欧亚集团doc.docx

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欧亚集团doc

欧亚集团投资价值分析

一．欧亚集团简介

长春欧亚集团股份有限公司是国家大型商业企业,1992年成立股份有限公司,1993年公司股票在上海证券交易所挂牌交易,是全国知名的上市公司。

下辖十二个商贸企业、一个城:

欧亚商都、欧亚卖场、欧亚车百、欧亚益民、欧亚新发、欧亚星河湾、欧亚万千缘、欧亚四平商贸、欧亚沈阳联营、欧亚通化购物中心、欧亚农安商贸、欧亚科技城、吉林市欧亚商都。

主营业务在于商品零售行业。

经销百货、五金、交电、日用杂品（不含超薄塑料袋）、食品业、纺织服装、家用电器及电子产品、钟表修理、汽车货运、信息咨询服务,自营和代理内销商品范围内商品的出口业务,自营本企业零售和自用商品的进口业务;经营进料加工和“三来一补”业务;经营对销贸易和转口贸易;场地租赁;计生用品、家电以旧换新（不含拆装）;以下项目由分公司经营:

经销音像制品、科技企业招商、高科技产品、科技成果转让;科技城内租赁服务及物业管理,设计、制作、发布广告（法律法规禁止的、不得经营;应经专项审批的项目,未获专项审批许可前不得经营）;餐饮、住宿、健身运动、会议服务、洗浴、美容美发、酒吧、咖啡馆、保健按摩（仅限分支机构经营）。

经营特点：

1.形成了以现代时尚百货、现代摩尔生活馆、综超连锁为三大主力业态的经营格局。

各门店以不同的市场定位和经营特色傲雄市场，分公司欧亚商都2006至2008连续三年在全国商业大型零售企业单体店销售排名中位居第二名。

控股子公司欧亚卖场53万平方米的经营规模和全新业态，堪称中国商业之最，市场营销专家把卖场经济现象称为“第三次商业革命”。

2.经营模式：

一.通过各具特色的子公司，向引进国内国际知名品牌，扩大市场效应。

致力于开创“百货连锁+家电连锁+超市连锁”的独特经营模式。

二.欧亚e购（欧亚集团官方购物网站）正式成立运营,是吉林省大型零售企业欧亚集团网上购物商城，是吉林省最大的综合网络零售商。

是吉林省电子商务领域最受消费者欢迎和最具有影响力的电子商务网站之一。

3.经营优势：

欧亚集团的优势那就是所有商业物业几乎是自有的，在现在商业地产无比高价的情况下，这个可以给欧亚减少巨大的租赁成本！

发展战略：

小三星战略是在长春以分布在繁华商业中心地带的商贸企业作为“小三星”，各自向外辐射经营，以三足鼎立的经营布局拓展消费市场。

中三星战略是在国内以长春为腹地，南部依托东南沿海，北部依托中俄边贸，分别设立边贸窗口，实现“中三星”分布。

大三星战略是在国际以国内绥芬河为龙头向俄罗斯拓展，以厦门为窗口向东南亚渗透，搭建“大三星”框架。

2013-9-30，拟投资31.2亿建设欧亚商业综合区。

注：

吉林省第一家上市公司

二．融资决策（股权融资、债务融资和投资决策）

长春欧亚集团股份有限公司简称欧亚集团（代码600697），控股股东为长春市汽车城商业总公司，占有上市公司欧亚集团22.83%的股权，处于相对控股地位，而实际控制人和最终控制人均为长春市国有资产监督管理委员会，所以欧亚实质上也是国企。

