纯碱行业价格展望报告Word下载.docx

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2.1行业开工率已经饱和5

2.2新增产能非常有限6

2.3环保因素可能进一步压缩产能7

3.国内需求稳中有升8

4.全球供需也在改善9

5.相关建议10

6.风险提示11

图表目录

图1：

06年至今国内纯碱价格（元/吨）4

图2：

14年至今国内纯碱开工率5

图3：

16年至今国内纯碱价格（元/吨）6

图4：

国内纯碱产能分布7

图5：

图6：

平板玻璃盈利测算（元/吨，含税价）9

图7：

国内纯碱出口情况（万吨）10

图8：

业绩弹性测算10

1.纯碱价格有望继续上涨

纯碱价格已经从1400元/吨左右上涨至2200元/吨左右，涨幅约60%。

目前的纯碱价格已经接近10年来的高点，在宏观经济并不十分乐观的情况下，市场普遍认为价格已经达到顶点，但我们认为纯碱价格还有望继续上涨。

06年至今国内纯碱价格（元/吨）

2.供给难再提升

16年底，纯碱开工率达到历史高点，呈现了量价齐升的情况，实际开工率已经很难进一步提升，而环保巡查和5、6月份即将到来的检修都将导致供给发生收缩。

2.1行业开工率已经饱和

纯碱行业从14年起开始去产能，目前产能已降至2970万吨，而16年全年纯碱产量为2588万吨，平均开工率已经达到87%，达到09年以来的最高点。

从单月产量来看，16年11-12月份每月的产量都达到230万吨，开工率超过93%，国内消费量也达到220万吨。

同时纯碱价格还在大幅上涨，行业库存也一直处在低位，可见名义上93%的开工率实际已经是饱和状态，很难再有提升。

14年至今国内纯碱开工率

16年至今国内纯碱价格（元/吨）

2.2新增产能非常有限

目前国内在建产能总计178万吨，除了江西晶昊是新建以外，基本都是技改项目。

预计17年能够投产的主要是山东海天化工的30万吨，和江西晶昊的30万吨（一条生产线），大概率都在下半年投产，对今年的供给冲击非常小。

而且目前纯碱新项目审批非常严格，新建、扩建的氨碱法产能不得小于120万吨，联碱法产能不得小于60万吨，只有大企业有能力建设，建设周期也都要在2年以上。

按照中性的投产进度，我们预计到19年，国内纯碱17-19年的产能增速为1%/2.3%/1.9%，增速非常低。

国内纯碱产能分布

2.3环保因素可能进一步压缩产能

16年起，国内环保巡查力度很大、影响时间很长，多数化工品都受到影响，纯碱也是其中之一。

从产能分布来看，环保巡查力度较大的山东、湖北、河北等地占据了国内纯碱产能超过30%。

我们认为环保压力将成为未来化工品价格上涨的长期主线，纯碱供需已经处于紧张状态，如果环保压力导致产能收缩，纯碱价格将有很大的向上弹性。

另外，短期来看，纯碱企业一般都会在6、7月份进行检修，届时产能也会受到影响。

3.国内需求稳中有升

纯碱下游主要包括玻璃、化工、氧化铝、表活剂等等，其中玻璃占比最大，将近40%。

16年4季度纯碱量价齐升，边际上拉动最大的也是玻璃行业，我们认为未来纯碱需求还将持续出现边际改善。

平板玻璃价格一般滞后商品房销售面积同比增速半年左右，因此商品房销售面积同比在4月份达到44%的顶峰后，平板玻璃价格也在10月达到高点。

平板玻璃价格先于纯碱上涨，盈利也快速提升，我们测算，目前平板玻璃单吨净利在50元以上。

玻璃景气回升，将会刺激生产线复工，而玻璃生产线最大的特点就是开工后，只要不亏现金流，就不会停产，这也决定了未来纯碱将会有非常刚性的需求增量。

由于平板玻璃目前毛利在260元/吨左右，假设平板玻璃和其他成本不变化的情况下，按照纯碱0.2的吨耗，则纯碱价格还有很大的向上空间。

纯碱其他下游领域，除了表活剂比较稳定以外，化工、氧化铝等基本都处于高景气阶段。

与平板玻璃类似，行业高景气都会刺激开工率提升，甚至产能扩张，进而拉动对纯碱的需求。

平板玻璃盈利测算（元/吨，含税价）

4.全球供需也在改善

我们在报告《寻找景气复苏的周期行业之二-纯碱》中详细分析了全球纯碱市场。

目前全球产能总计6600万吨，需求量在5700万吨，有扩产计划的主要是土耳其，计划新建300百万吨。

土耳其的投产进度难以跟踪，但300万吨的体量不小，乐观估计也需要三年时间的建设期。

若假设国内计划产能全部投产，那未来三年全球产能的复合增速为2.3%。

而根据HIS预测，到2023年，全球纯碱需求将增长到7300万吨，则年均复合增速在3.6%，高于产能增速。

因此未来全球纯碱供需也将不断改善，中国作为纯碱出口大国，受到的边际提升的影响会非常明显。

国内纯碱出口情况（万吨）

5.相关建议

在开工率饱和、新产能不足、下游高景气的情况下，我们认为纯碱价格有望进一步上涨。

目前A股纯碱上市公司的EPS弹性排序是双环科技、山东海化、三友化工和远兴能源，纯碱每上涨100元对应的业绩弹性是0.29、0.25、0.12和0.03元。

业绩弹性测算

6.风险提示

1）供给超预期。

我们对新增供给的判断基于现有的产能规划，如果新建产能超预期，会造成纯碱供需恶化。

2）需求不及预期。

纯碱下游比较分散，如果经济形势恶化导致需求下滑，也会影响纯碱行业盈利。