石膏板行业分析报告.docx

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石膏板行业分析报告

2019年石膏板行业分析报告

2019年8月

石膏板行业周期性弱化，DCF结果显示价值底。

本报告研究海外和我国石膏板行业发展情况，认为：

1）需求空间犹存：

2019年我国石膏板行业尚未见顶，渗透率仍有提升空间；2）周期性弱化：

随着2011年北新建材市占率提升到50%，2011年以后北新石膏板单平毛利整体稳中有升，周期性弱化；3）龙头竞争优势显著：

北新的成本+渠道构建强护城河，品牌升级持续。

我国石膏板需求尚未见顶，渗透率仍有提升空间。

动态看，参考日本石膏板产量数据，日本石膏板产量1997年见顶（6.9亿平），显著滞后房屋新开工面积两个高点：

1972-1973年（平均2.6亿平）和1989-1990（平均2.8亿平）；美国石膏板出货量2005年见顶（34.6亿平），显著滞后上一轮私人住宅新开工高点：

1985-1986年。

静态对比，2014年，我国人均石膏板使用量仅为2.5平方米，而日本和美国这一数字分别为4.2和6.4平方米。

目前我国石膏板渗透率仍有提升空间，整体需求尚未见顶。

随着行业集中度提升，北新2011年后周期性弱化。

根据国家统计局数据，我国石膏板产量从2002年的1.73亿平方米增长到2014年的34.44亿平方米，CAGR达28.3%，高于房屋竣工面积复合增速（CAGR为12.8%）。

石膏板产量与竣工面积呈较强相关性，2011年以前北新毛利率和建筑竣工面积相关度高，但自北新建材2011年市占率提升到50%后，在需求增速逐渐趋缓的情况下，毛利率整体实现稳中有升，且在2015和2018年两个相对需求低点，石膏板业务单平毛利依然平稳，体现公司周期性弱化。

北新建材：

成本+渠道构建强护城河，产品结构升级持续。

石膏板兼具工业品和消费品属性，北新建材通过抢占最优生产基地位置/自供部分护面纸/技术创新降低单耗等方式奠定强成本优势，“自建+收购”提升市占率；同时通过多品牌+区域定价战略：

高端品牌价格基本稳定，保证利润，低端品牌价格定于小厂盈亏平衡线左右，从而抢占市场份额；加大新品研发，提升中高端品牌占比，从而提升综合单平净利，弱化公司周期性。

若未来行业提标能够落实，将对提升公司市占率（产能利用率提升）及单平净利（同款产品厚板单位平米终端售价高约1元）有较大积极作用。

增长来源：

增量渗透率提升、存量更新换代、海外突破、龙骨销售。

北新未来存在四大增长来源：

1）国内增量竣工面积随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙用量有望提升；2）存量石膏板翻新需求有望从2019年起迎来快速增长期；3）加大海外产能布局，集团渠道协同效应有望发挥；4）创新龙骨OEM经营模式，轻资产模式实现龙骨销售收入快速增长。

公司石膏板业务IRR高，回收期短，自由现金流创造能力强，保守的DCF参数假设下（销量缓慢增长/不考虑品牌升级/产品提标等），计算悲观情景下北新建材每股价值为16.6元，奠定公司价值底。

一、石膏板行业：

集中度提升，周期性弱化

1、石膏板行业产量与竣工相关度高，长期看来仍有空间

（1）我国石膏板行业2002-2014年高速发展，现已进入平稳扩张期

纸面石膏板是以电厂脱硫石膏为主要原料制成的一种材料，作为一种新型轻质板材，具有质轻、节能、保温、防火、环保及“会呼吸”等优点，在欧美发达国家的建筑上得到广泛的应用。

1978年建成了我国自主研发的第一条年产400万平方米纸面石膏板自动化生产线，为我国纸面石膏板工业的发展奠定了基础。

21世纪以来，随着石膏板生产技术的进步，基础建设与地产行业的投资快速发展以及石膏板使用渗透率的提升，我国石膏板行业2002-2014年高速发展。

根据《新型建筑材料》（文章编号：

1001-702X（2007）08-0001-04），90年代末我国纸面石膏板实际销量在1.0亿平方米左右，根据国家统计局数据，我国石膏板产量从2002年的1.73亿平方米快速增长到2014年的34.44亿平方米，年复合增速达28.3%，高于房屋竣工面积复合增速（CAGR12.8%）。

