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关于金融危机中的衍生工具
本文讲述了关于金融危机中的衍生工具的内容，供大家参考，接下来我们一起具
体阅读下吧。
本文从20世纪80年代以来金融危机的不同特性对比分析入手，对衍生工具在金
融危机中作用的二重性进行了研究。
指出衍生工具除了具有引导资金从发达资本市场
向发展中经济流动过程中的建构性作用，同时在诱导金融危机的发生和加剧方面
还具有助动性作用。
从衍生工具的产生和发展，降低了经济运作的透明度、削弱了金
融管理当局的监管、威胁到固定汇率体系的稳定性、提高了系统风险和感染风险、进
而加速并深化危机等不同角度，对衍生工具在金融危机中的负面作用作了较为具体的
论证。
关键词：
衍生工具;金融危机;金融监管;系统风险
自20世纪90年代始，历次金融危机中，作为资本流动重要媒介或催化剂的衍生工
具扮演着特殊的作用。
本文正是希望通过对20世纪80年代以来发生的金融危机，特
别是东亚金融危机和最近起源于美国的金融危机中金融衍生工具作用的分析，从一个
新的视角引起人们对当代金融危机形成机理的深层次思考。
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一、衍生工具的出现及其作用的二重性
与20世纪80年代的债务危机相比，90年代以来金融危机中的国际私人资本流动具
有全然不同的特性。
以东亚金融危机为例，首先从资金流向来看，这些资本的流向不
仅限于东南亚国家的官方借贷，而且流向东南亚的私人实体;其次，从信贷资本形式来
看，流向东南亚的资本日趋多样化，商业性银行信贷的重要性大大降低;从直接的国外
投资到资产组合投资、公司和政府债券及组合证券、回购协议，以及银行发放给公众
和私人借款者的信贷，各种金融创新层出不穷。
具体情形见下表：
流向发展中国家的国际私人资本构成（占私人和公众流动资本的百分比）
这种国际资本的多样化流动导致了一种不同的风险分配机制。
与20世纪70、80年
代初的银行信贷相比，在发达的资本市场经济中，更加多样化的资本流动机制倾向于
将风险向投资者转移。
股票和债券投资将市场风险和信贷风险转移给国外投资者，后
者将承担利率、证券价格和汇率的变动风险。
甚至由东南亚国家政府发行的以美元计
价的债券也将利率风险，连同信贷风险一起，转移给了国外投资者。
这种效应潜在地
降低了这些发展中国家经济抵御因美国利率变动或美元汇率变动所带来的相关风险的
能力。
伴随着这些新型资本流动形式的出现，衍生工具交易也发展起来，其目的部分是为
了改善全球投资的风险管理。
这些衍生工具主要包括：
远期外汇交易、外汇期货交
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易、掉期交易、总回报掉期交易以及期权交易等等。
迄今为止，全球金融衍生工具已
超过100种。
随着新的金融衍生工具的不断推出，许多金融活动已基本与生产、贸易
等实际经济活动脱钩，金融市场交易量呈几何级数增长，1997年仅期货等几种主要金
融衍生工具的市场存量就高达55万亿美元，是10年前的100多倍。
国际资本继续由
传统金融领域向新生金融衍生商品市场流动。
目前在全球每天逾5万亿美元的金融交
易中，只有不足2%与生产、贸易活动直接相关，其余98%是以投机为目的进行的交
易，只在金融体系内进行小循环。
即使是在世界经济增长放缓的时期，金融衍生商
品市场交易仍然非常活跃，这一领域的资金往往仍保持着惊人的增长。
金融衍生品的
广泛发展，促进了资本流动这种新的结构性变化，将可能产生的投资风险从不愿承担
这些风险的投资者身上，转移到乐于承担这些风险的其他投资者手中，在一定程度上
适应了投资者的选择偏好。
与此同时，衍生工具也产生了一些新的风险。
在这个过程
中，衍生工具的作用具有双重性质：
即引导资金从发达资本市场向发展中经济流动过
程中的建构性作用，以及减弱安全性监管的非稳定性作用。
（一）衍生工具促进资本流动的建构性作用
通过降低投资者与传统的资本流动方式（如：
银行信贷、权益投资、债券、外国直接