由此背景关系，公司一些决策会不同于完全市场公司，所以应认真区别对待。

股权融资：

1.总股本介绍及其融资状况

其他优先股，法人持股，员工持股等均未发生明显变化。

其中在公司在93年上市以来，共配股3次：

（1）1997年7月8日，进行10配3，配股价为4.2元配股。

当天收盘价为3.02元。

进行此次配股筹集资金主要用于欧亚商都的续建工程。

货币资金比期初增长1447%，主要就是配股资金所致。

（2）2002年3月22日，进行10配3的配股，募集资金主要用于红旗综合楼的建设项目，剩余资金用于公司流动。

（3）2003年5月28日，再次进行10配3，配股价为6.6元，其中配股达到1947万股，于2003年6月9日上市流通。

结论：

此3次配股时间都在公司发展扩张阶段，配股资金也多用于公司的扩大，少数用于公司流动资金需求。

改变了股本结构，通过3次配股，欧亚集团实现了战略发展。

2003年，公司的配股减少，调整了融资结构的变化，较多的金额来自于公司的债务融资。

2．机构持股情况

欧亚的前十大股东合计持股超过50%，机构持有较多。

再看集团高贵曹和平继续增持股票，总持有170万股左右。

所以市场对该股票的增持情况是乐观的。

债务融资：

欧亚集团总共通过债务融资4次，其中3次为短期债券，1次为普通企业债。

显然我们可以看出，欧亚集团作为区域零售龙头，它的资产负债率较行业较高。

短期借款达到15700万元，长期借款达到52000万元。

而且欧亚集团向银行贷款较少，而集团通过债券发售获得的融资款项与总借款额度大体相当。

现在欧亚集团的正在筹建欧亚商业综合体，需要筹集资金达到31.2亿元，它的今后的筹资方式会发生什么变化，将是一个未知数。

投资决策：

1.分别投资200万成立两家全资子公司。

2.2013年9月30号，欧亚集团拟投资31.2亿建设欧亚商业综合体。

3.2013年1月14号，投资500万成立全资子公司，开展电商业务。

4.2012年1月14日，董事会通过决策，自筹资金3亿元，对欧亚通化项目进行续建。

通过一系列投资决策可以看出，欧亚集团高管对集团建设更加在意实业扩张，通过获得一系列土地拍卖，创造在实业发展上的优势，就是自有资产经营。

减少经营压力。

反过来说，这样的投资也进一步的加深了财务风险，在经营不善的时候加深了财务困境。

具体情况在公司决策对股价反应中详细讲解。

三．公司重大决策及市场反应

1.债券发行方案

（1）发行规模：

不超过4.7亿元人民币（含4.7亿元人民币），且不超过公司截止2011年6月30日净资产的40%。

（2）债券期限：

本次发行的债券期限为7年（附第5年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权）。

（3）债券利率及其确定方式：

本次债券的票面利率由公司与主承销商（保荐机构）在国务院限定范围内通过市场询价方式确定。

（4）向公司股东配售安排：

本期债券可向公司股东优先配售。

具体配售安排（包括是否配售、配售比例等），提请股东大会授权董事会根据发行时的市场情况确定。

（5）抵押担保情况：

本期债券由公司全资子公司欧亚集团沈阳联营有限公司以其拥有的资产依法设定抵押，以保证本期公司债券的本息按照约定如期兑付。

（6）募集资金用途：

本期债券募集资金拟用于补充公司流动资金。

本次公告是在早盘9点14分左右公布，当天上证指数是小幅震荡的，而欧亚集团股价却早盘冲高回落，尾盘小幅上涨收盘，收于一个小阴线。

按照西方理论发行债券能提高公司价值，并能一定程度上缓解公司资金紧张，属利好消息，公司股价应是上涨，目前来看比较符合。

并且在接下来的交易日，有关公司发行债券消息的公告日都能带来公司股票的小幅上涨。

2.公司财务报表的公布

当公司业绩下滑或者不打预期确实带来公司股价的下跌，当公司业绩大幅提高或者超过预期确实能使公司股价上扬，符合西方信号传递理论思想。

3.收购郑州百货大楼33.08%的股权

2011年10月欧亚集团竞拍郑州百货大楼33.08%的国有股权，这属于公司的收购重组业务，当天公司股价截止收盘上涨2.64%，远大于同日大盘上涨幅度。

公司股价之所以上涨是基于公司的实力扩张以及对后市的充满信心，比较符合信号传递理论。

4.公司股利政策的实施

欧亚集团自上市以来基本每年都保持着股利分红政策，从上市以来的每股0.13元红利到最近几年的每股0.3元股利，期间配股三次，转增一次，且时间都较早。

每次股利公告后，市场反应并不是完全一致，结合当时市场行情，观点如下：

欧亚集团本身资金并不宽裕，并且处于规模扩张时期，以一定的借贷成本来保障广大股权投资者的利益，对投资者当然是利好，可是，对公司而言却提高了公司的资金成本，加重了公司债务负担，不利于公司的长期发展。

