长城集团分析报告.docx
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长城集团分析报告
财务分析报告
案例分析说明：
广东长城集团（300089）上市公司主要从事各式高档工艺瓷的研究、开发、制造和经营。
由于经营产品的特殊性，长城集团2010年6月成为首家在中国创业板上市的创业艺术陶瓷企业，国内难以找到同样以工艺品为主的上市公司，所以选择了ST高陶（600562）作为同比对象。
1.背景分析
广东长城集团股份有限公司是陶瓷行业的龙头企业之一，还是国家级重点高新技术企业、中国优秀民营科技企业、中国轻工工艺品进出口商会陶瓷分会理事长单位。
长城集团以“科技创新，文化创意”为理念，以“品泥火文化，铸天下名瓷”为宗旨，在行业内率先推广创意艺术陶瓷，采用信息化技术，将创意资源、工艺技术资源、市场营销资源有效整合，以创意设计引领市场需求，提升产品品位和附加值，以先进的工艺技术提升产品品质，推动国内艺术陶瓷行业的产业升级。
主要生产销售艺术陶瓷、家居用瓷和创业精品瓷器。
目前，国内陶瓷工艺品市场无序竞争激烈，面对竞争，尽管公司有许多优势并多年保持10%以上的增长速度，但公司在经营中也面临以下问题。
1）目前仍面临市场的激烈竞争：
一方面国内一些中小规模企业通过设计模仿、低价竞争、以次充好等不正当手段抢占市场份额，公司客观上面临新产品上市不久就被他人仿制的问题；另一方面国外的知名艺术陶瓷企业也通过在国内直接设立公司等方式参与竞争，从而要求公司不断巩固并增强快速设计、品牌及渠道等已有优势。
2）公司艺术陶瓷产品出口排名一直位居前列，2009年公司产品出口销售收入达到了28,161.42万元，占营业收入比重高达87.92%，未来一段时间内对海外市场依存度仍然极高。
虽然公司积累了全球范围内的400多个合作伙伴，并积极拓展国内市场营销渠道，但如果海外市场发生波动，或部分产品进口国政策发生不利变化，公司将面临销量下滑的风险。
3）公司以出口为主的经营方针决定了产品的销售利润率受到出口退税的很大影响，如果为了国家调低陶瓷的出口退税率，将公司盈利造成相当一部分的负面影响。
4）人民币的持续升值不断造成公司的汇兑损失，有鉴于市场普遍对人民币的未来升值预期，公司需要进行一系列像通过人民币报价、应收账款套期保值等措施规避汇率大幅波动带来的损失，但也不能完全消除汇率风险，这也将影响公司的盈利能力。
综上表明：
公司所处的行业及外部环境的变换在很大程度上必然会对公司业绩产生影响。
2.关注审计报告的措辞
从审计报告的措辞来看，该审计报告时一个无保留意见的审计报告。
这表明注册会计师认为，公司的财务报表符合以下条件。
1、会计报表的编制符合《企业会计准则》及国家其他有关财务会计法规的规定。
2、会计报表在所有重大方面公允地反映了被审计单位的财务状况、经营成果和资金变动情况。
3、会计处理方法的选用符合一贯性原则。
4、注册会计师已按照独立审计准则的要求，实施了必要的审计程序，在审计过程中未受限制和阻碍。
5、不存在应调整而被审计单位未予调整的重要事项。
此无保留意见的审计报告，意味着注册会计师认为财务报表的反映是公允的，能满足非特定多数的利害关系人的共同需要，并对发表的意见复杂。
同时也表明被审计单位的内部控制制度较为完善，可以使审计报告的使用者对被审计单位的财务状况、经营成果和现金流量具有较高的信任度。
3.资产负债表分析
根据长城集团2011年资产负债表，编制资产负债表的趋势分析表，如下所示。
资产负债表趋势分析表
项目
增（减）/%
结构/%
项目
增（减）/%
结构/%
2011
2010
2011
2010
流动资产：
流动负债：
货币资金
-2.25
60.14
64.76
短期借款
0
13.2
13.9
交易性金融资产
交易性金融负债
应收票据
72.5
0.38
0.23
应付票据
应收账款
16.4
8.22
7.43
应付账款
69.4
1.02
0.63
预付账款
13.2
3.43
3.19
预收账款
226.2
0.4
0.13
应收利息
115.87
0.77
0.38
应付职工薪酬
27.6
0.39
0.32
应收股利
应交税费
-136.4
-0.17
