一对股指期货风险管理的认识_精品文档.ppt

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一、对股指期货风险管理的认识一、对股指期货风险管理的认识二、机构投资者参与股指期货交易二、机构投资者参与股指期货交易风险要素分析风险要素分析三、数理定价模型在风险管理中的应用三、数理定价模型在风险管理中的应用内容提要内容提要时间时间情况情况结果结果1987.10.191987.10.19美国股市下挫美国股市下挫23%23%美国资本市场缩水美国资本市场缩水11万亿美元万亿美元19891989年末年末日本股市泡沫破灭日本股市泡沫破灭,日经指数从日经指数从3900039000点下跌到点下跌到1700017000点点资本损失资本损失77万亿美元万亿美元,造成日本造成日本大规模空前的金融危机大规模空前的金融危机19971997年年亚洲金融风暴亚洲金融风暴印尼、韩国、马来西亚、泰国印尼、韩国、马来西亚、泰国股票市值损失约股票市值损失约3/43/41998.81998.8俄罗斯的债务危机俄罗斯的债务危机导致全球金融信用危机，大型导致全球金融信用危机，大型对冲基金对冲基金长期资本管理公长期资本管理公司（司（LongLongTTermermCCapitalapitalMManagementanagement）的破产的破产对股指期货风险管理的认识对股指期货风险管理的认识1、金融事件回顾、金融事件回顾金融市场唯一变化的常量就是它们的不可预见性金融市场唯一变化的常量就是它们的不可预见性通过对金融市场风险的管理通过对金融市场风险的管理事件警示事件警示我们的追求我们的追求可以部分地降低各种来源不同的风险可以部分地降低各种来源不同的风险金融事件回顾金融事件回顾（以百万计）美国,加州奥兰治县1994年12月反向回购1810日本,昭和壳牌石油公司1993年2月货币远期1580日本,鹿岛石油公司1994年2月货币远期1450德国,金属股份公司1994年1月石油期货1340英国,巴林银行1995年2月股指期货1330加纳，阿散蒂省1999年10月黄金“新型期权”570日本,YakultHonsha1998年3月股指衍生工具523智利,国营铜公司1994年1月铜期货200美国,宝洁公司1994年4月差额互换157英国,国家威敏斯特银行1997年2月互换期权127对股指期货风险管理的认识对股指期货风险管理的认识公司公司公司公司日期日期日期日期金融工具金融工具金融工具金融工具损失额损失额损失额损失额22、衍生工具使用不当导致的风险案例、衍生工具使用不当导致的风险案例对股指期货风险管理的认识对股指期货风险管理的认识33、在三种市场状态下基于、在三种市场状态下基于不同使用目的的操作策略不同使用目的的操作策略：

（如下表）（如下表）对股指期货风险管理的认识对股指期货风险管理的认识预期市场预期市场趋势上升趋势上升预期市场预期市场震荡平衡市震荡平衡市预期市场预期市场趋势下跌趋势下跌第一类第一类投机投机买买入入期期指指，推推高高股价股价短线高抛低吸短线高抛低吸沽沽空空期期指指，打打压压股股价价；如如果果原原来来持持股股不不足足，要要不不断断的的高高吸低抛吸低抛第二类第二类套期保值套期保值买买入入期期指指，在在买买入入股股票票的的同同时时平平掉相应的好仓掉相应的好仓不操作不操作沽沽空空期期指指，在在卖卖出出股股票票的的同同时平掉相应的空仓合约时平掉相应的空仓合约第三类第三类动态对冲动态对冲平掉空仓平掉空仓不操作不操作沽沽空空期期指指或或平平好好仓仓，但但一一般般不会卖出股票不会卖出股票第四类第四类资产配置资产配置买入期指和股票买入期指和股票不操作不操作沽沽空空期期指指或或平平好好仓仓，逐逐步步卖卖出股票出股票第五类第五类指数化投资指数化投资积极买入期指积极买入期指不操作不操作暂不操作，等待低位暂不操作，等待低位第六类第六类指数套利指数套利操操作作近近乎乎中中性性，与与市市场场上上升升或或下下跌跌无无关关。

