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财务管理学习笔记
财务管理 课程学习笔记
一、学习内容(30 分)
1. 学习目标
通过本课程的学习,要掌握哪些方面的学习内容。
第一章:
总论
学习目标:
理解社会经济环境对会计及会计对社会经济环境的影响关系;掌握会计目标的概
念及我国会计目标;熟悉会计的各种分类,主要对财务会计概念的理解。
第二章:
财务管理的价值观念
学习目标:
熟练掌握资金时间价值的计算,终值、现值、各类年金的定义;终值、现值、各
类年金的计算公式,系数的表示方法,学会查表;学会画时间轴来辅助计算分析。
(第三章:
财务分析)
学习目标:
掌握财务分析方法,掌握比率分析法、比较分析法、掌握影响企业偿债能力的因
素、掌握差量分析法、记住偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力的各个指标计算公式、掌
握杜邦分析法。
第四章:
筹资管理
学习目标:
需要重点掌握筹资方式的类别、各自特点和优缺点。
同时重点掌握有关内容包括
杠杆系数计算、资本成本计算和评价最佳资本结构的计算。
识记筹资管理概念、重点掌握资金需
要量的预测、重点掌握投入资本筹资的优缺点、普通股筹资的优缺点、长期借款筹资的优缺点、
普通股筹资的优缺点、融资租赁的优缺点、优先股筹资优缺点、可转换债券的优缺点、资本成本
率的计算。
第五章:
长期投资决策
学习目标:
了解投资项目现金流量、重点掌握初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量。
重点掌握折现现金流量的方法,会用投资回收期法、平均报酬率法、获利指数法。
了解证券投资的目的、了解债券估价的方法和债券投资的优缺点、了解股票估价的方法和股
票投资的优缺点。
掌握债券估价、优先股估价、普通股估价的计算方法。
第六章:
财务指标分析
学习目标:
掌握财务分析方法,如比率分析法,比较分析法。
,明确影响企业偿债能力的其
他因素,学会使用差量分析法。
记住偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力的各个指标计算
公式,注意时期数据和时点数据比较时的处理。
第七章:
利润分配管理
项目
个人独资企业
合伙企业
公司制企业
投资人
一个自然人
两个或两个以上
的自然人,有时也包
括法人或其他组织
多样化
承担的责任
对企业债务承担
无限责任
每个合伙人对企
业债务必须承担无限、
有限债务责任
2、企业的三个组织形式的区别和各自优缺点:
学习目标:
掌握有关利润分配顺序、股票种类、股利利率、影响股利政策因素、股利政策类
型、股票分割、股票回购的知识。
第八章:
并购
学习目标:
掌握有关并购概念、并购类型、公司并购理论、公司并购价值评估方法的知识。
2.章节重点及关键词
总结归纳出本课程你认为应该掌握的重点章节的关键词汇及知识点,如名词解释、相关概念、
公式等,词条内容不限,要求字数不高于 4000 字。
1、财务管理的目标
a. 利润最大化
采用此作为目标的理由:
代表了企业新创造的财富,是股东价值的来源。
优点:
容易理解;计算简便;很直观。
缺点:
没有考虑货币时间价值;没有考虑风险因素;没有考虑利润和投入资本的关系;基于
过去的历史信息,不能代表未来盈利能力;促使企业财务决策注重短期效益;会计计量指标受会
计处理方法和判断的影响,可能有失真实。
总结:
浅层认识,片面性、不是最优目标。
b. 每股收益最大化
优点:
计算简便;考虑了利润和投入资本规模的关系。
缺点:
没有考虑货币时间价值;没有考虑风险因素;同样也具有会计信息的局限性。
企业价值最大化和股东财富最大化(也可认为是股票价格最大化两者在一定程度上可以等同
优点:
考虑了货币时间价值和风险因素;一定程度克服追求利润的短期行为;反映了资本和
收益间的关系;本身已经考虑了利益相关者的利益(在股东前得以满足)。
总结:
是最优的目标
c. 相关利益者利益最大化:
该目标强调企业的社会责任,但过于抽象。
连带责任
企业寿命
受制于业主的寿
命(所有者死亡即终
止)
合伙人卖出所持
有的份额或死亡
无限存续
权益转让
较难
较难
容易转让所有权
筹集资金的难易
程度
难以从外部获得
大量资金用于经营
较难从外部获得
大量资金用于经营
容易在资本市场
上筹集到资金
纳税
个人所得税
个人所得税
企业所得税和个
人所得税
代理问题
存在所有者和经
营者之间的代理问题
