项目价值分析.docx
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项目价值分析
项目对企业价值的影响
1.公司背景
1.1.公司简介
中国石油天然气集团公司（简称中国石油集团）是一家集油气勘探开发、炼油化工、油品销售、油气储运、石油贸易、工程技术服务和石油装备制造于一体的综合性能源公司，中石油在油气勘探、开采等上游环节具有规模和技术优势。
在世界50家大石油公司中排名第5位。
1.2公司业务涵盖范围
中石油的业务涵盖范围十分广泛。
·.油气业务：
勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道；
· 工程技术服务：
物探、钻井、测井、井下作业；
· 石油工程建设：
油气田地面工程、管道施工、炼化装置建设；
· 石油装备制造：
勘探设备、钻采装备、炼化设备、石油专用管、动力设备；
· 金融服务：
资金管理、金融保险；
· 新能源开发：
非常规油气资源、生物质能等可再生能源。
1.3中石油的世界地位
表1.2009年全球500强企业（部分）
排名
市值
公司名称
营业额
净利润
雇员人数
1
336,524.90
埃克森美孚
459,579.00
45,220
79,900
2
287,185.20
中国石油
156,516.80
16,720.80
477,780
3
204,364.80
沃尔玛
401,224.00
13,400
210,000
4
187,885.40
中国工商银行
16,196.20
385,609
5
174,672.90
中国移动
60,251.90
16,481.40
138,368
6
163,319.50
微软
60,420.00
17,681
91,000
7
148,511.30
AT&T
124,028.00
12,867
302,660
8
145,481.20
强生集团
63,747.00
12,949
118,700
9
138,999.20
皇家壳牌石油
458,361.00
26,277
102,000
10
138,012.60
宝洁
83,503.00
12,075
138,000
24
101,805.30
中国石油化工
207,538.50
4,349.90
358,304
2、项目介绍
2.1项目概况
2.1.1项目宏观背景
中石油参与开发伊拉克最大油田项目是中石油公司拓展海外业务形成上下游产炼销综合一体化格局的一部分。
1993年开始，中国石油集团为贯彻党中央、国务院提出的“利用国内外两种资源、两个市场”的战略方针，积极开展国际化经营，海外业务从无到有，不断发展壮大。
现已初步形成非洲、中亚、南美、中东和亚太五大油气合作区，在全球29个国家执行着81个油气投资合作项目，年油气作业能力达到7000多万吨，中亚、中缅、中俄、海上四大油气战略通道项目积极推进，逐步形成上下游产炼销综合一体化的海外业务格局，建设综合性国际能源公司的发展目标扎实推进。
中石油在坚定“走出去”的同时，更加努力地“走上去”，实现资源合作从量的增加到质的提高。
目前，中国石油贸易业务涉及60多个国家和地区，交易品种达到40多个。
2.1.2项目概况
（1）项目名称：
中石油集团与英国石油公司（BP）联合开发伊拉克最大油田——鲁迈拉油田。
（2）项目进展情况：
①2009年6月30日，中石油集团与英国石油公司（BP）组成的联合体在伊拉克第一轮国际油气田招标中成功中标，获得此次招标最大的一个油田——鲁迈拉（Rumaila）油田的作业权。
中标企业必须与以南方石油公司为首的伊拉克国有企业合伙，在完全独立融资的前提下与之分享管理权，以每桶原油为单位收取固定服务费，但若未能达到伊拉克政府所设产量标准，将无法得到任何利润分成和服务费。
②2009年10月8日中石油集团公司与英国石油公司与伊拉克国有南方石油公司签署了开发伊拉克最大油田鲁迈拉油田的初步协议，这一项目投资规模超过150亿美元。
英石油和中石油最初提出为超额生产的原油收取每桶3.99美元服务费，但随后不得不接受石油部开出的每桶2美元价格。
这两家企业还提出日均产油285万桶，超过石油部设定的日均175万桶目标。
同时伊拉克石油部发言人吉哈德对媒体表示，初步协议将在伊拉克内阁批准后改签为最终协议，开采合同为20年,可延长5年。
③2009年11月3日，伊拉克鲁迈拉油田服务合同正式签署，标志着中国石油拿到目前在海外最大规模的油气合作项目。
依照协议，合资开发鲁迈拉油田项目中，英石油占38％份额，中石油占37％份额，剩余部分归伊拉克国家石油销售局。
目前，伊拉克石油部正在与两公司协商合同规定日产量。
此间石油专家告诉新华社记者，最终协商结果可能在每天100万桶至150万桶之间。
而且根据协议，英石油和中石油可以“缓慢”注资，但在协议生效后最初33个月内，投资方必须注资3亿美元，同时将原油日产量提高10％。
并在未来6年之内达到日产量285万桶。
（3）补充资料
①鲁迈拉油田位于伊拉克南部城市巴士拉以西50公里，是伊拉克最大的油田，预计拥有178亿桶的原油储量，位居世界第六。
油田分南北两部分，南鲁迈拉油田和北鲁迈拉油田油田共占地1800平方公里，南鲁迈拉油田探明储量19.6亿吨，北鲁迈拉油田探明储量为11.2亿吨。
②此次伊拉克公开招标8个油气田区块中唯一成功竞标的区块，其余区块均流标。
③历经了三场战争和十多年的国际制裁，伊拉克急需石油收入来重建国家。
伊拉克已探明石油储量为1150桶，约占全球总储量的10%，仅次于沙特阿拉伯和伊朗；已探明天然气储量为112万亿立方英尺（１立方米约合35立方英尺），列全球第10位。
