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PVIFA8%，8×

（1+8%）

=1500×

5.747×

=9310.14（元）

因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。

[me另一种方法：

V0=A·

（P/A，8%，7）+A=1500×

5.206+1500=9309]

2.答：

（1）查PVIFA表得：

PVIFA16%，8=4.344。

由PVAn=A·

PVIFAi，n得：

A=

=

=1151.01（万元）

所以，每年应该还1151.01万元。

（2）由PVAn=A·

PVIFAi，n=

则PVIFA16%，n=

=3.333

查PVIFA表得：

PVIFA16%，5=3.274，PVIFA16%，6=3.685，利用插值法：

年数年金现值系数

53.274

n3.333

63.685

由

，解得：

n=5.14（年）

所以，需要5.14年才能还清贷款。

3.答：

（1）计算两家公司的期望报酬率：

中原公司

=K1P1+K2P2+K3P3

=40%×

0.30+20%×

0.50+0%×

0.20

=22%

南方公司

=60%×

0.50+（-10%）×

=26%

（2）计算两家公司的标准离差：

中原公司的标准离差为：

=14%

南方公司的标准离差为：

=24.98%

（3）计算两家公司的标准离差率：

中原公司的标准离差率为：

V=

南方公司的标准离差率为：

（4）计算两家公司的投资报酬率：

中原公司的投资报酬率为：

K=RF+bV

=10%+5%×

64%=13.2%

南方公司的投资报酬率为：

=10%+8%×

96%=17.68%

4.答：

根据资本资产定价模型：

K=RF+

（Km－RF），得到四种证券的必要报酬率为：

KA=8%+1.5×

（14%－8%）=17%

KB=8%+1.0×

（14%－8%）=14%

KC=8%+0.4×

（14%－8%）=10.4%

KD=8%+2.5×

（14%－8%）=23%

5.答：

（1）市场风险报酬率=Km－RF=13%－5%=8%

（2）证券的必要报酬率为：

（Km－RF）

=5%+1.5×

8%=17%

（3）该投资计划的必要报酬率为：

=5%+0.8×

8%=11.64%

由于该投资的期望报酬率11%低于必要报酬率，所以不应该进行投资。

（4）根据K=RF+

（Km－RF），得到：

6.答：

债券的价值为：

P=I×

PVIFAi，n+F×

PVIFi，n

=1000×

12%×

PVIFA15%，5+1000×

PVIF15%，8

=120×

3.352+1000×

0.497

=899.24（元）

所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。

三、案例题

（1）FV=6×

（2）设需要n周的时间才能增加12亿美元，则：

6×

计算得：

n=69.7（周）≈70（周）

设需要n周的时间才能增加1000亿美元，则：

n≈514（周）≈9.9（年）

（3）这个案例给我们的启示主要有两点：

1.货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响；

2.时间越长，货币时间价值因素的影响越大。

因为资金的时间价值一般都是按复利的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与现值之间的差额越大。

