中国股市发展历程.pptx

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1.1中国股市的诞生背景,1986年9月26日，对于中国资本市场来说是一个重要的日子，中国第一个证券交易柜台静安证券业务部开张，标志着新中国从此有了股票交易。

从静安证券交易柜台到上海证券交易所，中国的股市就此已经走了32年。

1.1中国股市的诞生背景,中国股市是经济体制转型到一定阶段的产物。

一、中国股市的发展历程,投资体制改革之后国有企业出现的融资困境为证券市场发展提供了直接的动力。

1.1中国股市的诞生背景,企业制度和组织结构创新的需要使发展证券市场成为必然选择。

1.1中国股市的诞生背景,新中国资本市场的萌生（1978-1992）,全国性资本市场的形成和初步发展（1993-1999）,资本市场的进一步规范和发展（2000-至今）,中国经济体制全面改革启动后，伴随股份制经济的发展，中国资本市场开始萌生。

以证券法的实施为标志，中国资本市场的法律地位得到确立，并随着各项改革措施的推进进一步规范化。

以中国证监会的成立为标志，资本市场纳入统一监管，由区域性试点推向全国，全国性资本市场开始形成并逐步发展。

1.2中国股市的发展阶段,1.2.1萌芽阶段,自发形成的市场有待规范和监管,流通市场和交易所出现,期货交易开始试点,企业进行股份制改革伴随着股票、债券出现,证券中介机构及自律组织出现,源于中国经济转轨中企业的需求，中国资本市场开始萌生。

在发展初期，市场处在自我演进、缺乏规范和监管的状态。

而其中爆发的种种弊端迫切要求规范的管理和集中统一的监管。

一、中国股市的发展历程,1990年10月12日成立,1.2.1萌芽阶段证券交易所的出现,1.2.2全国性资本市场的形成和初步发展阶段（1993-1999）,一、中国股市的发展历程,1992年10月，国务院证券委和中国证监会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，全国性市场由此形成并初步发展。

1.2.2发展：

股票市场的形成和初步发展阶段（1993-1999）,法规：

证券市场的第一部“根本大法”公司法诞生于1994年7月。

1997年11月，国务院证券委发布的证券投资基金管理暂行办法，启动了证券投资基金的规范发展,总体来看，在这一阶段初期，我国投资者还未树立正确的投资理念，加上市场规模较小，一时间投机之风盛行。

1.2.3股票市场的规范和发展阶段（2000至今）,

（1）法律体系的规范和完善证券法于1999年7月1日正式实施，是中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，并由此确认了资本市场的法律地位。

2003年10月28日，证券投资基金法获得人大常委会的审议通过。

2005年10月全国人大修订了公司法和证券法，并于2006年1月1日开始实施,对推动市场的法制化、规范化意义深远。

（2）股权分置改革让股市“脱胎换骨”,股改完成后，国有股、法人股、流通股利益分置、价格分置的问题在制度层面上不复存在，各类股东享有相同的股份上市流通权和股价收益权，各类股票按统一市场机制定价，并成为各类股东共同的利益基础。

2006年6月19日，“新老划断”后的全流通第一股中工国际（002051）上市，标志着中国股市进入全流通时代。

在另外两大基本层面上，监管层的努力也在较大程度上打造了牛市基础：

券商综合治理和改善上市公司质量。

（3）监管：

对证券公司综合治理，“净化”中介,1.3行情牛熊交替史,一、中国股市的发展历程,1990.12.191992.05.26（沪指）第一波牛市,1990年12月19日上交所成立，一年内仅有8只股票，称老八股；当时股票交易前先手工填写委托单，被编到号的人才有资格拿到委托单，能买到股票等于中了头彩，因为没人愿意抛出。

