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投资策略报告
2004年投资策略报告
一、2004年的市场分析
二、2004年的投资机会
三、我们的投资策略
一、2004年的市场分析
1、宏观方面：
2003年我国经济摆脱了多年来的“通缩”困境，自1997年以来的首次出现了高速增长，在2003年一季度GDP增长达到惊人%！
尽管在4~5月份出现了“非典”的影响，导致经济增长出现了一定的减速，但在客观上也减弱了经济过热的产生。
而“非典”过后，我国经济又开始快速增长，表现最明显的是以钢铁、石化、能源等基础原材料行业，消费物价指数也开始走出多年来的下降趋势，宏观经济表现出了少有的快速、健康发展。
对于2004年的宏观经济而言，尽管有许多不确定因素影响（如：
人民币升值、外贸出口下滑、贸易摩擦加剧、控制房地产投资过热等），我们仍认为2004年我国经济仍将保持良好的发展势头！
而根据目前各家权威机构的预测分析，明年我国GDP增长仍将达到%左右。
而随着经济全球化的进一步发展，我国经济将与全球经济产生更多的融合，同时随着世界经济的火车头——美国经济的逐步复苏，全球经济环境将在未来的几年内保持良好的发展势头，这些对于我国经济而言总体上将是好处大于可能存在的不利影响。
对此，我们认为宏观经济环境仍然是比较好的，将对证券市场的发展起到一个良好的支持作用。
2、政策因素：
十六届三中全会明确指出了证券市场在国民经济中的重要地位，并提出了由公有制为主转变为股份制为主要表现形式的市场经济特征，同时也表明了理顺产权制度，国家可以不控股的新理论，这些为未来不长时间内国有股减持和全流通等问题解决了政治上的障碍。
可以这么说，这次大会为中国股市进入一个牛市打下了坚实地政治基础和政策上的保证！
1）宏观调控：
根据最近召开的中央经济工作会议确定的原则，明年主要工作是经济景气上升阶段的结构性调整，并认为目前我国经济总体上是好的，只是在局部行业上出现了一定的过热苗头。
因此，我们认为在宏观调控政策上今后将更加注重政策的协调性，预计不会下猛药，不搞一刀切，而是注重结构调整。
2）财政货币政策：
十六届三中全会的公报中，首次提出货币政策不再以经济增长为目标而以币值稳定、总量平衡以及维护金融运行和金融市场整体稳定、防范系统性风险为目标，将维持汇率、利润、货币发行量、贷款以及贷款增量的稳定。
央行提出“既反通胀也反通缩”的政策目标。
实际上央行的真正顾虑并不在于通胀而在于通缩。
因此，可以预见2004年我国的积极财政政策还不会迅速退出，而是逐步“淡出”，在财政货币政策上对于股市而言是“宽中有紧”。
3）国有股减持：
股权割裂是现阶段整个市场处于弱势中的主要原因，由于我国A股市场非流通股和流通股之间的利益不一致，导致整个股市缺乏应有的市场活力；而流通股市场参与者越来越感到市场没有吸引力，开始出现所谓的“股市边缘化”的迹象和讨论。
而从6月份以后的A股市场来看，对于国有股减持问题成为了投资者最为关注的问题，但从目前国有资产管理机构的动向以及操作层面来看，要在短时间内解决国有股问题仍然需要时间。
国有股减持将成为2004年我国A股市场最为不确定的政策影响因素，因此，在投资中需要密切关注这方面的动态，并在行业和个股选择中充分考虑各种减持方案的影响。
4）人民币升值：
我国一直以来采用的是人民币汇率与美元单一挂钩的外汇政策，而从去年开始出现的“弱势美元”，导致人民币随着美元的贬值而贬值，对我国的外贸出口产生了巨大的正面影响，贸易顺差持续扩大，这些引发了国际上主要经济强国的不满，“人民币升值”的压力与日俱增。
而人民币升值势必影响我国的出口贸易，同时导致大量的外向型企业效益受到影响，从而影响整个宏观经济目标的实现，预计我国政府在人民币升值问题上会充分考虑有关影响，但2004年人民币升值的压力较大，从最近政府领导人的讲话来看，2004年人民币汇率浮动和升值可能性非常大。
因此，我们认为随着人民币升值在2004年可能出现，其对相关行业（如：
外贸、纺织等外向型）会产生较大影响；同时由于人民币升值的实现，部分国际游资达成升值预期从而套现对A股市场也会产生一定的影响。
5）通货膨胀：
