五粮液分析报告.docx
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五粮液分析报告
西南财经大学会计学院第二届财务报表分析大赛
“调查门”的背后
——宜宾五粮液股份有限公司财务报表分析报告
团队成员:
07级财务管理3班 张 娇 07级会计学2班李欢
ﻩ０7级会计学２班张 然07级财务管理４班 方西陆ﻩ
引子
２0０9年9月,中国资本市场头条新闻当属五粮液被查事件。
9日上午,证监会稽查总队在未通知当地监管局的情况下"直取"五粮液（0００８5８）总部,送达立案调查通知书、五粮液当天中午公布了此公告（见下图）。
受此影响,公司股价于午后直线暴跌,一度跌停。
在砸盘力量和护盘力量的争斗中,五粮液成交创下历史天量,全天成交226、5968万手（约2、２7亿股）,成交金额5０。
９5亿元,双双为上市以来的历史最大量。
消息如重磅炸弹,震动业界。
五粮液股价随之陡转直下,盘中一度触及跌停板,最后以２2、6０元收盘,下跌6、２2%。
当日,五粮液成交金额高达到５0、95亿元,刷新上市以来的成交纪录、
此前,市场上对五粮液一直充斥着三大质疑:
质疑一,公司涉嫌年报造假及偷税漏税;质疑二,有开辟暗渠（关联交易）输送利益嫌疑;质疑三,公司的委托理财涉嫌转移资金、而证监会则称发现五粮液存在三方面违法违规行为:
一是没有披露较大投资行为和损失;二是未如实披露重大证券投资损失;三是披露的主营业务收入数据存在差错。
截止10月底,证监会尚未公布进一步调查结果和处罚声明。
五粮液一直以独特的口味受到消费者的追捧,并以较好的业绩成为投资者青睐的对象。
证监会立案调查事件背后的深层次原因是什么,对五粮液的影响有多大,五粮液的财务状况和发展前景如何,成为众人关注的焦点。
下面,就让我们走进五粮液,揭开笼罩在其上的神秘面纱、
五粮液股份有限公司财务报表分析框架图
●财务报表分析采纳了内外部因素分析法;
●外部因素分析采纳的纵深聚焦法;
●内部因素分析提出了四维分析法与逆向追溯法
声 明
1、整个财务报表分析采纳了内外部因素分析法,其中对外部因素分析主要是采纳的纵深聚焦法（在全面认知的基础上,对重点问题聚焦分析）。
在内部分析方面,提出了四维分析法,即从公司的战略、治理、财务和价值四个维度进行分析、同时,还使用了逆向追溯法（先发现问题,后追踪调查）。
2、鉴于证监会９月9日向五粮液送达立案调查通知书,公司股价及经营政策受此影响极大,故本报告主要依照宜宾五粮液股份有限公司2008年年报及２0０９年第三季度报表编写。
3。
在本报告中财务分析部分的行业比较中,我们选取了贵州茅台以及泸州老窖为基准分析。
其中,选取贵州茅台是为酒类行业领袖,在五粮液财务状况判断中极具借鉴意义;而泸州老窖则与五粮液同属浓香型白酒生产企业,在指标分析中极具可比性。
而本报告中的行业平均值则是基于对CSMAR数据库中19家食品制造业、饮料制造业企业０8年年报中数据的整理分析所得（19家企业名单见附录）。
3、报告数据主要来源如下:
中国股票市场交易数据库（CSMAＲ）、中国知网数据库、中经专网数据库等专业数据库;深交所、新浪财经、和讯网、东方财富网、证券之星等相关网站。
４、本报告编写主要指导用书如下:
《上市公司信息披露与分析》第二版,张力上编,西南财经出版社出版;《财务预算与控制》;《财务管理》２0０9年注册会计师专业时期考试用书等。
5。
对投资者的建议和公司的建议属于笔者个人看法,仅供参考。
6、本报告依照财务报告分析的相关理论,同时结合编者自身的知识体系框架编写,如有错误或者遗漏,恳请指正。
一、公司背景。
——-———－－-－－—-—————-－----—－—－－—-—--——－———－-－－-－---—-—-——－-－－——－-－－１
