33079北方股份财务分析.docx

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33079北方股份财务分析

一、资产负债表分析

（一）流动资产质量分析

1.货币资金中外币占货币资金12%，主要为美元、欧元，存在一定外币折算风险、汇率风险。

2.交易性金融资产等金融资产的持有额为零，比较保守。

3.应收票据质量分析：

应收票据11年虽占流动资产8.47%，但全为银行承兑汇票，风险很小，有较强的变现性。

4.应收帐款质量分析：

（1）对债权的账龄分析：

2011年，应收账款78.72%为一年以内，15.44%为1-2年，账龄情况较为良好。

（2）对债务人构成分析：

前五名均为非关联方，且分布比较分散，前五名共占比33.86%。

关联方应收账款占1.83%，比例非常低，风险较小。

（3）对债权周转情况分析：

用应收账款周转天数指标来分析，与同行业对比可见北方股份的应收账款的周转率属于中间水平，比较良好，也有待提高。

天业通联和中国重汽都属于重型汽车制造行业，但细分行业不完全相同，矿用汽车同业公司中只有北方股份有上市的年报数据，比较有一定局限性。

应收账款周转天数

（4）对坏账准备政策分析：

北方股份的应收账款减值准备的计提方法是：

部分应收款（余额超过500万元、账龄较长或涉及诉讼）单独进行减值测试，存在减值准备的根据未来现金流量现值低于其账面价值的差额计提坏账准备，计提减值准备，其余应收款按年末余额的6%计提。

这种计提方法比较谨慎、准确，能够对单项重大的应收账款较为准确的计提减值，2011年年报的坏账准备占应收账款余额的30.19%，当年计提比例平均为7.44%。

5.存货的质量分析

存货的计价方法：

存货发出时按标准成本计价；期末，对标准成本与实际成本之间产生的差异进行摊销。

存货跌价准备计提情况的分析：

各项存货期末余额

跌价准备期末余额

平均计提比例

原材料

442,932,782.89

47,170,707.17

10.65%

库存商品

312,264,889.86

33,612,312.70

10.76%

周转材料

10,624,177.75

3,325,172.35

31.30%

期末对原材料、周转材料，根据其市场售价或估计售价扣除预计的销售费用（包括至完工需发生的成本）确定可变现净值，并根据可变现净值与账面价值的差额计提存货跌价准备，由于产成品的现行市价与可变现净值不存在重大差异，以市价作为可变现净值。

附注中对期末存货跌价准备情况说明是：

存放时间较长，存在减值迹象

存货周转率：

对比得知，北方股份的存货周转率情况最好，存货的资金占用水平比较合理，存货管理水平较好。

存货周转率对比图

6.其他流动资产项目的质量分析

（1）预付账款：

11年占流动资产比重为2.04%，前五名均不是关联方，预付原因是材料采购尚到货，92.64%为一年以内的预付账款。

（2）其他应收款：

这个科目往往被称作“垃圾桶”“聚宝盆”，11年其他应收款比上年增加26.32%，解释为期末用于投标等保证金借款增加；占流动资产2.64%，虽然比例不大，但第一名其他应收款为关联方金额占其他应收款总额的80.83%，且年限在两年以上，有关联方占用资金的可能。

其他应收款变化情况：

由下图可知，07年比06年增加21,86万元，幅度较大，是出口销售增加出口退税增加所致；其他年份比较平稳。

整体看各项流动资产质量较好，没有重大的风险点。

流动资产在总资产所占比例：

06-11年，北方股份的流动资产占总资产的比例都基本维持在70%-80%之间，,偏保守的资产结构，企业资产流动性较好,从而降低了企业的风险,但因为收益水平较高的非流动资产比重较小，企业的盈利水平同时也降低。