2015年开始，随着房屋竣工面积增速的逐渐放缓，石膏板产量也放缓，根据国家统计局2015年1-10月，我国石膏板产量同比增速仅有3.4%，近几年行业产量增速有所回落，已进入平稳扩张期。

注：

国家统计局最新石膏板产量数据仅更新到2015年10月

（2）石膏板产量增速与我国竣工面积增速呈较强正相关性

根据山东省建筑材料工业设计研究院研究，石膏板属于装饰材料，目前主要应用于吊顶和隔墙装修工程中，其中，国外主要运用于隔墙中，占比为80%，用于吊顶不到20%；而国内石膏板吊顶用占比在70%以上，只有不到30%用于隔墙。

根据北京欧立信调研中心，目前石膏板住宅领域需求占3-4成，非住宅领域需求占6-7成。

随着消费升级，石膏板的使用呈现高端化的趋势，特别是在公共设施装饰装修中，高端产品的使用比例会大幅度增加，同时随着装配式建筑的普及，石膏板在住宅中的应用比例也有所提升。

历史上看，1）石膏板产量与房屋建筑竣工面积高度相关，但增速始终位于房屋建筑竣工面积上方，反映出渗透率不断提升；2）石膏板产量与非住宅商品房的相关度高于住宅商品房的相关度，也反应出目前我国石膏板主要用于非住宅的现状。

（3）单位竣工面积以及人均石膏板使用量不断提升，但与美日相比仍存在较大差距

我国单位竣工面积石膏板使用量从2002年的0.16平方米提升至2014年的0.81平方米，年均复合增长率达15%。

但与美日等发达国家相比，仍有较大提升空间。

根据中国建材联合会石膏建材分会、日本石膏协会相关数据测算，2014年我国单位竣工面积石膏板用量为0.81平方米，日本单位新开工面积使用量则接近4平方米（但日本存量建筑石膏板用量占比高，预计超过50%，目前算法会高估单位新开工面积使用量）；从人均石膏板使用量来看，2014年，日本人均石膏板使用量为4.2平方米，美国高达6.4平方米，我国仅为2.5平方米，单位竣工面积及人均石膏板使用量仍存在一定提升空间。

注：

采用房屋建筑竣工面积计算

注：

因中国目前石膏板主要用于吊顶，采用竣工面积更合适；而日本石膏板主要用于隔墙，同时出于数据可得性考虑，采用新开工面积计算

2、参考美日发展经验，石膏板行业需求与宏观相关度较高

（1）美国石膏板消费量进入成熟期

1991-2005年美国石膏板出货量从17.1亿平方米增长到34.6亿平方米，CAGR高达5.2%，主要靠渗透率提升。

2007-2009年因为金融危机的影响，石膏板行业出货量迅速下滑15%/18%/27%，随后几年石膏板出货量有所恢复，到2018年出货量大致回升到23.6亿平方米。

（2）美国石膏板消费与房屋新开工情况相关度较高，与宏观经济环境相关度也较高

采用私人住宅新开工套数模拟美国地产新开工增速，发现石膏板出货量同比增速与新开工增速基本一致，明显下滑的年份包括：

1991年（美国经济衰退）以及2007-2009年（全球金融危机）。

（3）美国石膏板行业呈现寡头垄断竞争格局

根据中国建材报（2017-4-27），2016年全球石膏板产能为127.28亿平方米/年，美国石膏板产能约为36.26亿平方米/年，占全世界份额28%。

美国石膏板行业呈现寡头垄断的竞争格局，共7家石膏板主要生产企业，分别是：

USG、NationalGypsum、Georgia-Pacific、CertainTeedGypsum、AmericanGypsum、ContinentalBuildingProducts（CBP）和PABCO。

（4）根据日本石膏协会、日本国土交通省数据，石膏板产量与新开工房屋面积和宏观经济增速的相关度较高

1）石膏板使用环节接近竣工阶段，新开工增速大约领先竣工增速1年，随着建筑工期缩短，该时滞可能缩短，历史上看，日本石膏板产量与房屋新开工面积相关度较高，拐点基本滞后一年，且2000年以来同步性有所提升。

2）由于渗透率逐步提升，历史上看，石膏板产量同比增速的变动比新开工面积同比增速变动要平滑，2009年以来渗透率（单平新开工面积对应的石膏板产量）基本稳定在3.8平方米附近。

