密封件行业市场现状及中密控股业务布局核心竞争力分析.docx

密封件行业市场现状及中密控股业务布局核心竞争力分析.docx

《密封件行业市场现状及中密控股业务布局核心竞争力分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《密封件行业市场现状及中密控股业务布局核心竞争力分析.docx（31页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

密封件行业市场现状及中密控股业务布局核心竞争力分析

正文目录

图13：

原油加工概况9

图14：

2003-2019年中国炼油产能情况（亿吨/年）10

图15：

2010-2020年中国原油加工量情况10

图16：

2019年我国炼厂平均开工率低于世界平均水平10

图17：

2019年石化、煤化工固定资产投资额增速较高12

图18：

密封行业增速与下游固定资产投资额关联度较高，变化略微超前12

图19：

“十四五”期间天然气管道建设将提速13

图20：

我国金属密封件制造企业数量逐年减少17

图21：

2022年公司机械密封业务市占率有望提升至20%以上17

图22：

2016-2019年优泰科业绩18

图23：

2016-2019年华阳密封业绩18

表1：

全球三大巨头及主要竞争对手简介9

表2：

大型炼化项目一览表11

表3：

我国天然气基础设施远低于世界平均水平12

表4：

各领域增量市场空间预测14

表5：

各领域存量市场空间预测15

表6：

公司收入拆分预测20

表7：

公司当前估值低于机械零部件行业平均22

表附录：

三大报表预测值23

1.机械密封件龙头，成长路径清晰，增速远超行业

1.1.主营机械密封，主要下游为石化行业

公司为国内密封件行业龙头，是目前我国密封行业内唯一的A股上市公司。

公司主要产品机械密封、干气密封是一种重要的工业基础件，广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电、电力、水电、制药、冶金、食品、船舶、航天航空等各个工业领域，主要用于解决在高温、高压、高速及高危介质下转动设备运转时的泄漏问题，产品性能直接影响上述领域客户项目的安全、环保、节能及长周期运行。

公司六成收入来自下游石油化工行业。

公司营业收入的60%以上来自于石油化工行业（包括部分装备制造业的增量业务），与石化行业的景气度高度相关。

图1：

密封件行业产业链情况

图2：

2019年公司终端各行业收入占比

装备制造业石油化工煤化工

矿山其他

公司主营业务为机械密封（广义），收入占总营收82.1%。

公司产品种类丰富，覆盖全面，包括泵用密封、压缩机密封、橡塑密封及密封辅助系统等，适配炼化、油气输送、核电等各个领域。

其中机械密封（狭义）和干气密封、其配套辅助系统、零配件、产品修复等为机械密封（广义）相关分部，是公司的主营业务，2019年收入为7.3亿元，占总营收比重82.1%；其次为橡塑密封业务，2019年收入1.3亿元，占总营收比重14.0%；其余为旋喷泵等其他机械产品。

图3：

公司主要产品

图4：

2019年公司各产品收入占比

机械密封

干气密封及系统橡塑密封

密封辅助系统

公司共四家子公司。

公司实际控制人为四川省机械研究设计院，持股24.86%。

省机

械院技术实力雄厚，项目经验丰富，在智能制造等项目上向公司传输了很多经验。

下属子公司包括桑尼机械（机械密封制造，100%）、优科泰（橡塑密封，100%）、华阳密封（高端机械密封，98.78%）、SinosealGmbH（SPV，100%）。

2020年2月，公司公告拟以2.1亿元收购新地佩尔100%股权，横向拓展，进军特种阀门领域。

图5：

中密实际控制人为四川省机械研究设计院

1.2.通过主机占领终端，成长路径清晰

机械密封行业下游可分增量市场需求及存量市场需求。

机械密封的市场应用主要包括两方面：

主机厂的机械密封配套、终端客户的机械密封件的修复及更换。

石油化工、煤化工等行业的新增固定资产投资通过对主机厂商压缩机、泵等设备的需求决定了机械密封的增量市场需求。

同时，机械密封是一种易损件，特别是用于高温、高压、高速、有毒等介质下的机械密封通常每1-2年就需要更换，由此提供存量主机上机械密封件的修复、更换等商品和服务构成了存量市场需求。

