格力电器连续高派现对企业价值影响研究.docx
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格力电器连续高派现对企业价值影响研究
格力电器连续高派现对企业价值影响研究
摘要：
我国上市公司大多奉行的股利政策多为低分红的股利政策，少数公司采取不分红的政策，那么一直反其道而行之的格力电器公司就成为本文的研究对象。
本论文将结合股利政策与企业价值相干理论，来剖析格力电器持续高派现股利政策与企业价值相关性。
在结合格力电器公司股利分配状况，又借鉴了大量的国内外文献，在此基础上运用各种方法分析了格力电器高分红股利政策与企业价值相关性。
研究发现格力电器股利政策在一定程度上对于企业价值的提升具有推动作用，对企业的经营，盈利，投融资偏好也有一定的反映。
最后，论文依据研究结论从格力电器与企业价值的关系出发提出了相关建议。
试图对其他上市公司在制定股利政策优化股利政策方面提供有益的借鉴。
关键词：
格力电器公司；连续高现金分红；企业价值；股利政策
ResearchontheInfluenceofGreeElectricContinuousHighDistributiononEnterpriseValue
Abstract：
Mostofthelistedcompaniesinourcountryfollowthedividendpolicyoflowdividendpolicy,afewcompaniesadoptthepolicyofnodividend,thenGreeElectricCompanyhasbeentheoppositeofitsresearchobject.ThispaperwillcombinethedividendpolicyandtheenterprisevaluerelatedtheorytoanalyzetheGreeelectricappliancecontinuoushighdividendpolicyandtheenterprisevaluecorrelation.IncombinationwiththedividenddistributionsituationofGreeElectricApplianceCompany,anddrawlessonsfromalargenumberofdomesticandforeignliterature,onthisbasis,theuseofvariousmethodstoanalyzetheGreeElectricHighdividendpolicyandenterprisevaluecorrelation.ItisfoundthatthedividendpolicyofGreeElectricAppliancesisofcertainvaluetotheenterpriseThepromotionofthepositiveroleofthebusiness,profit,investmentandfinancingpreferencesalsohaveacertainreflection.Finally,accordingtotheresearchconclusion,thepaperputsforwardsomesuggestionsontherelationshipbetweenGreeelectricapplianceandenterprisevalue.trytoprovideusefulreferenceforotherlistedcompaniesinmakingdividendpolicyandoptimizingdividendpolicy.
Keywords：
GreeElectricCompany;ContinuousHighCashDividends;EnterpriseValue;dividendpolicy
1引言
近年来，我国上市公司一改来日的低分红股利政策，越来越出现高分红的走势。
另外股利支付水平也越来越高。
因此，以此为契机，我选择了从上市以来，就一直保持高水平现金分红的格力电器作为研究对象，思考这种现象出现的背后其动因是什么？
这有什么影响？
正常来说，一个企业要想良好稳步前进，这背后肯定离不开充足的资金流做支撑，如果没有资金支撑，肯定会影响企业发展。
而格力电器却将自身留存资金高额发放出去，那么这种情况会不会给企业造成财务危机，更有甚者造成更严重的结果：
破产。