3）具体来看，日本房屋新开工面积增速历史上有五个低点，分别是：

1974&1975年（-28%&+6%，1974年第一次石油危机）、1980-1981年（-13%&-6%，1979年第二次石油危机）、1991（-10%，广场协议后日本经济增长明显放缓）、1997-1998年（-15%&-12%，1998年亚洲金融危机）、2009年（-27%，2009年全球金融危机）；而对应石膏板产量同比增速来看，也对应着5个低点：

1974&1975年（-14%&-18%）、1981年（-9%）、1991年（-2%）、1998年（-22%）、2009年（-15%）。

根据调研，目前日本石膏板需求中50%和存量需求相关，预计以后和新开工的相关性可能减弱。

根据日本石膏协会、日本国土交通省数据，从单平新开工面积对应石膏板产量看，经历五个阶段：

1）1956-1965：

渗透率快速提升，新开工面积快速增长：

单位新开工面积对应石膏板产量迅速提升，从0.27平方米提升到了1.15平方米，同期新开工房屋面积也快速增长，从0.4亿平方米提升到1亿平方米，CAGR达11%；

2）1966-1978：

渗透率基本稳定，新开工面积快速增长：

单位新开工面积对应石膏板产量基本稳定，在1.03平方米左右波动，同期新开工房屋面积快速增长（1966-1978年CAGR为6%），到1978年新开工房屋面积为2.3亿平方米，推动了石膏板总产量的快速增长；

3）1979-1997：

渗透率快速提升，新开工面积基本稳定，存量需求逐步兴起：

单位新开工面积对应石膏板产量快速增长，从1977年的1.05平方米稳步提升至1997年的3.12平方米，而同期新开工房屋面积在2.3亿平上下波动，渗透率快速提升的主要原因包括：

第一，建筑工业化快速推进促进新开工面积单平石膏板用量提升；第二，1956-1978年大量旧房屋产生的更新换代需求，1997年总的石膏板产量见顶，产量为6.9亿平；

4）1998-2009：

新开工下滑，存量建筑兴起：

1998年受亚洲金融危机影响，当年石膏板产量同比下滑22%至5.4亿平方米，1999-2008年石膏板产量基本稳定在5.5亿平上下波动，2008和2009年受全球金融危机影响，当年石膏板产量分别同比下滑9%和15%至5.2和4.4亿平。

1998-2009年新开工面积从1.96亿平下滑到1.15亿平，存量更新换代需求支撑石膏板需求，期间高点出现在2006年，与1997年高点相差9年，且2002-2006年走势与1993-1997年产量走势接近，可以判断更新换代周期约在9-10年，同时单平新开工面积对应石膏板产量从3.12亿平逐步提升到3.8亿平，预计存量更新换代支撑了更多增量；

5）2010-2018：

新开工小幅回升，存量建筑贡献继续加大：

2010-2018年新开工面积从1.21亿平小幅回升至1.31亿平，单平新开工面积对应石膏板产量从3.6平方米逐步提升到3.8平方米。

（5）日本石膏板最终呈现垄断竞争格局

根据日本吉野官方介绍，其核心产品“虎板”是日本生产的第一个石膏板，目前他们还开发了不仅能防火，还能抗震、隔音的产品。

目前吉野在日本有25个工厂，其石膏板2018年在日本的市场份额约为80%，大部分用作墙壁和天花板，75%用于住宅，20%用于建筑，5%用于工业用途。

石膏板具有工业品属性，产品相对标准化，同时龙头占据优势地理位置+享受成本优势决定了最终石膏板行业将呈现高集中度的竞争格局。

3、北新建材占据50%+市场份额，周期性减弱

（1）石膏板行业呈现垄断竞争格局，公司市占率已超过50%

目前中国的纸面石膏板行业已进入低速增长阶段，基本形成了北新建材及其子公司泰山石膏、外资企业、个体民营企业（以临沂、晋州两地企业为代表）三部分组成的格局。

根据中国石膏协会，公司2016年国内市占率已提升至54%以上，2018年公司总产能近25亿平方米。

根据《产业结构调整指导目录（2011年本）》（2013年修正），将1000万平方米/年以下的石膏板生产线认定为淘汰类，将3000万平方米/年以下石膏板生产线认定为限制类，一批生产规模小、技术力量落后、产品档次低、无自主品牌的小型厂家被淘汰，竞争秩序逐步规范，市场集中度和行业进入壁垒进一步提高，垄断竞争格局预计进一步加强。

