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有色金属钴深度展望分析报告

2017年有色金属钴深度

分析报告

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2017年9月

正文目录

图表目录

产业链简介

钴是一种银灰色有光泽的金属，有延展性和铁磁性，被广泛用于航空航天、机械制造、电气电子、化学、陶瓷等工业领域，是制造电池高温合金、硬质合金、陶瓷颜料、催化剂的重要原料之一。

图表1：

金属钴用途一览

图表2：

钴材料用途一览

钴的产业链主要由勘探开采、精炼、深加工等环节组成。

上游钴矿资源大都以铜钴、镍钴等伴生矿的形式存在，少部分上游钴原料是从含钴废料中回收而来。

中游钴冶炼的主要方法有湿法提炼法、硫酸化焙烧法、还原焙烧氨浸法和加压浸出法，用钴矿原料制备硫酸钴等钴盐和金属钴等过渡产品。

钴的下游应用广泛，广泛用于锂电正极材料、石化行业催化剂、颜料、磁材、高温合金、硬质合金等领域。

图表3：

钴的上下游产业链

研究框架

1）矿的供需情况决定原矿或中间品采购的谈判系数。

在供需持续改善的预期下，谈判系数相对较高，且随着MB价格走高而增大。

2）国际电钴现货的供需情况决定MB价格。

MB价格仅反映电钴在国际市场的现货成交情况，不采纳国内电钴的报价，不采纳国外电钴的长单报价，更不采纳钴盐的成交价。

3）MB价格影响全行业的原料成本。

原料供货协议往往是对应MB钴价的某个价格区间，不同的价格对应不同的谈判系数。

因此，MB钴的价格将提升全行业的原料成本。

4）MB价格易受贸易商和基金囤货行为的影响。

16年全球电钴产量约3.3万吨，其中超80%以长单形式被直接订购，流入现货市场的预计仅有6000-7000吨。

5）废料供应和钴盐的扩产速度导致国内外价格倒挂。

大量且分散的废料属于潜在的隐性供应。

刚性的提纯和运输成本使得钴价极低时，废料供应下降为0；钴价极高时，废料进入中小冶炼厂，构成部分低成本的原料供应来源。

同时，近年来冶炼厂在钴盐环节快速扩张，降低了部分产品议价能力。

以上两个环节是国内外价格倒挂的主要原因。

图表4：

钴分析框架

2017-2020年，钴矿供需格局快速改善

钴矿供应来源主要是矿山钴和再生钴。

2017年，全球钴矿实际供应量约为13.23万吨，其中矿山钴的实际供应量（按90%折算）约为11.93万吨，再生钴供应量约为1.3万吨。

矿山供应：

供给弹性小，短期增量有限

钴矿石主要以铜钴、镍钴伴生矿的形式存在。

钴矿多伴生于铜钴矿、镍钴矿、砷钴矿和黄铁矿矿床中，钴原生矿物极少。

根据USGS数据显示，2016年钴资源储量有41%来自铜钴矿，36%来自镍钴硫化矿。

2016年，据我们统计，65%产出自铜钴矿，20%产出自镍铜钴硫化矿，13%出自红土镍钴矿，其他类型占比不超过2%。

图表5：

2016年，矿山钴资源以铜钴、镍钴伴生矿为主

图表6：

2016年，矿山钴的产出以伴生矿形式为主

在产矿山供应稳定

钴矿供应符合寡头垄断的格局。

全球主要大型在产钴矿山均被嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、谢里特矿业和诺里尔斯克镍业等巨头控制。