（二）非流动资产质量分析

1.长期股权投资

11年中32.58%按成本法核算，报告期内没有损益变动情况，权益法核算的长期股权投资期内正向变动金额19.14%，对利润总额的影响占3.89%。

减值准备的计提没有异常情况，成本法核算的一项长期股权投资计提了10%。

2.固定资产

固定资产在2011年中从3.06亿突增到5.25亿元，增长率达71.55%，原因是矿车工业园项目完工达到可使用状态资产转入固定资产”。

同时，在建工程从1.86亿降为0.19亿，减幅达-89.72%，年报中解释为“矿车工业园项目完工达到可使用状态资产转入固定资产，与固定资产增加的原因相同。

项目投资的建设情况：

2008年8月通过建设矿用汽车工业园的决议，到11年完工了90%，达到了可使用状态，正式地全面运行，提高了产出能力，该项目在2012年11月21日成功通过安全验收，截止目前的新闻显示北方股份的产能大大提升，矿用车累计销量突破4100台，仅次于美国卡特彼勒公司和日本小松公司，位列全球第三，成为了世界最大规模的非公路矿用车生产基地。

固定资产周转率分析：

由下图可见，固定资产周转率处于中间水平，保持在比较稳定的水平，11年周转率下降原因是矿用汽车工业园新建成，固定资产大幅增加所致。

固定资产周转率

总括来说，整体资产质量良好，周转率也较适中，比较保守，风险偏低。

（三）资本结构质量分析

1.股权结构

北方股份的主要股东有内蒙古北方重工业集团（35.44%）和TerexEquipmentLimited，余下的股东持股数量都不超过10%，在国企上市公司行列中，股权较为分散，能起到相互制约的作用。

该股权结构能较好的适应企业的发展战略，大股东有控制权，第二大股东Terex是一家具有生产世界先进水平的矿用汽车的设备制造商，拥有先进的生产技术，北方股份是国内行业内唯一引入其产品和股权的企业，促进了矿用汽车技术的发展。

北方股份的实际控制人是国资委。

独立董事有四名，超过1/3，高管不持有公司股份，无股权激励。

年报审计意见：

自2000年起，立信出具标准无保留审计意见，09-11年中勤万信出具标准无保留意见。

会计师事务所的变更原因是根据国务院国有资产监督管理委员会办公厅文件的规定：

同一会计师事务所连续承担企业财务决算审计业务不应超过5年，超过5年的会计师事务所必须更换，而此前聘任的北京立信提供外审服务已达9年。

2.资本结构相关比率分析

由下图知，07-11年资本结构比较稳定，股东权益与固定资产比率在11年的变化是因为矿用汽车工业园建成导致固定资产增加幅度较大造成。

其他比率都很稳定，资产负债率偏高，可能与行业特征有关，股东权益与固定资产比率大于一，表面股东权益可以全部覆盖固定资产。

3.净资产收益率

净资产收益率逐年提高，11年达到14.17%，反映自有资本获取净收益的能力很好。

从下图对净资产收益率的分解来看，北方股份的净资产收益率的提升主要是由于总资产收益率提高，财务杠杆变动幅度不大，财务上比较稳健，11年财务杠杆还有下降，说明财务风险没有提高的同时，资产收益性和盈利质量有了较大提高。

比率

2011年度

2010年度

2009年度

2008年度

2007年度

销售净利率

5.74%

3.32%

2.17%

1.98%

1.57%

*资产周转率

66.03%

59.91%

66.31%

61.41%

55.30%

=总资产收益率

3.79%

1.99%

1.44%

1.22%

0.87%

*财务杠杆

3.56

4.00

3.78

3.64

3.31

=净资产收益率

13.51%

7.96%

5.43%

4.43%

2.87%

（四）流动负债质量分析：

下图展示了一些反映企业短期偿债能力的指标：

比率

北方股份

中国重汽

天业通联

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年

2011年

2011年

流动比率

1.37

1.50

1.62

1.30

1.42

1.28

1.91

速动比率

0.78

0.95

0.95

0.70

0.77

0.89

1.08

现金比率

0.30

0.37

0.28

0.21

0.20

0.33

0.33

经营现金流比率

0.02

0.23

0.12

0.02

（0.01）

0.03

（0.55）

可以看出，北方股份历年来流动比率都大于1，能够用流动资产所变现的现金来偿还流动负债，速动比率和现金比率反映易变现的流动资产偿还负债的能力，经营现金流比率衡量企业经营活动所产生的现金流量可以抵偿流动负债的程度。