据2017年报相关信息，公司目前已开启石膏板新建产能的布局规划，同时计划推动石膏板业务国际化进程。

根据公司公告，截至2018年底，公司已于全国22个省布局生产线72条，其中，梦牌投产1.5亿平方米，龙牌投产5.3亿平方米，泰山投产量17.6亿平方米。

此外，公司2017年报披露投资建设12条龙牌石膏板生产线和9条泰山石膏板生产线的产能规划，根据调研情况，其中龙牌已公告1条在建工程信息，11条待建；泰山已公告5条在建工程信息，4条待建。

根据调研，公司预计2019年上半年3条生产线可投入使用，新增产能约1亿平方米，我们预计公司有望于2021年可实现总产能达30亿平方米的目标。

目前北新在坦桑尼亚已收购300万平米石膏板生产线，同时有600万平石膏板生产线在建，国际化进程在稳步推进。

（2）公司周期性逐渐弱化

公司石膏板销量增速始终高于房屋竣工面积同比增速，即使2015年房屋竣工面积有所下降，公司仍维持1%的销量增速。

自2011年市占率提升后，在需求不断波动且增速逐渐趋缓的情况下，毛利率整体实现稳中有升，在2015和2018年两个相对需求低点，公司单平毛利依然基本平稳，体现公司定价权增强，周期性减弱。

同时，2017年由于：

1）原材料废纸价格大幅上涨；2）四季度环保限产，经销商补库存需求旺盛，公司大幅提高产品售价，实现了单方毛利的大幅提升。

北新未来市占率将进一步提升，定价权将提升，周期性将继续弱化。

根据调研信息，公司计划未来提升高端产品的占比，全面占领国内市场，在国际市场方面，公司以打造世界级品牌为目标，新建和并购并行，进一步提高市占率，市占率提高将带来定价权的提升，周期性将会继续弱化。

（3）推动石膏板业务国际化进程

为进一步扩展海外市场，2017年，公司公告在坦桑尼亚设立境外控股子公司，由子公司收购一条年产300万平方米的石膏板生产线，并计划新建600万平方米的石膏板生产线，根据公司年报，截至2018年底，新建生产线还未投产，但公司所收购的生产线产销两旺，已实现盈利，公司海外布局顺利走出第一步。

将来，公司将借此积累国际经验、培养人才、进一步提升国际市场份额。

二、北新建材：

成本+渠道构建强护城河，品牌升级持续推进

石膏板兼具工业品和消费品属性。

作为工业品的石膏板，由于具有明显的区域性（价格低，运费占比大）和资源属性（生产依赖天然石膏或脱硫石膏、煤炭等资源），石膏板企业通过快速选择最优生产点，可以抢占资源建立难以复制的成本优势；作为消费品的石膏板，高端品牌和低端品牌价格差异显著，石膏板生产企业可以通过不断研发新品，优化产品性能，来实现产品结构升级，提高高端产品占比，来提升单方毛利。

1、北新占据最优产地，成本优势无可替代

（1）石膏板生产工艺需要经过原料处理、混合、成型、输送和干燥等步骤

纸面石膏板是以熟石膏为主要原料，掺入添加剂与纤维作为芯材，表面粘贴覆盖专用的板纸而制成的一种建筑材料。

根据中国石膏协会，石膏板生产首先需要搅拌原料制作原料浆，然后将制备好的浆料、发泡剂、促凝剂和石膏粉按顺序加入搅拌机混合合格的石膏浆。

石膏浆上、下纸开卷后进入成型机，在成型机上挤压出石膏板。

然后在凝固皮带上完成初凝、在输送辊道上完成终凝，经过定长切断机切成需要的长度（1830mm、2400mm、2440mm、3000mm或其它），调整板材间距，最后经分配机进入干燥室干燥。

