复盘TJX看国内折扣零售业发展机遇Word下载.docx

1、TJX、Macys 存货周转率对比 8图 11：TJX 经营活动现金流及自由现金流 8图 12：Macys 经营活动现金流及自由现金流 8图 13：TJX 现金流创造能力较强 8图 14：TJX 全球买手增长 9图 15：TJX 买手培养体系 9图 16：TJX、Macys 坪效对比 10图 17：T.J.Maxx 平均店铺面积变化 10图 18：TJX、Macys 库存周转对比 10图 19：TJX 高效库存周转 10图 20：TJX 物流配送网络资本投入 11图 21：TJX 配送中心概况 11图 22：美国 GDP 不变价十年复合增速 12图 23：美国个人消费支出十年复合增速 12图

2、24：社会消费品零售总额（2020 年 1-12 月） 12图 25：社会消费品零售总额同比增速（2008-2020 年） 12图 26：TJX 品类收入结构 13图 27：唯品会自营品类收入结构 13图 28：TJX 存货（百万美元） 14图 29：唯品会存货（百万元） 14图 30：TJX SG&A 费用率 15图 31：唯品会销售、管理、履约费用率 15图 32：唯品会“抢购”式营销策略 16图 33：唯品会合作品牌墙（部分） 16图 34：唯品会合作品牌数量（个） 16图 35：美国折扣零售行业市场规模 17图 36：中国百货行业市场规模（亿元） 18图 37：王府井营业收入（百万元）

3、 18图 38：徐家汇营业收入（百万元） 18表 1：TJX 发展历程 5表 2：TJX 物流分拨中心面积（sq/ft） 11表 3：唯品会仓储模式 14表 4：2019 年 TOP10 奥特莱斯业绩 191TJX：优秀模式与高效运营铸就壁垒，成就细分龙头1.1品牌折扣零售龙头，多部门全球化发展TJX 公司是美国最大的品牌折扣零售商。TJX 成立于 1976 年，主要面向中产阶级及以上阶层的家庭，产品范围包括轻奢品牌服饰、家居用品、珠宝首饰等，商品售价较正价零售商折扣率 20%-60%。自成立以来 TJX 坚持正品折扣的运营模式，在全美零售业低迷时期销售额也保持持续增长。截止 2020 财年，

4、TJX 在全球设立了 4529 家门店，营收与净利润规模分别达到 390 亿和 33 亿美金。TJX 前身 Zayre 为折扣百货公司，曾拥有仓储零售部门。TJX 最初的前身为 1919 年成立的新英格兰贸易公司，主要从事女性针织业务，后发展为连锁女装店。1956 年公司正式更名为 Zayre，从事折扣百货业务，并于 1962 年在纽交所上市。首家 T.J.MAXX 门店于 1977 年在在马萨诸塞州开业，折扣销售家居及服饰。1987 年，Zayre 正式成立 TJX，旗下业务部门包括 T.J. Maxx、Hit or Miss 和 Chadwicks of Boston。1989 年，Zay

5、re 更名为 TJX 并将下属的仓储会员制业务（BJ Whole Sale 和 Home Club）剥离，正式确立了家具及服饰品牌折扣零售的商业模式。TJX 发展历程时间 TJX 历史沿革1977 年 首家T.J.MAXX 门店在马萨诸塞州开业1987-89 年 更名 TJX，进行重组，剥离仓储会员制业务（BJ Whole Sale 和 Home Club） 1992 年 推出 HomeGoods1995 年 收购当时全美第二大折扣零售商 Marshalls2007 年 进入快速海外扩张阶段，进入德国、波兰和奥地利市场2009 年 抓住次贷危机机遇，扩大供应商，引入品牌商2012 年 收购美国