（一）公司历史－-－－—-——－－-－—－－-－—-－-－－—-－—-——－--－-—－——-－－—－--－—－-－—-－－——--－-－-－—－—－－－--－—1
（二）公司股权情况—－－—-－-－-－——－－-－-———-—－-------————-－－—-－-－-—－-－－——-——－-——－－－-----－—－－1
（三）主营业务范围－-—-－—－———－-—-－—－－－——－－-－－-－-－－-——-—---——－--－－—－—－—-－-－－-—---－--－－———4
二、公司外部因素分析-（行业）－－-—-－－--—－-----—---－-－－-—－——-－—--——-－－-－-－－-—－-－—-－－——4
（一）市场因素分析—－—-－－-——-－-－－－——-—--－-—-——-－——--———————－——－－－－－－—－-－—－－—-－－－-—－—-－——４
（二）行业因素分析－－—－—-－－－－-—-－———-－-－-－--－－—－－—－--——－－—－--－-－－—-－———－—-——-—-—－—--－—--6
（三）法律及政策因素分析—－—－—-————-－—－——-——－—－－-—-－－——－－-—-———--－-—－-－－--－－-－—--－－－—－—8
（四）竞争因素分析－-----－———－--－——－－———-－-—－-—--—-—-－—－－－－-－－－—--————-—－－—－-－—-——-－-－－—9
三、公司内部因素分析－企业）－---－---—-－—-——－-－－－—-——－-－-—－-—－－－-——--—－-———－--－-——11
（一）战略分析-－--—－——－－-－—-—-－---—－-———----－－－—－-—-——－-－----—--——--——----－--—－—－－－－——1１
（二）公司治理状况分析－－－－－——————-—-—－——－-－——-－—－-——－－----—－——--------—－--－---－—--—－—１３
（三）财务分析－-－——－—－-－-——-—-－---—－——－-—-—－—－－—－－-—－-—-－－-－---－——－－-－-－－－—————-－-－---２1
（四）公司价值分析--－—---－—－－－－————－－--—－---－-—－－－——－-—－－-----－-—－-—－—－-－—--－－-—－－-—－－37
四、总结及建议--—-——-—－－－－—————－——-－－－－—--－—－-———－--－-－-－-－－—--—－－-—－—-—－－41
（一）外部方面-—－－－--－-—－—－－－－-－——－—－———－—---—－－－—－—－--－———--—－－-—－—－--—-－－－—－--－—-—－—４1
（二）内部方面—-—－-－—-－－—－—----—－－－－-——－--——-----－-－－－—－—-－-——－-—-－--－—--－－——－－-－-—－－－4２
一、公司背景
（一）公司历史
宜宾五粮液股份有限公司的前身为20世纪５0年代初由几家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”,19５9年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”,1９９７年8月1９日改制为“四川省宜宾五粮液集团股份有限公司”,注册资本379,5９6、672万元。
1９98年3月27日,发行Ａ股在深圳证券交易所上市、
（二）公司股权情况
至２0０9年6月3０日五粮液前十大股东及其持股情况如表1－1所示。
表１－１
１
宜宾市国有资产经营有限公司
国有
5６、07%
2,128,３71,３63
0
0
Ａ股
2
中国人寿保险股份有限公司－ 分红-个人分红－0０5L－FH0０２深
其他
１。
２４％
47,２10,２57
0
未知
A股
