电子烟产业链分析报告.docx
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电子烟产业链分析报告
电子烟产业链分析报告
2020年8月
1、电子烟：
席卷全球的新型烟草消费............................................................................................4
2、从小众走向大众，新型烟草行业快速发展.................................................................................5
2.1、政策监管+产品升级催化行业良性增长...................................................................................................6
2.2、蒸汽烟：
尼古丁盐催化小烟崛起.............................................................................................................8
2.3、加热不燃烧：
市场潜力大，等待监管进一步明确.................................................................................11
3、冉冉升起的电子烟市场，谁掌握主导权..................................................................................14
3.1、产品为上，目前蒸汽烟的核心在于雾化器............................................................................................14
3.2、加热不燃烧：
近似真烟，技术门槛更高................................................................................................16
4、分析建议.................................................................................................................................17
4.1、行业判断及投资机会.............................................................................................................................17
4.2、重点公司覆盖：
思摩尔国际..................................................................................................................19
4.3、重点公司跟踪：
亿纬锂能......................................................................................................................25
4.4、重点公司跟踪：
盈趣科技......................................................................................................................27
5、市场提示.................................................................................................................................29
-3-
1、电子烟：
席卷全球的新型烟草消费
电子烟是一种模仿卷烟的电子产品，在生理上（提供尼古丁）和物理习惯上（模
仿吸烟动作,烟雾等）都与吸烟行为相近，它是通过雾化、加热等手段，将尼
古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种产品，主要具备几个特点：
Ø
Ø
Ø
不燃烧，极大减少了因燃烧产生的焦油和其他有害成分
无二手烟，不会对公共环境和他人健康产生影响
含烟草成分，一定程度上满足烟民的生理需要，并且可以根据烟油烟碱
含量设置不同的规格。
目前市场上主流的新型烟草产品主要有蒸汽型电子烟（包括开放式和封闭
式）和加热不燃烧电子烟，两者在产品设计、用户体验、监管政策等方面存
在较大差异：
Ø
蒸汽型电子烟：
通过加热液体产生供吸食者吸气的气溶胶，由吸食者吸
入口腔从而达到吸烟的目的，其中的液体称为烟油，通常由尼古丁、丙
二醇、甘油和调味剂制成。
Ø
加热不燃烧电子烟（HNB）：
和传统烟草原料一样，采用加热烟草的形
式产生可供吸食的烟雾，其本质是一种烟草产品，只是通过温度控制使
得烟草能够产生烟雾而不达到燃烧的状态。
图1：
开放式电子雾化设备
图2：
加热不燃烧电子烟
资料来源：
弗若斯特沙利文，市场研究部
资料来源：
弗若斯特沙利文，市场研究部
传统烟草通过燃烧之后会产生焦油、尼古丁、酚类、醇类、酸类、醛类等超
