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持股比例

投票权

市值

2008-12-31

2007-12-31

电气自动化

7.3%

19,170

30,771

阿斯康利（AstraZeneca）

制药

3.6%

15,837

14,290

阿斯特拉.科普柯（AtlasCopco）

机械设备

16.6%

22.3%

13,557

18,227

瑞典北欧斯安银行（SEB）

金融

20.7%

21.1%

8,608

22,662

爱立信（Ericsson）

电信

5.1%

19.4%

9,611

12,417

伊莱克斯（Electrolux）

白电

12.7%

28.8%

2,614

3,969

胡斯华纳（Husqvarna）

15.4%

28.7%

2,330

4,134

萨博（SAAB）

汽车制造

19.8%

38.0%

1,545

2,799

斯堪尼亚（Scania）

卡车制造

-

14,612

北欧证券交易所（OXM）

3,412

从1846年家族始祖安德烈·

瓦伦堡投身航运业算起，瓦伦堡家族的财富故事已沿续160多年，目前担任银瑞达董事长的是第五代传人雅各布·

瓦伦堡（JacobWallenberg）。

纵观其百年发展史，瓦伦堡家族的财富积累与保全有赖与时俱进的实业扩张、广阔的政治人脉，但其金字塔型隔绝债务的公司架构、不断紧跟全球趋势变化调整的资产结构、通过基金会等方式传承财富的技巧，同样起到了重要作用。

借大萧条实现扩张

　　瓦伦堡家族由航运业发迹后，于1856年创办瑞典首都斯德哥尔摩第一家私人银行SEB，并以银行为枢纽、借助两次经济危机的机会逐渐向其他产业扩张，应验了安德烈·

瓦伦堡的观点：

“好生意总是在坏运道中做成的。

”

　　其第一次扩张在1877年瑞典经济衰退时期展开。

当时SEB的许多客户陷入流动性困境，为了挽救这批公司，SEB对部分企业进行“债转股”，由此成了阿特拉斯·

科普柯、斯堪尼亚等一大批公司的股东。

19世纪90年代末期，瓦伦堡家族已控制瑞典股票交易所上市公司40%的股份，堪称富可敌国，“在瑞典商界，没有哪件事情没有瓦伦堡家族企业的参与”。

1903年瓦伦堡家族旗下的ASEA公司在瑞典市场受到德国公司的竞争威胁时，该家族甚至成功游说瑞典议会将电力设备进口税从10%提高到15%，从而挤掉了德国公司。

1916年，由于瑞典法律禁止银行拥有公司股权，SEB银行因此被拆分成SEB银行和银瑞达（InvestorAB），从此，瓦伦堡家族主要通过银瑞达持有其他公司股权，进行资产配置。

　　第二次扩张发生在1929年前后的大萧条时期。

当时瑞典约1/3的公司倒闭，银瑞达以极其低廉的成本收购了一些暂时亏损但具发展潜力的公司，包括以1瑞典克朗、承担100万克朗债务的方式收购阿斯特拉公司（Astra），1998年阿斯特拉与英国制药公司捷利康（Zeneca）合并为阿斯利康，成为世界第三大制药集团。

　　当前的金融危机中，银瑞达又再次面临投资机遇。

由于银瑞达的资产主要是对其他公司的股权，盈利主要取决于股利分配和股权的公允价值变动，因此公司的负债率很低，仅为15%。

再加上其资产多是市场流动性较好的公司股权，数据显示，2008年底，银瑞达总资产约为1407亿瑞典克朗，其中包括966亿瑞朗股权投资以及大量现金及等价物，几乎不存在流动性风险，因此在2008年的金融风暴中，其受到的冲击相对有限。