投资）相关的风险，并将其更加有效的重新组合分配，衍生工具促进了资本的流动。
伴
随着衍生工具引入资本市场而来的金融创新，使得风险的传统协议能够重新设计，以
更好地满足这些资本工具的发行者和持有者所期望的风险环境。
衍生工具的风险转移
功能在套期保值、促进资本流动方面发挥了重要的作用。
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（二）刺激非生产性活动，减弱安全性监督的非稳定性作用
衍生工具的不断扩展也引发了有关整体经济稳定性的问题。
衍生工具的运用，使得
交易双方、规则制定者与市场参与者之间的透明度降低。
它们可以被用于诸如规避资
本金需求、应对会计规则和信用等级评定、合理避税之类的非生产性活动;也可用于
提高与追逐高产出（当然风险也会相应提高）投资策略相关的资本市场风险可容忍水平。
在大幅度的汇率或者市场价格变动情况下，市场风险水平的变化，与开放性条件下
衍生工具契约的广泛发展有着明显的相关联系。
一定数量的资本可以作为一种缓冲
器，用于缓解市场动荡。
在此意义下，衍生工具的运用将有利于减少此类资本的运用
量;但同时也会提高市场的系统性风险水平，进而动摇金融部门和整体经济的稳定性，
对金融部门和整体经济造成严重冲击。
二、衍生工具在金融危机中的作用
衍生工具的这种自相矛盾的作用，使得原本就不太成熟稳定的金融系统和经济体系
（尤其是在发展中国家）变得更加模糊和复杂起来，也使得有关的经济管理部门在对市场
进行干预和规制时，决策的难度加大，进而对金融危机的产生与发展有着不可忽视的
影响。
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（一）降低了经济运转的透明度
衍生工具从两个方面导致了透明度问题。
第一，它们扭曲了资产负债表作为量度一
国的公司、央行和国民账户风险情况基准的内涵。
第二，在现行的柜台交易情况下，
对于衍生工具缺乏足够的披露要求和政府监督。
在不存在诸如衍生工具之类的表外业
务情形下，公司的资产负债便可以提供该公司的基本风险情况。
利用资产与负债的到
期日之间的差距可以确定公司的利率风险;二者的货币计价差异可以确定汇率风险;信用
风险则可以由借款者、具有偿付责任（如应收款项）的顾客和客户、所持证券的发行者及
其他资产的对应交易方的信用度来测度。
金融衍生工具的介入使得在总体风险水平和
由资产负债表所反映的风险水平之间加入了一个楔子。
表外业务风险能够颠倒、夸大
或者压缩由资产负债表所反映的风险水平。
由表外业务头寸导致的透明度的缺乏，对
于那些试图评价央行干预外汇市场能力的经济公众来说，是一个严重的问题。
固定汇
率体系下，央行的干预能力是关键性因素;在浮动汇率系统下，为了使经济在遭受投机
性冲击或其他金融市场动荡后仍然保持稳定，央行的干预能力同样重要。
然而，衍生
工具的上述作用，却使得央行往往只能掌握其当前外汇储备拥有的金额，却难能预测
远期外汇交易和互换掉期等交易条件下未来某个时期外汇储备额度的变化。
总体风险暴露水平与资产负债表脱节的情形也可出现在一国的资产负债表（即一国的
国际收支平衡表）上。
按照惯例，一国的实际市场风险暴露水平可以通过其资本账户上
外国资产和负债的到期日和记账货币反映出来。
衍生工具的出现和广泛运用，使得情
形已经有所不同。
资产和负债（如国外信贷）的货币标价可以伴随着外汇衍生工具变动;
利率互换能够改变基于资产和负债的利率风险水平;如果赋予其上的看跌期权得到实
施，长期信贷可以转变为短期信贷。
甚至资本或者投资工具也可以随衍生工具而转
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型。
总收益互换能够使短期美元信贷（债务）呈现组合投资的形式。
另外，衍生工具的保
证金和抵押需求可能创造出意外的巨额外汇流动，而这一点却不会在该国国际收支平
衡表的国外负债和证券项目的数额中反映出来。
结果，国际收支平衡表将不再能够作
为准确估算国家金融风险水平的依据。
衍生工具也通过其他途径影响经济的透明度。
企业业绩报告披露的欠真实性和政
