早幼教行业分析报告.docx

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早幼教行业分析报告

2018年早幼教行业分析报告

一、教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”2

二、0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大4

三、早教阶段市场供给基数小增长快，幼儿园未来3年或有3.9万所缺口6

1、早教阶段市场供给基数小增长快6

2、幼儿园供给未来3年或有3.9万所缺口7

四、相关上市公司8

1、威创股份9

2、三垒股份10

3、枫叶教育11

2018年1月三垒股份公告拟收购早教品牌美吉姆，资本市场关注热点从幼儿园及以上年段移至低幼龄儿童教育板块。

我们分别从0-6岁人口、园所和幼师数量的供需关系，以及商业模式两个维度剖析早幼教行业。

我们认为，早教行业供需基数小，随着参培率不断上升，其行业增速有望超过幼儿园板块；早教品牌纷繁多样，待监管介入大浪淘沙之后，规范运营的龙头企业有望剩者为王；早教格局分散，且其市场化竞争程度强于幼儿园，因此内部管理及资本运营优秀的企业能更快脱颖而出被公众认可。

此外，通过整理分析A股、港股、美股和新三板早幼教相关上市公司，我们发现当前被收购标的大多以具备牌照壁垒的幼儿园为多，因此早教行业资本化率上升空间更大。

一、教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”

教育是一个综合性很强的行业，几乎集社会公益、消费服务、传媒传播于一身。

其商业模式多元丰富，业态从学校、课外培训、在线课程、SAAS模式不一而足、层出不穷。

我们可以从这三种大类的盈亏平衡表中分辨些许差别。

学校资产对应地产模式，单点规划，以学费为基础发展配套业务；线下教培中不论早教中心、K12课外培训还是职业教育都可以对应线下的零售模式，单店成功后讲究的是连锁复制及品牌扩张；最后，在线教育对应互联网模式，线上的课程不分时间地点且没有区域限制，可直播可录播，但相应的，其高昂的销售费用是制约发展的因素。

注：

该表中“学校”定义为自建的重资产运营学校，成熟期学校销售费极低，与其收入体量相比趋近于0

国内的早教兴起于1998年，以开发潜能为主要口号；2002年之后为早期教育的快速成长阶段，期间海外的品牌如“金宝贝”、“亲亲袋鼠”等陆续进入中国，本土品牌如“东方爱婴”、“聪明树”等也纷纷建立。

早教行业至今已经纷繁多种，随着家长对于早期教育的重视以及家庭可支配收入的提升，早幼教行业迎来不可抵挡的风潮。

早幼教按照业务模式可以分为早教中心、托班以及幼儿园。

我们认为，早教中心的商业模式属类零售，主要以消课制为主，依赖营销及服务质量；而托班和幼儿园的需求相对刚性，学费制为主，竞争壁垒在于选址以保证持续的生源和办学许可证的获取。

二、0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大

2017年末，我国总人口数13.9亿，自然增长率5.32‰；新增人口数1728万人，较上年下降近63万人；0-6岁儿童共约1.02亿，占总人口数7.3%。

近5年平均出生人口1700万人，其中2016年为生育高峰。

按动态5年平均人口出生率测算，2020年0-6岁人口约为1.04亿，其中0-3岁婴幼儿超过5200万，是早教需求的集中年龄段；而2.5-6岁幼儿按照2020年85%的毛入园率预计，届时幼儿园在园人数超过6000万人，将是2016年在园人数的1.16倍。