-0.08
其他应收款
26.5
0.54
0.45
应付利息
13.9
0.03
0.03
存货
43.2
8.34
6.13
应付股利
一年内到期的非流动资产
其他应付款
376.9
0.19
0.04
其他流动资产
一年内到期的非流动负债
流动资产合计
4.3
81.82
82.57
其他流动负债
非流动资产：
流动负债合计
5.82
15.1
15
可供出售金融资产
非流动负债：
持有至到期投资
长期借款
长期应收款
应付债券
长期股权投资
长期应付款
投资性房地产
专项应付款
固定资产
11.5
14.67
13.85
预计负债
在建工程
-34.4
1.01
1.62
递延所得税负债
工程物资
其他非流动负债
固定资产清理
非流动负债合计
生产性生物资产
负债合计
5.82
15.1
15.01
油气资产
股东权益：
无形资产
24.8
0.69
0.58
股本
0
11
11.6
科研开发支出
资本公积
0
59.1
62.2
商誉
盈余公积
50
1.82
1.28
长期待摊费用
36.7
1.71
1.32
未分配利润
38
12.9
9.84
递延所得税资产
64.8
0.1
0.06
归属于母公司股东权益合计
5.16
84.9
85
其他非流动资产
少数股东权益
非流动资产合计
9.8
18.18
17.43
股东权益合计
5.16
84.9
85
资产总计
5.26
100
100
负债及股东权益总计
5.26
100
100
1）资产负债表总体状况的初步分析
从总体来看，公司的资产总额从年初的860898177元增加到年末的906167748元，同比增长了5.26%；从负债及股东权益来看，主要是盈余公积增加了50%和未分配利润增加了38%，显然公司盈利是资产增加的主要资金来源。
这也意味着，投资者投入公司的资本不但得到了保值，而且还得到了增值。
从资产结构来看，公司年末的资产总额中，流动资产占81%，固定资产占14.6%，在建工程占1%，无形资产占0.69%，长期待摊费用占1.71%。
其中，无形资产和长期待摊费用所占比重较上年有所增加。
从负债和所有者权益的结构来看，公司的流动负债同比稳定增加5.82%，所有者权益同比增加5.16%，其中未分配利润比重从上年9.8%到本年的12.9%。
2）资产主要项目分析
（1）货币资金及其质量分析
从总体来看，同比减少了2.25%，尽管如此，货币资金持有量仍然占资产总额六成以上，在陶瓷行业中也是最高的表明资产的安全性强，质量极高。
两家公司货币资金占资产总额比较
从融资方面看，尽管公司有相当数量的短期借款，但扣除借款后货币资金还是占了总资产接近一半的规模。
表明公司自身创造现金的能力比较强，货币资金充裕，能很好的满足公司的交易性、预防性和投资性动机。
但应注意的是，在公司筹资渠道畅通的情况下，仍持有过半的货币资金，表明公司管理层在运用资金上还是比较保守的。
（2）应收款项及其质量分析
应收款项包括应收票据和应收账款，应收票据同比增加72.5%，应收账款同比增加16.4%，应收款项占资产总额由年初的7.63%上升到8.6%，在同行业中成略高的水平。
两家公司应收款项占资产总额比较
应收票据年末余额较年初增长72.5%，主要是收到银行承兑汇票比去年增加所致。
应收账款年末余额较年初增长16.36%，主要系本年销售收入较上年增长所致,账龄在一年内的占99.14%，回收风险小。
（3）预付账款及其质量分析
预付账款同比增加了13.2%，主要来源于年末增加的供应商货款所致。
（4）应收利息及其质量分析
应收利息比上年增长了115.85%，主要是公司募投资金定存利息收入增加所致。
（5）其他应收款及其质量分析
其他应收款同比增加了26.5%，主要是源于因销售增长所引起的出口退税的增加。
（6）存货及其质量分析
存货同比增加了43.2%，主要是随着产量的增长年末原材料储备增加以及未发出存货增加所致。
但存货只占资产总额8.34%，总体来讲还是处于很低的水平的，说明公司产品生产销售周转得十分快速。
两家公司存货占资产总额的比较
（7）固定资产及其质量分析
固定资产同比增加了11.5%，占资产总额比重由年初的13.85%上升为14.67%，主要是公司部分在建工程本年完工转入固定资产以及新购设备所致。
