《证券投资分析》CH4 行业分析要点总结.docx

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《证券投资分析》CH4行业分析要点总结

第四章　行业分析

第一节　行业分析概述

一、行业的含义和行业分析的意义

（一）行业的含义

Ø所谓行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系

Ø行业和产业主要是适用范围上有所不同

Ø构成产业的三个特点：

1.规模性

2.职业化

3.社会功能性

Ø行业和产业的主要区别为，行业没有规模上的约定

（二）行业分析的意义

Ø行业分析的主要任务：

1.解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位

2.分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度

3.预测并引导行业的未来发展趋势

4.判断行业投资价值，揭示行业投资风险

Ø行业经济是宏观经济的构成部分，是中观经济分析的主要对象之一

Ø行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。

行业分析和公司分析是相辅相成的

二、行业划分的方法

（一）行业划分—道-琼斯分类法

Ø是在19世纪末为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。

Ø将股票分为三类：

工业、运输业和公用事业。

1.工业类：

取自工业部门的30家公司，包括了采掘业、制造业和商业；

2.运输业类：

取自20家交通运输业公司，包括了航空、铁路、汽车运输与航运业；

3.公用事业类：

取自6家公用事业公司，主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。

（二）标准行业分类法

Ø把国民经济划分为10个门类，对每个门类再划分为大类、中类、小类。

（三）我国国民经济行业的分类

Ø1985年，我国国家统计局明确划分三大产业：

●第一产业：

农业

●第二产业：

工业和建筑

●第三产业：

其他

Ø2002年，我国推出国民经济行业的分类标准GB/T4754-2002，

行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个

（四）我国上市公司的行业分类

Ø最初上海证交所将上市公司分为5类

工业、商业、地产业、公用事业和综合等五类

Ø深圳6类

工业、商业、地产业、公用事业、金融业和综合等六类

Ø中国证监会2001年4月4日公布《上市公司行业分类指引》。

《指引》是以中国国家统计局《国民经济行业分类与代码》（国家标准GB/T4754-94）为主要依据，借鉴联合国家国际标准产业分类、北美行业分类体系有关内容的基础上制定而成的。

1.分类对象及适用范围

指引是一个非强制执行的标准

2.分类方法和原则

●《指引》以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。

●当公司的某类业务的营业收入比重大于等于50%时，则将其划入该业务相对应的类别；

●当公司没有一类业务收入的比重大于或等于50%时，如果某类业务的营业收入比重比其它业务改入比重均高出30%，则将该公司放入该业务的类别；

●否则，将其划为综合类

3.编码方法

《指引》把上市公司的的经济活动分为门类和大类两级，中类作为支持性分类参考

4.管理机构

●未经交易所同意，上市公司不得擅自改变公司类别。

●上市公司因兼并、置换等原因而营业领域发生重大变动，可向交易所提出书面申请，并同时上报“调查表”，由交易所按照《指引》对上市公司的行业类属进行变更。

《指引》将上市公司共分成13个门类，90个大类，288个中类。

第二节　行业的一般特征分析

一、行业的市场结构分析（四种市场结构）

Ø分类的标准是企业数量的多少、进入限制的程度和产品差别

比较项目

完全竞争

垄断竞争

寡头竞争

完全垄断

生产者特点

众多

众多

相对少量

独家企业

生产资料特点

完全流动

可以流动

很难流动

不流动

产品特点

同质、无差别

存在差别

价格特点

企业接受价格

对价格有一定控制力

对价格具有垄断能力

垄断定价，但受法律管制

典型行业

初级产品（小麦市场）

制成品（纺织，服装等轻工业）

资本密集型、技术密集型（汽车、钢铁）

公用事业（发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信）某些资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏的开采等

（一）完全竞争

Ø完全竞争型市场是指竞争不受任何阻碍和干扰的市场结构

Ø在现实经济中，完全竞争是四种市场类型中最少见的

Ø初级产品的市场类型较接近于完全竞争

Ø六个特点：

1.生产者众多，各种生产资料可完全流动

2.产品不论有形或无形，都是同质的、无差别的

3.没有一个企业能影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者

4.企业的盈利基本上是由市场对产品的需求来决定

5.生产者可自由进入或退出这个市场

6.市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解

（二）垄断竞争

Ø垄断竞争是指既有垄断又有竞争的市场结构

Ø在国民经济各行业中，制成品（纺织、服装等轻工业产品）的市场类型一般都属于垄断竞争

Ø三个特点是：

1.生产者众多，各种生产资料可以流动

2.生产的产品同种类但不同质，即产品之间存在有差异

产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想象上的差异

这是垄断竞争与完全竞争的主要区别

3.由于产品的差异性的存在，生产者可以树立自己的产品的信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力