由于有充裕的现金储备，银瑞达2008年不断增持旗下各家公司股票，由此不仅摊薄了持股成本，也稳定了旗下公司股价，保持了自身的资产稳定。

InvestorAB（瑞银达）资产负债表（单位百万瑞典克朗）

2008

2007

固定资产、无形资产

2,376

2,464

投资

96,581

152,317

流动资产合计

30,364

17,614

资产总计

140,659

177,231

股东权益

115,340

155,204

负债

25,319

22,027

InvestorAB（瑞银达）利润表（单位百万瑞典克朗）

股利

4,903

3,884

资产价值变动（投资）

-39,492

-1,534

营业利润

-36,521

273

净利润

-36,736

-367

分散投资，隔离负债

　　和东亚家族企业类似，瓦伦堡家族的财富通过银瑞达与底层公司资产相连，也通过银瑞达与底层公司的负债隔绝，其不同之处在于银瑞达是上市公司，并且资产相对更加分散，其持股的工业类公司约占32%，其余还包括金融、药业、IT、媒体、消费品等公司。

在2008年金融危机中受到冲击最大的多为高负债公司，如谢尔登·

阿德尔森控制的金沙集团资产负债率高达80%，再加上谢尔登的财富集中表现为持有的金沙集团股权，因此，公司股价下跌直接导致其个人财富缩水超过90%。

而银瑞达旗下公司尽管负债相对较高，如ABB、伊莱克斯、阿斯利康、爱立信资产负债率分别约为60%、80%、70%、45%，但其资产并不与旗下公司负债直接挂钩，再加上投资相对分散，因此瓦伦堡家族受到的冲击远远小于谢尔登。

　　追随趋势

　　在100多年的经营中，银瑞达不仅推动旗下公司融入潮流，在投资手段上也与时俱进。

　　始于20世纪80年代的全球化大潮中，银瑞达旗下公司纷纷在全球范围进行资源整合，发展成为业内领先的跨国公司。

以ABB为例，其前身为1883年成立的ASEA，直到上世纪70年代，ASEA还主要在瑞典国内发展，1987年瓦伦堡家族将ASEA与瑞士BBC公司合并为ABB，开始国际化的扩张。

此后两年，ABB在西欧和北美市场收购55家公司，并与美国电气巨头西屋成立合资公司，从而在美国站稳脚跟。

1996年ABB与德国奔驰的铁路运输系统业务合并，成为全球最大的铁路系统提供商；

在东欧通过并购与合资，ABB在东德、波兰、捷克斯洛伐克等建立60多家公司，雇员超过2万人；

在中国，ABB自2002年以来对能源、电气、自动化等领域迅速渗透，数据显示，2006年ABB来自中国市场的订单、销售额分别达到31亿美元、28.28亿美元，同比分别上升26%和19%，按销售额计算，中国成为ABB集团的第一大市场。

　　通过国际化扩张培育一批跨国公司后，为了发现更多的ABB、爱立信和伊莱克斯，1994年银瑞达联合一些投资者共同创建了殷拓集团（EQTPARTNERS），涉足新兴的PE领域，投资具有成长潜力的中型企业，单项投资规模为5000万到1亿美元。

现在殷拓集团一共募集并且管理着8只不同种类的基金，成功投资并且实现退出的企业超过了20家。

针对大中华区的发展机会，2000年银瑞达联合殷拓集团成立了　InvestorCapitalPartners（ICP），ICP管理的基金规模为3.22亿美元，其中来自银瑞达的资金约为2亿美元。

　　目前，根据公司规模、公司类型、投资时间长短和不同的控制权情况，将投资划分四个方向，包括核心投资、运营投资、PE和财务投资（表5），其中核心投资包括ABB、爱立信等跨国上市公司，资产合计占银瑞达总资产的80%；

运营投资对象为跨国大中型非上市公司，包括与和记黄埔合资的3G业务公司3Scandinavia；

PE主要投资保健、IT和技术领域的中小成长型非上市公司，曾成功投资阿里巴巴等。

　　双层股票结构与基金会传承财富

　　瓦伦堡家族的财富故事中有两大颇具特色的设计，一是对银瑞达的双层股票结构，二是通过瓦伦堡家族基金会实现财富传承。

　　由于银瑞达是公众持股的上市公司，瓦伦堡家族通过双层股票结构保证控制力不被稀释，即把公司股票划分为A类和B类股票，其中A类股票的股东1股享有1票投票权，B类股票的股东1股享有1/10票投票权。

