电子烟产业链分析报告.docx

1、电子烟产业链分析报告 电子烟产业链分析报告2020年8月 1、 电子烟：席卷全球的新型烟草消费.42、 从小众走向大众，新型烟草行业快速发展.52.1、 政策监管+产品升级催化行业良性增长 . 62.2、 蒸汽烟：尼古丁盐催化小烟崛起. 82.3、 加热不燃烧：市场潜力大，等待监管进一步明确 . 113、 冉冉升起的电子烟市场，谁掌握主导权 .143.1、 产品为上，目前蒸汽烟的核心在于雾化器 . 143.2、 加热不燃烧：近似真烟，技术门槛更高. 164、 分析建议.174.1、 行业判断及投资机会 . 174.2、 重点公司覆盖：思摩尔国际 . 194.3、 重点公司跟踪：亿纬锂能. 25

2、4.4、 重点公司跟踪：盈趣科技. 275、 市场提示.29-3- 1、电子烟：席卷全球的新型烟草消费电子烟是一种模仿卷烟的电子产品，在生理上(提供尼古丁)和物理习惯上(模仿吸烟动作, 烟雾等)都与吸烟行为相近，它是通过雾化、加热等手段，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种产品，主要具备几个特点：不燃烧，极大减少了因燃烧产生的焦油和其他有害成分无二手烟，不会对公共环境和他人健康产生影响含烟草成分，一定程度上满足烟民的生理需要，并且可以根据烟油烟碱含量设置不同的规格。目前市场上主流的新型烟草产品主要有蒸汽型电子烟（包括开放式和封闭式）和加热不燃烧电子烟，两者在产品设计、用户体验、监管政策等方面

3、存在较大差异：蒸汽型电子烟：通过加热液体产生供吸食者吸气的气溶胶，由吸食者吸入口腔从而达到吸烟的目的，其中的液体称为烟油，通常由尼古丁、丙二醇、甘油和调味剂制成。加热不燃烧电子烟（HNB）：和传统烟草原料一样，采用加热烟草的形式产生可供吸食的烟雾，其本质是一种烟草产品，只是通过温度控制使得烟草能够产生烟雾而不达到燃烧的状态。图 1：开放式电子雾化设备图 2：加热不燃烧电子烟资料来源：弗若斯特沙利文，市场研究部资料来源：弗若斯特沙利文，市场研究部传统烟草通过燃烧之后会产生焦油、尼古丁、酚类、醇类、酸类、醛类等超过 4000 多种对人体有害的有毒物质。并且燃烧香烟和吸食香烟之后吐出来的二手烟刺激性

4、气味很强，含有很多有害物质，对周围人的健康会造成很大的危害。电子烟被认为是相对健康、环保的传统烟草替代品，对吸烟者的健康以及对他人的影响较小，近年在全球范围内越来越流行。-4- 表 1：传统烟草和新型烟草对比传统烟草蒸汽型电子烟加热不燃烧电子烟原理烟草直接燃烧蒸汽烟油加热烟草产生烟雾但是不燃烧的状态成分烟草、烟纸和助燃剂甘油、丙二醇、调和香精烟草、甘油、丙二醇、调和香精使用次数气味一次性多次更换烟弹重重较轻便携性便携小烟便携，大烟不便携便携释放物/传统烟草的 8%传统烟草的 5%细胞毒素尼古丁含量烟焦油含量致癌物/传统烟草的 9%传统烟草的 14%高由烟油决定，可以无尼古丁添加低高无低高不明无

5、对他人影响价格产生二手烟，影响健康价格不等影响较低价格较低影响较低价格较高资料来源：中华烟草网，市场研究部整理2、从小众走向大众，新型烟草行业快速发展由于传统烟草对身体的伤害，2012 年开始受全球控烟活动的影响，传统烟草行业发展乏力。与此同时，电子烟发展迅速，其中蒸汽式电子烟销售额由2010 年 10 亿美元增长至 2019 年约 200 亿美元，2019 年在全球烟草销售份额中约达 2.5%；2017-2019 年电子烟市场销售额复合增长率达到 25%，如果全球渗透率达到 10%，市场规模可达 800 亿美元。图 3：全球烟草行业市场规模（单位：十亿美元）图 4：全球电子烟市场规模资料来源