可可能能使使用用程程序序交交易易。

期期指指升升水水时时，卖卖出出期期指指，买买入入股股票票，待待基基差差缩缩小小，平平空空仓仓，卖卖出出股股票票（卖卖出出股股票票的的过过程程可可能能先先沽沽空空期期指指，进进行行套套期期保保值值）；但期指贴水时无法操作但期指贴水时无法操作投资者投资者机构机构投资者投资者机构投资者参与股指期货交易机构投资者参与股指期货交易风险要素分析风险要素分析市场市场行情预测风险行情预测风险套保中的风险套保中的风险投资组合中的风险投资组合中的风险套利中的风险套利中的风险风险管理制度设计与执风险管理制度设计与执行的风险行的风险代理机构代理机构自自身身风风险险要要素素分分析析机机构构投投资资者者投投资资股股指指期期货货市市场场结结构构方方面面的的风风险险要要素素分分析析法律风险法律风险技术风险技术风险流动性风险市场缺陷造成的风险政策变化带来的风险法规及制度变化带来的风险（一一）、市场结构方面的风险市场结构方面的风险1、机构投资者与市场之间的风险要素分析、机构投资者与市场之间的风险要素分析

（2）、市场缺陷造成的风险、市场缺陷造成的风险（3）、政策变化带来的风险）、政策变化带来的风险（4）、法律及制度变化带来的风险）、法律及制度变化带来的风险

（1）、流动性风险、流动性风险机构投资者参与股指期货交易机构投资者参与股指期货交易风险要素分析风险要素分析流动性流动性风险风险资产流动性风险资产流动性风险资产流动性风险资产流动性风险资产流动性风险资产流动性风险融资流动性风险融资流动性风险融资流动性风险融资流动性风险融资流动性风险融资流动性风险12机构投资者参与股指期货交易机构投资者参与股指期货交易风险要素分析风险要素分析流动性风险流动性风险资产流动性风险资产流动性风险:

也称市场也称市场/产品流动性风险产品流动性风险当相对于正常交易单位当相对于正常交易单位,交易头寸太大交易头寸太大,从而交易不能从而交易不能按现行市场价格进行交易时按现行市场价格进行交易时,就产生了资产流动性风险就产生了资产流动性风险,这这类风险因资产种类和交易时间而异。

类风险因资产种类和交易时间而异。

流动性风险流动性风险对于机构投资者可能面对以下三种流动性风险：

对于机构投资者可能面对以下三种流动性风险：

A、如果市场深、如果市场深度不够，机构投度不够，机构投资者可能无法在资者可能无法在在预期的价位上在预期的价位上按计划建立充足按计划建立充足的头寸，从而使的头寸，从而使建立成本提高，建立成本提高，影响保值效果。

影响保值效果。

B、当市场出现、当市场出现急速变化使投资急速变化使投资者面临不利局面者面临不利局面时，如果流动性时，如果流动性不充分，可能导不充分，可能导致持有较大头寸致持有较大头寸的机构投资者无的机构投资者无法快速调整持仓，法快速调整持仓，从而产生损失。

从而产生损失。

C、在股指期货、在股指期货交易中交易中,在到期在到期交割日成交会交割日成交会极度萎缩极度萎缩,对不对不想通过交割方想通过交割方式结束头寸的式结束头寸的投资者投资者,如果在如果在交割日仍持有交割日仍持有较大头寸可能较大头寸可能不容易处理不容易处理。

恒生指数恒生指数0612合约合约:

在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明显显,如持有大量头寸到交割日如持有大量头寸到交割日,可能需要进行交割以结束持仓可能需要进行交割以结束持仓.流动性风险流动性风险解决办法：

解决办法：

流动性风险流动性风险资产流动性风险可通过对某些市场或产品流量加以限制，资产流动性风险可通过对某些市场或产品流量加以限制，或利用分散化的手段来进行管理。

或利用分散化的手段来进行管理。

融资流动性风险：

融资流动性风险：

也称现金流风险也称现金流风险流动性风险流动性风险实际上，如果现金储备不足，我们会陷入这样一种状况：

市场价值实际上，如果现金储备不足，我们会陷入这样一种状况：

市场价值的损失产生了对现金支付的需求，这会导致以不利的价格对投资组的损失产生了对现金支付的需求，这会导致以不利的价格对投资组合进行非自愿的清理，这种追加保证金并产生更大的损失而形成的合进行非自愿的清理，这种追加保证金并产生更大的损失而形成的恶性循环，有时称之为恶性循环，有时称之为“死亡螺旋死亡螺旋”解决办法解决办法流动性风险流动性风险融资风险可从通过恰当的现金流需求计划来控制，而现金流需求则融资风险可从通过恰当的现金流需求计划来控制，而现金流需求则可通过对现金流缺口设置限制，加以控制。