总体来看，北方股份的流动性现状较好，有较好的短期偿债能力。

考虑到其固定资产较好，国企背景，行业地位，且有上市融资的能力，银行信用应该比较好，没有预计流动负债，总体流动负债质量比较好。

（五）或有负债：

11年附注中披露的或有负债有两笔，均未决诉讼形成的，其一是销售回款可能性较低造成，已经对该应收款单独计提坏账准备，另一是有可能承担担保责任造成，担保金额3619万元，如果发生对利润总额造成的影响达25.24%。

（六）借债和长期偿债能力：

适当使用借款融资能给企业来来许多好处，但是过度依赖会面临财务困境，企业的最佳资本结构取决于企业面临的经营风险、管理层对风险的偏好。

下表展现了一些评价资本结构中负债和权益组合的情况的指标：

比率

北方股份

中国重汽

天业通联

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年

2011年

2011年

负债与权益比率

2.56

3.00

2.78

2.64

2.31

3.38

0.71

借款与权益比率

1.08

1.63

1.75

1.77

1.65

1.58

0.56

借款净额与权益比率

0.50

0.88

1.22

1.30

1.30

0.64

0.32

利息保障倍数

3.34

2.24

1.57

1.41

1.47

1.99

3.57

借款净额与权益比率在50%，说明企业债务与权益比重相当，采用的是较为保守的资本结构。

利息保障倍数显示出息税前经营利润对债务利息支出的保障程度，该比例逐年增加，11年达3.34，可见有较强大的利息保障程度。

（七）综合考虑：

评价可持续增长率

可持续增长率反映企业在保持盈利能力和财务政策不变的情况下，能够增长的比率，由净资产收益率和股利支付率影响决定。

比率

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年

净资产收益率

13.51%

7.96%

5.43%

4.43%

2.87%

股利支付率

14.00%

21.00%

28.00%

41.00%

53.00%

可持续增长率

11.62%

6.29%

3.91%

2.61%

1.35%

由下图可见北方股份可持续增长率一直是上升趋势，11年达到11.62%，增长势头良好，潜力很大。

二、利润表分析

（一）营业收入分析

北方股份的营业收入保持增长的趋势，而同行业的天业通讯和中国重汽则在10年之后出现营业收入下滑。

北方股份的销售额受金融危机等宏观环境影响较小，收入的波动风险较小。

（二）收入构成分析

从以上分析可以得出，北方股份收入的构成比较稳定，近五年没有大的变化。

公司对主要客户的依赖程度不高，风险相对较小。

但2011年前五名客户的营业收入占总收入的下降较多，说明公司的客户趋于分散化。

北方股份产品结构比较稳定，整车的收入占比较高，备件及服务的收入应为销售整车的配套服务。

收入中来自国外的收入占比较低，市场主要在国内，因为经济环境多变、价格波动较大等影响，国外业务风险较大。

（三）销售毛利率

北方股份销售毛利率09年以来呈上升趋势，08年因金融危机毛利下降，之后逐渐恢复增长。

销售毛利只考虑主营业务的收入和成本，未计算期间费用，主要反映公司产品的竞争力和获利潜力，它反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点。