因此，本文着眼这一疑虑，对其股利政策进行细致的研究，而其背后所蕴藏的各种原因、引发的影响也是本文研究的一个焦点，希望从中得到值得借鉴的启发，为我国此类上市公司政策制订提供借鉴。
2股利政策与企业价值概述
首先我将从理论上介绍股利政策和企业价值相关概念，作为分析格力电器股利政策相关问题理论支撑，试图为此类公司提出合理借鉴，促使其进一步使分配政策更适应自己的公司。
2.1股利政策相关概念
2.1.1股利政策含义
是指由股东大会或董事会通过关于公司分红的所有事项的方法。
。
红利政策一般包括红利发表日的决定、分红比例的决定、分红时的资金筹措等。
2.1.2股利政策理论
1.股利政策代理理论
该理论研究企业管理层与企业外部投资者之间的代理成本。
它认为这种政策会督促公司管理人员，为企业的股东谋利益，使公司在确保每年的股利支付水平相当的情况下，努力提升公司效益，这对代理成本的降低，具有一定的作用。
2.股利政策迎合理论
外部投资者对于股利发放方式的要求促使企业股利政策的改变，管理层会迎合外部股东需求，决定发放方式。
该理论说明企业政策会随需求而改变。
3.股利政策信号传递理论
企业内部与外部的信息是不对称的，也就是说，经营者对于企业的展望更多的是基于企业内部的考虑。
分红是管理者向外部世界传达内部信息的手段。
其通过股利的高低传达企业经营发展状况，最终影响股价的高低。
2.1.3股利政策方式
1.剩余股利政策
适用于资金需求大，资本结构较佳，且有良好的投资机会的初创和发展型公司。
2.固定股利或稳定增长股利政策
适用于具有较高收益性和稳定收益性的成熟公司。
3.固定股利支付率政策
大多数公司会考虑实际状况况其他股利政策一起配合使用该政策。
4.低正常股利加额外股利政策
这个股利政策可以保证企业自留资金相对充足，降低资金短缺可能性。
因此。
可以平衡资本需求和分红的要求。
2.2企业价值相关概念
2.2.1企业价值含义
企业价值即指企业本身价值，是企业所有资产在市场价值中创造的价值的一部分。
2.2.2公司价值的理论
从金融管理的观点来看，企业价值可以表现为账面价值、市场价值、评估价值、清算价值、拍卖价值等各种形式。
而各种形式都是其的表现形式，有一定的合理性。
2.2.3企业价值理论依据
企业价值是公司进行绩效考核评估的一项指标，通过这项指标，可以评估企业是否发展良好，其也为建立各种绩效评估体系和考核提供一定的基础，是一项重要的理论。
3格力电器股利政策现状
3.1格力电器企业概况
珠海格力电器股份有限公司于90年代初期成立，其涉及前期研发、自行生产、线上线下销售、售后服务各个方面，是一家国际化的企业，具有晶弘、格力、TOSOT三大品牌，主营家用空调、空气能热水器、中央空调、生活电器、冰箱等产品。
格力空调技术研发，从来没有资金的限额，需要投入的资金和实践一样多，调查显示，仅仅零二年一年时间，其在前期研究产品技术开发等方面就投入超过三十亿人民币。
就在中国来看，它在所处行业领域专利数居于首位。
截止到目前，格力在国内外申请专利数就远远超过国内其他企业，高达6,000多项专利。
格力电器在技术方面一直处于领先地位，不受外国技术控制。
当然，其在这方面的成本投入也是居高首位。
3.2格力电器股利政策的选择
格力电器在其所处行业上市时间也算是非常之早，至今已有24年了，在这数年间特殊的三年：
1997年,2006年和2017年没有派现外，公司派现共计20余次。
公司现金分红总额大体呈逐年递增趋势，尤其是董明珠上任以来,更是提高了公司每年的现金分红,这也是投资者投资格力电器感到心安的原因。
尤其是到了2016年,公司更是做出了一个令整个股票市场大吃一惊的决定，发放近百亿的现金分红，当然，这也是基于净利润所做出的。
截止2018年，公司的分红数更是居高不下，分红比例也较之前有所提高。
到2018年末，格力电器每股收益近五元，收益额度行业排名第一。
这也说明格力电器公司的股票是有非常好的前景和竞争力的。
本文试图从2010-2018（除2017年）这8年格力电器的分红和股利支付率来分析格力电器股利政策的选择。
表3.1格力电器2010-2018年的股利分配情况
报告期
净利润（万元）
分红方案
现金分红总
额（万元）
股利支付率（%）
留存收
益率（%）
转股
（股）
送股
（股）
派现
（元）
2010.12.31
427,572.16
0
0
3
84,536.66
19.76
80.24
2011.12.31
523,693.86
0
0
5
150,393.27
28.71
71.29
2012.12.31
737,966.63
0
0
10
300,786.54