在案例中我们看到一笔6亿美元的存款过了28年之后变成了1260亿美元，是原来的210倍。

所以，在进行长期经济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，否则就会得出错误的决策。

（1）（I）计算四种方案的期望报酬率：

方案A

=K1P1+K2P2+K3P3

=10%×

0.20+10%×

0.60+10%×

=10%

方案B

=6%×

0.20+11%×

0.60+31%×

方案C

=22%×

0.20+14%×

0.60+（-4%）×

=12%

方案D

=5%×

0.20+15%×

0.60+25%×

=15%

（II）计算四种方案的标准离差：

方案A的标准离差为：

=0%

方案B的标准离差为：

=8.72%

方案C的标准离差为：

=8.58%

方案D的标准离差为：

=6.32%

（III）计算四种方案的标准离差率：

方案A的标准离差率为：

方案B的标准离差率为：

方案C的标准离差率为：

方案D的标准离差率为：

（2）根据各方案的期望报酬率和标准离差计算出来的标准离差率可知，方案C的标准离差率71.5%最大，说明该方案的相对风险最大，所以应该淘汰方案C。

（3）尽管标准离差率反映了各个方案的投资风险程度大小，但是它没有将风险和报酬结合起来。

如果只以标准离差率来取舍投资项目而不考虑风险报酬的影响，那么我们就有可能作出错误的投资决策。

所以，在进行投资项目决策时，除了要知道标准离差率之外，还要知道风险报酬系数，才能确定风险报酬率，从而作出正确的投资决策。

（4）由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，则市场投资报酬率为15%，其

为1；

而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险报酬率为10%。

则其他三个方案的

分别为：

方案A的

方案B的

方案C的

各方案的必要报酬率分别为：

方案A的K=RF+

=10%+0×

（15%－10%）=10%

方案B的K=RF+

=10%+1.38×

（15%－10%）=16.9%

方案C的K=RF+

=10%+1.36×

（15%－10%）=16.8%

方案D的K=RF+

=10%+1×

（15%－10%）=15%

由此可以看出，只有方案A和方案D的期望报酬率等于其必要报酬率，而方案B和方案C的期望报酬率小于其必要报酬率，所以只有方案A和方案D值得投资，而方案B和方案C不值得投资。

第三章案例思考题参考答案（刘老师）

1．答：

2005年初流动比率=

=1.80

速动比率=

=1.15

资产负债率=

×

100%=66.05%

2005年末流动比率=

=1.67

=1.13

资产负债率=

×

100%=73.12%

分析：

与同行业平均水平相比，海虹公司流动比率，速动比率较低，而资产负债水平较高，说明公司的偿债能力低于行业平均水平。

2005年初与年末的数据纵向比较，流动比率与速动比率均下降了，而资产负债水平却上升了，说明公司偿债能力呈下降趋势，需要控制财务风险，提高偿债能力。

海虹公司在2005年末有一项50万元的未决诉讼，是公司的一项或有负债，数额比较大，对公司的偿债能力有一定影响。

2005年应收账款周转率=

=13.82

存货周转率=

=10.94

总资产周转率=

=3.47

与同行业相比海虹公司的存货周转率和总资产周转率都高于行业平均水平，应收账款周转率要低于行业平均水平，说明公司在应收账款的管理方面存在一定问题，要加快应收账款的回收，总体看来，公司营运能力较好。

2005年资产净利率=

100%=31.40%

销售净利率=

100%=9.05%

净资产收益率=

100%=104.90%

与同行业相比，海虹公司的资产净利率，销售净利率和净资产收益率都超过行业平均水平，其中特别是净资产收益率远远超出行业平均值，公司获利能力很强。

但2006年开始海虹公司将不再享受8%的税收优惠政策，综合税率增加到12%，在其他因素不变的情况下，如果将2005年的数据调整为12%的税率进行计算，净利润将减少到363万元。

