快递行业顺丰控股分析报告.docx

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快递行业顺丰控股分析报告

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2017年5月

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1.行业回顾：

快递维持高增长，顺丰独霸鳌头

我们认为快递行业目前处于高速发展繁荣期，随着电商拆单以及微商的发展，行业在3-5年内仍将维持40%左右的高增速。

顺丰以其坚定的高端快递路线脱颖而出，稳定价格保增长，独霸行业龙头地位。

1.1需求新支点显现，行业仍可维持高增速

快递发展处于繁荣期，增速高位维稳。

2010年以来，快递单量及快递业务收入快速增长。

快递单量由2010年的23.4亿件增长至2016年的313.50亿件，复合增速54.12%，快递业务收入由2010年的574.6亿元增长至2016年的4005.0亿元，复合增速38.21%。

同时,2016快递业务量同比增长51.7%；业务收入同比增长44.6%，整体增速仍保持在高位。

图1：

2010年来快递收入增速持续上升

图2：

快递单量增速保持50%增长

网购快件占比过七成，拉动快递行业快速发展。

近几年快递行业的高速发展，得益于电子商务的爆发式增长，快递企业为电子商务提供了商品运送服务，同时电子商务又为快递业务量的增长提供了支撑。

据国家邮政局快递市场监管报告显示，2015年淘宝、天猫等电商快递包裹近150亿件，占比过七成，并保持上升趋势。

图3：

电商快递占比高达70%

包裹货值降低增加拆单频次，抵冲电商增速下滑影响。

随着电商布局的完成，网购人数增速逐步下降，这使得电商交易额增速逐步降低。

16年第三季度淘宝网成交额8370亿元，仅同比增长24%，同比增速较15年同期下降10个百分点。

但同时，随着网购的普及，低值物品网购频次增加，单个包裹货值逐渐下降。

以双十一为例，2016年双十一平均每个包裹183.71元，而2011年双十一平均每个包裹236.36元，5年下降52.55元。

单个包裹货值的降低增加了网购拆单频次，一定程度抵冲电商成交额增速下降的影响，电商快递单量扔维持相对高速增长，同样以双十一为例，2016年双十一当天电商订单量6.57亿件，同比增速仍高达41%。

单个包裹成本的下滑，增加了民众使用快递的意愿，在电商整体交易额下

滑的情况下，拆单成为支撑快递单量增长的最核心因素。

图4：

双十一单个包裹价格出现大幅下滑

图5：

电商快递单量增速仍在高位

微商行业渐起，为快递增量提供新支点。

智能手机的普及，带来移动购物移动支付占比逐渐增多，根据阿里巴巴统计，2016年第二季度移动购物占比高达75%，较去年同期增长20个百分点。

移动购物的增多，促使了微商行业的兴起，自2014年微商行业成型以来，近两年维持高速增长状态，预计2016年微商交易额可达3607.3亿元，同比增长98.3%。

微商交易同样主要借助快递进行商品运输，同时，微商基于熟人关系，与淘宝等传统网络渠道具有一定替代性，但综合而言多为新创造的消费，因此微商的兴起将为快递业务增量提供一定的支撑。

图6：

移动购物占比达到75%

图7：

微商交易额增长迅速

根据以上分析，我们仍然认为虽然快递高增速难以长期维持，但受益于电商拆单频次的增加以及微商的兴起，短时间内快递单量仍将维持40%左右的高增速。

1.2行业发展上升期，集中度较低竞争激烈

我国快递起步相对较晚，目前虽然经历了起步、发展、繁荣三个阶段，但仍处于行业上升初期。

起步期：

中邮速递独家垄断。

上世纪70年代末至80年代，快递业务作为新的行业理念由美日等国家引入中国，同时1980年国有控股中邮速递成立，并与1984年开始国内快递业务，中国大陆快递行业正式起步。