３
中国建设银行-上投摩根成长先锋股票型证券投资基金
其他
0。
6４％
24,3０９,７６2
0
未知
Ａ股
4
中国工商银行—融通深证100指数证券投资基金
其他
０、５1%
19,３３６,８8７
０
未知
A股
5
中国人寿保险股份有限公司—传统—普通保险产品-0０5L-ＣＴ001深
其他
0、4５%
16,９６0,351
0
未知
A股
６
中国工商银行-诺安股票
证券投资基金
其他
０、４2%
1６,０46,700
0
未知
Ａ股
７
中国光大银行股份有限公司-光大保德信量化核心证券投资基金
其他
0、37％
13,９９9,7８4
0
未知
A股
8
中国工商银行—上投摩根内需动力股票型证券投资基金
其他
0。
35%
1３,200,０0０
0
未知
A股
9
中国银行-嘉实沪深30０指数证券投资基金
其他
0、30％
１１,4９3,６２8
0
未知
A股
10
中国工商银行—景顺长城精选蓝筹股票型证券投资基金
其他
0、30％
1１,445,7７0
0
未知
Ａ股
从该图中能够看出,五粮液股份有限公司的第一大股东是宜宾市国资委,五粮液是一个典型的国有企业改制上市的股份公司。
五粮液2０06年至２009年股权结构变动情况如表1－2所示。
表1—2
２009-6－3０
2０0８－１2—31
200７—12-31
2006－12－3１
430,7３9
1,７4９,199,８70
2,355,5２８,475
1,818,280,27１
0
1,7４８,7７4,6９1
2,355,103,296
１,81７,７８6,880
４30,739
4２5,17９
4２5,1７9
４93,3９1
3,795,5３5,9８1
2,046,７66,850
１,440,４38,２４5
８９３,124,５２9
3,７9５,535,981
２,０４6,76６,８5０
1,４４0,4３8,２45
８93,124,529
3,795,966,72０
3,795,96６,720
3,79５,96６,720
2,711,４04,8０0
477,70２
5３4,369
4２８,１36
８8,61４
限售股份期满
限售股份期满
权证行权
限售股份期满
实施分配方案
股权分置改革
从上图中能够看出,自股权分置改革以来,五粮液股份有限公司的流通股份数逐渐增多,公司股权结构得到完善。
五粮液与其母子公司的股权关系一览图:
四川省国资委
宜宾市国资委
五粮液集团
五粮液股份
宜宾市国有资产经营有限公司
控股100%
控股100%
控股56.07%
委托管理权
四川省宜宾五粮液供销有限公司
四川省宜宾五粮液精美印务有限责任公司
四川省宜宾五粮液酒厂有限公司
宜宾五粮液集团精细化工有限公司
四川省宜宾五粮液集团仙林果酒有限责任公司
四川省宜宾五粮液环保产业有限公司
四川省宜宾五粮液投资（咨询）有限责任公司
五粮液大世界（北京）商贸有限公司
控股97%
控股51%
控股95%
控股99%
控股90%
控股90%
控股95%
控股99%
图１—１
（三）主营业务范围
五粮液酒是我国浓香型大曲酒的典型代表。
五粮液的业务范围以五粮液及其系列酒的生产经营为主,研制开发出五粮春、五粮醇、长三角、金六福、浏阳河、老作坊、京酒等几十种不同档次、不同口味,满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列知名产品。
二、公司外部因素分析
（一）市场因素分析
【聚焦点】市场现状市场趋势市场风险
1、市场现状
（1）高端白酒市场
①高端白酒竞争格局变动不大
由于高端白酒诞生的时间较短,目前高端白酒的消费人群不多,销售份额在整个白酒行业也不太多、然而由于白酒行业的发展增速较快,高端白酒的消费增速也逐步加快。
目前,我国已确立了以茅台、五粮液、剑南春、国窖1573等大品牌盘踞白酒高端市场的版图,由于高端白酒需对品牌、口感、销售渠道的要求较高,未来几年,高端白酒的竞争格局可不能有太大的变动。