数据显示，银瑞达总股本为7.67亿股，分别为3.12亿股A类股票和4.55亿股B类股票，A、B类股票的资本比例约为4：

6，但由于同股不同权，投票权比例接近9：

1。

银瑞达前五大股东的股权比例仅为32.95%，但投票权高达60.35%，其中，瓦伦堡家族通过瓦伦堡家族基金会和SEB基金会（SEBFoundation），以不到25%的股权获得了超过50%的投票权，牢牢保持对银瑞达的控制权。

除投票权不同外，A、B类股票均享有同等的资产分配，分红等股东应有权利，双重股权结构的好处在于，在稀释股权进行融资的同时，能够使大股东保持着对公司的控制权。

瑞银达前五大股东

股东

投票权%

股权%

TheWallenbergfamilyandfoundations

（瓦伦堡家族及基金）

48.71

22.78

Alecta 

2.27

2.99

SwedbankRoburFunds

3.29

2.53

AMFPension&

Funds

1.16

2.36

SEBFoundation

4.92

2.29

合计

60.35

32.95

就像将旗下公司股票的分红权与投票权相分离一样，旗下包括多只基金的瓦伦堡家族基金会运作的核心是将股权继承权与财产继承权相分离，每位家族继承人都可以通过股权分红、家族成员之间的股权转让等获得财产继承，但只有那些有经营能力的继承人才能保留股权份额，并负责家族企业的经营，其他人无权插手。