6、低价电商 SIERRA TRADING POST 2013 年 推出电商网站2015 年 收购澳大利亚折扣零售商 Trade Secret资料来源：公司官网，TJX 历年营收（百万元） 图 2：TJX 历年净利润（百万元）50,00040,00030,00020,00010,00014%12%10%8%6%4%2%0%3,5003,0002,5002,0001,5001,00050040%35%30%25%20%15%5%营收 yoy 净利润 yoy公司公告， 资料来源：公司公告， 内生+外延双管旗下，形成四大业务部门全球化发展。TJX 通过内生孵化加外延并购的方式已经形成四大商业部门：Mar

7、max（x 包括T.J.Maxx、Marshalls），HomeGoods，TJX 加拿大（包括Winners、 Marshalls、HomeSense），TJX 欧洲（包括 T.K.Maxx、HomeSense）。T.J.Maxx 是公司最早的商业形态，HomeGoods、T.K.Maxx 和 HomeSense 这三种商业形态是公司在发展过程中逐步内生孵化而来，Marshalls（1995 年完成收购，当时是全美仅次于 TJX 的折扣零售商）、Winners（1990 年完成收购，借机打入加拿大折扣零售市场）则是通过外延并购手段并入。截止 FY2020，公司已经在美国、加拿大、欧洲及澳洲完

8、成了全球化布局，海外门店数量超 25%，营收占比达到 23%。TJX 四大部门TJX 四大部门 FY2020 营收占比 图 5：TJX 全球 FY2020 门店分布（家）TJX International 13.6%TJXCanada 9.7%HomeGoods 15.2%Marmaxx 61.5%1.2严控成本，盈利优秀，现金充裕注重维系供应商合作关系，降低采购成本。TJX 与供应商关系良好，多年合作实现双方共赢。一方面，TJX 具有强大库存消化能力，可以帮助供应商出清缺陷商品（清仓、断码等），TJX 同时获得较低的采购价格；另一方面，TJX 买断式采购，不保留退货权也不要求供应商提供传统零

9、售的销售补贴，有效降低供货商成本，也为 TJX 提供较强议价能力。尤其在金融危机后，TJX 成功扩大供应商数量，议价能力大幅提升，毛利率显著上升。TJX 毛利润及毛利率变化14,00012,0008,0006,0004,000毛利润（百万美元） 毛利率（%）28%26%24%22%Bloomberg，低费率&高周转显著提升盈利能力。由于折扣零售的特性，TJX 相较梅西百货毛利率显著偏低，但受益于高效存货周转和超低费用率，TJX 净利率远高于梅西百货。2020 财年，TJX 运营费率仅为 17.87%，同期梅西百货 SG&A 费率为 35.52%；TJX 存货周转率为 6.32，远高于梅西百货的

10、 2.90。 TJX 超低 SG&A 费率的原因在于：1）门店内部装饰及陈设极为简单，装修成本仅为传统百货的 30%-50%；2）门店员工较少，忙季聘用临时员工，压缩人力成本；3）仅针对产品线进行广告推 广，广告费率为传统零售百货的 1/4。TJX、Macys 毛利率对比 图 8：TJX、Macys 净利率对比45%FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020Macys毛利率（%） TJX毛利率（%）Macys净利润率（%） TJX净利率（%）Wind， 资料来源：Wind，A 费率对比 图 10：TJX、Macys 存货周转率对比8642

11、TJX-SG&A费率 Macys-SG&A费率Macys存货周转率 TJX存货周转率现金造血能力强劲，有力支撑业务扩张。TJX 现金流始终保持在较高水平，自由现金流/净收入比例长期保持在 1 左右。FY2020，TJX 经营活动现金流为 41 亿美元，期末自由现金流为 28 亿美元；同期梅西百货经营活动现金流仅为 16 亿美元，期末自由现金流为 7 亿美元。充足的现金流支撑 TJX 高速业务扩张和并购活动，公司运营始终保持活跃。TJX 经营活动现金流及自由现金流 图 12：Macys 经营活动现金流及自由现金流5,0004,500-500TJX经营活动现金流量 TJX自由现金流Macys经营活动现金流量 Macys自由现金流TJX 现金流创造能力较强FY 2010FY 2011FY 2012FY 20131.60