过4000多种对人体有害的有毒物质。
并且燃烧香烟和吸食香烟之后吐出来
的二手烟刺激性气味很强，含有很多有害物质，对周围人的健康会造成很大
的危害。
电子烟被认为是相对健康、环保的传统烟草替代品，对吸烟者的健
康以及对他人的影响较小，近年在全球范围内越来越流行。
-4-
表1：
传统烟草和新型烟草对比
传统烟草
蒸汽型电子烟
加热不燃烧电子烟
原理
烟草直接燃烧
蒸汽烟油
加热烟草产生烟雾但是不燃烧的状态
成分
烟草、烟纸和助燃剂
甘油、丙二醇、调和香精
烟草、甘油、丙二醇、调和香精
使用次数
气味
一次性
多次
更换烟弹
重
重
较轻
便携性
便携
小烟便携，大烟不便携
便携
释放物
/
传统烟草的8%
传统烟草的5%
细胞毒素
尼古丁含量
烟焦油含量
致癌物
/
传统烟草的9%
传统烟草的14%
高
由烟油决定，可以无尼古丁添加
低
高
无
低
高
不明
无
对他人影响
价格
产生二手烟，影响健康
价格不等
影响较低
价格较低
影响较低
价格较高
资料来源：
中华烟草网，市场研究部整理
2、从小众走向大众，新型烟草行业快速发展
由于传统烟草对身体的伤害，2012年开始受全球控烟活动的影响，传统烟
草行业发展乏力。
与此同时，电子烟发展迅速，其中蒸汽式电子烟销售额由
2010年10亿美元增长至2019年约200亿美元，2019年在全球烟草销售
份额中约达2.5%；2017-2019年电子烟市场销售额复合增长率达到25%，
如果全球渗透率达到10%，市场规模可达800亿美元。
图3：
全球烟草行业市场规模（单位：
十亿美元）
图4：
全球电子烟市场规模
资料来源：
Bloomberg，市场研究部
资料来源：
Bloomberg，市场研究部
从区域来看，东亚、北美和西欧是主要的传统烟草市场，并且吸烟人群来说，
中国与美国人数较多，也是电子烟目前发展的主流市场。
-5-
图5：
传统烟草行业的区域分布（2019）
图6：
各国吸烟人口数量（单位：
百万人）
资料来源：
Bloomberg，市场研究部
资料来源：
世界卫生组织预测，市场研究部
中国占据电子烟生产端的90%，美国占据电子烟消费端的57%。
根据智研
咨询2016年数据，中国电子烟产量占到全球90%，其中深圳占到全国的
60%。
而美国因为吸雾化气文化发展较早，目前是最大的电子烟消费国，2019
年销售额占全球电子烟消费的57%。
图7：
2019年各国际及地区电子烟市场消费额占比
资料来源：
弗若斯特沙利文，市场研究部
2.1、政策监管+产品升级催化行业良性增长
自2004年问世来，电子烟以减害概念吸引消费人群，市场规模不断扩大。
我们认为，电子烟行业过去的发展过程主要的催化剂是政策与产品。
1）各国对电子烟的政策监管对行业发展产生较大的影响，目前来看，全球
各国的监管整体趋严，但是与此同时也在逐步认可电子烟对于传统烟草的替
代。
在禁烟活动中，电子烟作为较好的替代品得到推广，并且在发展早期时行业
监管宽松，这也一定程度上促进了行业的快速发展。
但是在发展过程中，电
子烟也因为一些负面的事件引发监管部门的重视，包括产品安全性、购买渠
道合法性等。
美国也因为电子烟致死的负面报道（后澄清）限制了换弹式电
子烟薄荷醇和烟草以外的口味（一次性小烟不限制）。
-6-
故而，来自监管机构的认可对行业的发展起到至关重要的作用。
2020年7
月8日，据FDA官网和菲莫国际官网显示，菲莫旗下加热不燃烧产品IQOS
正式通过了FDA作为改良风险烟草产品（MRTP）进行销售的审核，将正式
作为减害产品在美国上市销售。
在监管趋严的行业背景下，已经布局电子烟
公司的先发优势尤为明显。
图8：
各国对电子烟的监管
图9：
IQOS通过FDA作为MRTP进行销售
资料来源：
蒸汽联，市场研究部
资料来源：
菲莫国际官网，市场研究部
2）是产品，也更是技术。
得益于Vape推广蒸汽电子烟，JUUL推广便携式
小烟，烟草巨头菲莫国际推出加热不燃烧IQOS，引领市场潮流。
电子烟发展可追溯到1963年，但是行业的“引爆”却是在近几年，我们认
为和优质产品的推出分不开，产品畅销的背后更是技术。
消费者选择电子烟
的初衷都是因为健康，但是同时也期待保留传统烟草的口感。
近年核心产品
变革主要包括JUUL尼古丁盐的推出及加热不燃烧IQOS面世，也包括麦克
韦尔的陶瓷加热技术。
Ø
JUUL封闭式小烟，助热美国蒸汽式小烟行情。
2017年JUUL首次在电
子烟中使用烟叶的尼古丁盐，降低尼古丁溶液的PH值，减少使用过程
中对喉咙的刺激，提升电子烟的雾化口感，替代了传统的大体积设备烟
具，增强产品的便携性和潮流性，助热了美国蒸汽式小烟行情。
2018
年JUUL的电子烟份额最高接近80%。
图10：
JUUL的产品设备情况
资料来源：
JUUL官网，市场研究部
-7-
Ø
IQOS助热加热不燃烧（HNB）市场。
2014年，PMI（菲莫国际）公司
研发IQOS系列产品，在日本很快走红。
IQOS受欢迎主要在于保留了
传统香烟的外观和体验，口感近似真烟，容易起到替烟的效果。
根据PMI
官网，截至2020Q1，IQOS共有1460万用户，同比增长44%。
后续英美烟草推出glo，日本烟草推出Ploomtech参与加热不燃烧市场
竞争，但是由于IQOS适口性更好，市场更受欢迎。
图11：
IQOS用户数量持续提升（单位：
百万人）
图12：
PMI加热不燃烧烟草发货量（单位：
十亿支）
资料来源：
PMIinvestorinformation，市场研究部
资料来源：
PMI年报，市场研究部
2.2、蒸汽烟：
尼古丁盐催化小烟崛起
蒸汽型电子烟高速
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