所以，公司股利利好公布后，市场反应并不是很剧烈，一是出于先前预期，二则因为太多的不确定性。

所以，一定程度上不能验证信号理论在这方面的实用性。

欧亚集团作为一个从事零售行业的国企，其本身面临着严格的资金使用和周转问题，让能保持着这么高的股利分红政策，累计分红金额达5.71亿且大于总融资额，可见欧亚集团并不是上市公司中的“圈钱专业户”，一定程度上回报了广大投资者。

四、公司治理

1、内部治理

（1）股东制衡，机构投资者治理。

欧亚集团前十大股东占总股本50.5078%，长春市汽车城商业总公司占总股22.8263%，二到七位的机构投资者占股比例总和与第一大股东相当，可有效予以制衡。

（2）董事长曹和平曾任长春市汽车城百货股份有限公司董事长、总经理，现任长春欧亚集团股份有限公司董事长、党委书记。

该公司的第一大股东为长春市汽车城商业总公司，可以推测出关联交易或许存在于两大企业及其子公司、孙公司之间。

（3）副董事长曲慧霞毕业于吉林大学，独立董事安莉为吉林大学教授，博士生导师，并且曾任辽源市政府市长,长春市政府副市长,中共长春市委党委、统战部长,吉林省政协常委,吉林省人大常委、主任委员,现任长春市政府咨询顾问。

独立董事张新民毕业于吉林大学法学院，曾任长春市宽城区政府常务副区长、区长,中共长春市宽城区委书记,长春市中级法院副院长、院长,长春市人大常委会副主任.现任吉林衡丰律师事务所律师。

职工监事刘晓贤毕业于吉林大学经管学院，长春欧亚集团股份有限公司业务处处长.现任本公司控股子公司长春欧亚卖场有限责任公司副总经理。

以上四位高管均毕业于吉林大学，并且具备资深的官方背景，他们之间或为同学，或为师生关系，还有可能曲慧霞为了巴结领导而间接行贿，虽然董事长曹和平不曾在政府任职，但不难看出欧亚集团同样具备官方背景。

副董事长，董事，董事会秘书席汝珍，毕业于中共吉林省委党校函授学院，同样毕业于党校的还有独立董事冯淑华（曾任吉林省企业整顿办会计,吉林省经济体制改革委员会处长,中国证监会长春特派办处长,中国证监会吉林监管局处长、工会副主席.），董事，副总经理于惠舫，监事长，监事闫福录，监事储丽霞，职工监事孙巍。

根据上述分析，董事，监事，独立董事的关系不言而喻，内部治理失效也是理所当然。

2、外部治理

该公司虽然有很多关联交易和重组并购，但通告及时，未曾出现交易所的谴责和证监会的调查，通过搜索还发现，所有媒体都一致认为欧亚集团发展潜力巨大，没有任何负面消息。

通过查询资产负债表发现，该企业资产负债比为85%，负债中流动负债占85.5%。

通过分析企业的速动比率，流动比率，现金比率，得出下图，不容乐观，银行债务治理的监管力度要加强，一旦欧亚集团盲目投资的资金链断裂，683776.36万元的贷款将无法及时偿还。