图6：

存量增量市场商业模式示意图

通过主机占领终端，以增量带动存量实现业绩增长。

主营业务中，公司增量业务增速

受下游行业景气度影响波动较大，2017-2019年，增速由60%降到12%，且面向增量市场产品定价低于存量市场近一半，利润实现大部分源自存量市场需求。

公司坚持“通过主机占领终端”战略，以低价在增量市场抢占份额，带动存量市场份额的持续扩大，从而实现业绩增长。

图7：

公司增量业务增速波动较大

增量业务营收（亿元）YOY增量业务占比

4.060.0%70%

3.560%

49.9%

3.044.4%50%

2.538.5%40.7%38.2%

40%

2.043.5%

1.530%

1.011.6%13.0%20%

0.510%

0.00%

20162017201820192020H1

1.3.盈利水平良好，业绩表现亮眼

公司业绩增速维持高位，经营能力引人注目。

2015-2019年，公司营业收入从3.2亿元增长至8.9亿元，年均复合增速达28.7%；归母净利润从0.8亿元增长至2.2亿元，年复合增速达28.1%。

受下游景气度影响，2017-2019年营收增速逐年下降，但归母净利润增速不降反升，公司经营能力十分优秀。

2019年利润增速回落主要系收购优泰科和华阳密封产生的成本费用摊销，以及实施2018年限制性股票激励计划产生的费用摊销所致。

图8：

2017-2019公司营收增速逐年下降

图9：

2017-2019公司归母净利润增速不降反升

营业总收入（亿元）YOY

10.048.4%42.1%60%

8.026.1%50%

40%

6.030%

4.03.2%-1.2%20%

-9.4%10%

2.00%

-10%

0.0-20%

2.542.0%50%

2.022.8%29.6%40%

19.1%30%

1.520%

1.0-7.7%-2.7%10%

0.50%

-10%

0.0-20%

2020年一季度公司业绩受疫情影响较大，二、三季度公司调整迅速，皆实现正增长。

随下游行业回暖，公司业绩增速有望恢复高位。

归母净利润（亿元）YOY

公司盈利水平维持良好，存量毛利率高于增量。

2015-2019年毛利率、净利率分别高

达53%、24%以上，高于机械行业平均水平，2020前三季度有所回落系毛利率较低的增量业务占比增加所致。

增量业务产品价格低且受市场竞争影响波动幅度较大，因此毛利率较低。

存量市场中，公司产品价格较高，拉高整体毛利率水平。

总体来看，公司下游议价能力较强，盈利水平维持良好。

图10：

公司毛利率、净利率水平较高

图11：

增量业务毛利率水平显著低于综合毛利率

毛利率净利率

70%57.8%58.5%56.8%53.3%54.1%

60%50.2%

50%

40%

25.4%29.2%24.3%24.3%24.9%23.0%

30%

20%

10%

0%

增量业务毛利率综合毛利率

65%58.5%56.8%

60%53.3%54.1%

55%49.7%

50%

45%39.1%37.0%37.0%38.2%

40%

35%28.0%

30%

25%

20%

20162017201820192020H1

1.4.公司成长空间巨大，营收增速远超竞争对手

国际机械密封行业集中度高，三巨头占比约70%。

全球机械密封件市场规模近300亿人民币，约翰克兰（英国）、伊格尔·博格曼（德国）、福斯（美国）三家公司机械密封营收分别为9.5亿英镑、8.6亿欧元、8亿美元，共占到全球份额的70%左右。

三大巨头皆在中国设厂，其中约翰克兰、博格曼所占国内市场份额较高。

公司规模仅有国际龙头约翰克兰的11%，成长空间巨大。

2011-2019年，约翰克兰营收由8.9亿英镑增至9.5亿英镑，年均增长0.7%；公司营收由2.4亿元增至8.9亿元，年均增长17.8%，增速远高于约翰克兰，而2019年规模仅为其11%，增长空间依然巨大。

中密营收（亿元）约翰克兰营收（亿元）

国内市场公司营收规模最大，增速远超竞争对手。

公司在国内的主要竞争对手为约

翰克兰、博格曼以及国内密封企业丹东克隆。

5年前国内前三名依次为约翰克兰、丹东克隆、博格曼，国内体量均在3-4亿元之间，现今比当时略增至4-5亿元区间。

而公司由当

时的3亿元迅速成长到9亿元规模，跃居国内第一，增速远超竞争对手。

表1：

全球三大巨头及主要竞争对手简介

公司名称

简介

伊格尔·博格曼

由日本伊格尔和德国博格曼于2004年合并而成。

伊格尔〃博格曼中国包括1995年成立的上海博格曼有

限公司和1997年成立的大连博格曼有限公司。

主要产品有离心式压缩机、反应釜、离心机和搅拌器等的机械密封，以及密封辅助系统的过滤器、分离器、冷却器、密封系统工作站和磁力驱动联轴器等。

约翰克兰

成立于1917年，是世界上最大的机械密封及相关产品的生产企业，1988年在我国设立约翰克兰科技

（天津）有限公司。

产品包括机械密封、干气密封、盘根密封、密封辅助系统、联轴节和润滑系统等全系列机械密封产品。

福斯

福斯是世界公认的电力、石油、天然气、化工及其他行业的泵、阀门、密封自动控制及服务的领导厂商。

福斯业务遍布全球超过56个国家/地区，拥有超过18,500名员工，是一家将全球化与本土化完美结合的公司。

丹东克隆

成立于1988年，主要产品焊接金属波纹管机械密封、挠性膜片联轴器、磁力驱动泵等。

2.政策持续加码，下游需求有望加速扩张

2.1.“大炼化”时代老旧产能转换提速，新增投资增速有望超预期

石油炼化行业是原油开采的下游加工环节，以原油、燃料油等原料油生产汽油、柴油、干气、石脑油和石油焦炭等产品，其中汽、柴油为当前主要的动力燃料，干气和石脑油为下游石油化工的主要原料来源。

图13：

原油加工概况

目前我国炼油产能存在结构性过剩，主要为低端产能过剩。

根据《2019年国内外油

气行业发展报告》，2019年中国炼油产能为8.6亿吨/年，原油加工量为6.52亿吨，国内炼能过剩趋重，主要为低端产能过剩。

2015年中国炼厂平均规模约为323万吨/年，2019年末上升到423万吨/年，与世界平均水平（750+万吨/年）差距仍然明显。

图14：

2003-2019年中国炼油产能情况（亿吨/年）

图15：

2010-2020年中国原油加工量情况

10

8.18.38.6

87.2

65.5

43

2

0

200320082012201720182019

原油加工量（亿吨）YOY

815%

6.06.5

64.74.85.05.25.45.7

4.24.510%

43.2

25%

00%

我国炼厂运行负荷率与国外相差明显。

随着炼厂综合能力的提高，中国主流炼厂告别过去“一年一修“的模式，连续运行周期趋长，但运行负荷率仍与国外相差明显。

2019年，日本、韩国炼厂的平均开工率分别达到94.5%、99.6%，接近满负荷，西欧炼厂平均

开工率为86%，北美为89.4%；中国炼厂平均开工率仅为75.5%，低于世界炼厂平均80.9%的