府监督的缺乏，极大地制约了政府和市场参与者在估计开放市场利率、单一经济实体
的头寸额度、抵押与资本的充裕度等方面的能力。
这就阻碍了对这些市场及其相关联
市场稳定性的足可信赖的估计水平形成。
通过这些途径，衍生工具的出现，使得公司
很难对其交易对象的信誉度形成一个精确的估价。
类似的，有关柜台交易衍生工具的
信息数据的缺乏，意味着政府规制当局无法探查和阻止即期市场和相关市场上的市场
操纵行为。
另外，政府规制当局无法知晓其金融部门或主要的金融部门参与者的未清
偿头寸无论是按总额还是按净额计量的，他们将无法确切知道相对于其持有的资产而
言，其金融市场的风险暴露程度。
结果是政府的管理者和监督者将很难把握某些关键
市场变量（如利率、汇率）对于经济变动的敏感性。
世界银行前首席经济学家斯蒂格利茨
将这点恰当的表述为：
发展中经济中衍生工具日益普遍的应用使得相关信息的充分披
露，或者至少是已披露信息的合理诠释，变得日益困难起来。
（二）助长了对政府管理和监督的规避
衍生工具经常被投资者用来规避政府的谨慎性管理原则。
如被用于多方敷衍会计规
则、躲避金融机构资产负债表上的有关外汇披露的限制以及减少规定的资本持有额
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等。
会计规则因不同类型的资产和应收款项信誉度或信用等级的不同而有所差异。
这些
规则根据各种资产信用风险的不同而征收相应的资产费用;某些情形下政府规定禁止金
融机构持有某些种类的资产。
然而，一些类型的组合证券却被用于规避那些禁止机构
投资者（如退休基金和保险公司）持有外币资产的规定。
通过提高某些被认定为生产能力
较差的金融活动的相关成本，税收条款旨在增强规制监督。
例如，可以对长期资本收
益课征低于短期收益的赋税，以便提高长期投资的回报。
使用衍生工具可以将款项的
支付、接收和收入在不同的期间进行转移。
这种行为可以使这些交易的利率支付呈现
资本收益的形式，或者使短期资本收益呈现长期资本收益的形式。
IMF、世行和OECD
中的其他国家已经觉察到，衍生工具的使用旨在规避谨慎性原则规定。
IMF的经济学
家DavidFolkertsLandau指出：
本国权益市场上这种头寸的金融限制正逐渐通过衍生
工具的交易而得到规避。
2000年世行全球发展财政会议将其具体表述为：
巴西复杂
的谨慎性防御系统可以通过充分发展的金融市场和柜台交易衍生工具轻易避过。
在
OECD经济部的工作底稿中，这一点被Blondal和ChristiansenBlondal类似的表述为：
金融衍生工具的蔓延，这点是监管者难以控制的，也已经严重贬低了对于货币风险谨
慎性控制的作用。
另外一个问题是衍生工具被用于提高资本风险水平的倾向。
衍生工具旨在创造价格
风险，从而使风险能够在交易双方之间进行转移，却不会发生像在购买或空头出售时
发生的标价和本金转换成本。
如果初始的支付被当作权益或者资本，那么，相对于资
本的名义本金规模就是衍生工具的杠杆水平。
这一杠杆使得投资者能够承受的单位美
元资本的风险水平，将会高于可获得的直接资本购置以及为直接资本购置而借款所带
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来的风险水平。
（三）威胁到固定汇率体系的稳定性
衍生工具的出现，在很多方面破坏了固定汇率体系的稳定性。
衍生工具提供了强大
的杠杆能力，降低了某些投资者的交易成本，这样的投资者通常是市场投机者、固定
汇率攻击者或套利基金运作者，他们所持有的资金头寸是逆固定汇率而行事的。
投赌
注于冲击固定汇率方面的成本的降低，只会激励这种行为，强化他们实施这些行为的
决心。
外汇市场上这种冲击固定汇率的货币空头力量越大，央行旨在扞卫钉住汇率的
经济干预或利率水平调整所需的资金规模将越大。
衍生工具在外汇市场的运用意味着
央行面临着更加严峻的任务，以使得钉住汇率能够在两个市场上得以维持：
即期市
场、外汇的远期或互换市场。
与大多数国家央行的外汇储备规模相比，即期市场的规
模一般都是很大的;因此，鉴于总体的市场规模，央行的市场干预潜能则相对比较小，