组建公司的成本
低
居中
高
分类标准
分类
特点
按交易证券的特征不同
货币市场
短期债务工具交易的市
场,交易的证券期限不超过
1 年,国库券、可转让存单、
商业票据、银行承兑汇票等
金融市场概念及分类:
3、财务管理的环境
(一)经济环境:
经济周期:
复苏、繁荣、衰退、萧条;经济发展水平;通货膨胀水平;经
济政策
通胀影响表现在:
资金占用增加使得资金需求增加;利润虚增;利率上升使资本成本增加;
有价证券价格下降;资金供应紧张使筹资困难。
(二)法律环境:
企业组织法规、财务会计法规、税法
(三)金融市场环境:
金融市场对公司财务活动的影响:
为筹资和投资提供场所;实现长短期资金的互相转化;为
企业理财提供相关信息。
金融市场的功能:
基本功能:
资金融通功能、风险分配功能;
附带功能:
价格发现功能、调解经纪功能、节约信息成本。
资本市场
期限在 1 年以上的金融
资产交易市场,它包括银行
中长期存货市场和有价证券
市场,包括股票、公司债券、
长期政府债券和银行长期贷
款。
按照证券的索偿权不同
债务市场
债务市场交易的对象是
债务凭证。
股权市场
股权市场交易的对象时
股票。
按照所交易证券是初次
发行还是已经发行
一级市场
发行市场/初级市场,资
金需求者将证券首次出售给
公众时形成的市场。
二级市场
流通市场/次级市场,在
证券发行后,各种证券在不
同投资者之间买卖流通所形
成的市场。
按照交易程序
场内市场
各种证券的交易所。
证
券交易所有固定的场所,固
定的交易时间和规范的交易
规则。
场外市场
没有固定场所,而由很
多拥有证券的交易商分别进
行。
利息率及测算:
利息率:
衡量资金增值量的基本单位。
资金融通实质是资源通过利率这个价格体系在市场机
制作用下实行再分配。
利率=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬+流动风险报酬+期限风险报酬
纯利率:
没有风险和通胀下的均衡点利率。
(影响因素为资金供求)
通胀补偿:
短期无风险利率(国库券)是包括无风险利率和通胀率。
违约风险报酬:
借款人无法按时偿还本息的风险。
流动性风险报酬:
资产变现能力。
期限风险报酬:
负债期限越长风险越大。
(四)社会文化环境
4、财务分析方法
(1)比率分析法
构成比率:
反映某项经济指标的各个组成部分与总体之间关系的财务比率;
效率比率:
反映某项经济活动投入与产出之间关系的财务比率;
相关比率:
反映经济活动中某两个或两个以上相关项目比值的财务比率。
(2)比较分析法
纵向比较分析法:
又称趋势分析法,将同一企业连续若干期的财务状况进行比较,确定其增
减变动的方向、数额和幅度,以此来揭示企业财务状况的发展变化趋势的分析方法;
横向比较分析法:
将本企业的财务状况与其他企业的同期财务状况进行比较,确定其存在的
差异及其程度,以此来揭示企业财务状况中所存在的问题的分析方法。
5、资本结构:
广义:
全部资本的构成及比例——债务资本和股权资本、长期资本和短期资
本、债务资本的内部结构、股权资本的内部结构;
狭义:
长期资本构成及比例(债务与股权资本的相对比例)。
6、MM 资本结构理论
在符合该理论假设下,公司价值与资本结构无关,价值取决于实际资产而非各类债务和股权
的市场价值。
无论公司有无债务资本,其价值等于公司所有资产的预期收益按适合该公司风险等
级的必要报酬率折现。
使用财务杠杆时,便宜的债务给公司带来的好处会被高风险造成的股权资
本成本的上升而抵消。
修正的 MM 资本结构理论:
考虑所得税影响时,公司价值会随财务杠杆的提高而增加。
有债务公司的价值等于有相同风
险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。
公司的最佳资本结构是一种权衡,是在节税利益和
债务资本增加带来的财务危机成本和破产成本之间的平衡点。
7、投资项目现金流量分类:
(1)按现金流动方向:
分为现金流入量(方案引起的现金收入增加额)、现金流出量(方
案引起的现金收入的减少额)、净现金流量(一定时间内现金流入量和流出量的差额)。
(2)按现金流发生时间:
分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
8、证券投资的目的:
短期目的——现金替代品、投机、未来的财务需求;
长期目的——投资收益、取得控制权。
9、融资租赁的优缺点
优点:
能够迅速获得所需资产;限制条件较少;可以免遭设备陈旧过时的风险;全部租金在