（三）寡头垄断

Ø寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结构

Ø形成的两个原因：

1.该类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入

2.这类产品只有在大规模生产时才能获得好的效益，这就会在竞争中自然淘汰大量的中小企业

Ø在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业跟随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整

Ø资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型

（四）完全垄断

Ø完全垄断指独家企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于一家企业所控制的市场结构

Ø在当前的现实生活中没有真正的垄断型市场，公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等）和某些资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏的开采等行业属于接近完全垄断的市场类型

Ø可分为两种类型：

1.政府完全垄断：

国营铁路、邮电等部门

2.私人完全垄断：

根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营

Ø完全垄断的市场结构特点：

1.市场被独家企业所控制，其它企业不可以或不可能进入该行业

2.产品没有或者缺少相近的替代品

3.垄断者能够根据市场的供需情况制订理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润

4.垄断者在制订产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管治的约束

Ø行业集中度的概念CR

二、行业的竞争结构分析

（一）产业价值链

（二）行业竞争结构

Ø是由美国哈佛商学院教授迈克尔·波特提出的

Ø一个行业内存在的五种基本竞争力量：

潜在进入者、替代品、供方、需方、行业内现有竞争者。

三、经济周期与行业分析

根据行业与经济周期的关系，可分为三类：

增长型行业、周期型行业、防守型行

（一）增长型行业

Ø产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密

Ø收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动

Ø主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态

Ø这些行业对经济周期的波动来说，提供了一种财富“套期保值”手段。

Ø例如：

IT行业、计算机、复印机

（二）周期型行业

Ø周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关

Ø例如：

消费品行业、耐用品制造业及其他需求收入弹性较高的行业

（三）防守型行业

Ø经营在经济周期的上升和下降阶段都很稳定

Ø不受经济周期处于衰退状态的影响。

Ø这种运动形态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。

Ø例如：

食品业、公用事业

四、行业生命周期分析

生命周期的四个阶段：

幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。

（一）幼稚期

Ø行业形成的方式有三种：

1.分化

●新行业从原行业中分离出来，分解为一个独立的新行业

●比如电子工业从机械工业中分化出来，石化行业从石油工业中分化出来等

2.衍生

●出现与原有行业相关、相配套的行业

●如汽车业衍生出来的汽车修理业，房地产业衍生出来的房地产咨询业等

3.新生长方式

●新行业以相对独立的方式进行，并不依附于原有行业

●这种行业往往是科学技术产生突破性进步的结果

●比如生物医学、生物工程、海洋产业

Ø创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损。

这类企业更适合投机者和创业投资者

Ø特点：

高风险，低收益

Ø在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期

（二）成长期

Ø行业的成长实际上就是行业的扩大再生产

Ø判断行业成长能力的6个方面：

1.需求弹性

2.生产技术

3.产业关联度

4.市场容量与潜力

5.行业在空间的转移活动

6.产业组织变化活动

Ø这时期的行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期

Ø特点是高风险、高收益

（三）成熟期

Ø标志：

技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟

Ø行业成熟首先表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一定先进性、稳定性的技术。

其次表现为产品的成熟。

产品的成熟是行业成熟的标志

Ø技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长

Ø成熟期的特点（3点）：

1.企业规模空前，企业地位显赫，产品普及程度高

2.行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现

3.构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地

Ø厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后服务等

（四）衰退期

Ø行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长

Ø大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存

Ø例如，钢铁业、纺织业、烟草业

●证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。

针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议

●证券分析师判断某行业的阶段时，应考察的七个方面：

行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退

第三节　影响行业兴衰的主要因素

Ø掌握行业兴衰的实质及影响因素

●幼稚产业——先导产业——主导产业——支柱产业——夕阳产业

●资本：

形成——集中——大规模聚集——分散

●新技术：

产生——推广——应用——转移——落后

●一个行业的兴衰受到技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯改变和经济全球化等因素影响

一、技术进步

（一）当前技术进步的行业特征：

（4点）

1.以信息通信技术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定性因素之一

2.信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业

3.研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺

目前，多数国家和组织以R&D投入占产业或行业销售收入的比重来划分或定义技术产业群。

4.技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。

Ø信息产业中两个流行的定律---“摩尔定律”和“吉尔德定律”