40.75
59.25
2013.12.31
1,087,067.00
0
0
15
451,179.82
41.49
58.51
2014.12.31
1,415,517.00
0
0
30
902,359.63
63.74
36.26
2015.12.31
1,253,244.28
0
0
15
902,359.63
72.01
27.99
2016.12.31
1,546,362.58
0
0
18
1,082,831.56
70.21
29.79
2018.12.31
2,620,278.77
0
0
15
1,263,303.48
48.11
51.89
从表1-1中可以看出，公司的派现是相对稳定的，除了零七年特殊情况以外，一直保持高水平股利支付水平，即使是公司出现财务问题，净利润在大不如从前的情况下，还一直坚持发放股利，且保持与往年同等水平，我们不难看出，其公司的股票是非常稳定的，且具有很高的连续性。
并且我们可以看出，公司股利支付率在最高时，已经超过70%，其超强的派现能力令人震惊不已。
我们国家一直以来对于这种股利政策都没有明晰的界定，我们无法有足够的政策支撑，但是，从公司历年来的分红政策看来，格力公司就是这样的分红方式的。
另外，我们从表中还可以看出其股利政策呈现高连续性并且非常稳定。
因此，我认为格力电器选择就是高现金分红的股利政策。
3.3格力电器股利政策的特征
3.3.1单一的支付方式
格力电器采用派发高额现金分红的股利政策。
这种股利发放方式随之带来的是，它使得企业可用的现金资金减少，该问题不容忽视，这也势必会使得企业的偿债能力，发展能力的降低，使企业没有闲余资金去进行投资和发展计划。
长期下去，企业的发展势必会受到阻碍，使经营陷入困境。
因此，我认为公司可以根据自身发展需要，合理借鉴他国相对灵活的股利分配政策。
以现金分红为主，辅之股票股利、股利回购等其他合理的股利支付形式。
这样一方面可以保障企业内部现金充裕，有足够的发展资金，减低外部筹资成本。
另一方面也可以有更多选择机会，当股东们认为投资所换来的回报很大时，就可以继续选择持有公司股份。
反之，股东则可以放弃继续投资，将手中的股票予以变现。
这也使得公司为高额派现而产生的“红利税”相应减少，以此实现企业合理避税。
3.3.2股利支付率变动明显
图3.1格力电器与行业均值股利支付率比较
从表1-2中，可以看出，格力电器每年的股利支付率都有明显的变动，且每年呈不同的变化趋势。
低的时候只有10%左右，而高的时候则高达70%以上，中间有60%的变动幅度。
显得极其的不稳定。
没有一个稳定的趋势，从最低的19.77%到最高的72%，变化幅度之大。
从2013之后，公司更是与行业拉开了巨大的差距，比行业高出20%的股利支付率。
那么在这绝无仅有的股利发放方式的背后，是否会引发很多的问题，高额的股利支付会不会引发公司的财务危机，影响企业健康良性的发展，导致企业资金短缺，错失发展投资的机会。
另外，这种股利支付率的大幅变化可能会是企业不得不更加依赖外部的投资者，增加外部融资的风险。
最后，这种大起大落的支付方式不会赢得投资者的信赖，造成股东流失，后果会非常严重，且不稳定的股利支付率给企业带来的各种问题隐患可想而知。
3.3.3高派现特征显著
格力电器在上市以来，就以其高现金分红政策在业内著称，其这种股利方式在整个家电行业内非常的显眼。
尤其是其超高的的股利支付率更是让其在所处的行业内独树一帜，72%的股利支付率是别的公司可望不可即的事，格力电器实现了，尤其是董明珠上任以来，这种股利发放方式更加为之提倡，这不免会使得公司成为大众关注的焦点。
4格力电器高派现股利政策动因分析
4.1传递良好的经营与发展信号
格力电器之所以连续多年实行高额的现金股利发放，这是由企业内部超高盈利能力，以及超高的发展能力。
本节将从格力电器的盈利能力和发展能力两方面进行分析，来探讨其高派现股利政策的动因。
4.1.1盈利能力分析
表4.1格力电器2010-2018年盈利能力分析
年份
营业收入利润率
营业收入利润率
总资产报酬率
净资产收益率
2010
4.52
8.71
8.06
36.74
2011
5.44
8.01
8.00
33.89
2012
8.02
9.52
8.56
33.28
2013
10.22
11.85
10.18
35.45
2014
11.49
13.71
10.85
35.96
2015
13.44
17.46
8.95
27.34
2016
15.85
20.27
10.09
30.24
2017