发展期：

民营快递企业进入市场。

上世纪90年代初至二十一世纪初，顺丰快递和申通快递最先成立，随后天天、韵达、圆通、中通等民营快递随之成立，民营企业逐步进入快递市场。

繁荣期：

快递行业高速发展。

2010年以后，随着淘宝、京东等P2P/B2C电子商务平台的兴起，网购促进了快递行业的高速发展，同时多家快递逐步部署国际业务，我国快递行业进入繁荣发展期。

图8：

我国快递发展进程一览

我国快递市场CR3仅41%，较美、日成熟市场集中度低。

2010年以来，网购的普及带来了快递市场体量爆发式的增长，加盟模式的低扩张成本使得前几年大量“小、散、弱”的快递企业涌入市场，使得我国快递行业集中度相对较低。

美国、日本快递行业CR3分别高达92%、93%，而我国快递CR3仅41%，上市的前五大巨头市场份额总和也仅61%，远低于美、日成熟市场。

图9：

我国快递集中度远低于海外

图10：

市占率上圆通、中通领跑

行业分散竞争激烈，快递单价持续走低。

大量“小、散、弱”快递企业凭借加盟模式进入快递行业，为抢占电商快递市场，各加盟系企业纷纷降价欲以价格抢占市场提高市场份额，这使得整体快递客单价持续降低。

2016年，规模以上快递平均客单价12.71元/票，较2015年减少0.69元/票，同时2017年3月份客单件仅12.61元/票，环比虽有好转，但仍出于较低水平。

图11：

快递平均价格持续走低

顺丰面向中高端不参与价格战，发展新兴业务或成未来趋势。

由于四通一达采用的是加盟模式，并且初期主要是通过B2C市场迅速发展起来，其主要面向中低端市场，同质化较为严重，因此他们主要通过价格战争取客户；而顺丰采用自营模式，对全国各个网点网络的管理更为高效，在时效控制上更为精准，主要面向中高端市场，中高端客户对价格敏感度较低且更注重品质。

此外，顺丰现有的冷链物流建设及机队建设等在全国均遥遥领先，其重点发展的冷链物流、重货快运等业务属于新兴业务，未来具有极大的发展空间。

我们认为，快递行业未来趋势以整合为主，加盟企业亟需转型，而直营企业，如顺丰等有望厚积薄发。

1.3坚持高端快递定位，稳居行业龙头地位

顺丰控股主营速运物流业务，速运产品多元化。

公司速运物流业务分为国内时效件、仓储配送、重货运输、增值服务、冷运服务、国际快递等业务产品。

其中以国内时效件业务产品为核心，2016年国内时效件业务收入460.35亿元，占速运物流业务总收入的80%。

图12：

以国内时效件业务为核心

公司国内时效件业务坚持中高端路线，业务产品逐渐标准化，现主要有顺丰即日、次晨、次日、隔日及同城业务等四个标准化产品。

表1：

顺丰标准化快递产品

产品体系优化，带来业务稳定增长。

公司坚定中高端产品定位，在提高产品质量的同时积极发展大客户，带来业务量的稳健增长。

2016年公司共完成快件25.80亿票，同比增长31%，同时快递单价22.15元，保持相对稳定，带来了快递业务整体收入的稳健增长，2016年公司速运物流不含税营业收入571.41亿元，同比增长21.75%。

图13：

2016年业务量增长31%

图14：

2016年快递收入增长21.75%

坚持高端路线独立于“通达系”，维持高单价稳居行业龙头。

顺丰快递以其高品质服务稳定在高端快递市场发展，在运营上区别于“通达系”的价低保量，不参与低端快递的价格战，客单价一直处于高处维稳状态，2016年平均每单收入22.15元，较15年略微降低1.68元，但仍然远高于行业12.71元的均值。

高单价水平为公司带来了高营收稳健增长，2016年公司实现快递业务收入571.41亿元，同比增长21.75%，以14、15年已有营业数据来看，顺丰14、15年营收分别389.11亿元、481.01亿元，远高于其他四家上市快递，稳居行业龙头地位。

图15：

顺丰单价远高于行业均值

图16：

顺丰营收要高于其他四家上市快递

2.顺丰优势：

直营、机队、人

顺丰快递能够在行业中脱颖而出，得益于直营模式、机队资产以及研发人才三方面：

1、直营模式有助于加强派件团队管理，提高服务品质提升公司口碑；

2、机队资产支撑有助于加快运输速度，保障派件时效；

3、人才充足有助于提高研发能力，使公司加速向信息化迈步打造现代化物流企业。

2.1模式占优，直营优势凸显服务有保障

目前中国快递市场存在直营及加盟两种模式，直营模式控制力更强。

直营模式以顺丰快递及中邮速递为代表，公司控制整个快递运输网络及流程，运营控制力较强，具有服务质量把控优势，同时收入相对较高，但由于重资产模式扩张成本较高；加盟模式以“四通一达”为代表，公司只负责干线运输及中转，运营控制力较弱，致使服务质量把握相对较弱，但扩张成本较低，在行业发展初期易于抢占市场份额。

