五粮液与贵州茅台财务报表分析.docx

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五粮液与贵州茅台财务报表分析

五粮液与贵州茅台财务报表分析

第二章五粮液和茅台财务概况

白酒行业现状分析

白酒是中国传统蒸馏酒，中国白酒是世界闻名的六大蒸馏酒之一（其余五种是白兰地、

威士忌、郎姆酒、伏特加和金酒）。

白酒是指以富含淀粉质的粮谷如高粱、大米等为原料，

以中国酒曲即大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，采纳固态（个别酒种为半固态或液

态）发酵，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、贮存和勾调而制成的蒸馏酒。

如：

茅台酒、

五粮液、汾酒、西凤酒、洋河大曲等。

2020年我国白酒制造业行业规模不断扩大，中国白酒制造行业实现累计工业总产值

146,337,958,000元，比上年同期增加了%；实现累计产品销售收入141,190,334,000

元，比上年同期增加了%；实现累计利润总额18,643,047,000元，比上年同期增加了

%。

2020年我国白酒产量维持了较为迅速的增加。

2020年以来，白酒行业作为高端奢侈消费品的代表，在金融危机持续蔓延致使政府消费

缩减、企业及个人消费能力下降、消费税从严征收（实际税负从25%上升至40%左右）、整治

酒后驾车等负面因素的阻碍下，仍然维持了良好的上升势头，尤其是进入2020年下半年行业

上升态势更为明确，企业效益进一步提升。

中国副食物流通协会数据显示，2020年，中国白

酒行业工业总产值超过2000亿元，同比增加%，高于饮料酒制造业%的同比增加，所

占比重达到%。

2020年全国白酒产量万吨，同比增加%，比2020年%的年

度增幅提高8个百分点。

白酒行业产品销售率为%，行业销售形势稳中有升。

咱们以为，以后8-10年中国白酒行业整体将进入一个稳固进展期，中国白酒业出口增加

将达到5%至10%，利润将达到20%。

短时间来看，估量2020年我国白酒制造行业整体增加速度将

比2020年有所放缓，随后五年（2020-2021）行业增加速度大体上比较稳健，整体上将比2020

年有所上升，2021年产值将达到8,亿元；收入年均增加率约为%，2021年收入将达

到8,亿元；利润年均增加率约为%，2021年利润将达到1,亿元。

但同时咱们也看到白酒行业面临着挑战：

一是白酒企业间的竞争将更趋猛烈，消费者习

惯多元化、消费方式和需求结构多样化，大量的国外酒品入口呈井喷式增加态势并加速“本

土化”进程，都给传统白酒企业带来了新的挑战。

二是包括粮食等在内的原辅材料等生产成

本变更的重大因素或不可控因素增多，将可能给公司生产经营还来必然的阻碍。

三是地址保

护主义加倍严峻，企业拓展市场加倍困难。

五粮液财务概况

宜宾五粮液股分（以下简称五粮液）位于四川省宜宾市，其前身由20世纪50年

代初几家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名

为“宜宾五粮液酒厂”，1997年8月19日经四川省人民政府以川府函（1997）295号文批准，

由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起，采取召募方式设立的股分。

要紧从事“五粮液”