Ø“摩尔定律”：

即微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。

Ø“吉尔德定律”：

是指在未来25年，主干网的带宽将每6个月增加1倍。

（二）技术进步对行业的影响

技术进步往往催生了新的行业，同时迫使一个旧的行业加速进入衰退期

二、产业政策（4种政策）

Ø政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的

Ø产业结构政策与产业组织政策是产业政策的核心

（一）产业结构政策

Ø是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其目标是促使行业之间的关系更协调、社会资源配置更合理，使产业结构高级化

Ø包括3个内容：

1.产业结构长期构想

2.对战略产业的保护和扶植

而所谓“战略产业”一般是指具有较高需求弹性和收入弹性、能够带动国民经济其他部门发展的产业

3.对衰退产业的调整和援助

（二）产业组织政策

Ø是调整市场结构和规范市场行为的政策

Ø以“反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要核心，其目的在于实现同一产业内企业组织形态和企业间关系的合理化

Ø包括3个内容：

1.市场秩序政策

其目的在于鼓励竞争、限制垄断

2.产业合理化政策

其目的在于确保规模经济的充分利用，防止过度竞争

3.产业保护政策

其目的在于减小国外企业对本国幼稚产业的冲击

（三）产业技术政策

Ø是促进产业技术进步的政策

Ø包括2个内容：

1.产业技术结构的选择和技术发展政策

2.促进资源向技术开发领域投入的政策

（四）产业布局政策

Ø是产业存在和发展的空间形式

Ø包括4个原则：

1.经济性原则

保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展

2.合理性原则

鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具有相对优势的产业

3.平衡性原则

在加快先进地区发展的同时，逐步缩小先进地区与落后地区的差距

（五）我国目前的主要产业政策

三、产业组织创新

Ø产业组织是指同一产业企业内的组织形态和企业间的关系，包括3个方面：

市场结构、市场行为、市场绩效

Ø产业政策的调整和产业组织的创新，都有优化产业组织的功能，

Ø但产业政策在产业合理化过程中的作用是一种经济过程中的“被组织”力量；

Ø而产业组织创新则往往是产业及产业内企业的“自组织”过程

Ø产业组织创新的直接效应包括：

实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等

Ø产业组织创新的间接效应包括：

创造产业的增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等

Ø技术创新是组织创新的某方面表现，组织创新是技术创新的有效载体。

二者是相互促进的互动关系

四、社会习惯的改变

随着人们生活水平和受教育程度的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰

五、经济全球化

Ø所谓经济全球化，是通过国际分工，在世界市场范围内提高资源配置效率。

使各国经济相互依赖程度日益加深

Ø导致经济全球化的直接原因是国际直接投资与贸易环境出现了新的变化

（一）经济全球化的表现（5点）

1.生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成为世界性的分工

2.1995年1月1日诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制开始形成

3.各国金融日益融合在一起

4.投资活动遍及全球，全球性投资规模框架开始形成

5.跨国公司作用进一步加强

（二）经济全球化对各国产业发展的重大影响（3点）

1.经济全球化导致产业的全球性转移

2.国际分工出现重要变化

主要表现在两个方面：

（1）国际分工的基础出现了重要变化

（2）国际分工的模式也出现了重要变化

3.经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化

企业行为被分为两大类型：

（1）总部行为

总部行为包括工程、管理和金融服务以及信誉、商标等甚至可以无偿转让给远方生产区位的服务。

这类行为有时被简化概括为研究与开发

（2）实际生产行为

实际生产行为又可以分为上游生产（中间产品）和下游生产（终极产品）

第四节　行业分析的方法

一、历史资料研究法

Ø历史资料研究法是通过对已存在的资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测

Ø优点：

省时、省力、节省费用

Ø缺点：

只能被动的根据现有资料进行分析，不能主动的提出问题并解决问题

二、调查研究法

Ø调查研究法通过问卷调查、访查、访谈获得信息，并依此进行研究的方法。

是描述一个难以直接观察的群体的最佳方法

Ø优点：

可以获得最新的资料和信息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释

Ø缺点：

这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验

Ø调查方式：

1.问卷调查或电话访问（即时性与互动性）

2.实地调研

3.深度访谈

三、归纳与演绎法

Ø归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中，发现一种模式，这种模式在一定程度上代表所有给定事件的秩序

