快递行业顺丰控股分析报告.docx

1、快递行业顺丰控股分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年5月正文目录图目录表目录1. 行业回顾：快递维持高增长，顺丰独霸鳌头我们认为快递行业目前处于高速发展繁荣期，随着电商拆单以及微商的发展，行业在3-5年内仍将维持40%左右的高增速。顺丰以其坚定的高端快递路线脱颖而出，稳定价格保增长，独霸行业龙头地位。1.1 需求新支点显现，行业仍可维持高增速快递发展处于繁荣期，增速高位维稳。2010年以来，快递单量及快递业务收入快速增长。快递单量由2010年的23.4亿件增长至2016年的313.50亿件，复合增速54.12%，快递业务收入由2010年的574.6亿元增长至2016年的

2、4005.0亿元，复合增速38.21%。同时,2016快递业务量同比增长51.7%；业务收入同比增长44.6%，整体增速仍保持在高位。图1：2010年来快递收入增速持续上升图2：快递单量增速保持50%增长网购快件占比过七成，拉动快递行业快速发展。近几年快递行业的高速发展，得益于电子商务的爆发式增长，快递企业为电子商务提供了商品运送服务，同时电子商务又为快递业务量的增长提供了支撑。据国家邮政局快递市场监管报告显示，2015年淘宝、天猫等电商快递包裹近150亿件，占比过七成，并保持上升趋势。图3：电商快递占比高达70%包裹货值降低增加拆单频次，抵冲电商增速下滑影响。随着电商布局的完成，网购人数增速

3、逐步下降，这使得电商交易额增速逐步降低。16年第三季度淘宝网成交额8370亿元，仅同比增长24%，同比增速较15年同期下降10个百分点。但同时，随着网购的普及，低值物品网购频次增加，单个包裹货值逐渐下降。以双十一为例，2016年双十一平均每个包裹183.71元，而2011年双十一平均每个包裹236.36元，5年下降52.55元。单个包裹货值的降低增加了网购拆单频次，一定程度抵冲电商成交额增速下降的影响，电商快递单量扔维持相对高速增长，同样以双十一为例，2016年双十一当天电商订单量6.57亿件，同比增速仍高达 41%。单个包裹成本的下滑，增加了民众使用快递的意愿，在电商整体交易额下滑的情况下，

4、拆单成为支撑快递单量增长的最核心因素。图4：双十一单个包裹价格出现大幅下滑图5：电商快递单量增速仍在高位微商行业渐起，为快递增量提供新支点。智能手机的普及，带来移动购物移动支付占比逐渐增多，根据阿里巴巴统计，2016年第二季度移动购物占比高达 75%，较去年同期增长20个百分点。移动购物的增多，促使了微商行业的兴起，自2014年微商行业成型以来，近两年维持高速增长状态，预计2016年微商交易额可达3607.3亿元，同比增长98.3%。微商交易同样主要借助快递进行商品运输，同时，微商基于熟人关系，与淘宝等传统网络渠道具有一定替代性，但综合而言多为新创造的消费，因此微商的兴起将为快递业务增量提供一

5、定的支撑。图6：移动购物占比达到75%图7：微商交易额增长迅速根据以上分析，我们仍然认为虽然快递高增速难以长期维持，但受益于电商拆单频次的增加以及微商的兴起，短时间内快递单量仍将维持40%左右的高增速。1.2 行业发展上升期，集中度较低竞争激烈我国快递起步相对较晚，目前虽然经历了起步、发展、繁荣三个阶段，但仍处于行业上升初期。起步期：中邮速递独家垄断。上世纪70年代末至80年代，快递业务作为新的行业理念由美日等国家引入中国，同时1980年国有控股中邮速递成立，并与1984年开始国内快递业务，中国大陆快递行业正式起步。发展期：民营快递企业进入市场。上世纪90年代初至二十一世纪初，顺丰快递和申通快