2003年的物价指数上扬和基础原材料价格的首次大幅上涨，以及粮食等农业产品价格的上涨，似乎都预示着2004年我国极有可能走出多年的“通缩”而出现“通胀”的局面，尽管目前国家在采取多种的措施避免出现严重的通货膨胀，我们认为2004年相对2003年而言，通胀爆发的可能性较大，但同时预期适度的通胀也将对股市长远而言产生良好的支持作用。
3、资金分析：
市场中、短期的波动受到资金供求关系的影响巨大，对资金供求的分析将使我们能够对2004年市场的认识有较大的帮助。
1）资金供给：
●证券投资基金
《证券投资基金法》获得第三次通过，将创造良好的基金业发展环境，标志着我国基金市场进入新的发展阶段。
03年4季度和04年，基金的发行可能加快，基金的总体规模将保持快速发展。
以目前新基金的发行速度和规模，预计到04年底，新发基金数目可望超过20只，可增加资金量达400亿元。
●券商资金
虽然目前众多证券公司经营出现困难，但国家陆续出台的一些扶持政策将有可能使券商重新获得生机。
证券公司债券发行管理办法已经出台，目前已有多家券商开始私募发债的前期准备工作。
券商集合受托理财业务也即将实施，新的管理办法将使券商从过去的一对一受托理财拓展到零售资产管理，极大拓宽了券商的资金来源渠道。
预计2004年，券商发债和集合受托理财业务可增加资金量达200亿元以上。
●QFII资金
目前，9家境外机构已获得QFII额度，总投资规模达到亿美元。
从近期境外机构对中国A股市场的热情来看，QFII的投资总量有可能在04年翻番。
2004年QFII的投资规模将达到30亿美元以上（约240亿元人民币）。
●社保资金
目前社保资金进入股市的规模约为60亿左右，不到1300亿社保基金的5%，其进入股市的增量资金的后续潜力还很大。
如果按累进制分析，2004年社保基金可提供的资金供给至少有130亿元。
●民间资金
2003年银行贷款和居民储蓄大幅增长，达到13万亿元；国外热钱也不断涌入中国（据估计达500亿美元之巨），股市有可能成为这些资金的去处。
香港股市及商品期货的巨幅波动，房地产市场的过热，表明场外资金充足，部分游资可能会回流股市。
若“三方监管”被管理层批准，合规机构资金也会流入股市。
至于个人投资者，目前缺的不是资金而是信心，市场一旦好转，赚钱效应将会使资金源源不断的进入股市。
因此民间资金将成为2004年政券市场非常重要的资金供给。
保守估计，2004年市场资金的供给至少可以达到1500亿元！
2）资金需求：
由于十六届三中全会提出了扩大直接融资的比重，我们预计2004年的融资量可能会高于2003年，但由于国有股问题、海外上市等因素的影响，我们认为即使超过2003年的融资额，其资金量不会有太大的增长。
而从政策上来看，政府维护股市的意图较为明显，如：
针对目前股份制银行为了保证资本充足率巨额再融资的行为，最近银监会出台的《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》拓宽了银行融资渠道，势必将大大降低股份制商业银行向证券市场再融资的依赖。
所以，我们认为2004年融资和再融资的资金需求相比2003年不会有太大的增长！
3）其它不确定因素：
在资金方面考虑到人民币升值和利率浮动制的实行，可能会导致贷款利率上扬，资金成本有可能进一步提高。
而央行对部分行业的信贷资金控制，可能在一定程度会影响资金的供给。
4）结论：
从资金供求关系来进行粗略分析，我们认为2004年在资金方面我国A股市场将不会出现不平衡的态势，可以保证市场的健康运行。
4、上市公司：
2003年我国宏观经济的欣欣向荣使上市公司的业绩也得到了很大的提高，上市公司的盈利能力大大加强。
从下表可以看到，2003年市盈率小于25倍的股票占比和亏损股比例均有所上升，这反映出市场出现一定程度的分化，而2003年上市公司业绩和股价也呈现出了“冰火两重天”的景象！
从上表可以看到，市盈率低于25倍的股票占比几乎达到了1/4，这是历年来最好的年份！
下表对1996年以来上市公司业绩报告的统计可以发现，2002年中报是公司业绩增长的“谷底”，未来1-2年，公司业绩将继续向好，因此，总体上上市的业绩良好也将促进了股市的良性发展，使推动市场上升的基础稳固。
5、市场分析：
从2245到1307在2年多的时间里（30个月）上证指数下跌了近50%！