整个租期内分期支付;租金费用允许在所得税前扣除,可以享受抵税利益。
缺点:
筹资成本较高;在财务困难期租金支付压力大;不能享有设备残值。
10、优先股筹资优缺点
优点:
没有固定到期日也不用偿付本金;股利具有一定灵活性,不构成法定义务;可以保持
对公司控制权;增强公司股权资本基础,提高借款能力。
缺点:
筹资成本比债券高;制约因素很多;可能形成一定的财务负担。
11、可转换债券的优缺点
优点:
有利于降低资本成本;利于筹集更多资金;利于调整资本结构;避免筹资损失。
缺点:
转股后失去利率较低的好处;回售条款可能使公司损失。
12、股利利率
1 股利无关理论:
公司股利政策不会对公司价值产生任何影响。
(在投资决策和资本结构不
变时,公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险,与股利政策无关)。
2 “一鸟在手”理论:
投资者更偏好现金股利,当公司选择利润更多留存时,股东会要求高
的报酬率从而使得公司价值和股价下降。
3 税收差别理论:
现金股利和资本利得有所得税差异,现金股利税率更高,所以投资者更倾
向于选择不发放现金股利。
4 信号传递理论:
在信息不对称下,股票价格会对股利变动作出反应。
5 代理理论:
股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突,是协调股东与管理者之间
代理关系的一种约束机制。
13、经营租赁:
短期租赁,承租企业不是为了融资而是使用资产,如同一般的出租。
融资租赁:
由租赁公司按照承租方的要求融资购买设备,并在契约或合同规定的较长期内提
供给承租企业使用的信用性业务。
承租方主要是为了融通资本,一般会在合约到期时买入设备。
14、资本成本率的计算
(1)个别资本成本
个别资本成本是企业用资费用和有效筹资额的比率。
K =
D
P - f 或者
K =
D
P(1- F )
注意:
有用资费用、筹资费用、筹资额三个影响因素,筹资费用是一次性费用,即时支付。
同时注意个别资本成本与借款利息率的不同。
①长期借款资本成本:
K =
Il (1- T )
Ll
(1-F); Il 为借款年利息额,T 为所得税率,L 为长期借款筹
l
F 为筹资费用融资率。
资额,
②债券资本成本:
不考虑货币时间价值:
K =
Ib (1- T )
B(1-Fb)
考虑货币时间价值:
税前资本成本率
n
t=1
I
(1+ Rb )
t
+
P
(1+ Rb )n
税后资本成本率
Kb = Rb (1- T )
债务类筹资资本成本一定要记得税率影响。
③普通股资本成本:
股利折现模型:
∞
t=1
Dt
(1+ Kc )t ;注意 P 为发行价格扣除发行费用。
(固定股利时
Kc =
D
P ;固定增长股利时
D
P
;)
资本资产定价模型:
Kc = Rf + βi (Rm - Rf )
资本成本=债券投资报酬率+股票投资风险报酬率
④优先股资本成本:
K p =
Dp
Pp
;其中
Pp
为发行价格扣除发行费用,看做固定股利永续年金。
⑤留存收益资本成本:
(注意没有筹资费用)类似于普通股。
(2)加权资金成本率:
企业全部长期资本的成本率
n
j=1
;
n
j=1
j
= 1
其中,计算各资本权重时使用的价值有三种选择:
账面价值、市场价值、目标价值。
(3)边际资金成本率:
企业追加筹资的资本成本率
注意使用加权资本成本;重点是各个筹资分界点的确定,使用表格进行计算会更加方便。
经营杠杆系数
DOL =
∆EBIT EBIT
∆S S
(概念式)
=
S - C
S - C - F (计算式),其中 S 为销售收入,C 为变动成本,F 为固定成本
财务杠杆系数
DFL =
DFL =
∆EAT EAT
∆EBIT EBIT 或者
EBIT
EBIT - I (计算式)
DFL =
∆EPS EPS
∆EBIT EBIT (概念式)
联合杠杆系数
DCL = DOL ∙ DFL =
∆EPS EPS
∆S S
15、营运资金筹集政策
配合型筹资政策(完全匹配,是一种理想的、对企业有较高资金使用要求的政策)
金
额
资产
临时性流动
负债
临时性
资产
永久性流动
长期负债+自
发性负债+权益资
本
固定
资产
时
间
激进型筹资政策(资本成本较低,但风险较大)
额
金
资产
临时性流动
负债
临时性
资产
永久性流动
长期负债+自
发性负债+权益资
本
固定
资产
时
间
稳健型筹资政策(风险较低,收益也较低)
金
额
资产
临时性流动
负债
临时性
资产