可通过对现金流缺口设置限制，加以控制。

市场缺陷造成的风险市场缺陷造成的风险机构投资者与市场之间的风险要素分析机构投资者与市场之间的风险要素分析整个宏观经济或金融市场存在结构性缺陷时，可能使机构投资者参与整个宏观经济或金融市场存在结构性缺陷时，可能使机构投资者参与股指期货暴露在巨大的风险之下，特别是在开放的金融市场中，脆弱股指期货暴露在巨大的风险之下，特别是在开放的金融市场中，脆弱的经济和金融基础容易受到国际游资的攻击，增加了投资风险。

的经济和金融基础容易受到国际游资的攻击，增加了投资风险。

1997年，印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、韩国，年，印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、韩国，股市，汇率双双重挫，股票市场损失近股市，汇率双双重挫，股票市场损失近3/4，市场缺陷造，市场缺陷造成了系统性风险。

放松银根，不良资产膨胀；金融系统成了系统性风险。

放松银根，不良资产膨胀；金融系统管理混乱；经常项目长期发生逆差；出口增长速度放慢；管理混乱；经常项目长期发生逆差；出口增长速度放慢；外汇储备量少；对外国资本敞开大门；政治不稳定；僵外汇储备量少；对外国资本敞开大门；政治不稳定；僵硬的汇率政策。

硬的汇率政策。

例：

东南亚金融风暴：

例：

东南亚金融风暴：

金融市场的纠错机制与逼仓惯例，受全球基金沽压，产生了危机。

金融市场的纠错机制与逼仓惯例，受全球基金沽压，产生了危机。

市场缺陷造成的风险市场缺陷造成的风险政策变化带来的风险政策变化带来的风险机构投资者与市场之间的风险要素分析机构投资者与市场之间的风险要素分析政府对经济或金融市场突如其来的政策变化政府对经济或金融市场突如其来的政策变化,可能会导致金融市可能会导致金融市场剧烈波动场剧烈波动,使投资面临巨大的风险使投资面临巨大的风险.案例案例12月月18日泰国央行突然宣布新的外汇管制规定日泰国央行突然宣布新的外汇管制规定,其后在短时间内又撤其后在短时间内又撤消新措施消新措施,导致指数暴涨暴跌导致指数暴涨暴跌,投资者暴露在巨大的政策风险下投资者暴露在巨大的政策风险下!

政策变化带来的风险政策变化带来的风险法规及制度变化带来的风险法规及制度变化带来的风险机构投资者与市场之间的风险要素分析机构投资者与市场之间的风险要素分析当一笔交易在法律上被认为无效时，如交易所在市场出现紧急当一笔交易在法律上被认为无效时，如交易所在市场出现紧急情况下所采取的特别措施：

如增加保证金或强制减仓而造成流情况下所采取的特别措施：

如增加保证金或强制减仓而造成流动性风险或资产组合部分头寸敞口现象。

动性风险或资产组合部分头寸敞口现象。

2、机构投资人与投资者之间风险要素分析、机构投资人与投资者之间风险要素分析市场结构方面的风险市场结构方面的风险对于资金是通过募集方式筹集的机构投资者，在参与股指期货对于资金是通过募集方式筹集的机构投资者，在参与股指期货时必须考虑投资者的态度，让投资者充分了解机构参与股指期时必须考虑投资者的态度，让投资者充分了解机构参与股指期货的动机和意义，避免出现投资者的误解而抽回资金，影响机货的动机和意义，避免出现投资者的误解而抽回资金，影响机构的投资运做。

构的投资运做。

解决办法解决办法机构投资人与投资者之间风险要素分析机构投资人与投资者之间风险要素分析1、要让投资者理解股指期货的作用，了解股指期货的基本交易特征、要让投资者理解股指期货的作用，了解股指期货的基本交易特征2、要让投资者了解机构参与股指期货的目的，以及进行股指期货交、要让投资者了解机构参与股指期货的目的，以及进行股指期货交易后面临的利益和风险。

易后面临的利益和风险。

3、要将机构