流通市值损失近4000亿元！
在我国A股市场历史上，如此长时间和惨烈的调整也是不多见的。
从下图中可以看到，目前市场所处的位置是非常关键的，一方面从2245下行的调整压力线对市场的上扬又一定阻力；另一方面长期上涨趋势线对现在的点位有较强的支撑作用；而从1999年以来，市场在1300点附近已经出现了“三重底”的态势，在1300点附近市场具有很强的支撑力！
可以预见，在1300~1400点附近A股市场已经处于相对低风险区，对于较长期的投资而言，这个位置的风险不是很大，适合进行“集中优势兵力，进行较大规模的局部作战”！
结论：
从以上对2004年市场分析来看，我们认为国内宏观经济环境良好、资金供给充足、政策环境较为平稳，整体投资环境会好于2003年，存在较大的投资机会；但由于国有股减持的政策不确定性、人民币升值压力等不确定因素的影响，2004年我国A股市场仍将存在一定的反复。
二、2004年的投资机会：
2003年我国证券市场表现出来的投资机会和投资理念与往年出现了巨大的变化，市场由“资金推动”向“价值投资”转变，尤其是随着机构投资者成为市场的主力以后，“价值+成长”的投资理念基本上主宰了现在的A股市场！
针对2003年我国宏观经济的变化、行业景气周期和我国A股市场的深入分析，我们认为2004年的投资机会主要集中在以下几个方面：
1）大蓝筹——“漂亮50”：
最近市场上经常提到的“漂亮50”（NiftyFifty）反映了许多机构投资者对未来市场的看法和投资机会之所在。
（“漂亮50”是指在70年代初成为美国机构投资者宠儿的增长型大公司，如：
可口可乐、IBM等公司。
）
我们认为在2004年这种投资理念仍将成为市场的主流，挖掘和投资具有良好业绩和成长性的蓝筹大盘股将成为大资金进行大规模作战的主要战场，也是获取稳健收益的主要途径！
这种股票主要包括在2003年中表现抢眼的一些“大蓝筹”，如：
宝钢股份、中国联通、招商银行、中国石化、长江电力等。
预计在2004年这些“大蓝筹”股票中的大部分仍将随着行业的景气和业绩的增长得到市场的追捧。
2）新股、次新股：
尽管在2003年我国A股市场的投资理念出现了很大的变化，但新股、次新股的炒作仍然是市场重要的组成部分。
根据我国历年来的市场特点，由于新股、次新股的良好收益，以及证监会对新股质地的要求逐年提高，尤其是“保荐人”制度一旦执行，上市的新股质地将会更加优良。
所以我们认为在2004年的中国A股市场，新股、次新股（尤其是大盘蓝筹类）中一定存在较大的投资和投机机会！
3）中盘股：
2003年我国A股市场中一改往年的惯例，由于机构投资者资金量大、对流动性要求高，2003年超级大盘价值性股票开始成为了市场的“宠儿”。
下表对各种类型的所示：
－绝对涨幅
－相对涨幅
大盘股
%
%
大盘价值
%
%
大盘成长
%
%
中盘股
%
%
中盘价值
%
%
中盘成长
%
%
小盘股
%
%
小盘价值
%
%
小盘成长
%
%
但大盘价值类股票由于2003年的炒作股价已经处于一个相对高位，考虑到这些因素，我们认为这些股票未来仍有上涨空间，但部分股票由于行业景气的下降和获利较大，其上涨幅度会相对较少。
因此，我们认为，在那些业绩优良、行业有成长性的中盘股将存在许多地投资机会，极有可能成为2004年中非常重要的获利板块和获利机会！
4）国有股减持受益股：
2003年5月份以后的市场调整主要是由于国有股减持的预期，市场对国有股给予了极大的关注。
国有股减持问题将成为2004年甚至更长时间内的我国证券市场最大的“心腹之患”！
但从本届政府关心“弱势群体”的作风，以及最近有关政策的导向来看，未来的国有股减持将会给流通股股东一定的补偿，而国有股减持方案的分析对于未来投资而言是非常重要的，那些在未来的多种国有股减持方案中将受益的股票，或试点的个股，将会存在较大的政策性套利机会！
因此，我们认为在2004年的市场中，那些具有国有股减持受益的个股或板块将是我们投资中的重要组成部分，并且在未来投资中我们也将密切注意国有股减持受影响的个股或板块。
下表是我部门对国有股减持有关方案下的个股影响情况（选择了15只股票，其中括号表示下跌）：
全流通减持
三三制减持
1配1减持
新成本（元）
市盈率（倍）
10倍涨幅（%）
15倍PE涨幅（%）