永久性流动
长期负债
+自发性负债+
权益资本
固定
资产
时
间
(3)影响筹资组合的因素:
利率期限因素、企业资本结构、企业取得长期资金难易程度以
及行业因素和企业规模因素等。
二、知识掌握程度(30 分)
对本课程疑难问题的理解和对课程学习知识掌握程度的自我评定,要求字数不少于 1000 字。
疑难问题
1、先付年金终值和现值计算的两个等价公式的转换和应用。
XFVAn=A*FVIFAi,n*(1+i)
=A*(FVIFAi,n+1-1)
名称
系数之间的关系
单利终值系数与单利现值系数
互为倒数
复利终值系数与复利现值系数
互为倒数
普通年金终值系数与偿债基金系数
互为倒数
普通年金终值系数与资本回收系数
互为倒数
预付年金终值系数与普通年金终值系数
期数加 1,系数减 1
或:
预付年金终值系数=普通年金终值
系数*(1+i)
预付年金现值系数与普通年金现值系数
期数减 1,系数加 1
或:
预付年金现值系数=普通年金现值
系数*(1+i)
XPVAn=A*PVIFAi,n*(1+i)
=A*(PVIFAi,n-1+1)
2、延期年金的计算
V0=A*PVIFAi,n*PVIFi,m
=A*(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m)
3、贴现率的计算:
学会用插值法来查找系数表中没有的数值。
重难点:
时间价值系数间的关系
4、 单项资产的风险与收益:
掌握计算过程:
概率分布→期望→方差及标准差→变异系数(变异系数才是最准确的衡量风
险的指标)
5、证券组合的风险与收益:
证券组合的收益率(加权平均计算即可)
β 系数的含义:
单只资产的风险与市场风险的相关程度。
注意:
组合的风险衡量的是不可分散的系统风险。
7、 资本市场线的理解(有效投资曲线与无风险借贷斜线相切时的线)
8、 CAPM 资本资产定价模型的计算(必须掌握)和证券市场线
Rp=βp(RM-RF)
证券市场线:
(1)横轴(自变量):
β 系数
(2)纵轴(因变量):
Rp 必要收益率
(3)斜率:
(RM-RF)市场风险溢价率(补偿率)
(4)截距:
RF 无风险利率
9、投资项目现金流量
(1)初始现金流量:
投资前费用:
勘察设计、技术资料、土地购入等
设备购置费用:
设备买价、运输费
设备安装费用:
设备安装花费
建筑工程费用:
土建工程花费
营运资金垫支:
项目寿命终结才收回
原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益
不可预见费用
(2)营业现金流量
每年的营业现金净流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税=税后净利润+折旧
(3)终结现金流量
固定资产残值收入或变价收入(扣除税金等)
原有垫支的资金收回
停止使用土地的变价收入
10、折现现金流量的方法
1 非贴现指标——静态
(1)投资回收期法
份。
投资回收期
PP=
原始投资额
每年NCF ;每年 NCF 不同时,用顺序减法做直至原始投资额为 0 的年
投资回收期法的优缺点:
优点:
容易理解、计算简便;
缺点:
没有考虑货币时间价值;没有考虑回收期后的现金流量状况;总是考虑急功近利的项
目——作为辅助方法使用,用于测算方案的流动性而非盈利性。
(该方法的每年 NCF 也可以先折
现再计算,会更加精确)
(2)平均报酬率法
平均报酬率
ARR=
平均现金流量
初始投资额
⨯100%
平均报酬率的优缺点:
优点:
简便易算;
缺点:
没有考虑货币时间价值;必要平均报酬率的确定有很大的主观性。
2 贴现指标——动态
(1)净现值——使用最多也最有用
n
t=1
NCF
(1+ K )t
- C
计算步骤:
①计算每年的营业净现金流量;
②计算未来现金流量的总现值;
③计算净现值。
(净现值=未来现金流量总现值-初始投资)
决策规则:
NPV 大于零才考虑选择,多个可选方案中,选 NPV 最大的。
净现值法的优缺点:
优点:
考虑了货币时间价值;
缺点:
不能揭示每个方案的实际报酬率。
(2)内含报酬率(反映投资项目的实际报酬)
n
t=1
t
- C = 0
计算使得该式成立的 r 值即为内含报酬率。
注意当各年的 NCF 不相等时,要代入不同的 r 值
进行尝试,注意插值法计算的使用。
决策规则:
当 r 大于公司的资本成本率或者要求报酬率时可以选择,当有多个可选方案时,
选择 r 最大的方案。
内含报酬率法的优缺点:
优点:
考虑了时间价值,可以反映方案的实际报酬率。