6、：Bloomberg，市场研究部资料来源：Bloomberg，市场研究部从区域来看，东亚、北美和西欧是主要的传统烟草市场，并且吸烟人群来说，中国与美国人数较多，也是电子烟目前发展的主流市场。-5- 图 5：传统烟草行业的区域分布（2019）图 6：各国吸烟人口数量（单位：百万人）资料来源：Bloomberg，市场研究部资料来源：世界卫生组织预测，市场研究部中国占据电子烟生产端的 90%，美国占据电子烟消费端的 57%。根据智研咨询 2016 年数据，中国电子烟产量占到全球 90%，其中深圳占到全国的60%。而美国因为吸雾化气文化发展较早，目前是最大的电子烟消费国，2019年销售额占全球电子烟消

7、费的 57%。图 7：2019 年各国际及地区电子烟市场消费额占比资料来源：弗若斯特沙利文，市场研究部2.1、政策监管+产品升级催化行业良性增长自 2004 年问世来，电子烟以减害概念吸引消费人群，市场规模不断扩大。我们认为，电子烟行业过去的发展过程主要的催化剂是政策与产品。1）各国对电子烟的政策监管对行业发展产生较大的影响，目前来看，全球各国的监管整体趋严，但是与此同时也在逐步认可电子烟对于传统烟草的替代。在禁烟活动中，电子烟作为较好的替代品得到推广，并且在发展早期时行业监管宽松，这也一定程度上促进了行业的快速发展。但是在发展过程中，电子烟也因为一些负面的事件引发监管部门的重视，包括产品安全

8、性、购买渠道合法性等。美国也因为电子烟致死的负面报道（后澄清）限制了换弹式电子烟薄荷醇和烟草以外的口味（一次性小烟不限制）。-6- 故而，来自监管机构的认可对行业的发展起到至关重要的作用。2020 年 7月 8 日，据 FDA 官网和菲莫国际官网显示，菲莫旗下加热不燃烧产品 IQOS正式通过了 FDA 作为改良风险烟草产品（MRTP）进行销售的审核，将正式作为减害产品在美国上市销售。在监管趋严的行业背景下，已经布局电子烟公司的先发优势尤为明显。图 8：各国对电子烟的监管图 9：IQOS 通过 FDA 作为 MRTP 进行销售资料来源：蒸汽联，市场研究部资料来源：菲莫国际官网，市场研究部2）是产

9、品，也更是技术。得益于 Vape 推广蒸汽电子烟，JUUL 推广便携式小烟，烟草巨头菲莫国际推出加热不燃烧 IQOS，引领市场潮流。电子烟发展可追溯到 1963 年，但是行业的“引爆”却是在近几年，我们认为和优质产品的推出分不开，产品畅销的背后更是技术。消费者选择电子烟的初衷都是因为健康，但是同时也期待保留传统烟草的口感。近年核心产品变革主要包括 JUUL 尼古丁盐的推出及加热不燃烧 IQOS 面世，也包括麦克韦尔的陶瓷加热技术。JUUL 封闭式小烟，助热美国蒸汽式小烟行情。2017 年 JUUL 首次在电子烟中使用烟叶的尼古丁盐，降低尼古丁溶液的 PH 值，减少使用过程中对喉咙的刺激，提升电

10、子烟的雾化口感，替代了传统的大体积设备烟具，增强产品的便携性和潮流性，助热了美国蒸汽式小烟行情。2018年 JUUL 的电子烟份额最高接近 80%。图 10：JUUL 的产品设备情况资料来源：JUUL 官网，市场研究部-7- IQOS 助热加热不燃烧（HNB）市场。2014 年，PMI（菲莫国际）公司研发 IQOS 系列产品，在日本很快走红。IQOS 受欢迎主要在于保留了传统香烟的外观和体验，口感近似真烟，容易起到替烟的效果。根据 PMI官网，截至 2020Q1，IQOS 共有 1460 万用户，同比增长 44%。后续英美烟草推出 glo，日本烟草推出 Ploom tech 参与加热不燃烧市场竞争，但是由于 IQOS 适口性更好，市场更受欢迎。图 11：IQOS 用户数量持续提升（单位：百万人）图 12：PMI 加热不燃烧烟草发货量（单位：十亿支）资料来源：PMI investor information，市场研究部资料来源：PMI 年报，市场研究部2.2、蒸汽烟：尼古丁盐催化小烟崛起蒸汽型电子烟高速