新成本（元）
市盈率（倍）
10倍涨幅（%）
15倍涨幅（%）
新成本（元）
市盈率（倍）
10倍涨幅（%）（
15倍涨幅（%）
宝钢股份
上海汽车
招商银行
桂柳工
扬子石化
中原高速
上港集箱
中信国安
中国联通
上海机场
中兴通讯
盐田港
外运发展
同仁堂
申能股份
5）外资并购板块：
由于我国加入WTO的承诺，许多保护措施会逐步取消，同时国有股减持的预期，未来我国证券市场将存在大量的外资并购现象，存在外资并购题材的股票有可能成为2004年一个重要的投资机会。
我们将在未来的投资中严密关注相关投资机会的出现。
三、投资策略：
针对以上对2004年市场情况的分析，我们确定2004年的投资策略如下：
1）市场判断：
如果政策上不出现大的变化（尤其是国有股问题），2004年的A股市场将继续延续2003年的格局。
我们认为：
2003年12月~2004年1月份市场将处于一个震荡整理阶段，市场将是一个很好的介入机会，在2004年1~4月份市场将出现较大的涨幅，上涨空间较大，是2004年全年重要的投资获利机会；估计在4月份以后市场有可能进入一个调整期，调整幅度较大，随后在年底将有可能出现2004年一个新的投资机会。
2）操作策略：
基于以上对市场的判断，我们的操作策略是：
●在2003年12月~2004年1月中、下旬进行建仓；
●2004年1月~4月是主要的获利阶段，保持较高的仓位比重；
●2004年4月逐步减仓，获利了结，预期收益率10%以上；
●2004年4月后，轻仓参与部分个股和局部机会；
●2004年下半年根据市场是实际情况再进行建仓。
其中，我们认为由于年初的行情可能会比较大，如果2004年预计投资规模是20亿元的话，希望主要的资金应在2004年年初参与市场机会。
3）投资模式：
考虑到未来市场的特点和投资机会，我部门建议在2004年的投资中采用“集中投资”的操作模式。
4）重点行业和个股：
在以上操作策略基础上，我们选择了以上重点行业和个股：
a．电力行业：
电力行业是整个国民经济的基础行业，由于前些年对电力行业投资的减少以及我国经济的快速发展，尤其是2003年高耗能行业（如：
钢铁、石化等）的强劲增长，电力需求出现了严重的不平衡。
在2003年夏季“电荒”后，目前全国冬季“电荒”更加严重，全国缺电情况严重，而据国家计委的分析，这种缺电状况还将持续到2006年！
由于电力严重“供不应求”，电价改革有可能放缓，而根据国家计委的分析，明年电价上调的可能性很大（东电B股已经上调了上网电价），未来的2~3年电力行业仍将保持良好的发展势头，电力行业是我们非常关注和看好的行业之一！
以下是我们对电力行业看好的个股：
●长江电力（600900）：
国内最大的水电发电企业，水电发电成本较低，而随着长江电力新机组的投产和未来向高上网电价（如：
广东）送电的增加，长江电力业绩会进一步提高，据估计2004年长江电力的每股收益可能达到~元左右；
●国电电力（600795）：
国内五大发电集团之一，是我国主要的火电企业，其未来由于对四川地区水利发电的开发，将成为其新的利润增长点，该公司市场形象良好，容易得到市场的认同；
●华能国际（600011）：
国内五大发电集团之一，在H股上市，并有ADR在美国上市，该公司的发电机组质量优良，发电成本和地域优势是国内发电行业中最好的，其集团公司的资产良好，未来具有很好的发展空间，而作为在国外上市的企业，该公司的透明度较高，而且对再融资等行为比较谨慎；
●申能股份（600642）：
上海地区最大的电力企业，上海是我国主要地负荷中心，电力需求增长迅速，而申能股份受到上海市政府的大力支持，在天然气、金融等方面都有涉足，未来的发展空间和想象空间很大。
除了发电外，我们也看好电力设备行业，其中比较关注：
国电南瑞（600406）、许继电气（000400）、长城电工（600192）、东方电机（600875）等。
b．能源行业：
由于我国经济的快速发展和能源需求的强劲，尤其是汽车消费的增长导致对能源行业在未来的若干年将成为持续增长和受益的行业，对于能源行业我们看好如下子行业和个股：
（1）原油、天然气：
●中原油气（000956）：
中原地区最大的原油开采企业，主要出产轻质油，并有较为丰富的天然气储量，未来将随着能源短缺和能源价格的上涨，业绩逐步提升，其年刚进行过配股，2004年不会出现再融资现象；