17.42
21.42
12.70
37.51
2018
15.50
18.67
12.69
33.36
图4.1格力电器2010-2018年盈利能力分析
高额的现金分红离不开企业高盈利水平，盈利能力越强，其发放股利能力也就越强。
通过对以上四个反映盈利能力的指标进行分析。
我们可以看出,格力电器四个指标总体呈现上升趋势，且在2012年以后呈较快增长趋势，这与其股利支付率的走势相符。
在总资产报酬率方面，其走势更显平稳，波动较小，这说明企业获利能力相对稳定，且较高的净资产收益率也表明了股东回报率较高。
这些数据无不表明格力电器较强的盈利能力，因此格力电器选择通过高额的现金分红向外界传递其良好的经营与发展信号。
4.1.2成长能力分析
表4.2格力电器2010-2018年成长能力分析
年份
资产增长率
股东权益增长率
营业利润增长率
营业收入增长率
2010
27.31
29.49
-7.66
42.33
2011
29.89
24.78
65.37
37.60
2012
26.24
19.81
79.70
19.43
2013
24.30
20.72
52.79
19.44
2014
16.85
13.05
31.21
16.12
2015
3.50
7.53
-15.99
-29.04
2016
12.78
9.11
29.15
10.80
2017
17.87
37.51
49.26
36.92
2018
16.84
38.68
18.64
33.58
图4.2格力电器2010-2018年成长能力分析
企业的成长能力分析一般是以上四个指标来反映的，通过对几个指标，分析格力电器公司成长能力是否是其实施连续高现金分红政策的动因所在。
从图中我们看出，企业在营业收入，利润以及股东权益等方面都实现了增长，尤其是在2015年，尽管格力电器遭受到市场重创，公司利润较往年大幅下降，但是公司并没有因此改变股利政策，依然奉行高额的现金分红政策，与上年持平。
这无异于解决了广大的投资者所担忧的分红问题，获得了投资者的信任。
从上述分析中我们可以看出，格力电器的现金股利政策在公司盈利能力与发展能力的基础上进行制定的，是为了向外界传递其良好的经营与发展信号。
4.2减少现金流，降低代理成本
代理理论认为，公司实行股利政策是为了缓和公司与外部投资者的代理冲突。
公司采取高水平派发现金分红政策具有许多好处，如：
（1）公司内部的利润容易造成管理层利用自身的优势，将企业资金占为己用，造成腐败现象丛生。
而采用现金分红政策，是企业留存资金减少，可以有效避免企业资金的不良使用，最终保护企业股东权利不受侵害。
（2）企业采取这种股利支付方式，势必会使企业更加积极的寻求外部投资者的帮助，这样使企业内部融资的可能性降低，外部融资方式较于内部融资方式，所受监管更加全面，代理成本随之减少。
图4.3格力电器2010-2018年管理费用率与行业比较
一般来说，管理费用率与代理成本成正相关，代理成本会伴随管理费用率攀升，从上表可知，格力电器的管理费用率近年来一直保持行业内较低水平。
因此根据代理理论，表明公司通过高水平的股利支付率，来达到降低企业的代理成本的重要目的。
4.3迎合投资者的现金股利偏好
股利迎合理论指的是管理层制定股利政策最大的决定因素是投资者的喜好，接下来我将对格力公司位居前十的股东中机构投资者持股比例进行分析，研究与现金股利政策两者的关联性。
表4.3前十大股东中机构投资者持股比例
年份
股利支付率
前十大股东中机构投资者持股比例
2010
19.76
9.17
2011
28.71
8.86
2012
40.75
12.75
2013
41.49
13.24
2014
63.74
13.85
2015
72.01
9.21
2016
70.21
12.93
2018
48.11
15.43
表4.3可以看出，公司现金股利支付率的变化，促使投资比例基本呈同方向变化这说明其股利政策制定在于迎合股东及投资者的现金股利偏好。
5格力电器高派现股利政策与企业价值分析
5.1股利支付的方式对企业价值的影响
我国上市公司由需要发放现金的现金股利方式，另外还有只需派发股票的股票股利这两种方式，由于两者方式的不同，企业价值影响程度也不尽相同，现金股利是投资者的当期收益,也是投资者较为喜欢的一种股利方式，它的收益一般都很稳定，很适合保守的投资者。
现金股利的发放会使公司代理成本降低,这将会转化成为投资者的分红，使得投资者加大投资，最终,企业股价将会上涨，企业价值也会随之上升。
不过现金股利也有其局限性，它只能反映过去经营状况，无法体现企业未来的发展状况。