数据显示，2016年，嘉能可和洛阳钼业的合计产量占当年全部产量的37%。

未来三年，前几大巨头矿山钴产量增量有限。

图表7：

2016年，前两大巨头合计产量占比达37%

嘉能可——Mutanda增产结束和Katanga预计复产。

由于萃取技术的不断进步Mutanda自2011年以来一直缓步增产，并在2016年达到了产量的巅峰。

由于矿山品位的原因，预计2017年产量小幅回落至2.24万吨。

Katanga从2015Q4起，停产18个月，目前公司已经开始着手准备复产，预计该矿山于2018年复产。

图表8：

2018年起，Katanga项目预计复产（单位：

吨）

洛阳钼业——tenke扩产告一段落。

洛阳钼业旗下的钴资源是位于刚果境内的TenkeFungurume矿山。

2013-2015年，矿山持续扩产，至2016年，矿山产量从1.31万吨快速增加到1.73万吨，预计2017-2019年tenke矿山维持在1.7-1.8万吨。

图表9：

2017-2019年，tenke矿山产出维持在1.7-1.8万吨（单位：

吨）

欧亚资源——bossmining产量或将缓慢下降。

欧亚资源的钴资源主要是位于刚果的全资子公司BossMining的MukondoMountain,该矿由于钴矿品位的持续降低，产量由2013年的9200吨，下降到了2015年的3500吨，2016年矿钴产量为3243吨，预计该矿产量将继续缓慢下降。

图表10：

2017-2019年，bossmining预计产量缓慢下降（单位：

吨）

谢里特矿业—产量稳步提升。

目前，公司分别拥有位于马达加斯的Ambatovy和位于古巴的MoaBay矿山。

Ambatovy于2015年达到90%的名义产能利用率，产量3202吨，2016年产出3405吨。

公司在16年年报预计17年产量3800-4100吨，但在中报下调17年产量计划至3600-3900吨。

困扰生产的电力问题或于17年8月解决，我们预计，17-19年产量分别为3750吨、3950吨、3950吨。

位于古巴的MoaBay是其与GeneralNickel合作的矿山。

2015年产量为3770吨，2016年产量为3692吨，基本不变。

年报预计2017年产量3500-3800吨，因此预计该矿未来三年的产出为3650吨/年。

图表11：

谢里特矿业旗下钴矿山产量（单位：

吨）

新矿山建设投产周期长，增量有限，达产率约为35%。

我们梳理了2007-2014年有明确开采计划的新矿山，数据显示，2007-2014年，共有总计近80个新矿山投产计划，合计设计产能近19万吨钴金属量，但是到目前为止真正投产的矿山项目不足30个，总设计产能为6.7万吨，产能达产率只有35%。

图表12：

大型矿山投产周期较长

新增（含复产）矿山供应稳定增长

除了在产矿山因品位波动造成的产量变化，2017-2020年间，新增（含复产）矿山的增量分别为6000吨、12400吨、21900吨、28900吨。

2017年累计增量：

6000吨；万宝矿业的KOMICA矿山（3000）新投产，Shalina的chemaf（3000）新投产。

2018年累计增量：

12400吨；华友钴业的KAMBOVE（1500）复产和PE527（1000）投产，VotorantimMetais的SaoMiguel（1100）复产，嘉能可的Katanga（2800）复产。

