复盘TJX看国内折扣零售业发展机遇Word下载.docx
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TJX、Macys存货周转率对比8
图11：
TJX经营活动现金流及自由现金流8
图12：
Macys经营活动现金流及自由现金流8
图13：
TJX现金流创造能力较强8
图14：
TJX全球买手增长9
图15：
TJX买手培养体系9
图16：
TJX、Macys坪效对比10
图17：
T.J.Maxx平均店铺面积变化10
图18：
TJX、Macys库存周转对比10
图19：
TJX高效库存周转10
图20：
TJX物流配送网络资本投入11
图21：
TJX配送中心概况11
图22：
美国GDP不变价十年复合增速12
图23：
美国个人消费支出十年复合增速12
图24：
社会消费品零售总额（2020年1-12月）12
图25：
社会消费品零售总额同比增速（2008-2020年）12
图26：
TJX品类收入结构13
图27：
唯品会自营品类收入结构13
图28：
TJX存货（百万美元）14
图29：
唯品会存货（百万元）14
图30：
TJXSG&
A费用率15
图31：
唯品会销售、管理、履约费用率15
图32：
唯品会“抢购”式营销策略16
图33：
唯品会合作品牌墙（部分）16
图34：
唯品会合作品牌数量（个）16
图35：
美国折扣零售行业市场规模17
图36：
中国百货行业市场规模（亿元）18
图37：
王府井营业收入（百万元）18
图38：
徐家汇营业收入（百万元）18
表1：
TJX发展历程5
表2：
TJX物流分拨中心面积（sq/ft）11
表3：
唯品会仓储模式14
表4：
2019年TOP10奥特莱斯业绩19
1TJX：
优秀模式与高效运营铸就壁垒，成就细分龙头
1.1品牌折扣零售龙头，多部门全球化发展
TJX公司是美国最大的品牌折扣零售商。
TJX成立于1976年，主要面向中产阶级及以上阶层的家庭，产品范围包括轻奢品牌服饰、家居用品、珠宝首饰等，商品售价较正价零售商折扣率20%-60%。
自成立以来TJX坚持正品折扣的运营模式，在全美零售业低迷时期销售额也保持持续增长。
截止2020财年，TJX在全球设立了4529家门店，营收与净利润规模分别达到390亿和33亿美金。
TJX前身Zayre为折扣百货公司，曾拥有仓储零售部门。
TJX最初的前身为1919年成立的新英格兰贸易公司，主要从事女性针织业务，后发展为连锁女装店。
1956年公司正式更名为Zayre，从事折扣百货业务，并于1962年在纽交所上市。
首家T.J.MAXX门店于1977年在在马萨诸塞州开业，折扣销售家居及服饰。
1987年，Zayre正式成立TJX，旗下业务部门包括T.J.Maxx、HitorMiss和Chadwick’sofBoston。
1989年，Zayre更名为TJX并将下属的仓储会员制业务（BJWholeSale和HomeClub）剥离，正式确立了家具及服饰品牌折扣零售的商业模式。
TJX发展历程
时间TJX历史沿革
1977年首家T.J.MAXX门店在马萨诸塞州开业
1987-89年更名TJX，进行重组，剥离仓储会员制业务（BJWholeSale和HomeClub）1992年推出HomeGoods
1995年收购当时全美第二大折扣零售商Marshalls
2007年进入快速海外扩张阶段，进入德国、波兰和奥地利市场
2009年抓住次贷危机机遇，扩大供应商，引入品牌商
2012年收购美国低价电商SIERRATRADINGPOST2013年推出电商网站
2015年收购澳大利亚折扣零售商TradeSecret
资料来源：
公司官网，
TJX历年营收（百万元）图2：
TJX历年净利润（百万元）
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
40%
35%
30%
25%
20%
15%
5%
营收yoy净利润yoy
公司公告，资料来源：
公司公告，
内生+外延双管旗下，形成四大业务部门全球化发展。
TJX通过内生孵化加外延并购的方式已经形成四大商业部门：
Marmax（x包括T.J.Maxx、Marshalls），HomeGoods，TJX加拿大（包括Winners、Marshalls、HomeSense），TJX欧洲（包括T.K.Maxx、HomeSense）。
T.J.Maxx是公司最早的商业形态，HomeGoods、T.K.Maxx和HomeSense这三种商业形态是公司在发展过程中逐步内生孵化而来，Marshalls（1995年完成收购，当时是全美仅次于TJX的折扣零售商）、Winners
（1990年完成收购，借机打入加拿大折扣零售市场）则是通过外延并购手段并入。
截止FY2020，公司已经在美国、加拿大、欧洲及澳洲完成了全球化布局，海外门店数量超25%，营收占比达到23%。
TJX四大部门
TJX四大部门FY2020营收占比图5：
TJX全球FY2020门店分布（家）
TJXInternational13.6%
TJX
Canada9.7%
HomeGoods15.2%
Marmaxx61.5%
1.2严控成本，盈利优秀，现金充裕
注重维系供应商合作关系，降低采购成本。
TJX与供应商关系良好，多年合作实现双方共赢。
一方面，TJX具有强大库存消化能力，可以帮助供应商出清缺陷商品（清仓、断码等），TJX同时获得较低的采购价格；
另一方面，TJX买断式采购，不保留退货权也不要求供应商提供传统零售的销售补贴，有效降低供货商成本，也为TJX提供较强议价能力。
尤其在金融危机后，TJX成功扩大供应商数量，议价能力大幅提升，毛利率显著上升。
TJX毛利润及毛利率变化
14,000
12,000
8,000
6,000
4,000
毛利润（百万美元）毛利率（%）
28%
26%
24%
22%
Bloomberg，
低费率&
高周转显著提升盈利能力。
由于折扣零售的特性，TJX相较梅西百货毛利率显著偏低，但受益于高效存货周转和超低费用率，TJX净利率远高于梅西百货。
2020财年，TJX运营费率仅为17.87%，同期梅西百货SG&
A费率为35.52%；
TJX存货周转率为6.32，远高于梅西百货的2.90。
TJX超低SG&
A费率的原因在于：
1）门店内部装饰及陈设极为简单，装修成本仅为传统百货的30%-50%；
2）门店员工较少，忙季聘用临时员工，压缩人力成本；
3）仅针对产品线进行广告推
广，广告费率为传统零售百货的1/4。
TJX、Macys毛利率对比图8：
TJX、Macys净利率对比
45%
FY2014
FY2015
FY2016
FY2017
FY2018
FY2019
FY2020
Macys毛利率（%）TJX毛利率（%）
Macys净利润率（%）TJX净利率（%）
Wind，资料来源：
Wind，
A费率对比图10：
TJX、Macys存货周转率对比
8
6
4
2
TJX-SG&
A费率Macys-SG&
A费率
Macys存货周转率TJX存货周转率
现金造血能力强劲，有力支撑业务扩张。
TJX现金流始终保持在较高水平，自由现金流/净收入比例长期保持在1左右。
FY2020，TJX经营活动现金流为41亿美元，期末自由现金流为28亿美
元；
同期梅西百货经营活动现金流仅为16亿美元，期末自由现金流为7亿美元。
充足的现金流支撑TJX高速业务扩张和并购活动，公司运营始终保持活跃。
TJX经营活动现金流及自由现金流图12：
Macys经营活动现金流及自由现金流
5,000
4,500
-500
TJX经营活动现金流量TJX自由现金流
Macys经营活动现金流量Macys自由现金流
TJX现金流创造能力较强
FY2010
FY2011
FY2012
FY2013
1.60
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