（2）生产成本由原材料、燃料动力和其他成本三个大类构成

原材料主要为脱硫石膏和护面纸。

燃料动力由煤炭和电力构成，其他成本包括人工成本等。

脱硫石膏主要来自于燃煤发电厂，护面纸的生产则依赖废纸的供应，据卓创咨询统计，2017年国内废纸进口依存度约为33%。

美废进口量1170万吨，约占外废进口的45%左右，美国是我国进口废纸的最大来源地。

（3）近年来石膏板总成本中原材料成本占比加大，燃料动力成本占比降低

按北新建材2018年的成本数据估算，石膏板生产中，原材料成本占比超过60%，其中护面纸成本大约占原材料成本的2/3，石膏成本占1/3；燃料动力占比略微超过20%，其中煤炭成本占2/3，电力成本占1/3，其余为人工和其他成本。

但15年来原材料成本占比逐年提高，因原材料涨价。

与此同时，燃料占比下降至约20%，因单耗降低，其他成本变动不大。

北新建材的成本优势来源主要包括三个方面：

1）生产基地全国化布局，抢占脱硫石膏，靠近终端市场；2）自产部分护面纸；3）技术创新带来单耗下降。

脱硫石膏性价比优于天然石膏，公司全部采用脱硫石膏生产，北新建材生产消耗石膏约占脱硫石膏总量的50%-60%。

石膏板行业上游依赖石膏矿资源，天然石膏矿区主要分布在山东、内蒙古、青海、湖北等地。

传统的石膏板企业需依托石膏矿山建厂，远离主要消费市场，物流消耗大。

因此，脱硫石膏成为摆脱困境的重要资源。

脱硫石膏是火电厂FGD过程（脱硫）的副产品，主要成分和天然石膏一样，只要选择合适的烘干与煅烧设备，脱硫石膏能达到建筑石膏粉要求，可用于水泥、建筑制品和其它新型建筑材料。

由于脱硫石膏是废渣利用，属于工业副产品，价格比天然石膏价格便宜。

公司全部使用脱硫石膏作为原材料，降低原料成本。

我国脱硫石膏产量逐年提升，综合利用量超过7000万吨，根据中国循环经济学会，2006-2012年脱硫石膏中约有30%应用于石膏板生产。

按照比例，按每平米石膏板需要7.2-8kg石膏估算，北新建材生产所消耗的石膏约占其中的50-60%。

（4）合理选址降低成本，占据原料供应市场

由于脱硫石膏难以长期保存、质量大而价格低，长距离运输成本过高，因此，将生产基地建在发电厂附近将节省大量运输成本。

而石膏板产品也具有运输量大、运输成本高的特点，一般当地生产、当地销售。

根据调研信息，以年产3000万平米纸面石膏板生产线为例，其年总运输量约为50万吨，其中原材料运入量接近30万吨，成品运出量超过20万吨。

从产品销售角度来看，石膏板生产工厂应建在大中城市附近为佳，同时国内主要的大型火力发电厂也都紧邻大中城市，提供原料保障的同时，能够降低原材料及产成品运输成本，占尽地理优势。

北新建材生产基地选址遵循靠近发电厂、靠近市场的原则，既保证充足、稳定和低廉的原材料供应，又保证足够的市场空间承接产品，当前北新建材的生产布局较优，抢先占领了具备优质原材料和市场的地区。

（5）进口废纸政策不断趋严+环保严格导致小厂退出，废纸进口量显著降低，进口废纸均价和国内废纸均价都有明显上涨

2014-2016年，国内废纸均价基本维持在1000元上下，2017年开始，限制废纸进口的政策频出，2017年，《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》及《禁止进口固体废物目录》中将未经分拣的废纸在内的24种固体废物列入禁止进口目录。

这对国内废纸价格形成了冲击，并影响了护面纸的供应。

2017年第四季度国内废纸均价达到2108元/吨，同比上涨83%，2018年第二季度国内废纸价格升至2705元/吨，较2016年年末上涨135%。

废纸进口量也大幅下降，2017年第四季度之前每季约700万吨，从2017年第四季度开始每季约400万吨，19Q2进一步下降到272万吨。

（6）采购量大+加大自供比例，提升对上游纸厂议价权，降低原材料采购成本

根据中国纸业协会，截至2017年底，国内护面纸的年产量不足100万吨，且市场份额主要由强伟纸业、华润纸业、博汇纸业和泰和纸业四家行业龙头占据。

根据调研信息，北新建材护面纸的年需求量约为70万吨，其中目前泰山石膏子公司泰和纸业拥有两条护面纸生产线，合计年产量约为26万吨，按泰山石膏近年来护面纸单耗估算，自有护面纸生产线大约能供给7亿平方米的石膏板生产，占18年泰山石膏总产量的45%。