股票股利的发放不会像现金股利发放方式一样直接导致企业资金的流出,但是其投资风险和收益不确定性也相对较高。
但是其也有一定的优势，它向投资者传递了企业拥有良好经营状况信息,投资者尽管在当时并没有获得实际的收益,但是投资者随着公司给其发放的股票数的增加，那么，在公司经营状况良好的情况下，其未来势必会获得更多的分红。
那么，当投资者认为有利可图时，投资者就会选择该投资方式，最终，投资者向企业投资,促使股价上涨,企业价值提升。
5.2股利支付的水平对企业价值的影响
企业支付股利给投资者是为了解决企业管理层和投资者之间冲突，公司内部的利润容易造成管理层利用自身的优势，将企业资金占为己用，造成腐败现象丛生。
而采用现金分红政策，是企业留存资金减少，可以有效避免企业资金的不良使用，最终保护企业股东权利不受侵害。
企业股利支付水平越高，越会吸引更多投资者的投入，那么是不是支付的股利水平越高，企业价值就提升得越快呢？
当然这是一种错误的观点，当公司支付股利的水平过高时，留存企业内部的资金就会极度短缺，这样使得企业只得通过外部融资来满足企业发展以及投资需求。
这就会使企业面临融资费用高，以及融资不及时等高风险，还会使得外部的监督成本提高，导致企业资金链中断，接下来很难进行正常的生产发展计划，从而影响企业的发展。
因此，适当的股利水平是可以使企业的企业价值提升，但是要掌握适当的度。
5.3股利支付连续性对企业价值的影响
一个企业的股利支付情况是其是否良性发展的最好证明，所以，如果当一个公司的股利支付断断续续，或者有很大的起伏的时候，这说明这个企业出现了很大的经营或资金问题，这势必会给股东造成很大的信任危机，继而会影响股东的正常判定，做出不理智的决定，退而求其次的低价出售股票，转而寻求更加稳定的投资机会。
这也势必会带动其他股东效仿，使公司股票大打折扣，影响外部筹资。
相反，如果公司现金分红一直都呈现一个很稳定的趋势，那么这无疑是给所有的股东吃了一颗定心药丸，坚定其的信心，更有甚得还会带动更多的投资者投资，给公司带来更多的发展投资资金，自然地，企业的价值也会随之有所提升。
当然，在保证企业留有一定的发展资金之外，股利支付水平是与企业价值的高低呈同方向变动的。
因此，一些上市公司在制定政策的时候，出于对企业价值的考虑，也是要做出充分的考虑的，既要平衡公司内部的资金缺口，又要保持相对高水平的股利支付率。
6启示
6.1制定股利政策重点考虑现金分红
上市公司在制定公司的股利政策时,现金分红是重点。
家电行业排名前列的企业，往往热衷于高派现的股利政策，因为这样做一方面可以向外界发出一个好的信号，公司正在良好发展，投资者有了更大的信心,会吸收到更多的发展机会。
一般来说，一些中微小企业会尽可能地保证现金分红保持在一定水平，这会使得下一年公司吸引更多的投资，有一个比较良好的开端。
而对于那些不能连续分红或者是现金分红水平较低，金额又相对较少的企业，往往公司得不到良好的发展，公司经营也会受到很大的限制。
因为对于投资者而言，没有高额且连续的现金分红往往会很大程度的影响其投资欲望。
因此，公司在制定股利政策时，连续高现金分红带来的风险也是随之而来，不容小觑的。
6.2连续高现金分红能有效促进企业价值的增长
格力电器一直在其行业中居于较高的地位，在股市的发展也很出色。
入市多年，其拥有了很高的知名度，在其稳步发展的同时，也为其他上市公司如何经营，如何制定股利政策，提供了一定的借鉴。
通过对格力电器连续高派现对企业价值的影响分析,发现两者具有明显的正相关，促使上市企业更加重视股利政策发挥其促进作用。
通过高分红的股利政策来吸引投资者的投资，提升投资者对公司的信心，这样可以吸引更多的外部投资者，为企业筹集到更多的发展空间，从而增加企业价值。
6.3连续高现金分红可通过不同途径影响企业价值
6.3.1促进企业与投资者关系
一个企业要想发展的好，拥有高的企业价值，离不开稳定的资金做支撑，而企业大部分的资金来源于外部的投资者，那么，如何处理好企业与外部投资者的关系，如何能在较短时间内获得吸引到更多的投资者，获得其信任,是上市公司考虑的重中之重。
通过对格力电器的股利政策对企业价值的影响分析,我认为上市公司连续高派现股利政策是一种可行的策略。
通过这种股利政策，向外部传递了一个很好的讯息，企业发展良好，这样就会提升投资者对企业未来发展保持良好的信心，不会在短期内因为企业的发展状况而撤出投资，使企业陷入资金困
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