这样既可以为家族成员源源不断地提供生活保障，同时割断了家族成员与家族企业之间的紧密联系，防止遗产继承纠纷导致家族财富贬值或股权控制力分崩离析。

瑞典最大的财团瓦伦堡家族的族长彼得·

瓦伦堡。

银瑞达的历史

1916年：

瑞典颁布的法案令瑞典银行难以再长期拥有实业公司的股份，银瑞达就在这样的背景下应运而生。

瑞典斯德哥尔摩私人银行的股权被转让给了实业控股公司——银瑞达。

如今名列银瑞达核心投资之列的阿特拉斯•科普柯（AtlasCopco）和斯堪尼亚（Scania）公司，早在银瑞达成立之初，就被银瑞达收入囊中了。

1917年：

银瑞达在斯德哥尔摩证券交易所上市

1946年：

瑞典斯德哥尔摩私人银行成立了投资公司。

远见卓识的雅各布•瓦伦博格（1892–1980）选任为银瑞达董事会主席。

1971年-1972年：

瑞典斯德哥尔摩私人银行和SkandinaviskaBanken合并，Export-Invest投资公司由此应运而生。

银瑞达变得更为独立，从银行中分离出来。

1978年：

马库斯•瓦伦博格（MarcusWallenberg）（1899–1982）被选任为银瑞达董事会主席。

ClaesDahlbä

ck被任命为银瑞达总裁和首席执行官。

1982年：

皮特•瓦伦博格（PeterWallenberg）被选任为银瑞达董事会主席。

1984年—1991年：

银瑞达对核心投资进行结构性调整核心投资调整包括：

出售KemaNobel及开展下列并购：

STORA/Billerud、STORA/Papyrus、STORA/SwedishMatch、ASEA/BrownBoveri、STORA/Feldmü

hleNobel及利乐/阿伐拉法合并。

萨博-斯堪尼亚（Saab-Scania）和通用汽车共同组建萨博汽车公司（SaabAutomobile）。

OMGruppen公司成立。

1991年：

银瑞达和Providentia合力，共同申购萨博-斯堪尼亚发行的股票。

对萨博-斯堪尼亚股票的成功申购，标志着银瑞达成为一个多元化的实业控股公司。

萨博-斯堪尼亚从ASEA/ABB分离出来后，在斯德哥尔摩证券交易所上市。

1992年：

银瑞达和Providentia合并

1994年：

银瑞达并购了Export-Invest。

EQT和SEB及AEA合并。

1995年：

萨博-斯堪尼亚分离为两个独立的公司- 

斯堪尼亚有限公司（ScaniaAB）和萨博有限公司（SaabAB）。

其目的是在合适的时机，拓展两个公司的所有权。

银瑞达创业投资的前身NovareKapital成立了。

1996年：

银瑞达出售了斯堪尼亚55%的股票。

斯堪尼亚在斯德哥尔摩证券交易所和纽约证券交易所上市。

为了给萨博汽车公司再次募集资金，银瑞达和通用汽车达成了选择权协议，以便对该公司的长期所有权进行规范。

1997年：

银瑞达将其持有的TV4股份出售给了芬兰报业集团（Aamulehti）。

银瑞达参与了OMGruppen和斯德哥尔摩证券交易所的合并。

在S-E-Banken和Trygg-Hansa合并形成新的SEB集团之际，银瑞达也参与其中。

PercyBarnevik被选任为银瑞达董事会主席。

1998年：

英国航空变成了萨博有限公司（SaabAB）的股东之一。

萨博有限公司时为上市公司。

STORA和Enso合并成立了斯道拉恩索（StoraEnso）。

Astra和Zeneca商议合并事宜。

1999年：

银瑞达和沃尔沃（Volvo）达成协议，出售所持的斯堪尼亚的全部股份。

但是欧盟竞争总署没有批准这个交易。

Astra和Zeneca的交易达成。

萨博有限公司申购Celsius。

PercyBarnevik被任命为银瑞达总裁和首席执行官。

2000年：

银瑞达将持有的斯堪尼亚股份出售给了大众汽车公司。

银瑞达对b-business合伙人及imGO进行投资。

银瑞达与香港和记黄埔有限公司一道，共同收购3Scandinavia，这是银瑞达又一个重要的投资举措。

瑞士只有四家企业获得UMTS执照，而3Scandinavia就是其中之一。

2001年：

银瑞达增持爱立信和瑞典北欧斯安银行的股份，并减持斯道拉恩索、SKF、北欧航空公司的股份。

通用汽车购买银瑞达为萨博汽车公司发行的已售可转换债券贷款。

2002年：

银瑞达增持ABB、伊莱克斯、爱立信、瑞典北欧斯安银行和WM-data的股份，并减持对先正达（Syngenta）的全部股票。

银瑞达参与爱立信新增股发行事宜。

ck被选任为银瑞达董事会主席。

2003年：

银瑞达按比例认购ABB新增股股份，并减持对Volvo的全部股票。

Tessera在纳斯达克上市。

2004年：

银瑞达减持阿斯利康的部分股份，增持斯堪尼亚的股份。

3Scandinavia成为该地区领先的3G运营商。

2005年：

银瑞达的净资产价值增长非常强劲。

银瑞达股票的总投资回报率为68%。

为保有强大的金融灵活性，银瑞达出售了部分所持的ABB、阿斯利康、斯堪尼亚和瑞典北欧斯安银行股票。

在私募股权方面，银瑞达也完成了一些成功的运作，譬如：

出售Bredbandsbolaget和Tessera。

雅各布•瓦伦博格成为银瑞达新一届董事会主席。

Bö

rjeEkholm被任命为银瑞达总裁和首席执行官。

2006年：

股票交易持续第四个年头呈上涨趋势。

银瑞达通过股票交易并购了金宝（Gambro）。

胡斯华纳成为银瑞达新的核心投资。

银瑞达将WM-data公司出售给LogicaCMG（英国）。

由于MAN（德国）恶意竞购斯堪尼亚，MAN（德国）的竞购不能客观地反映出该公司的价值和潜力，

银瑞达和大众汽车公司先后退出了对斯堪尼亚股票的申购。

3Scandinavia的申购者数目在2006增长了46%。

2007年：

在经历了半年的牛市之后，股票市场后半年陷入一片低迷动荡。

由于受到信用危机影响，金融市场一落千丈。

MAN（德国）收回对斯堪尼亚的恶意竞购，并达成协议将OMX出售给迪拜证券交易所（BorseDubai）。

银瑞达通过与摩根士丹利（MorganStanleyPrincipalInvestments）合作，获得了墨尼克医疗用品有限公司的股份。

在将Gambro分拆为三个独立的实体之后，银瑞达将Gambro医疗保健公司售出。

银瑞达在年底进行了好几个核心投资，其市场地位又得以增强。

银瑞达在私募股权方面的投资非常活跃。