2.2项目投资意义
针对中国油企频繁拓展海外业务，对中国在中东地区的能源战略来说意义重大，有利于保障中国石油能源供应，保障价格趋于稳定。
而且鲁迈拉油田的开发将有利于中石油加快“走出去”的步伐。
国内石油专家韩学功表示，这虽然仅是个油田业务开发合同，但此次油田作业合同将有利于中石油曲线进入中东油气富矿，深入在中东地区油气合作，如获得一些油田权益等，所以说中石油参与伊拉克油田项目开发意义深远。
3项目价值分析
3.1现金流创造能力
依据2009年11月3日签订的协议，中石油、BP和伊拉克国南方石油公司将共同出资组建一家合资公司开发鲁迈拉油田，三方股权比例分别为37%、38%、25%。
协议有效期20年，作为回报，两公司将获得超出合同规定日产量部分每桶两美元的服务费（按比例分配，中石油可得每桶0.986美元的服务费）。
伊拉克石油部长沙赫雷斯塔尼对媒体表示，中石油、BP将最多投资500亿美元用于开发，其中项目投资额、油田营运成本各需要250亿美元。
而BP首席执行官唐熙华（Tony Hawyard）预计，两家公司至多将投资150亿美元。
按比例也就是说中石油将最多投资74亿美元（股权比例为37%）。
根据协议，英石油和中石油可以“缓慢”注资，但在协议生效后最初33个月内，投资方必须注资3亿美元，同时将原油日产量提高10％。
所以我们将预测其在前三年投资3亿美元，在剩余的未来17年合同期内均匀投资，每年投资4.17亿美元，总计投资74亿美元。
预测投资如下图所示：
图1中石油对该项目的投资方式
目前，伊拉克石油部正在与两公司协商合同规定日产量。
有石油专家告诉新华社记者，最终协商结果可能在每天100万桶至150万桶之间。
有媒体称，这是中石油目前在海外与国际大石油公司合作规模最大的项目。
根据协议，在最初的33个月之后其原油日产量将提高10%.，目前的产量大约是100万桶/天，所以，预计其在33个月之后达到110万桶/天，未来6年达到285万桶/天的目标。
根据这些数据可以预测得到其净现值为—4.2亿美元，发现投资此项目是不可行的。
而中石油—BP开始所期望的收益为3.99美元/桶，按3.99美元/桶的服务费，可得到的净收益为8.13亿美元，此时的内部收益率为高达42%。
仅仅是每桶1.99美元的差异，结果却相差甚大，如下图所示为，每桶2美元和每桶3.99美元服务费收入所得的净现值的比较。
图22美元/桶和3.99美元/桶的服务费收入的净现值的比较
表2该项目仅考虑2美元/桶服务费收入的预测表
单位：
美元
年份
投资额
桶/天
年收益
扣税后
现金净流量
NPV
2010
300000000
1000000
0
0
-300000000
-$372,317,376
2011
0
1050000
18006666.67
11704333
11704333.3
2012
0
1100000
36013333.33
23408667
23408666.7
2013
417647058.8
1683333
246091111.1
159959222
-257687837
2014
417647058.8
2266667
456168888.9
296509778
-121137281
2015
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2016
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2017
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2018
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2019
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2020
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2021
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2022
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2023
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2024
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2025
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2026
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2027
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2028
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2029
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
合计
7100000000
如表2所示，影响此项目收益减少的原因还有就是高达35%的税收，如若不收税，其净现值将为1.76亿美元。
所以未来伊拉克政府的税收政策将对中石油的收益有很大的影响，如若降低一定的税率，那么该项目将会可能变的可行。