②金融危机导致高端白酒需求减少
2008年以来,由于金融危机的影响导致消费者消费能力降低,高端白酒需求量减少。
五粮液、国窖１573、水井坊等仅在重庆市场整体销量同比下降近３0%,在北京、上海、广州、南京和郑州等重点区域,各高端白酒销量也分别下降了10％～４０％不等。
尽管高端白酒的产销量出现下滑,然而高端白酒的净利润没有受到影响。
但与此同时,白酒企业把重心都向中档白酒市场靠拢、
③高端白酒高速发展局面可不能改变
从目前的情况来看,高端白酒受金融危机的影响较大,然而,从长远的目光来看,高端白酒高速发展局面可不能改变、就目前整个白酒产业来看,其保持了良好的产销量和收入利润,这为高端白酒的发展提供了保障。
在目前经济不景气的大环境下,市场销售,消费者购买力都会受到影响。
然而一旦经济回暖,市场销售、消费者购买力都会出现量和质的飞跃。
（２）中低端白酒市场
白酒行业进入门槛较低,市场集中度差,全国白酒生产企业约三万余家,而前十家企业的产销量只占全国白酒总产销量的１5％左右。
由于中低档产品受金融危机、禁酒令、消费税与涨价等多种因素的影响较小,高档品牌竞争延伸到中档酒竞争,中档酒已成为激烈争夺的领域。
由于目前国内正处于加速城市化的过程中,县级城市的消费水平处在上升的时期,消费潜力比较大,对白酒的需求也在增长中,特别是对中档白酒的需求。
2、市场趋势
（1）市场分化日趋明显
白酒行业产能大于需求,市场竞争十分激烈,竞争不断向纵深发展,从广告宣传、品牌提升、包装改进、服务的竞争,逐渐过度到品牌知名度、品牌质量、消费者忠诚度竞争。
（2）消费结构变化
随着消费观念变化,白酒需求的比重日趋降低。
四年来,啤酒消费比重增长了4０%、葡萄酒增长了29％,白酒在酒精饮品中的比重大大降低。
此外,白酒消费正向低度酒转移且趋势显著。
３。
市场风险
五粮液的高端产品将会面临更加惨烈的竞争,而企业生产的中低端产品则面临着抉择、同时,随着消费结构改善,高端白酒作为礼品的比重势必会逐步下降;“送礼消费”作为一种特别消费形式,假如高端白酒接着提价,势必催生替代效应大规模出现、从长期看,高端白酒提价势将减少正常消费群体,增加消费替代品,威胁高端白酒长期发展。
（二）行业因素分析
【聚焦点】行业性质行业现状行业发展趋势公司行业地位
1。
行业性质
以五粮液主营业务为依据,五粮液属于制造业—-食品饮料业-—白酒类食品制造业企业。
营业收入项目表如表2—２所示。
表2—2
项目
营业收入
营业收入比例
营业毛利
酒类
７,815,90２,808。
11
9８、52%
4,２74,5０4,195、５６
印刷
62,64３,269、23
0、７9％
２1,925,144、２３
化工
2６,２２2,６98、13
０、33%
９,9６７,830、2７
其他
28,２9９,９４7、74
０、３6%
8,59８,681、９0
合计
7,９３3,068,７２3。
2１
100%
4,31４,９9５,８51。
９６
注:
营业毛利指营业收入减去营业成本后毛利;数据来源2０0８年度报告。
２、行业现状
从总体上说,2008年白酒制造业总体规模不断扩张,生产能力不断增强,趋于大于消费者需求能力。
200８年白酒产量同比增幅１1、79％、白酒销售收入同比增幅２9、94％,但相关于200７年22。
24％、34、03％的高速增长情形来说,２008年增长速度放缓,同时高端产品受到一定冲击。
（1）所处的白酒行业集中度低,是一个极度离散的行业。
白酒行业进入门槛较低,市场集中度差、然而高档白酒的市场集中度却特别高,前六家企业占据了市场的7０％左右份额。
浓香型白酒依然占据市场主导地位,以川酒为代表的浓香型白酒仍然处于主流地位、
（2）市场竞争激烈,白酒品牌化竞争趋势不改。