缺点:
计算比较复杂,当各个方案的投资年限不等时不适用。
(3)获利指数法(现值指数法)
PI = 未来现金流量的总现值
初始投资额
决策规则:
PI 大于 1 时可以选择,当有多个可选方案时,选择 PI 最大的方案。
获利指数法的优缺点:
优点:
考虑了资金时间价值;利于在投资额不同的项目间进行比较;
缺点:
只代表获益能力而不代表实际可获财富,忽略了投资规模的差异,在多互斥方案选择
时可能会得到错误答案。
11、影响股利政策因素——需要了解理解每一项包含的内容
1 法律因素:
(1)资本保全的约束
(2)企业积累的约束(3)企业利润的约束(4)偿债能
力的约束
2 债务契约因素(债务契约对股利发放的限制)
3 公司自身因素(现金流量、筹资能力、投资机会、资金成本、盈利状况、生命周期)
4 股东因素(追求稳定收入、控制权稀释、规避所得税)
5 行业因素
12、股利政策类型——记住各自特点及优缺点
1 剩余股利政策(在确定资本结构下融资额计算)
2 固定股利支付率政策
3 固定股利政策
4 稳定增长股利政策
5 低正常股利加额外股利政策
13、公司并购价值评估方法
1)成本法
账面价值法:
公司价值=账面净资产=公司资产-公司负债
市场价值法:
买卖双方自愿和公平交易前提下,确定评估基准日,通过公开市场理性合理估价。
清算价值法:
出售企业资产所得扣除债务后的净额为公司清算价值。
发生在企业破产或出现财务困难时。
2)市场比较法(相对价值法)
市盈率法:
市盈率=公司市场价值/净利润=股票价格/每股利润
公司价值=目标公司市盈率*预计净利润
市净率法:
市净率=股票价格/每股净资产
公司价值=目标公司市净率*净资产
市销率法:
市销率=股票价格/每股每年销售收入
公司价值=目标公司市销率*公司每股销售收入
3)现金流量折现法
(1)现金净流量 NCF=X(1-T)-I
其中:
NCF——现金净流量; X——营业净收入(NOI)或税前息前盈余(EBIT); T——所
得税率; I——投资。
(2)折现率
在现金流量折现模型中,折现率是考虑投资风险后,兼并方要求的最低收益率,也就是该项
投资的资本成本。
但这里的资本成本是兼并企业投资于目标企业的资本的边际成本,而不是兼并
方企业资本的成本。
兼并目标企业所用的资本,一部分来自兼并企业和被兼并企业的自有资本,
另一部分则是兼并企业和被兼并企业向外界举债。
自有资金的成本可用资本资产定价模式
(CAPM)求得,而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效利率得到。
最后,该项投资的资
本成本就是这 2 者的加权平均,也就是平均资本成本(WACC),即:
WACC = K = Ks(S / V) + Kb(1 − T)(B / V)
其中:
B——企业向外举债;
S——企业动用自有资金数量;
V——企业的市场总价值;
Ks——企业股东对此次投资要求的收益率;
Kb——债务的利率;
T——兼并后企业的边际税率。
(3)目标企业的价值评估——沃斯顿模型(Weston)
目标企业的价值一般可用未来收益的现值表示,其计算公式为:
其中:
FV——目标企业在第 n 期末的价值;
Vo——企业价值;
NCFt——第 t 年的现金净流量;
K——资本边际成本;
n——年数,即投资期限。
在现实生活中,几乎每个企业都会随着其生命周期的起伏而经历不同的成长阶段:
企业早期
的成长率高于整个经济体系成长率;企业中期的成长率等于经济体系成长率;而企业晚期的成长
率显然低于整个经济体系成长率。
沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基础之上,模型
虽然简单,但经过变更后却能适应企业各种不同成长形态的需要,其中最常用的有 3 个基本模型。
这 3 个基本模型是:
零增长模型;固定比率增长模型;超常增长模型。
零增长模型:
固定比率增长模型:
零增长后超常增长模型:
式中:
X——营业净收入(NOI)或息税前盈余(EBIT);
gs——营业净利或息税前盈余增长率;
k——加权资金成本
bs——税后投资需求或投资机会;
n——增长持续期;
T——所得税率。
4)换股并购估价法(A 并购 B)
PAB =
EA + EB +∆E
S A + R ⨯ SB
⨯ PE
最高换股比例:
R =
PE ⨯ (EA + EB +∆E )- PA ⨯ S A
PA ⨯ SB
最低换股比例:
R =
PB ⨯ S A
(EA + EB + ∆E