这使得沪指从90年12月开始计点，一路上扬，造就了第一次牛市。

92年5月21日，上证所取消涨停板，将牛市推至顶峰，当日指数狂飙到1266.49点，单日涨幅105%，这一记录至今未破。

1.3行情牛熊交替史,一、中国股市的发展历程,1992.5.251992.11.17（沪指）第一次熊市,行情特点炒作盛行，市场价值回归，不成熟的股市波动极大。

深圳新股认购抽签，引发810风波。

加强对证券市场的管理，92年10月中国证监会成立,1.3行情牛熊交替史,一、中国股市的发展历程,1992.11.171993.02.16第二波牛市,行情特点邓小平南巡讲话，股市未来怎么发展，“坚决地试”,1.3行情牛熊交替史,一、中国股市的发展历程,1993.02.161994.07.29第二次熊市,行情特点92、93、94年深沪上市公司54、177、287家；筹资额50、276、99.78亿，新股扩容极快。

宏观经济偏热并引发紧缩性宏观调控。

通货膨胀水平一度超过20%，奇高的利息水平，股市吸引力降低。

”,1.3行情牛熊交替史,一、中国股市的发展历程,1994.07.291994.09.13（沪指）第三波牛市,行情特点7月30日（周六）相关部门出台三大利好救市：

年内暂停各种新股的发行与上市有选择的对资信较好的证券机构进行融资逐步吸引外国基金投入A股市场,1.3行情牛熊交替史,一、中国股市的发展历程,1994.09.131995.05.16（沪指）第三次熊市,行情特点前面“三大政策”治标不治本不讲究价值投资，业绩好坏无所谓国债市场火爆，分流大量投机资金,一、中国股市的发展历程,行情特点5月17日证监会暂停国债期货交易，期货市场上资金短线大规模杀入股票市场，掀起了一次短线暴涨。

1995.05.181995.05.20（沪指）第四波牛市,一、中国股市的发展历程,1995.05.221996.01.19（沪指）第四次熊市,行情特点为抑制投机，95年6月15日，管理层下达55亿的95年新股额度20家历史遗留问题股票安排上市,一、中国股市的发展历程,1996.01.191997.05.12第五波牛市,行情特点新股发行困难，管理层被迫停发了新股通货膨胀消失，银行利率降低，政策开始偏暖券商资金面宽裕，各路资金对优质股票建仓崇尚绩优开始成为主流投资理念，沪深主力：

四川长虹管理层连发12道金牌未能阻止股指上扬,一、中国股市的发展历程,1997.05.121999.05.17第五次熊市,行情特点97年5月10日（周六）印花税由3上调至5过度投机，绩优股充分炒作后，大调整开始,一、中国股市的发展历程,1999.05.172001.06.14第六波牛市,行情特点5.19行情:

人民日报社论，指出中国股市会有很大发展产生基础:

1网络泡沫的诞生;2内需启动难,管理层推动股市财富效应拉动内需;3国企改革进入攻坚阶段,需要大量的资金。

6月10日,央行宣布第7次降息6月15日,人民日报再次发表特约评论员文章坚定信心，规范发展管理层允许三类企业（国有企业、国有控股和上市公司）获准入市,一、中国股市的发展历程,2001.06.142005.06.06第六次熊市,行情特点国有股市价减持01年6月14日，国有股减持办法出台，原来不能流通的国有股将按照新股发行价格减持。

7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始时，股市终于暴跌。

一、中国股市的发展历程,2005.06.062007.10.16第七波牛市,行情特点05年5月股权分置改革启动展开开放式基金大量发行人民币升值预期境内资金流动性过剩，资金全面杀入市场之后基金疯狂发行和市场乐观情绪,一、中国股市的发展历程,2007.10.162008.10.28第七次熊市,行情特点通胀持续升温基金暂停发行美国次贷危机中国石油上市后大幅下挫大小非减持,一、中国股市的发展历程,2008.10.282009.08.04第八波牛市,行情特点四万亿投资政策十大产业振兴规划,一、中国股市的发展历程,2009.08.042010.7第八次熊市,行情特点欧债危机中国经济艰难转型新股扩容，大规模融资,一、中国股市的发展历程,2.1中国股市是典型的政策市,政策影响股市的独特性任何国家股市都受政策影响，任何国家不可能完全放弃对股市的调控中国政策影响股市的机制是独特的。