●辽河油田（000817）：
大型原油开采企业；
●中国石化（600028）：
我国A股市场最大的石油化工企业，也是我国最大的石油化工企业之一，大盘绩优蓝筹股。
（2）煤炭：
●神火股份（000933）：
煤炭生产企业，主要出产无烟煤，随着环保意识和相关政策的加强，无烟煤的需求会进一步增大，该公司业绩良好，公司不象其它煤炭企业负担重，企业质地良好；
●国阳新能（600348）：
山西大型采煤企业，新股，主要生产无烟煤，煤价已经上涨，业绩预计2003年达到元左右，2004年可能达到元；但该公司由于历史包袱较重，可能会产生隐藏利润的行为，需要密切跟踪；
●兖州煤业（600188）：
大型煤炭企业，在香港上市，目前港股涨幅很大，而煤炭行业的整体向好对该公司股价将起到良好的支持。
c．航空业：
随着SARS的影响过去，航空运输业复苏强劲，尤其是大型的航空运输集团在客运和货运上有着巨大的成长空间，我们看好以下公司：
●南方航空（600029）：
详见公司研发中心研究报告；
●上海机场（600009）：
详见公司研发中心研究报告。
d．金融行业：
金融行业是一个国家经济的命脉，作为发展中国家而言金融行业的发展前景非常巨大。
2003年上半年金融行业有良好的表现，而下半年由于巨额再融资的影响导致金融行业出现大幅下跌，但随着银监会《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》发布，银行股将找到新的融资渠道，而不会单一的通过资本市场进行融资，因此我们认为2004年金融股存在较大的投资机会，我们主要看好以下个股：
●招商银行（600036）：
我国目前最好的股份制银行，其创新意识和技术力量是国内最好的银行，尤其是其个人业务的开展，以及信用卡业务的突飞猛进，对于该公司而言，未来的发展前景乐观；
●浦发银行（600000）：
花旗银行入股，与花旗银行共同突出的国际VISA信用卡业务，对于一直以企业客户为主的浦发银行而言，其个人业务将因此而得到很大的发展。
e．国有股减持受益板块：
国有股减持可能是2004年中重要的政策性投机机会，我们在进行投资时将尽量考虑国有股减持各种方案下对市场和个股的影响，并及时对所持个股进行分析，选择那些中国有股减持中受益较大的板块或个股。
目前我们还是根据按净资产减持进行的分析，再投资中选择那些低价、绩优、国有股比重大的个股。
f．石化行业：
石化行业作为周期性行业，从2003年开始应该已经进入了景气周期，据预测石化行业的景气周期将持续到2006年，2004年的石化行业仍将是我们重点关注的行业，其中看好的个股有：
●上海石化（600688）：
上海石化位于长江三角洲中心地带，也是未来石化产品消费的主要地区，而上石化也是我国大型石化企业，属于大盘、低价、绩优蓝筹股范畴。
g．钢铁行业：
钢铁行业是一个周期性明显的行业，而2003年由于内需、汽车行业和基础建设的急剧增长，对钢铁需求极为旺盛。
我们认为钢铁行业在2004年仍将保持一定的增长，而尤其是随着行业内整合的加剧，未来极有可能形成少数优质企业的“寡头垄断”时代，所以，我们看好以下个股：
●宝钢股份（600019）：
宝钢股份作为我国钢铁行业技术力量最强、设备最先进的行业龙头企业，其业绩良好，预计在未来的两年每股收益将达到~元，目前的市盈率水平较低、流动性好、市场形象佳。
h．通讯运营：
通讯运营是我国近年来发展最迅速的行业，尤其是随着技术升级和信息需求的快速增长，我国已经成为了世界上最大的通讯运营市场。
李嘉诚投资1800亿元进入欧洲的3G，也证明了通讯运营行业未来的增长潜力。
所以我们也看好通讯运营企业。
●中国联通（600050）：
国内A股市场唯一的通讯运营商上市公司，股价低、流通性好，目前与H股的中国联通股价差距不大，而预计明年该公司的业绩将达到元/股，目前的市盈率较低，具有良好的发展前景。
i．其它：
以上各个行业、个股和板块将是我们在2004年中最重视和关注的，但出此以外，我们业将密切关注如：
新股、次新股，水务行业等可能存在的投资机会。
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