而衍生市场的规模却是不受限制的。
这些因素汇集在一起，大大地增加了央行干预成
功所必需的临界规模。
（四）在一定程度上加剧了危机的深化
当证券价格贬值或骤降之时，衍生工具（如外汇远期和互换、总收益互换）加快了危机
的进程，深化了危机的冲击力。
例如，与新兴市场金融机构进行交易的衍生工具一
般都包含严格的抵押或保证金要求。
对本土证券依据LIBOR进行总体收益率互换的东
南亚国家厂商通常使用美元或美国财务部债券作为抵押;抵押比率估计为本国互换本金
的20%。
如果互换头寸的市值下降，东南亚国家厂商将不得不增加其抵押率，以使其
提高到必要的运作水平。
于是，基本的证券价格骤降（这种情形会在贬值或广泛金融危
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机的初始阶段发生），将要求东南亚厂商立刻追加其抵押的美元资产，其追加额与按互
换头寸现值计算的损失成比例。
随着本币和其他资产转换成美元以满足其追加抵押
需求，将会立即触发外汇储备的外流。
这不仅会加快危机的步伐，而且，衍生工具的
抵押或保证金要求，通过对外汇和资产价格施加进一步的下降压力，将加速金融危机
的进程，并进而加大金融部门的损失程度，将危机的影响进一步深化。
tips:
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仅供参阅！
本文讲述了关于金融企业社
会责任的内容，供大家参考，接下来我们一起具体阅读下吧。
【摘要】随着金融全球化的深入发展,我国金融企业承担着配置国内外金融资源、确
保金融体系稳定运行、贯彻落实国家宏观经济政策等社会责任。
通过对其他国家金融
企业社会责任现状的透视,阐明了我国金融企业在承担社会责任方面的问题,找出导致这
些问题产生的原因以缩小与国外同行领先企业的差距。
【关键词】金融企业社会责任国际比较
1国外金融企业社会责任透视
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1.1国外金融企业承担社会责任的基本情况
1.1.1增强企业社会责任意识,积极主动地承担相应社会责任
全球背景下,金融企业的社会责任范围日益宽泛,国外的一些大型金融企业就是依靠积
极承担伦理道德的社会责任,不断推动自身的长期繁荣和发展。
近年来,国外一些着名银
行在社会责任方面的具体表现:
渣打银行（StandardChartered）支持艾滋病防范和康复事
业;汇丰银行（HSBC）减少二氧化氮和污染空气排放,支持环境保护事业;花旗银行
（Citibank）推行具体的信贷政策,保护森林和减少污染空气排放;美联银行
（WachoviaCorporation）大量投资,支持低收入家庭住房和社区基础设施建设。
1.1.2遵循金融机构社会责任基准赤道原则
赤道原则是由世界主要金融企业根据国际金融公司和世界银行的政策和指南建立的,
旨在判断、评估和管理项目融资中的环境与社会风险的金融行业基准。
实行赤道原则,
金融企业保证只为那些符合条件的项目发放贷款。
赤道原则把企业社会责任与可持续
发展作为现代银行的核心理念与价值导向,调整单纯以追求股东利益最大化为目标的治
理模式和思路,重视社会责任和可持续发展。
1.1.3加入国际企业社会责任组织,披露社会责任信息,发布企业社会责任报告。
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加入国际社会责任机构,约束自身经营活动,已成为国际实力银行的发展趋势。
他们只
为那些符合评估标准的项目发放贷款,即项目发起人能使金融企业确信他们有能力和意
愿遵守商业银行的社会与环境政策和程序。
国外先进金融企业披露的社会责任信息一
般包括经济、社会和环境三个方面,披露的信息非常充分和详实,包括定性描述和定量指
标。
1.2国外金融企业承担社会责任的典型案例
1.2.1德意志银行
据德意志银行2004年度企业公民报告内容,德意志银行在社会责任方面做出了突出贡
献。
慈善捐款方面,该行在2003年和2004年分别达6400万欧元和6700万欧元;社区发