同时如果考虑未来20年美元对人民币可能贬值，对该项目的净现值应该会有负影响，但是这也并不意味着中石油一定会亏钱。
中石油把项目拿下后可通过具体运营来赚取利润。
“比如使用中石油的钻井队伍、旗下工厂的钻井设备等，这些运作也能赚钱，增加整体开发收益。
”
假如我们预测中石油在该油田的运作中加入自己的钻井队伍和设备，通过此来增加自己的收入的话，按钻井行业海油公司的净利润来预测中石油的钻井收入，每年17.74亿元（折合4.5亿美元），那么其在投资报酬率仍为20%的情况下，其NPV为3.2亿美元，显然其内部收益率已经提高到了29%。
如下表所示：
表3考虑未来其他工序（钻井）收益的预测表
单位：
美元
年份
投资额
每天桶
年收益
扣35%税
现金净流量
NPV
2010
300000000
1000000
0
0
-300000000
322513951.3
2011
0
1050000
18006666.67
11704333
11704333.3
2012
0
1100000
36013333.33
23408667
23408666.7
2013
417647058.8
1683333
246091111.1
159959222
-257687837
2014
417647058.8
2266667
456168888.9
296509778
-121137281
2015
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
15413274.5
2016
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2017
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2018
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2019
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2020
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2021
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2022
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2023
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2024
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2025
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2026
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2027
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2028
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
2029
417647058.8
2850000
666246666.7
433060333
465413275
合计
7100000000
通过表3可以看出，在其运营过程中，使用自己的设备等可以增加收入，从而提高其内部收益率，从而降低该项目的风险。
其实，在运营过程中，中石油还可以通过其他的方法来增加其收入，并不是仅仅局限在2美元/桶的收入上，由于其所占股份较大，说明其对公司的运营有投票决定权，其可以改变公司的一些策略。
在长达20年的合同期内，各国可能都会发生一些政策性的变化，比如降低对外国石油公司的所得税税率，等等。
这都将使得该项目增加企业的利润，提升企业的价值。
3.2企业的市场价值
分析该项目投资对企业价值的影响，可以通过其对企业股票的市场价格的影响来分析。
因为股票的价格反映了企业的市场价值，而企业的市场价值是企业价值的一个直观反映，所以我们用股价的变化来分析项目投资对企业价值的影响。
以下分别从该项目进展中的几个重要时间点的股价波动情况来分析：
（1）标志性时间：
2009年6月30日
2009年6月29日中国石油的收盘价是14.44元，通过图3可以可以看出2009年6月30日的开盘价是14.60元，比前一日的收盘价提高了0.16元。
中石油集团与英国石油公司（BP）组成的联合体在伊拉克第一轮国际油气田招标中成功中标，获得此次招标最大的一个油田——鲁迈拉（Rumaila）油田的作业权这个项目刺激了中国石油股市的价格。
给了中国石油一个正向的影响，给股民和投资者一个积极的影响，使他们看好中石油的前景。
6月29日中石油当日股价涨幅了0.28%。
图3中国石油2009年6月29日交易
数据来源：
新浪财经网。
（2）标志性时间：
2009年8月28日
通过图4我们可以看出8月28日的开盘价为13.89元，比上个成交日即8月27日的收盘价减少了0.11元。
且当日的最高价与上个成交日的收盘价14.00元持平。
可以看出当日中国石油副董事长在香港举行的业绩发布会上披露，集团有意进一步扩展海外业务这个消息并没有对中国石油产生正向的刺激。
这可能是因为国际原油上涨国内成品油价上调，对于中石油而言是双重利好，但是目前我们国内成品油价已经大大高于美国油价，所以短期已经没有继续上调的空间。