表2：

直营、加盟模式对比

网络布局初步完成，加盟扩张优势边际效率下滑。

快递行业经过近5年的高速发展，各大快递巨头迅速扩张，并广泛布局全国快递网络，目前巨头企业快递网络县级城市覆盖率平均94.2%，网络布局初步完成。

网络布局初步完成后扩张速度下降，加盟模式在扩张低成本方面的边际优势逐渐消失，而在管理方面投入的边际成本逐步上升。

表3：

5家企业产业布局情况（截止2016年底）

目前成本压力增大，通达系降价竞争更难。

随着前期抢占市场价格战的进行，目前通达系平均每单毛利已降至1元以下，15年圆通、申通平均每单毛利仅0.5元左右，中通及韵达稍高在0.7元左右；而顺丰客单价较高，平均每单毛利仍可维持在4元以上。

17年初，部分加盟快递企业发生员工罢工导致的爆仓事件，可以预见，随着人工成本的上升，未来在成本端的压力也会逐步体现在快递单价上，因此虽然价格战难以完全避免，但为保证快递运输质量，快递价格下降空间有限。

若加盟快递从价格竞争转变为服务质量竞争，顺丰遥遥领先的服务水平将成为竞争对手难以逾越的大山。

图17：

通达系单件毛利已降至低值

顺丰坚持直营模式，保障派送时效，同时服务品质高。

顺丰速递采取直营模式，资产雄厚拥有转运中心291个，自有飞机36架，并直接管理最后一公里的取派件服务，凭借高效运输及自有员工的高频派件实现了派件时效的领先。

一直以来顺丰派件速度远高于其他加盟系快递，邮政局统计，顺丰72小时派件准时率在近几年更是稳居行业首位。

派件时效的领先提高了顺丰速递的客户满意度，这为其带了了进入高端快递市场的资本。

同时顺丰快件申诉率一直维持在低水平，近三个月平均每月每百万件快递有效申诉件数仅2.69件，远低于其他快递企业。

图18：

顺丰申诉率远低于加盟系快递

服务行业重服务，快递行业终将以服务品质为导向。

快递行业属于高端物品运输服务行业，在快递行业发展初期迅速扩大市场普及度，价格敏感度相对较高，服务品质要求较低，但随行业的发展，市场相对稳定，价格敏感度下降，作为服务行业终将提高服务品质敏感度。

顺丰借直营模式以其高品质服务，有望随行业的发展优势凸显。

2.2资产雄厚，三网联合保障配送时效

天网+地网+信息网构建智能物流核心竞争力，全国覆盖率达97%。

公司以自有机队、运输车队及互联网系统构建起“天网、地网、信息网”三网合一的物流体系。

截止2016年底，公司业务覆盖全国331个地级市、2620个县区级城市，近13000个自营网点。

国际标快/国际特惠业务涉及全球51个国家，国际小包业务覆盖全球200个国家及地区：

图19：

天网+地网+信息网构建智能物流核心竞争力

机队配置充足，航空资源和运营能力领先。

顺丰快递总资产441亿元，货币资金69亿元，资产雄厚，支撑起了其航空运输业务的发展。

公司于2003年与扬子江快运合作开始航空件服务，并于2009年实现货运首飞，成为我国首家民营货运航空公司。

目前顺丰控股自有全货机36架，租赁全货机15架，每晚运行货运140班，覆盖全国37和主要城市，成为国内领先的空运快递公司。

表4：

顺丰、EMS、圆通航空机队建设比较

航空货运高效利用，16年实现航空运输99.6万吨。

为保证运输时效及质量，顺丰快递充分利用航空运输资源。

2016年，全年顺丰专机航班数多达3.1万次，共发运42.8万吨，实现日均专机航班86次，专机货运1173吨。

同时公司还通过自营、代理或三方合作等合作模式