展方面,该行投资建立德意志银行微观信贷发展基金,支持投资者向非赢利事业部门发
展。
并通过德意志银行亚洲基金援助泰国和越南700多名感染艾滋病的儿童。
1.2.2格莱珉银行
由孟加拉国银行家穆罕默德尤努斯博士创办的乡村银行格莱珉银行利用所掌握的
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金融资源,在创造巨大经济财富的同时也提供了更多的社会福利,承担了更大的社会责
任。
而且银行的贷款者都是真正意义上的穷人,其中96%为在孟加拉地位非常低下的妇
女,而还款率高达98.89%,创造了银行业的奇迹。
格莱珉银行颠覆了几百年来银行业不
借贷给无抵押担保能力的穷人的法典。
1.2.3花旗集团
花旗集团在2004年度在社区服务方面,宣布未来五年内支持全球教育项目的2亿美元
计划,发起全球员工自愿服务倡议,给予每位员工一天带薪自愿服务时间,筹资280亿美元
投资美国中低收入社区等;在环境保护方面,集团首次向位于印度的风能发电企业投资
2300万美元,在美国支持环境保护项目168个,总投资超过129亿美元,在集团投资银行
设立环境保护和社会风险管理总监职位等。
2我国金融企业承担社会责任的基本表现
1我国金融企业已承担的社会责任
近年来中国部分商业银行企业社会责任的具体表现如下:
农业银行:
确立立足三农的
价值观不断丰富农村金融服务产品;建设银行:
2007年正式发布《2006年度企业社会责
任报告》,建行三分之二的贷款投向了基础设施、基础产业和支柱产业,投身公益事业,通
过资助贫困大学生、援建希望小学、向灾区捐款等方式关心社会弱势群体;中国银行:
成
为北京2008年奥运会银行合作伙伴,向公益事业和灾区、贫困地区进行捐赠;兴业银
行:
2008年7月,发布公告称,公司董事会通过了关于申请加入赤道原则的议案,成为首家
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公开表态将申请加入赤道原则的中资银行。
2我国商业银行社会责任存在的问题2.1
尚未建立明确、统一的社会责任目标和相关年度报告制度
我国商业银行几乎没有一家银行在企业目标管理中明确制定社会责任发展规划,并逐
年对外公布社会责任年度报告。
我国商业银行在经营战略层面上大都对社会责任问题
没有清晰、准确的定位,重视力度远远不够。
2.2贷款投向盲目,只顾追求银行自身利润
的最大化
主要表现为商业银行在发放信贷时忽视可能引发的社会风险。
如违背国家宏观经济
政策,支持高能耗、高污染行业发展,忽视信贷投放的乘积效应及其对整个社会安全可
能带来的严重风险后果,盲目投放信贷资金,影响国民经济的稳定和协调发展等。
2.3支
持慈善事业力度远远不够
2006年我国慈善企业排行榜前50名慈善企业中,其中排名靠前的汇丰银行是外资银
行,偏后的国家开发银行是政策性银行,四大国有银行榜上无名。
而在我国企业500强中,
仅四大国有银行就占据前13名的三分之一强。
我国商业银行仅在支持慈善事业一方面
的表现,就与其自身实力极不相称。
3结语
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针对我国商业银行在社会责任方面存在诸多问题,在现阶段强化银行企业社会责任就
显得意义格外重大。
而商业银行社会责任的履行,需要银行、政府、司法机关及全社会
的内外合力才能实现。
法律制度是确保商业银行承担法定社会责任的根本保障;政府运
用经济的、行政的、舆论的手段积极引导商业银行做出应有的贡献;实施国家社会责任
战略,制定具体可行的国家社会责任标准;建立合理的董事会结构,有效监督商业银行运
行,确保决策顾及更加广泛的相关利益者的根本利益;建立信息披露制度,及时公布银行的
社会责任报告,强化商业银行社会责任观。
概而言之,我国商业银行还需认真学习国外优秀商业银行履行社会责任义务的成功经
验,积极树立社会责任价值观,从而实现企业自身的长期和可持续发展。
参考文献
[1]徐二明,郑平.国际化经营中的企业社会责任概念模型[J].经济与管理研究,2006,3.