并且目前中石油A股股价超出H股股价接近70%，所以扩张海外业务对投资者来说所不上是利好的消息。
图4中国石油2009年8月28日交易
数据来源：
新浪财经网。
（3）标志性时间：
2009年10月8日
据报道2009年10月8日中石油集团公司和英国石油公司与伊拉克国有南方石油公司签署了开发伊拉克最大油田鲁迈拉油田的初步协议，这一项目投资规模超过150亿美元。
通过图5我们可以清晰的知道在10月8日前中石油的大盘股价呈现了一个下降的趋势，但是在投资者得知“中石油签署油田的初步协议”后一阶段股价呈现了上涨的趋势。
因为10月8日是休市日，所以我们可以看10月9日的交易数值来看其对股价的影响。
10月9日的开盘价是12.91元比前一交易日增加0.19元，10月9日的收盘价是13.17元，当日涨幅3.70%。
可以看出这个协议对当日的股价有很大的正向影响。
致使中国石油在长期走跌的走势下转为走高的趋势，当日的股价上涨了0.26元。
图5中国石油2009近期的K线图
数据来源：
新浪财经网。
（4）标志性时间：
2009年11月3日
2009年11月3日，伊拉克鲁迈拉油田服务合同正式签署，标志着中国石油拿到目前在海外最大规模的油气合作项目。
关注11月3日的交易数据可得知11月3日的开盘价比上个交易日的收盘价增加了0.06元，当日的收盘价为13.54元涨幅为0.82%。
可以看出正式签署合同对中石油的市价起到了增加的作用。
图6中国石油2009年11月3日交
数据来源：
新浪财经网
（5）与其他时间对比分析
通过表4可以看出事件日后近3天的交易的价格、交易量、交易额、开盘价格、收盘价格等数据也有一定相同的趋势变化。
下面我们通过图1-5对收盘价这一单一变量进行一步的分析，分析一下相关的事件对于中石油收盘价格的影响。
表4重要事件后3个交易日的交易数据
日期
开盘价
最高价
收盘价
最低价
交易量（手）
交易金额（万元）
（1组）6-30
14.6
14.85
14.48
14.42
1086371.59
158971.782
7-1
14.54
14.62
14.58
14.35
804115.9
116618.301
7-2
14.6
15.1
15.06
14.58
1263891.9
188122.889
7-3
14.96
15.12
15.09
14.8
891372.66
133426.376
（2组）8-28
13.89
14
13.72
13.59
445226.12
61047.251
8-31
13.5
13.5
12.8
12.71
560199.03
73063.768
9-1
12.8
13.07
12.86
12.58
303532.34
39032.932
9-2
13.06
13.22
12.98
12.8
370887.9
48361.409
（3组）10-9
12.91
13.2
13.17
12.89
340191.41
44438.555
10-12
13.18
13.2
12.98
12.97
171256.59
22394.936
10-13
12.98
13.15
13.12
12.96
194276.47
25447.206
10-14
13.18
13.65
13.31
13.15
538500.75
72511.966
（4组）11-3
13.49
13.56
13.54
13.4
405023.47
54598.894
11-4
13.55
13.6
13.59
13.46
324462.83
43942.375
11-5
13.65
13.78
13.77
13.6
377353.14
51646.935
11-6
13.84
13.84
13.76
13.7
376127
51774.408
数据来源：
新浪财经网
图6重要事件后3天的股市收盘价格图
数据来源：
新浪财经网。
通过图6我们可以看到除了8月28日扩展海外业务这个消息没有使后期的股市的价格上涨外，其他3个消息日后的股价都有明显的上涨的趋势。
也就是说正面的消息不仅影响了当日的股价，而且对消息日后一段时期的股价也是起到了一定的向上作用。
当投资者接到对于中石油业务规模扩展的有利信息的时候，投资者就会受到正面的刺激同时会增加自己对该公司的投资额。
中石油的股价也就会迅速上升。
分析结论
通过分析四个关键时间点的股价变化趋势，我们可以看出这个项目投资对企业市场价值总体来说是有正面的影响的。
也就是说这个项目提升了企业的市场的价值。
由于地缘政治、美国驻军的影响力等因素，中国石油企业开拓伊拉克市场的道路仍会十分艰难是有很大的市场风险的。
但是该项目协议的签署可以使中石油企业尽快在伊拉克站稳脚跟，增大油气开采的份额，于企业利好。
所以投资者会比较看好这个项目。
综上分析，该项目确实使中国石油市价得到提升，说明该项目起到了提升中国石油企业价值的效果。
3.3企业的社会价值
通过分析该项目对企业的海外战略布局大背景的积极作用及对企业的社会价值的影响进而研究其对企业价值的作用。
3.3.1投资该项目主要是帮助企业“走出去”
•以下主要利用SWOT分析的模型对鲁迈拉油田项目对企业价值的影响作出分析
内部因素
外部因素
优势
1、中石油在勘探开发主体技术方面已经形成了一套相对成熟的陆相油气地质理论，开发的配套技术上已处于世界领先水平
2、企业国际市场地位优越，可以促进与国外合作弥补我们的不足，同时大大降低我们在海外市场的风险
3.资金充裕
劣势
1、国际经验相对较少
2、对于伊拉克的石油经济和地缘政治状况不充分了解
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