学前教育需求基数巨大，按2016年统计局与教育部公布的人数估计，2016年早幼教市场共约8000亿元。

而参培率及入园率仍有巨大上空间。

注：

参培率为假设

三、早教阶段市场供给基数小增长快，幼儿园未来3年或有3.9万所缺口

1、早教阶段市场供给基数小增长快

根据智研资讯报告，2016年全国早教中心共11400家，其中北上广深分别有595家、624家、238家、233家。

一线城市的早教中心占全国比15.1%。

排名前十的机构共3700家早教中心，就家数而言CR10为32.5%。

早教处于幼儿园前的幼儿早期教育阶段，主要针对18个月至3岁的孩童，课程内容繁杂多样并无统一大纲教程，且机构不属于教育局监管范围。

因此，其管理及运营更为市场化，竞争也更为激烈。

当前早教中心提供的服务可分为两大类，托班或班课。

不具备托班及幼儿园资质的早教中心，多采取消课模式运营。

因由早教并非强制性学习阶段，参与的家庭大多于上幼儿园前一年为孩子报名早教课程以培养独立上学及团队合作等综合能力。

早教针对的孩童年龄段较短，基本仅2-3岁一年，假设年均每人1.44万花费、2-3岁的幼儿参培率20%，那么2016年早教市场约为500亿元。

但越来越多的家长意识到幼儿园入学前一年早教课的必要性，为了能让孩子更快融入幼儿园独立上课，早教的参培率必将有所提升。

对比2016年幼儿园毛入学率77.4%，早教原始基础小，我们认为其市场增速将超过幼儿园。

2、幼儿园供给未来3年或有3.9万所缺口

根据教育部公布数据截止2016年幼儿园共23.98万所，民办占比64%；在园总人数4414万人，民办占比55%，呈现逐年上升趋势。

平均每园184人，其中公办园231人，民办园158人，且公民办平均人数开始趋近。

按2020年幼儿园适龄人口数6000万人及平均毛入园率85%预计，在园总人数为5100万人。

依照平均每园人数100至300分别计算，届时幼儿园总数在26-31万所区间。

按目前平均184人/园计算，未来三年我国需新增3.9万所幼儿园。

而根据高端园占比20%计算，高端园所共为5.6万所。

幼儿园的缺口明显，是中长期资本的掘金之地。

幼儿园的缺口不仅仅局限于园所。

根据教育部数据，截止2016年幼儿园正式的教职工总人数为382万人，其中专任教师223万人。

若加入代课和兼任教师（共21万人），计算得平均生师比为18。

2016年有153万个班级、4414万在园学生，平均每班29人，依照每班两教一保的配置计算，应有幼师305万人，但当前仅244万人，幼师缺口61万。

根据过去三年幼师人数平均年增长率10%预计，若2020年在园学生人数达5100万，那么2019/2020学年，生师比下降为15，届时可达每班30人对应两位幼师的配置，即幼师缺口基本填补。

此外，从事幼教工作的人员中学前教育专业占比虽呈逐年上升趋势，但总体比例仍然较低。

截止2016年，专任教师中68%为学前教育专业毕业，其次是园长57%、代课教师36%、兼任教师27%，总体仅46%的幼儿园教职工为学前专业毕业，幼师整体的专业性仍有待进一步加强。

因此，我们认为，幼师任教前及任教中的培训是一个不错的可投资细分领域。

四、相关上市公司

早教板块：

•供需基数小，伴随渗透率上升行业增长快于幼儿园；

•监管介入大浪淘沙之后剩者为王，关注运营规范、体量大、消课率高的龙头机构，如美吉姆、金宝贝；

•暂无牌照限制，市场化竞争强于幼儿园，高质量的服务、高效率的内部管理以及适当的资本扩张将助力优质企业脱颖而出。

幼教板块：

•具备牌照进入壁垒，资产稳定性强于早教中心；

•扩张相对缓慢但持续性强，适合中长期战投资本；

•仍有部分未登记托班及幼儿园，毛入园率实质上或超公布数据；

•关注企业及住宅周围托班机构投资机会，以及幼师培训机构投资机会。

1、威创股份

目前公司双主营业务并进。

老业务超高分辨率数字拼接墙系统业务占比逐年下降，教育板块中公司陆续收购品牌连锁幼儿园，截止2017年Q3有红缨教育（4084所）、金色摇篮（491所）、鼎奇（10所）和可儿（19所）。

根据业绩对赌，红缨教育于2017年结束对赌，2018年金色摇篮承诺净利润8260万、鼎奇1400万、可儿4400万。

看点：

1.公司着力打造幼儿园品牌集团，并积极建设教育+平台，是目前A股上幼儿园龙头公司；2.2017年10月完成定增，募集资金9亿，为教育板块相关业务投入储备资金；3.股东背景强大，和君、华泰瑞联等资本助力教育集团产业链延伸。

2、三垒股份

公司原本主业为塑料管道研发、设计、生产和销售，2017年2月以自有资金3亿收购楷德教育100%股权，切入教育领域。

收购协议约定2017年、2018年、2019年业绩承诺扣非归母净利润分别为2000万、2600万和3200万元。

公司又于2018年1月公告拟收购早教品牌美吉姆的中国公司美杰姆教育科技，发展早期教育业务。

看点：

1.公司为中植系教育投资平台（珠海融城持股29%），背靠中植系资金实力；2.拟收购早教龙头品牌美吉姆。

3、枫叶教育

公司是首家港股上市的学校资产标的，同时是国际学校龙头企业。

首所枫叶国际学校于1995年在辽宁省大连市成立，高中与加拿大BC省合作可办法国内外双文凭。

截止2018年1月共82所学校，目前已遍布24个海内外城市。

看点：

1.公司是国际教育龙头集团，2018FY着力建设幼儿园，建设金字塔型生源学段，助力集团长期发展；2.2018年1月公司完成1.1亿配股，募集资金9亿元，为收并购教育资产做十足储备；3.收入结构改善带动毛利率提升，体现强劲的集团化运营管理能力。