则三个指标为：

资产净利率=

100%=22.11%

销售净利率=

100%=6.37%

净资产收益率=

100%=73.88%

可见，三个指标都下降许多，特别是销售净利率将减少到6.38%，低于行业平均值，这说明税率的提高对公司的盈利有较大的影响，也说明公司的销售业务的获利能力并不太强。

但是，资产净利率和净资产收益率仍然高于行业平均水平，说明该公司的资产盈利能力还是较强，这主要是因为该公司具有较高的财务杠杆和较高的资产周转率。

4．通过以上的计算分析，可知海虹公司的财务状况存在的主要问题有：

（1）负债水平较高，远高于行业平均水平，说明公司的财务风险较大。

（2）应收账款的周转率较低，需加强应收账款管理，加快应收账款回收速度。

（3）主营业务盈利能力需要提高，应当加强成本管理，提高销售净利率。

第四章长期筹资概论（荆老师）

二．练习题

根据因素分析法的基本模型，得：

2006年资本需要额=（8000－400）×

（1+10%）×

（1－5%）=7942万元

2．答：

（1）2006年公司留用利润额=150000×

（1+5%）×

8%×

（1－33%）×

50%

=4221万元

（2）2006年公司资产增加额＝4221+150000×

5%×

18%+49＝5620万元

3．答：

设产销数量为x,资本需要总额为y，由预测筹资数量的线性回归分析法，

可得如下的回归直线方程数据计算表：

回归直线方程数据计算表

年度

产销量x（件）

资本需要总额y（万元）

xy

x2

2001

1200

1000

1200000

1440000

2002

1100

950

1045000

1210000

2003

900

900000

1000000

2004

1300

1040

1352000

1690000

2005

1400

1540000

1960000

n=5

Σx=6000

Σy=4990

Σxy=6037000

Σx2=7300000

将上表数据代入下列方程组：

Σy=na+bΣx

Σxy=aΣx+bΣx2

得

4990=5a+6000b

6037000=6000a+730000b

求得

a=410

b=0.49

所以：

（1）不变资本总额为410万元。

（2）单位可变资本额为0.49万元。

（3）将a=410，b=4900，代入y=a+bx，得

y=410+4900x

将2006年预计产销数量代入上式，测得2006年资本需要总额：

410+0.49×

1560=1174.4万元

三．案例题

1.

（1）公司目前的基本状况：

首先该公司属于传统的家电制造业，从生产规模上看，其处于一个中游的态势；

从产品的竞争力角度分析，其具备一定的竞争能力，从生产能力角度分析，其面临生产能力不足的问题。

（2）公司所处的经济环境：

在宏观经济政策方面，该公司正处于一个旺盛的蓬勃上升期；

从产品生命周期变化的角度分析，该产品正面临需求旺盛的良好机遇；

（3）对公司的影响：

由于该公司所生产的产品正面临一个大好的发展机遇，但其生产能力的不足客观上必将对公司的获利发展造成不利影响，如果不能尽快解决生产能力不足的问题，很可能还会削弱其产品已形成的一定竞争力，使其处于不利地位。

2．该公司拟采取的经营与财务策略是可行的。

首先，加大固定资产投资力度并实行融资租赁方式，扩充厂房设备可以解决该公司生产能力不足的问题；

第二，实行赊购与现购相结合的方式，可以缓和公司的现金流支出，缓解财务压力；

第三，由于该产品正处于需求旺盛的阶段，因此开发营销计划，扩大产品的市场占有率是很有必要的；

第四，由于生产规模扩大的需要，增聘扩充生产经营所需的技术工人和营硝人员也是势在必行的。

3．企业筹资的动机对其筹资行为及结果具有直接影响，具体到该公司而言，其筹资的动机无疑是扩张性的。

扩张性的筹资动机产生的直接结果便是企业资产总结和资本总额的增加；

从企业所借助的具体筹资渠道而言，该公司应结合自身情况选择租赁筹资，投入资本筹资等多种渠道相结合的方式；

从筹资的类型选择进行分析，该公司应该采用长短期资本结合，内部筹资和外部筹资相结合，直接和间接筹资相结合的方式，在保持湿度风险的前提下，以较低的资本成本率实行满足公司发展的筹资决策。

第五章长期筹资方式（荆老师）

（1）实际可用的借款额=100×

（1－15%）=85万

（2）实际负担的年利率=100×

5%÷

85=5.88%

（1）当市场利率为5%时，

发行价格=1000×

PVIF5%，5+1000×

6%×

PVIFA5%,5=1043.74万元

（2）当市场利率为6%时，

PVIF6%，5+1000×

PVIFA6%,5=1000万元

（3）当市场利率为7%时，

PVIF7%，5+1000×

PVIFA7%,5=959万元

（1）九牛公司每年末支付的租金额计算如下：

20000÷

PVIFA10%,4=6309.15元

（2）

租金摊销计划表

日期

支付租金

（1）

应计租费

（2）=（4）×

10%

本金减少

（3）=

（1）－

（2）

应还本金

（4）

2006-01-01

——

2000

4309.15

20000

2006-12-31

6309.15

1569.09

4740.06

15690.85

2007-12-31

1095.08

5214.07

10950.79

2008-12-31

572.43*

5736.72

2009-12-31

合计

25236.60

5236.60

*含尾差

1.股票筹资方式的优缺点：

（1）没有固定的股利负担。

公司可根据自己的盈利灵活选择是否分配股利；

（2）没有固定的到期日，不需要偿还，它是公司的永久性资本，除非公司清算时才予以偿还；

（3）利用股票筹资的风险小；

（4）发行股票筹资股权资本能增强公司的信誉。

缺点：

（1）资本成本较高。

一般而言，股票筹资的成本要高于债权成本。

（2）利用股票筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权；

（3）如果今后发行股票，会导致股票价格的下跌。

2．投资银行对公司的建议具有一定的合理性。

因为发行股票筹资后能降低公司的财务风险，并且能增强公司的信誉，而且由于股票筹资没有固定的股利负担和固定的到期日，这也从很大程度上减轻了公司的财务负担，促进公司长期持续稳定发展。