五、个股与行业

1.行业特点

中长期来看，中国消费增长的黄金时代才刚刚开始，消费升级趋势明显。

短期来看，社会消费品零售总额的增速会随着GDP增速下滑而放缓，但仍能体现出高于GDP的增长，具备防御性。

国内的商业零售行业主要呈现以下几个特点：

（1）大市场：

我国人口众多，市场规模庞大，但目前商品流通渠道仍很落后，零售企业在今后将取得长足发展

（2）小企业：

我国零售行业属于完全竞争型行业，市场集中度低，单个企业规模均较小。

在经济较为发达的国家，各零售业态前三位的零售商大约能占据60%以上的市场份额，而我国除家电零售业外，百货和超市业的市场份额均较为分散

（3）高增长：

近年来我国零售业增长速度一直高于GDP增长速度以及居民收入增长速度。

（4）竞争激烈：

一方面是国内企业之间的相互竞争，另一方面是国内企业与外资之间的竞争。

不同业态参与竞争的双方也有所不同，超市业主要是内资与外资之间的竞争，家电业则主要是内资之间的竞争

（5）电子商务快速发展，对行业冲击较大。

2、个股与行业对比

行业地位（截止9月30日）

指标

数值

排名

评价

每股收益

0.97元

第四名

领先

净利润同比

19.82%

第八名

领先

营业总收入

75.16亿

第二十名

一般

总资产

85.72亿

第二十名

一般

净资产收益率

12.37%

第十一名

中上

股东权益比列

20.23%

第六十二名

债务比例过高

总股本

1.59亿

第三十五（最低）

看重债务融资

销售毛利率

15.80%

第三十三

中下

销售毛利率环比

5.69%

第七名

增长迅速

净利润环比

58.00%

第十一名

中上

行业财务诊断（截止2013.11.05）

诊断显示，该公司最新财务状况市场排名708/2574，同行业排名26/75。

总的来说，财务状况较上期有所下滑，特别是偿债能力一度低于行业平均值，此外现金流增长率为负值，但还是高于行业平均值。

欧亚集团在2003年之前实现了三次成功的配股融资，自此以后便不再通过股权融资，转为银行贷款，其中短期贷款所占比重达到85.5%，究其原因在于欧亚集团最近几年在省内和省外大幅度的扩张、重组并购以及房地产投资，公司的大型投资决策在短期内难以实现收益的增加，反而增加了公司的财务费用，使企业承担了较大的财务困境成本。

六、财务分析及投资评级

收入和利润保持较快增长，公司前三季度实现营业收入75.16亿元,同比增253.81%;归属于母公司净利润1.55亿元,同比增19.82%,折合EPS:

0.97元,业绩符合预期。

分季度看,单季度营业收入同比增长26.14%,高于二季度的20.23%和一季度的25.83%,主要因为:

（1）公司在三季度进行较多促销活动,比如商都会员节等;

（2）梅河口钻石名城地产结算,预计到三季度结算地产1.4亿元,其中三季度单季结算约8000万元。

扣除地产业务,预计三季度商业收入增长23.84%。

单季度归属母公司净利润同比增长21.85%。

毛利率保持平稳,费用率控制得当

（1）公司前三季度毛利率为14.95%,同比下降0.59个百分点,其中单季度毛利率达17.66%,同比下降0.29个百分点,环比二季度大幅提升3.25个百分点,主要受房地产结算影响。

（2）期间费用率为10.84,同比下降0.24个百分点,其中销售费用同比增长47.09%,费用率为3.28%,同比上升0.73个百分点,因为加大促销力度,广告费、宣传费及促销费增加以及规模扩大人员增加人工成本增加;管理费用率为6.79%,同比下降0.68个百分点;财务费用率为0.77%,同比下降0.29个百分点。

（3）本年新开两个项目,通化购物中心续建项目以及珲春购物中心（6.5万平）,预计明年吉林欧亚城市综合体商业部分有望开业。

地产结算:

梅河口项目仍有1亿元可以结算,另外2014年珲春和吉林市欧亚综合体项目部分可以结算。

盈利预测及投资建议:

公司具有较强的品牌优势和低成本扩张能力,有利于缩短新开门店培育期。

同时,公司从08年开始外延式扩张逐步加速,经过培育之后,门店逐步进入收获期。

目前对应13年动态估值仅为12倍,对应13年PS仅为0.30,中长期价值凸显。

而且公司几乎100%自有物业,重估值远高于市值,自有物业也有利于抵御租金成本大幅提升。

预计2013-2015年EPS分别为:

1.60,2.02,2.70,合理价值:

24元,维持“买入”评级。

风险提示:

省外扩张具有不确定性以及未来几年资本开支较大。