查然,聂飞榕.赤道原则的产生、发展与实践[J].金融经济,2008,8.
张长龙.金融机构的企业社会责任基准:
赤道原则[J].国际金融研究,2006,6.
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赵琼.企业社会责任和政府职责[J].企业文化,2004,1.
汪连海.当前国际企业社会责任投资发展趋势及我国的启示[J].对外经贸财会,2006,5.
那么关于金融企业社会责任的内容就介绍到这了，更多精彩请大家持续关注我们网
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（五）提高了系统风险和感染
风险
名为Lanl￡alussy报告的国际结算银行报告，将系统风险定义为某一机构由于其
资产流动性恶化或者出现业务疏忽（或经营失败）导致其无力支付到期债务，进而导致其
他机构的资产流动性恶化或经营失败的风险。
类似的，感染是一个因1997年东南亚
金融危机而创造的术语，它被用来描绘这样一种倾向：
一国的金融危机会对别国有时
甚至是与其互不相干的国家的金融市场产生负面影响。
它是系统风险应用于国家和国
际市场层面上的概念。
术语感染实际上是术语龙舌兰效应的一个较直白、客观的
表述，后者被用来描绘1994年墨西哥比索危机的扩散效应。
金融衍生工具交易的大量出现，为经济困难时期交易对手信用风险的迅速扩展提
供了可能性。
这些信用风险可能在经济危机期间演化为交易对象事实上的债务拖欠行
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为。
这意味着，衍生工具的应用即便是降低了市场风险，它依然可能导致信用风险的
升高。
例如，通过签订基于可变利率信贷接受者的利率互换协议，某银行发放可变信
贷利率贷款可能是为了降低短期利率变动风险及收益的变动风险。
如果短期利率上
升，则该银行互换头寸的市值也将升高，于是，上面提及的交易对象的总体信用风险
也将增加，这种风险本身已经和套期保值的信贷资金联系起来了。
从这个角度上考
察，衍生工具对经济主体清偿欠款能力的恶化效应加剧了。
就衍生工具的运用不能降
低厂商的市场风险这个层次上来说，衍生工具使得金融体系的系统风险水平提高了。
衍生工具的出现也提高了全球金融系统的风险，主要是通过如下两种渠道发生的：
第一个渠道是由于经济的全球化和金融的自由化，衍生工具加剧了国家之间的经济压
力和危机的扩散性。
很多衍生工具涉及跨国的交易主体，所以，一国的市值的损失和
信贷率的恶化将会影响到他国的交易对手。
第二个感染渠道，来自金融机构针对由另
一个市场所造成的某一市场低迷状态所实施的应对行为。
厂商会在其它市场上实施证
券交易行为，原因之一是他们继续追加投资，购买那些以流动性好的国家货币标价的
资产以满足抵押或资本需求;为了获得这些资产，厂商将进行组合投资转化，在其它市
场上出售证券。
当金融市场发生巨大波动时，这种对抵押资产的需求可能是突发的、
大规模的，而这种渠道的感染将会非常迅速而猛烈。
（六）加大了危机发生后政策调整的难
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