从下图可看出公司生产只需要很少数的固定资产，使得公司的流动性比同行业高很多。
两家公司固定资产占资产总额的比较
（8）无形资产及其质量分析
无形资产同比上升了24.8%，主要系公司ERP系统完工转入无形资产所致。
（9）长期待摊费用及其质量分析
长期待摊费用同比增长36.7%，主要系公司装修工程完工转入长期待摊费用引起的。
3）负债主要项目分析
（1）短期借款的分析
短期借款没有变化，比重从占资产总额13.9%降到13.2%，主要是由于总资产的增加所导致，对比ST高陶的37%来说，是一个很低的比率，而且就公司本身而言是不需要借款的，只是因为上年为了达到上市前资产总量的要求所借的。
（2）应付账款的分析
应付账款同比上涨了69.4%，主要是年末应付未付货款增加所致。
尽管增加幅度较大，但从绝对额上看，占权益总额大约为1%，数额并不大。
这也体现了公司自有资金的充足，适当提高应付账款可以提高资金的利用率。
（3）预付账款的分析
预付账款同比大幅上涨226.2%，主要是公司预收客户定金所致，只是本身数额很少，才占资产总额0.4%。
（4）应付职工薪酬的分析
应付职工薪酬27.6%，主要是公司应付未付员工工资所致，年末结存余额系正常的滚动结存。
（5）应交税费的分析
应交税费同比下降136.4%，主要系年末存在大量待抵扣进项税额所致。
（6）其他应付款的分析
其他应付款同比上升376.9%，主要系其它与生产经营活动有关的未付款增加所致，鉴于公司的财务情况非常良好，上游供应商大多愿意垫付货款，有利于公司提高资本利用率。
4）所有者权益分析
所有者权益较上年上涨了5.16%，由于涨幅低于负债的涨幅，所以占权益总额的比重也由上年的85%下降到84.6%，所有者权益仍占据绝大部分的权益总额，而所有者权益的上升主要源于盈余公积和未分配利润的增长，显然这是公司的盈利所致。
5）资产负债表的总体评价
综上所述，公司的资产总体质量较好，完全足够维持公司的正常周转。
资产的流动性和安全性都很高，并为进一步扩大生产储备了存货，适当增加应收账款比率和负债比率，提高了资金的利用率。
从负债和所有者权益来看，公司负债全部都是流动负债，而且大部分是由于为了上市筹集资金所借的短期借款，扣除借款后仍然具有接近一半的资产属于货币资金，流动性极强，资产负债率在同行业中也很低的水平，没有偿债压力，融资需求低且融资能力很强，财务结构非常稳健。
两家公司的资产负债率的比较
4.利润表分析
根据长城集团2011年利润表，编制利润表的趋势分析表。
如下所示
利润表趋势分析表
项目
增（减）/%
2011/%
2010/%
一、营业收入
14.2
100
100
减：
营业成本
9.3
70.78
73.93
营业税金及附加
16.4
0.8
0.79
销售费用
247.88
8.63
2.83
管理费用
-4.3
9.36
11.17
财务费用
-85.95
0.26
2.14
资产减值损失
460
0.003
0.0007
加：
公允价值变动损益
投资收益
其中：
对联营企业和合营企业的投资收益
二、营业利润
24.4
10.16
9.14
加：
营业外收入
-0.04
1.89
1.97
减：
营业外支出
-5.6
0.001
0.0013
其中：
非流动资产处置损失
三、利润总额
19
11.6
11.1
减：
所得税费用
34.9
2.35
1.996
四、净利润
15.5
9.25
9.1
归属于母公司所有者的净利润
15.5
9.25
9.1
少数股东权益
五、每股收益
（一）基本每股收益
2.7
（二）稀释每股收益
2.7
1）利润表总体状况的初步分析
2011年，公司实现营业收入40792万元，同比增长14.2%；营业利润4009万元，同比增长24.4%；实现净利润3774万元，同比增长15.5%；每股收益0.38元。
公司盈利保持着稳定的增长。
2）利润表主要项目的分析
（1）营业收入的分析
2011年公司主营产品陶瓷类产品收入较2010年增长14.2%。
公司生产经营陶瓷多年，收入水平在陶瓷行业中处于领先地位，多年来累积了大量老客户，不断增加的新客户使得我们在销售市场中的份额也不断提高；同时子公司也开始为公司营收和获利作出贡献，再者先进及稳定的生产技术水平，使得我们的产品档次在不断提高；这些有利条件保证了公司销售收入的稳定增长。
