尔500股票指数及股息收益；
9，密歇根消费者信心指数；10，生产成本与卖价间的差额。
倘若这些要素有多数向好，则可提前预期领先指数将会上升。
领先指数通常每月公布一次，各国公布时间不尽一致。
假如领先指数连续三个月下降，则预示经济即将进入衰退期；若
连续三个月上升，则表示经济即将繁荣或持续扩张。
通常领先指
标有6至9个月的领先时间，在美国，一般认为领先指标可以在经
济衰退前11个月预测经济下滑，而在经济扩张前3个月可预测经济
复苏。
二战后，领先指数已经被成功的用来预测西方发达国家经济
的荣枯拐点。
在各国公布的领先指标中，当前对外汇市场影响最
大的当属美国的领先指数，由美国商务部公布，时间大体在每月
的最后一个工作日。
其他国家比如日本、瑞士、加拿大、德国等
也会公布领先指数，德国的ZEW经济景气指数和IFO经济景气指
数也包含一定领先指数的成分。
通常来讲，外汇市场会对领先指
数的剧烈波动做出强烈反应，领先指数的猛增将推动该国货币走
强，领先指数的猛跌将促使该国货币走软。
十四、生产者物价指数
生产者物价指数（ProducerPriceIndex），英文缩写为PPI，
主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与消费
者物价指数一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。
对于
外汇市场而言，市场更加关注的是最终产品PPI的月度变化情况。
由于食品价格因季节变化加大，而能源价格也经常出现意外波动，
为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品和
能源价格的变化剔除，从而形成“核心生产者物价指数”，进一步
观察通货膨胀率变化趋势。
在美国，美国生产者物价指数的资料搜集由美国劳工局负责，
他们以问卷的方式向各大生产厂商搜集资料，搜集的基准月是
每个月包含13日在内该星期的2300种商品的报价，再加权换算
成百进位形态，为方便比较，基期定为1967年。
一般而言，当
生产者物价指数增幅很大而且持续加速上升时，该国央行相应
的反应是采取加息对策阻止通货膨胀快速上涨，则该国货币升
值的可能性增大；反之亦然。
十五、消费者价格指数
消费者价格指数（ConsumerPriceIndex），英文缩写为CPI，
是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商
品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，
以百分比变化为
升级会员 