2019年累计增量：

21900吨；华友钴业的PE527（3500）完全达产，欧亚资源的RTR项目（7000）投产。

2020年累计增量：

28900吨；欧亚资源的RTR项目（14000）完全达产。

图表13：

2017-2020年，新增（含复产）矿山产量稳定增长

刚果手抓矿：

未来几年供给端最大的X因素。

2014年末至今，手抓矿产量出现了大幅度的提升，主要是因为在部分地方（加丹加省的曼尼卡,Kasulo和Mabaya）发现了几处高品位的采矿点。

2015-2016年，手抓矿产量或为1.5万吨和2万吨。

通过调研了解，由于近期钴价出现较大的上涨，2017年，手抓矿产量预计增加至2.5万吨。

我们暂时假设，2018-2020年，手抓矿产量维持在2.5万吨。

再生钴：

短期供应激增，长期供应稳定增长

再生钴是钴原料的重要来源，现有的来源主要有两种：

1、含钴尾矿的进一步提取和利用；2、从硬质合金边角料、废旧电池中回收钴。

2016年，全球再生钴的产量约为1万吨。

其中，尾矿来源的再生钴具有刚性的提纯成本和运输成本。

在钴价低迷的时候，相比进口原料，该部分再生钴没有价格优势，几乎没有市场需求；但在钴价大幅上涨后，该部分再生钴会出现较大的供应弹性。

硬质合金、废旧电池等来源的再生钴的供应弹性相对较弱，主要跟产品的生命周期、产业的生产规模有较大的相关性，未来有望稳定增长。

全球范围内来看，规模较大的再生钴企业主要有优美科、格林美、邦普、赣州逸豪等，涉及再生钴的规模大概在1.1万吨左右。

我们预计，2017-2020年，再生钴的供应量预计为1.3万吨、1.1万吨、1.2万吨、1.3万吨。

图表14：

全球再生钴巨头产量预估一览

2017-2020年，钴矿供给增速趋于下降

2017-2020年，钴矿有效供应量预计分别为13.2、13.8、14.76、15.5万吨，同比增速分别为8.56%、4.34%、6.92%、4.95%。

由于矿山钴在加工过程中会有一定的耗损，耗损率约为10%，我们将钴矿供应量按90%进行了折算。

图表15：

2017-2020年，钴矿供给增速趋于下降

图表16：

2017-2020年，钴供应量复合增长率为6.21%

需求端：

智能手机和新能源汽车引领需求增长

从下游应用终端来看，钴产品的应用领域涵盖电池、冶金加工、石化印染、航空航天等各个领域；，是不可或缺的工业金属。

图表17：

钴材料应用领域简介

电池领域占全球钴需求近52%。

钴的下游需求领域主要集中在电池、高温合金、硬质合金、催化剂等领域。

2016年，18%应用在智能手机领域，9%应用在笔记本领域，4%用在新能源汽车领域，6%用在移动电源领域，16%应用于制作高温合金，8%应用于制备硬质合金，其他钴需求则主要来自于陶瓷/颜料、催化剂、轮胎等传统基础工业领域。

图表18：

2016年，全球52%的钴需求集中在电池领域

智能手机仍是钴需求增长的主要动力

18年起，手机迎来5G换机潮，销量增长有望加速。

近年来，智能手机市场逐渐饱和，出货量增速降至个位。

根据IDC的统计，2016年全球智能手机出货量为14.68亿，同比增长2.24%。

18年起，随着5G时代的到来，手机将迎来一波换机潮。

我们预计，2017-2020年，智能手机出货量分别为15.27亿、16.5亿、18.13亿、19.95亿，增速分别为4%、8%、10%、10%。

图表19：

5G时代到来，智能手机的销量增长有望加速

智能手机电池电量快速扩容。

2014Q1-2016Q4，前15大手机品牌的机型电量显示，智能手机的电池电量呈现加速扩容的趋势。

就年度来看，2014—2016年，智能手机平均电量分别为2375mah、2697mah、3008mah，年度复合增速高达12.5%。

从2016年起，电池电量扩容趋势陡然加速，单季度复合增速高达6.3%。

我们认为，2020年起，像金立M5这样的“双电芯手机”将会成为主流，在这之前，“单电芯手机”的电池容量天花板在5000mAh附近。

因此，我们预计。

2017-2020年，智能手机的平均电池容量将达到3549mAh、4082mAh、4612mAh、5212mAh，增速分别为18%、15%、13%、13%。

图表20：

2017-2020年，智能手机电池电量快速扩容

以3.7V的工作电压推算，2016年智能手机的锂电池出货量为16.6Gwh，以3.7V、150mAAh/g的钴酸锂比容量推算，对应钴需求为18545.5吨钴金属量，同比增长15.3%，增速远高于同期智能手机出货量增速。

2017-2020年，假设智能手机平均电量的增速分别为18%、15%、13%、13%，出货量年增速分别为4%、8%、10%、10%，智能手机对钴需求分别为22897吨、27385吨、31873吨、43584吨。

图表21：

2017-2020年，智能手机对钴需求持续快速增长

图表22：

2017-2020年，智能手机仍是钴需求增长的主动力之一

移动电源：

钴需求增速与智能手机一致

电池领域另