目前泰山石膏在建一条40万吨的护面纸生产线，预计建成后，将进一步提升自供率、降低原材料成本，扩大成本优势。

目前北新是护面纸市场最大的购买商，具有很强的议价能力，根据调研，目前北新购买护面纸比小石膏板厂便宜约10%，自产纸成本比小石膏板厂便宜15%，并且在废纸价格上涨后，护面纸的成本领先优势将进一步拉大，未来进一步提高护面纸自给率有两方面好处：

1）能够抵御护面纸价格波动带来的风险；2）有利于研发新品，通过不同的护面纸改善石膏板性能。

（7）技术优势明显，进一步降低单耗，降低石膏板生产成本

2016年，公司本部和泰山石膏研发出“高强轻板”和“低密度石膏板”技术，单板减重13%，节约石膏10%。

公司持续降低纸面石膏板护面纸单耗，从1996年的0.595kg/㎡降至2016年的0.374kg/㎡。

公司通过优化生产设备和生产技术，实现石膏板标煤单耗和单位产品电耗持续下降，燃料成本占总成本的比重不断下降。

2、提标可期，改善供需格局，单方净利提升可期

（1）提标可期，对标国际标准，产品类型拓宽、标准提高

我国石膏板标准和应用与发达国家尚有较大距离。

据中国建材报（2018-8-30），当前我国石膏板的主流厚度为9.5mm和12mm，其中9.5mm及以下厚度产品占比超过80%。

而美国石膏板市场厚度达到或超过12.7mm的石膏板占90%以上。

从应用上看，国外80%以上的纸面石膏板用于建筑隔墙，国内纸面石膏板则70%以上用于建筑吊顶，用于建筑隔墙的不到30%。

与发达国家相比，我国石膏板市场的产品类型、标准还有很大的提升空间。

2019年5月28日，《纸面石膏板》国家标准修订第一次工作会议在杭州召开，对标国际先进标准进行修改，预期本次石膏板提标将为公司提供更多的盈利机会。

参考日本石膏板厚度的变化情况，1993年日本新开工面积已经开始稳定并逐步下滑，但12.5mm及以上的石膏板的量占比却从1993年的46%逐步提升到2018年的70%。

（2）有利于供需再平衡，提升北新产能利用率

石膏板生产的最后环节是要进入干燥机进行蒸发烘干，对于一条建成的石膏板生产线，可以生产不同厚度的石膏板，但干燥机的蒸发量是一定的。

根据调研信息，如果石膏板厚度变厚，比如从9.5mm提升到12mm，单平石膏板需所需的蒸发量将提高30%，因此实际石膏板的产能则被缩减。

根据调研，目前全国石膏板大概供给40多亿平，需求30多亿平，如果石膏板提标，则意味着供需可能再平衡，目前北新产能利用率不足80%，若提标，则有利于行业供需再平衡，北新将是最大受益者。

（3）厚板可应用于墙体隔板，打开需求端

我国石膏板行业发展较晚，当前主流石膏板厚度为9.5mm，主要用于吊顶装饰。

但在美国和日本，由于厚板石膏板具有多项优越的性能，主要使用石膏板作为隔墙。

我国当前主要使用轻体砖作为隔墙主要材料，相比轻体砖，厚板石膏板具有安全、快速、功能强大等优势，我们预期未来厚板石膏板将逐渐成为隔墙的主要材料之一。

公司当前积极研发具有多种功能的厚板石膏板，抓住未来需求的主要增长点。

（4）厚板石膏板价格高，提升单平净利

相比9.5mm的纸面石膏板，12mm石膏板在单价上有所提升，从公司产品价格来看，泰山牌和龙牌随着厚度增加，价格均提升了10%左右，15mm还会有所提升。

由于公司研发出了“高强轻板”等技术，成本控制能力强，同时不同厚度的石膏板主要是石膏用量不同，而在上文的成本拆分中，石膏成本仅占生产成本的20%，因此不同厚度的石膏板成本差异并不大，未来厚板比例逐步提升将有助于提升公司的单平净利。

3、多品牌+区域定价策略，产品持续升级，单方净利提升可期

（1）2017年北新开始走多品牌路线，高端保利润，低端打击竞争对手提升市场份额

公司龙牌品牌一直定位于高端市