另一方面，由于股票筹资的资本成本高于债券筹资的资本成本，并且分散公司的控制权，这在一定程度上也会对公司股权造成负面影响。

3．由于该公司数额较大的债务还有3年到期，因此其可以考虑发行一定数量的可转换公司债券，这样既有利于该公司降低资本成本，也有利于其调整资本结构，降低财务风险。

第六章长期筹资决策（荆老师）

1.答：

贡献毛益=28000×

（1－60%）=11200万元

EBIT=11200－3200=8000万元

营业杠杆系数=11200／8000=1.40

六郎公司每年利息=20000×

40%×

8%=640万元

财务杠杆系数=8000／（8000－640）=1.09

联合杠杆系数=1.4×

1.09=1.53

方案甲：

各种筹资方式筹资额比例：

长期借款：

=16%

综合资本成本率：

16%×

7%+24%×

8.5%+60%×

14%=11.56%

方案乙：

=22%

公司债券：

=8%

普通股：

=70%

22%×

7.5%+8%×

8%+70%×

14%=12.09%

方案甲的综合资本成本率<

方案乙的综合资本成本率

所以在适度财务风险的条件下，应选择筹资方案甲作为最佳筹资组合方案。

EBIT=7840万，EPS=

=18

所以两个追加方案下无差别点的息税前利润为7840万元，无差别点的普通股每股税后利润为18元。

（2）方案甲下每股税后收益：

=3.4

方案乙下每股税后收益：

=3.87

方案乙下每股税后收益>

方案甲下每股税后收益

所以应选择方案乙。

4．答：

九天公司在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率测算表

B（万元）

S（万元）

V（万元）

Kb（%）

Ks（%）

Kw（%）

10000

16%

10305.88

11305.88

8%

17%

15.92%

9333.33

11333.33

18%

15.89%

3000

8336.84

11336.84

12%

19%

15.88%

4000

7320

11320

14%

20%

15.91%

5000

6285.71

11285.71

21%

15.95%

在上表中，当B=1000万，Kb=8%,Ks=17%,EBIT=3000万时，

S=

=10305.88万元，

Kw=17%×

+8%×

（1-40%）=15.92%

由上表可知，当B=3000，V=8336.84时，公司价值最大，同时公司的资本成本率最低，因此当公司债权资本为3000万元时，资本结构最佳。

1.可口公司2005年末净负债率=

=30.80%>

25%

所以可口公司2005年末净负债率不符合公司规定的净负债率管理目标。

2．可口公司：

=

=45%

=

=77.78%

便捷公司：

=57.72%

可乐公司：

=67.46%

麦香公司：

=98.33%

香客公司：

=87.99%

由上可知，该行业公司负债筹资中，长期负债的筹资比例较高，均大于50%，其中可口公司处于一个中游水平，这在一定程度上说明其筹资比例是合适的。

3．可口公司未来净收益折现价值=

=15000

2005年本公司的市场价值=4500+900+500+450+200×

5=16350

=91.74%，可见采用未来净收益折现价值法能准确的反映可口公司实际价值。

4．公司股票折现价值=

=8500

公司总的折现价值=8500+4500=13000万元

=79.51%，可见采用公司总的折现价值能较为准确的反映可口公司实际价值。

5．可口公司以净负债率作为资本结构管理目标不尽合理，因为没有考虑企业的实际价值。

更为可取的办法是采用公司价值比较法，即公司总的折现价值最大化或是未来净收益折现价值最大化作为资本结构管理目标。

第七章长期投资概论（王老师）

（1）制约HN集团建立新厂的因素有：

1.原材料