中国股市的政策博弈根深蒂固中国股市的中国特色政策市对股市投资理念产生了根本的影响以至于有句股谚叫做“炒股要听党的话”,股市是资本市场的一部分，而资本市场只是经济体系的一部分，因此中国股市的DNA来源天生就是带有中国特色的社会主义市场经济,2.2国内政策特点,二、中国股市的特点,2.2.1政策干预过多,二、中国股市的特点,2.2.2政策不可预期5.30暴跌：

07年5月28日财政部负责人表示没有调整印花税的打算，5月30日凌晨宣布上调印花税3.27国债事件,二、中国股市的特点,2.2.3政出多门证监会、财政部、发改委、央行、国资委等多个部门政策都对股市有影响。

根源是历史上证监会是证券委的执行部门，证券委由多个部委副职牵头的。

2005年国九条国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见出台（适度宽松的货币政策），同年宏观调控出台（双稳健）,二、中国股市的特点,2.2.4政策前后矛盾1996年12月16日，1100点，人民日报社论正确认识当前股票市场：

指出对于目前证券市场的严重过度投机和可能造成的风险，要予以高度警惕，要本着加强监管、增加供给、正确引导、保持稳定的原则，做好八项工作1999年6月15日，1400点，恢复性行情，证券市场的良好局面来之不易，各方面都要倍加珍惜。

适度宽松和稳健的货币政策：

央行货币政策定调就这两种，但是从05年到12年，同一种调子可以完全相反，稳健可以比适度宽松更加宽松，适度宽松可以比稳健更加从紧。

二、中国股市的特点,2.3经过股改之后的博弈机制,国企解困国有资产保值增值,培育机构投资者-既得利益阶层扩大,保荐人制度,听党的话,全流通,政策市,政府在市场寻求利益的目标未变，但手段市场化政策博弈机制利益漏出依旧存在政策已经开始强调市场化、国际化、规范化，但改革路径受到既得利益阶层干扰,二、中国股市的特点,2.3.1政策目标的偏离政府在股市当中即是裁判员也是运动员，在逐利冲动的作用下，对于股市的政策安排自觉不自觉的偏向于特定主体。

成熟市场是政策目标的长期利益，但短期功利目标往往干扰长期利益政策的落实。

以上造成政策和普通投资者利益的矛盾，特别是在短期利益上失衡的利益分配培育了大批既得利益阶层，政策对追求利益时，往往又会受到既得利益阶层的干扰，造成利益不管是长期的还是短期的都有额外的漏出。

二、中国股市的特点,2.3.2价格失效价格的制定：

由于利益分配偏离和漏出机制的存在，中国股市的定价机制基本失效，出现“恒时高估”状态。

价格的波动：

所以股价的波动往往反映了政策对市场利益分配机制纠偏和控制的力度，而不是反应真实的供求。

但是由于既得利益阶层的干扰，政策有效性和可预期性不足，导致中短期股价的波动往往不反应政策真实利益的追求，而是反映既得利益阶层的追求。

二、中国股市的特点,2.4在政策市下的策略基本面分析的运用：

成熟市场的价值投资在中国基本是失效的，只在少数时候有效价值投资修改为价值博弈技术面分析的运用:

人工干预的不可预期，导致技术面分析在中期拐点的时候极难奏效技术面分析用在短期趋势,三、中国股市的展望,三、中国股市的展望,三、中国股市的展望,三、中国股市的展望,三、中国股市的展望,三、中国股市的展望,三、中国股市的展望,三、中国股市的展望,三、中国股市的展望,