北方股份的毛利率表现平稳，且呈现上升趋势，说明企业的盈利能力比较具有持续性。

而同行业两家公司在10年至11年均出现毛利率的下降。

（四）营业利润率

营业利润是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。

北方股份的主营业务盈利能力在09年之后有较大幅度的上升，公司的盈利能力较强。

（五）营业成本分析

北方股份的主营业务成本率在09年之后呈下降趋势，而其他两个同行业企业则保持稳定甚至呈上升趋势，说明北方股份在增加销售收入的同时，合理控制了成本。

（六）销售收入、应收账款和现金收入的配比

销售收入与销售商品、提供劳务收到的现金变化趋势基本相同，说明收入与现金流入基本匹配，北方股份销售商品能够带来现金流入。

而应收账款则维持在平稳水平，说明销售收入不是因为销售政策放宽而增加。

以上分析表明企业的销售收入质量较高。

（七）营业收入、营业成本和期间费用的配比

北方股份的营业收入和营业成本变化趋势大体相同，说明收入成本能够配比，公司的收入比较真实。

而期间费用变化平稳，没有异常变化。

（八）利息保障倍数分析

北方股份的利息保障倍数相比较中国重汽和天业通联一直处于较低水平，但较为平稳且呈上升趋势。

中国重汽和天业通联则发生较大幅度的波动，近一两年内更是大幅下降，说明其偿债能力不稳定，风险较大。

而北方股份则比较稳定。

（九）资产减值损失

另外，北方股份在10年和11年两年发生了大额的资产减值损失，企业可能存在存货积压，以及应收账款质量较差的问题。

项目

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年

坏账损失

41,381,685.77

40,577,603.74

6,836,073.72

37,012,863.93

15,602,920.98

存货跌价损失

36,435,797.12

26,042,966.35

18,344,340.75

--

4,149,100.38

资产减值损失

77,817,482.89

66,620,570.09

25,180,414.47

37,012,863.93

19,752,021.36

（十）利润表中其他考虑事项

1.2011报告期内重大关联交易情况：

重大关联交易有两大类，一类是与参股股东，合营公司等有购销商品等业务，占同类比例较高的有一笔：

向terex参股股东购买产品配套件，占同类业务19.06%；其他关联方购销占同类交易金额比例较低，定价原则以市场价格为准，风险较小；另一种类是与母公司有一定金融业务往来，主要是存款（占11.87%）和借款（占20%左右），均按照中国人民银行的贷款利率政策。

2.政府补助对利润的影响：

2011年计入非经常性损益的政府补助有5007万，2010年有1233万元，对营业外收入有着重大影响，也影响了利润总额，如果没有这部分政府补助，11年利润总额将下降34.92%，10年利润总额下降14.92%。

但考虑到北方股份获得政府补助可持续性较好，这部分风险不大。

三、现金流量表

（一）现金流构成分析

年度

经营现金流

投资现金流

融资现金流

原因分析及预警

2011

+

-

-

说明经营状况良好，偿还以前的债务，同时企业还在继续投资。

关注财务状况的变化，防止经营状况恶化导致财务状况恶化。

2010

+

-

-

2009

+

-

-

2008

-

-

+

说明经营良好，通过筹资进行投资，处于内部扩张时期，重点关注投资项目的盈利性：

07年决定新建旋挖钻机总装生产线和对原结构件车间进行扩建；08年决定建设矿用汽车工业园。

2007

-

-

+

（二）现金流量表质量分析

从下图可见，北方股份经营活动现金净流量07年到10年逐年增加，11年大幅下降，主要因为公司在年末增加2012年生产所需关键零部件储备。

投资活动现金净流出在11年下降，原因是工业园建设投入减少。

北方股份筹资活动现金净流量基本配合经营活动和投资活动的变化情况。

前面提到公司在11年完工了新的矿车工业园投产，且增加零部件储备，公司为12年的生产做好充分准备。

以下是具体质量分析：

1.经营活动现金流量的质量分析

经营活动现金净流量08-11年均大于0，但11年和08年小于应计折旧和摊销费用，只能部分补偿应计折旧和摊销性费用，不能为扩大再生产提供货币。

10和09年可以全部补偿应计折旧和摊销性费用，还能涵盖支付的利息、现金股利，有剩余资金为扩大再生产提供。

11年经营现金净流量大幅减少的原因是11年储备大量存货，是上一年的近9倍，但年报中没有披露原因，我们推测可能的原因是新建落成的矿用汽车工业园大大提高了企业的产出能力，企业储备的原材料也应增加，最近的新闻也显示北方股份“创造了高端矿用车最短时间内批量销售的全国纪录”。

2.投资活动现金流量的质量分析

近五年企业几乎没有对外投资，投资主要是对内扩充产能、增加固定资产、新建生产线等内部的扩张活动。

3.筹资活动现金流量的质量分析

筹资活动现金净流量09-11年都是负数，表面企业动用储存货币开拓新的融资渠道，借款等；07-08年为正数，适时还债。