白酒行业产能大于需求,市场竞争十分激烈,竞争不断向纵深发展,从高档品牌竞争延伸到中档酒竞争,中档酒已成为激烈争夺的领域。
（３）全国和地方性品牌共生的局面将长期存在、
全国目前拥有白酒品牌10万余个,竞争激烈,知名品牌优势明显。
白酒作为传统行业,各个地区的口味、文化具有差异,以及地方政府的地方保护主义,使得外地品牌的进入显得较为艰难,在相当长的一段时期内将保持全国性品牌与地方品牌长期共存的局面。
（４）白酒是传统酒类饮料,群众基础广泛,发展前景依然看好。
白酒是我国传统酒类饮料,有着悠久的文化传承和广泛的群众基础,可不能被洋酒大举进入和消费酒种多元化而湮灭,发展前景依然看好、
3、行业发展趋势
（１）行业内厂家间的竞争激烈,地方保护依然严重。
（2）外来“洋酒”对白酒的挤压,同时还面临国际资本与外行业资本进入的挑战。
（３） 消费者的消费习惯多元化发展,以及消费方式及需求结构呈现多样化的发展趋势。
（4）金融危机致市场消费能力的减弱和消费需求的降低。
（５）食品卫生安全将受到空前重视,白酒质量优秀企业将在行业中进一步脱颖而出、
4、公司行业地位
五粮液目前是我国规模最大的白酒类制造及经营业上市公司,总资产达166、１00９亿元,总股本为３7。
959６７亿股、
截止2０09年９月3０日,营业收入80、2968亿元,居饮料酒制造业第三位,白酒类制造业排名第一;净利润2２、9９3亿元,居行业第二,低于贵州茅台。
五粮液及其他知名品牌相关指标行业排名如表２—4所示。
表2-4
酒精及饮料酒制造业上市公司排名（2００9年9月30日）
排名指标
总资产
排名
主营收入
排名
总股本
排名
净利润
排名
净资产
排名
宜宾五粮液
189、１亿
1
8０、３亿
3
37、96亿
1
23、0亿
２
１34、9亿
２
泸州老窖
５4。
６1亿
5
32、1亿
5
13、９4亿
2
12。
5亿
３
３８。
2６亿
5
贵州茅台
1６7、4亿
2
7８、１亿
4
９、４３8亿
５
37、8亿
１
1３9、4亿
1
四川水井坊
29、65亿
9
８、45亿
１2
4。
8８6亿
1０
1、52亿
９
13、25亿
９
山西汾酒
２4。
２3亿
1１
17、1亿
8
4。
３29亿
1３
3、６7亿
7
１６、60亿
８
注:
数据来源大智慧软件对该行业27家上市公司统计,包含啤酒及其他酒类制造厂商。
（三）法律及政策因素分析
【聚焦点】白酒消费税调整禁酒令环保政策
1。
白酒消费税调整
国家税务总局于200９年８月１日起实施《白酒消费税最低计税价格核定管理方法（试行）》、在保持20％从价税率不变的前提下,白酒消费税计税价格不得低于酒企实际销售价格的50％,其中大型酒企不得低于６0％。
其影响如下:
（１）对白酒业界惯用的避税方法形成明显冲击
长期以来,我国白酒消费税执行过程中存在着巨大操作“空间"、此次《方法》的出台对白酒业界惯用的避税方法形成明显冲击。
白酒类上市公司的税后利润将减少,业绩方面有所减缓,二级市场的股价估计会出现不同程度的调整。
由于不同程度的受到白酒消费税的影响,提价成为白酒企业化解白酒消费税的共同选择。
（２）推动行业整合
我国为了应对金融危机投入4万亿以期拉动内需,在产业结构没有大幅度提高的情况下,烟酒消费税的提高是正常的,也有利于平衡税赋,同时使消费受到抑制。
酒类行业的激烈竞争,会使低质量、高成本、低劳动生产力的厂商出现兼并、收购等现象。
此类“关停并转”的识别过程,可使行业得到有效整合,促进了良性发展。
（３）促进产品结构升级
白酒消费税的调整估计将促使行业和白酒企业产品结构的升级,高端白酒企业特别有估计趁机增加高端产品的份额,有意削减赢利能力差的产品,集中资源打造企业的高端主导产品、
“洗牌就是机会,低档的借机向中档发展,中档的借机向高档发展,通过改善营销策略等方法,抓住这个发展机会、