6、递最先成立，随后天天、韵达、圆通、中通等民营快递随之成立，民营企业逐步进入快递市场。繁荣期：快递行业高速发展。2010年以后，随着淘宝、京东等P2P/B2C电子商务平台的兴起，网购促进了快递行业的高速发展，同时多家快递逐步部署国际业务，我国快递行业进入繁荣发展期。图8：我国快递发展进程一览我国快递市场CR3仅41%，较美、日成熟市场集中度低。2010年以来，网购的普及带来了快递市场体量爆发式的增长，加盟模式的低扩张成本使得前几年大量“小、散、弱”的快递企业涌入市场，使得我国快递行业集中度相对较低。美国、日本快递行业CR3 分别高达92%、93%，而我国快递CR3仅41%，上市的前五大巨头市场份

7、额总和也仅61%，远低于美、日成熟市场。图9：我国快递集中度远低于海外图10：市占率上圆通、中通领跑行业分散竞争激烈，快递单价持续走低。大量“小、散、弱”快递企业凭借加盟模式进入快递行业，为抢占电商快递市场，各加盟系企业纷纷降价欲以价格抢占市场提高市场份额，这使得整体快递客单价持续降低。2016年，规模以上快递平均客单价12.71元/票，较2015年减少0.69元/票，同时2017年3月份客单件仅12.61元/票，环比虽有好转，但仍出于较低水平。图11：快递平均价格持续走低顺丰面向中高端不参与价格战，发展新兴业务或成未来趋势。由于四通一达采用的是加盟模式，并且初期主要是通过B2C 市场迅速发展

8、起来，其主要面向中低端市场，同质化较为严重，因此他们主要通过价格战争取客户；而顺丰采用自营模式，对全国各个网点网络的管理更为高效，在时效控制上更为精准，主要面向中高端市场，中高端客户对价格敏感度较低且更注重品质。此外，顺丰现有的冷链物流建设及机队建设等在全国均遥遥领先，其重点发展的冷链物流、重货快运等业务属于新兴业务，未来具有极大的发展空间。我们认为，快递行业未来趋势以整合为主，加盟企业亟需转型，而直营企业，如顺丰等有望厚积薄发。1.3 坚持高端快递定位，稳居行业龙头地位顺丰控股主营速运物流业务，速运产品多元化。公司速运物流业务分为国内时效件、仓储配送、重货运输、增值服务、冷运服务、国际快递等

9、业务产品。其中以国内时效件业务产品为核心，2016年国内时效件业务收入460.35亿元，占速运物流业务总收入的80%。图12：以国内时效件业务为核心公司国内时效件业务坚持中高端路线，业务产品逐渐标准化，现主要有顺丰即日、次晨、次日、隔日及同城业务等四个标准化产品。表1：顺丰标准化快递产品产品体系优化，带来业务稳定增长。公司坚定中高端产品定位，在提高产品质量的同时积极发展大客户，带来业务量的稳健增长。2016年公司共完成快件25.80亿票，同比增长31%，同时快递单价22.15元，保持相对稳定，带来了快递业务整体收入的稳健增长，2016年公司速运物流不含税营业收入571.41亿元，同比增长21.

10、75%。图13：2016年业务量增长31%图14：2016年快递收入增长21.75%坚持高端路线独立于“通达系”，维持高单价稳居行业龙头。顺丰快递以其高品质服务稳定在高端快递市场发展，在运营上区别于“通达系”的价低保量，不参与低端快递的价格战，客单价一直处于高处维稳状态，2016年平均每单收入22.15元，较15年略微降低1.68元，但仍然远高于行业12.71元的均值。高单价水平为公司带来了高营收稳健增长，2016年公司实现快递业务收入571.41亿元，同比增长21.75%，以14、15年已有营业数据来看，顺丰14、15年营收分别389.11亿元、481.01亿元，远高于其他四家上市快递，稳居

11、行业龙头地位。图15：顺丰单价远高于行业均值图16：顺丰营收要高于其他四家上市快递2. 顺丰优势：直营、机队、人顺丰快递能够在行业中脱颖而出，得益于直营模式、机队资产以及研发人才三方面：1、 直营模式有助于加强派件团队管理，提高服务品质提升公司口碑；2、 机队资产支撑有助于加快运输速度，保障派件时效；3、 人才充足有助于提高研发能力，使公司加速向信息化迈步打造现代化物流企业。2.1 模式占优，直营优势凸显服务有保障目前中国快递市场存在直营及加盟两种模式，直营模式控制力更强。直营模式以顺丰快递及中邮速递为代表，公司控制整个快递运输网络及流程，运营控制力较强，具有服务质量把控优势，同时收入相对较高