及其系列白酒的生产和销售，注册资本379,万元，注册地址：

四川省宜宾市岷江西

路150号。

五粮液于1998年3月27日在深圳证券交易所上网定价发行人民币一般股8,000

万股，股票简称：

五粮液，股票代码：

000858。

截止到2020年12月31日，公司总股本为

亿股，公司第一大股东为宜宾市国有资产经营，持有国有法人股亿股（截止

2020年12月31日全数为无穷售条件的股分），占总股本%，其他股东持有

1,667,595,357股，占总股本%。

公司主营业务为：

酒类产品及相关辅助产品（瓶盖、

商标、标识及包装制品）的生产经营。

从销售模式上看，五粮液股分公司生产产品再通过其下属的销售公司销售给各经销商，

并通过销售公司销售给五粮液集团公司的下属子公司进出口出口到海外（五粮液集

团进出口下属还有一个大型经销商深圳银基集团，2020年在香港上市）。

从2005

年开始，五粮液股分公司销售给五粮液集团进出口的比重大幅增加，到2007年达

到最高点为%，占据五粮液白酒收入半壁河山，于此同时，另外前4家经销商占据五

粮液白酒收入比重从2004年开始持续下降。

公司在2020年进行了一系列资产整合，包括2020年4月1日收购普什资产，解

决了采购环节的关联交易。

同时又在2020年7月与集团公司一起出资设立“宜宾五粮液

酒类销售”，同年12月，股分公司单方对该酒类销售公司增资亿，酒类销

售有限责任公司注册资本由原先的5000万增加至2亿元，股分公司占据95%股分，集团

公司占5%股分，妥帖地解决了销售环节的大额关联交易。

关联交易的解决极大提升了股分

公司的收入水平和盈利能力，公司的财务状况也持续走好（表2-1；2-2；2-3；2-4）。

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第四章整体评判和建议

经以上分析，得出以下结论：

五粮液在分析的四年里，各项财务指标较理想，财务状况良好，财务政策超级稳健。

2020年公司实现销售额亿，同比增加40%，其中白酒收入100亿，同比增加28%。

全年白酒业务毛利率为%，相较2020年提高个百分点，并带动公司综合毛利

率提升了个百分点，即从2020年的%提高到2020年的%。

在销售规模扩张的背景下，公司营业费用率下降了个百分点，同时在综合毛利率

提升的背景下，公司EBIT利润率大幅提高了个百分点，最后在实际有效税率和少数

股东损益率大幅提高的背景下，带动公司净利润率仅提高了6个百分点，即从2020年

的%提高到2020年的%。

同时，在收入大幅增加40%的情形下，公司经营活动现

金流增速高达2倍，要紧在于2020年销售商品收到现金增速为59%，而同期购买商品和

劳务支付现金同比负增加%（在于普什关联交易解决）。

2020年全年实现元，

同比增加79%。

2020年白酒业务综合毛利率的大幅提升要紧得益于高价位酒新增毛利额的

奉献。

五粮液公司无需从银行借贷也可维持运营，偿债能力较强，能够适当增加欠债水平，

以便筹集更多的资金，扩大企业规模，企业应推行纵深进展的市场战略，占据更多市场空间

和市场份额。

另外五粮液公司发放的现金股利较少，在没有大规模的投资情形下，能够考虑

发放现金股利，以回报股东。

贵州茅台在经营方面可谓是白酒行业的佼佼者。

要紧表此刻三个方面：

（1）经营情形：

主营收入从2001年的亿元增加至2020年的亿元，增%；净利润从2001年的

亿元增加至2020年的亿元增加%；

（2）公司高比例的分红：

从2001年至2020

年合计分红亿元，超召募资金净额亿元达亿元；（3）公司股价在二级市场的

突出表现：

以2001年开盘价至2020年间最高价计算回报30倍，以2001年至2020年间最低价至

最高价计算回报40倍，以2001年开盘价至2020年收盘价计算回报23倍。

贵州茅台2020年实现收入亿，净利润43亿，别离同比增加%和%，2020

年实现EPS为元。

公司自由现金流量增速下降33%，要紧在于当期营运资本和资本开支

大幅增加：

2020年公司销售商品收到现金118亿，同比增加%，而支付现金最多的是各

项税费同比增加%，同时购买商品和劳务支付现金增加28%，支付给职工的现金大幅增加

52%，致使其经营活动现金流量净额同比下降20%，达到42亿。

同时在资本开支大幅增加34%，分派股利大幅增加40%的背景下，公司现金及等价物净增加额同比下降51%。

公司净利润增速

低于收入增速要紧在于期间费用率大幅提高所致，除营业收入之外，其他几个要紧项目的

同比增速继续呈现出下降的趋势，反映了公司盈利能力的下降。

茅台的品牌号召力在中国高端白酒中是公认的，存在较大的供求缺口。

公司在财务风险

方面操纵的相对好，公司归还长期债务的能力超级强，公司当前的股东权益比重相对较高，

说明公司没有利用财务杠杆作用来扩大经营规模，在尔后新的市场投入能更好地利用财务杠

杆来扩大经营规模，使得公司的偿债能力和营运扩展更为合理。

在财务结构和偿债能力上公

司表现的有为突出，这为公司以后的经营提高较强的抗风险能力。

五粮液与茅台10年前仍是齐头并进。

茅台一直以利润最高占先，而五粮液那么贵在规模最

大。

最近几年来，实行品牌多元化的五粮液被一直专注于做酱香酒的茅台撇开：

2020年，产量仅

约两万吨的茅台实现销售约亿元，利润达43多亿元；而五粮液共销售系列酒万吨，

实现销售亿元，利润亿元。

茅台年年都在尽力提升产能，这让已经在高端竞争

中处于劣势的五粮液超级紧张。

五粮液2020年上半年推出酱香型白酒，而茅台为应付高端市

场的销售下滑，不吝采取控量保价的策略，鼓舞经销商进入餐饮、酒店等渠道扩展市场。

两家上市公司假设要跳出价钱竞争的窠臼，茅台、五粮液必需进行战略转型，茅台应增强

中低产品的市场建设，五粮液应增强纵深进展，不然将会面临加倍严峻的市场挑战。