２、禁酒令
公安部自２00９年8月１5日起在全国范围内开展为期两个月的严厉整治酒后驾驶交通违法行为专项活动,全力预防重特大交通事故。
其主要影响如下:
（１）短期冲击明显
由于“禁驾”的影响,年轻消费群体和白领阶层追捧的酒吧、ＫＴV等娱乐场所和餐饮渠道中中低端酒类消费受到冲击较大、
星级酒店、高档餐厅等高端消费场所,因代驾、住宿等酒后服务较为成熟,高端白酒产品受到的冲击相对偏小。
（2）多因素支持酒类消费长期向好
当前酒类消费的基础依然坚实,消费结构的升级、消费观念的转变及社会化服务的完善,有利于推动酒类的可持续增长。
高端白酒的消费在经济复苏时期相对来说是一种刚性需求,经济景气程度对高端白酒的影响或许更大,因此从长远来看,严查酒后驾车的行为对高端酒类消费的影响是微乎其微的,或许能引导高端白酒消费走上一条更健康文明的轨道。
3、环保政策
白酒行业还面临着沉重的环保压力、实际上,酿酒工业是一个污染物产生量相对较高的行业。
酿酒生产过程中不仅消耗不少水、蒸汽和粮食,而且产生的大量废水和酒糟。
“十一五”期间,国家要求单位国内生产总值能源消耗比“十五”期末降低２0％左右,单位工业增加值用水量降低30％,工业固体废物综合利用率提高到６０％,主要污染物排放总量减少１0%。
国内多数白酒厂商在污染处理处理方面欠帐较多,有些基本上是空白,未来环保成本支出压力较大。
（四）竞争因素分析
【聚焦点】规模效应优势品牌优势 资源优势 技术优势
1、规模效应优势
五粮液目前是我国最大的白酒类制造及经营业上市公司。
截至2００9年9月3０日,公司总资产、总股本均在行业中排名第一位。
公司拥有全国最大的窖房和世界最大的酿酒车间。
经营规模的逐步扩大将为公司与其他白酒制造企业的竞争创造条件。
公司能够凭借规模生产效应增强市场营销能力、降低生产成本,进而提高公司盈利能力和抗风险能力、
2、品牌优势
公司的成名产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表、公司在此优势上研制开发了五粮春、五粮醇、金六福、浏阳河等几十种不同口味,满足不同层次消费者需求的系列产品、
在“2008中国企业5００强”的公布结果中,成为进入50０强的唯一一家白酒企业;并位列“中国企业纳税２0０佳”第84名、“中国企业效益200佳”第１１3名。
在全球最权威的财经媒体《华尔街日报》公布的“亚洲20０家最受尊敬企业调查”结果中,五粮液集团摘取“中国十大最受尊敬企业”桂冠,并在“最受尊崇的五大企业”中的“品质"单项中位居第三。
良好的口碑和品牌形象使得公司在同行业中脱颖而出,品牌效应促进销售额的增加,提升公司的盈利水平和社会形象、
３。
资源优势
（1）自然生态环境
宜宾属南亚热带到暖湿带的立体气候,常年温差温差小,湿度大,土壤丰富,有水稻土、紫色土等六大类优质土壤,特别适合种植酿造五粮液配方中的主要原料、
五粮液筑窖和喷窖用的弱酸性黄粘土,粘性强,富含磷、铁等多种矿物质,尤其是镍、钴这两种矿物质只有五粮液培养泥中才有微弱含量,其他酒厂的培养泥中都没有、
（2）明代古窑
五粮液现存１６口明代地穴式曲酒发酵窖,成为我国唯一现存最早的地穴式曲酒发酵窖池,五粮液一直使用至今。
而其他酒厂所宣称的古窖只是一个遗址而已。
越是老窖,就越能提高对人体有利物质的含量,降低酒精给人体带来的损害。
故评判酒质的高下,特别大程度上决定于窖池的时间,窖龄越长酿出的酒就越好。
4。
技术优势
五粮液的工艺技术是独有的,采纳独有的“包包曲”作为空气和泥土中的微生物结合的载体。
而五种粮食的配方,形成了“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处、尤
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