12、，但由于重资产模式扩张成本较高；加盟模式以“四通一达”为代表，公司只负责干线运输及中转，运营控制力较弱，致使服务质量把握相对较弱，但扩张成本较低，在行业发展初期易于抢占市场份额。表2：直营、加盟模式对比网络布局初步完成，加盟扩张优势边际效率下滑。快递行业经过近5年的高速发展，各大快递巨头迅速扩张，并广泛布局全国快递网络，目前巨头企业快递网络县级城市覆盖率平均94.2%，网络布局初步完成。网络布局初步完成后扩张速度下降，加盟模式在扩张低成本方面的边际优势逐渐消失，而在管理方面投入的边际成本逐步上升。表3：5家企业产业布局情况（截止2016年底）目前成本压力增大，通达系降价竞争更难。随着前期抢占市

13、场价格战的进行，目前通达系平均每单毛利已降至1元以下，15年圆通、申通平均每单毛利仅0.5元左右，中通及韵达稍高在0.7元左右；而顺丰客单价较高，平均每单毛利仍可维持在4元以上。17年初，部分加盟快递企业发生员工罢工导致的爆仓事件，可以预见，随着人工成本的上升，未来在成本端的压力也会逐步体现在快递单价上，因此虽然价格战难以完全避免，但为保证快递运输质量，快递价格下降空间有限。若加盟快递从价格竞争转变为服务质量竞争，顺丰遥遥领先的服务水平将成为竞争对手难以逾越的大山。图17：通达系单件毛利已降至低值顺丰坚持直营模式，保障派送时效，同时服务品质高。顺丰速递采取直营模式，资产雄厚拥有转运中心291个

14、，自有飞机36架，并直接管理最后一公里的取派件服务，凭借高效运输及自有员工的高频派件实现了派件时效的领先。一直以来顺丰派件速度远高于其他加盟系快递，邮政局统计，顺丰72小时派件准时率在近几年更是稳居行业首位。派件时效的领先提高了顺丰速递的客户满意度，这为其带了了进入高端快递市场的资本。同时顺丰快件申诉率一直维持在低水平，近三个月平均每月每百万件快递有效申诉件数仅2.69 件，远低于其他快递企业。图18：顺丰申诉率远低于加盟系快递服务行业重服务，快递行业终将以服务品质为导向。快递行业属于高端物品运输服务行业，在快递行业发展初期迅速扩大市场普及度，价格敏感度相对较高，服务品质要求较低，但随行业的发

15、展，市场相对稳定，价格敏感度下降，作为服务行业终将提高服务品质敏感度。顺丰借直营模式以其高品质服务，有望随行业的发展优势凸显。2.2 资产雄厚，三网联合保障配送时效天网+地网+信息网构建智能物流核心竞争力，全国覆盖率达 97%。公司以自有机队、运输车队及互联网系统构建起“天网、地网、信息网”三网合一的物流体系。截止2016年底，公司业务覆盖全国331个地级市、2620个县区级城市，近13000个自营网点。国际标快/国际特惠业务涉及全球51个国家，国际小包业务覆盖全球200个国家及地区：图19：天网+地网+信息网构建智能物流核心竞争力机队配置充足，航空资源和运营能力领先。顺丰快递总资产441亿元，货币资金69亿元，资产雄厚，支撑起了其航空运输业务的发展。公司于2003年与扬子江快运合作开始航空件服务，并于2009年实现货运首飞，成为我国首家民营货运航空公司。目前顺丰控股自有全货机36架，租赁全货机15架，每晚运行货运140班，覆盖全国37和主要城市，成为国内领先的空运快递公司。表4：顺丰、EMS、圆通航空机队建设比较航空货运高效利用，16年实现航空运输99.6万吨。为保证运输时效及质量，顺丰快递充分利用航空运输资源。2016年，全年顺丰专机航班数多达3.1万次，共发运42.8万吨，实现日均专机航班86次，专机货运1173吨。同时公司还通过自营、代理或三方合作等合作模式