Ø演绎法是从一般到个别，从逻辑或者理论上的预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在

Ø演绎法是先推论后观察，归纳法则是从观察开始。

四、比较研究法

Ø两种方法

●横向比较：

一般是取某一时点的状态或者某一固定时段的指标，在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较研究

●纵向比较：

主要是利用行业的历史数据，分析过去的增长情况，并据此预测行业的未来发展趋势

（一）行业增长横向比较

Ø分析某行业是否属于增长型行业，可利用该行业的历年统计资料与国民经济综合指标进行对比。

通过比较，可以做出如下判断：

1.确定该行业是否属于周期性行业

2.比较该行业的年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率

3.计算各观察年份该行业销售额在国民生产总值中所占比重

（二）行业未来增长率预测

Ø预测的方法有多种，使用较多的方法有两种。

1.将行业历年销售额与国民生产总值标在坐标图上，用最小二乘法找出两者的关系曲线，并绘在坐标图上

2.利用行业历年的增长率计算历史的平均增长率和标准差，预计未来增长率。

五、数理统计法

（一）相关分析

1.相关关系

Ø相关关系是指指标变量之间的不确定的依存关系

Ø相关关系包括因果关系或两个指标同受第三个指标变量影响而发生的共变关系

Ø相关关系按变量多少可分为：

一元相关、多元相关

Ø按变量之间依存关系可分为：

线性相关、非线性相关

Ø按指标变量变化的方向可分为：

正相关、负相关

Ø按指标间的紧密程度可分为：

完全相关、不相关、不完全相关

2.相关系数及显著性检验

Ø积矩相关系数——两变量协方差与标准差的比率，取值在-1到+1之间。

Ø相关系数及显著性检验。

英国统计学家KarlPearson提出一个测定两指标变量线性相关的计算公式，通常称为“积矩相关系数”

（二）一元线性回归

1.回归模型

Ø只有存在相关关系的指标变量才能进行回归分析，且相关程度，回归测定的结果越可靠。

因此，相关系数也是判定回归效果的一个重要依据

Ø一元线性回归模型是用于分析一个自变量x与一个因变量Y之间线性关系的数学方程，其一般形式为：

2.判定系数

Ø判定系数r2表明指标变量之间的依存程度。

r2，依存度

Ø例如计算得r2=0．87，表明销售量的总偏差中有87％可以由平均价格同销售量之间的依存关系来解释，只有13％是属于随机因素的影响。

因此，这条回归线是合适的

3.显著性检验

Ø一元线性回归模型的显著性检验包括回归系数b的显著性检验和模型整体的Ｆ检验

4.步骤：

（1）建立一元线性回归模型

（2）估计参数：

a、b

（3）方程的拟合优度检验：

（4）参数的显著性t检验/方程总体线性关系是否显著的F检验（在一元线性回归中，这两个检验是等效的）

（5）应用*

a）判别两个变量之间的关系

b）利用回归方程进行预测

c）利用回归方程进行统计控制

（三）时间数列

1.时间数列的概念和分类

Ø时间数列又称“时间序列”，是指社会经济指标的数值按照时间顺序排列而形成的一种数列

Ø按照指标变量的性质和数列形态不同，时间数列可分为随机性时间数列和非随机性时间数列

Ø其中，非随机性时间数列又有平稳性时间数列、趋势性时间数列和季节性时间数列三种

2.自相关系数的含义

Ø时间数列前后各期数值之间的相关关系，对这种相关关系程度的测定便是自相关系数

Ø数值范围在-1到+1之间

3.时间数列的判别准则

（1）如果所有的自相关系数都近似地等于零，表明该时间数列属于随机性时间数列

（2）如果r1比较大，r2、r3，渐次减小，从r4开始趋近于零，表明该时间数列是平稳性时间数列

（3）如果r1最大，r2、r3等多个自相关系数逐渐递减但不为零，表明该时间数列存在着某种趋势

（4）如果一个数列的自相关系数出现周期性变化，每间隔若干个便有一个高峰，表明该时间数列是季节性时间数列

4.时间数列的预测方法