（2）营业利润的分析
营业成本。
2011年营业成本同比上升9.3%，但占营业收入的比重却从73.9%降到70.7%，这在同行业中也是最低的。
两家公司的营业利润率的比较
销售毛利率。
公司主营产品2011年毛利率比2010年上升3.19个百分点，主要是公司不断调整成本结构，控制采购成本，加强对员工的技能培训，不断提高劳动生产率，注重工艺水平的改进，从技术层面降低生产成本；同时公司不断开发出新产品，使产品的附加价值、产品的质量及档次都得到了提高。
毛利率变动情况
项目
2011年度
2010年度
增减变动
产品毛利（元）
119,191,313
92,955,595
26,235,718
毛利率
29.22
26.03
3.19
三项费用。
销售费用本年较上年增长247.88%，主要是公司拓展国内市场，加大广告与业务宣传投入，广告费大幅增加。
长城瓷艺馆开业后，租赁费、工资薪酬在管理费用和销售费用之间进行分摊，故销售费用中租赁费、工资薪酬较上年也有较大幅度的增长。
财务费用本年较上年下降85.95%，主要是本年募集资金利息收入增加所致。
三项费用占营业收入的18.25%，在同行业中，比例还是比较低的。
两家公司的三项费用占营业收入的比较
营业税金及附加。
本年较上年增长16.4%，主要是由于报告期内公司销售规模扩大按照增值税免抵税额计算的城建税、教育附加税、地方教育附加税增加所致。
3）利润表的总体评价
从利润表揭示出来的信息可以看出，公司盈利上升的主要原因，是销售收入的上升和单位成本的下降引起的毛利率的上升造成的，如图所示。
长城集团营业收入与营业成本、三项费用的比较
5.现金流量表分析
根据长城集团2011年现金流量表，编制现金流量表的趋势分析表，如图所示。
现金流量水平分析表
项目
2011
2010
增（减）/%
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金
402,228,022.00
366,350,764.00
9.79
收到的税费返还
14,553,642.00
15,972,027.00
-8.88
收到的其他与经营活动有关的现金
15,272,648.00
8,761,035.00
74.32
现金流入小计
432,054,312.00
391,083,827.00
10.48
购买商品、接受劳务支付的现金
316,106,897.00
282,226,852.00
12.00
支付给职工以及为职工支付的现金
39,732,175.00
31,422,490.00
26.45
支付的各项税费
15,207,058.00
9,175,995.00
65.73
支付的其他与经营活动有关的现金
40,867,749.00
27,979,238.00
46.06
现金流出小计
411,913,880.00
350,804,576.00
17.42
经营活动产生的现金流量净额
20,140,432.00
40,279,251.00
-50.00
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金
其中：
出售子公司所收到的现金
取得投资收益所收到的现金
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额
收到的其他与投资活动有关的现金
现金流入小计
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
24,975,455.00
18,768,675.00
33.07
投资所支付的现金
其中：
购买子公司所支付的现金
支付的与其他与投资活动有关的现金
现金流出小计
24,975,455.00
18,768,675.00
33.07
投资活动产生的现金流量净额
-24,975,455.00
-18,768,675.00
33.07
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资所收到的现金
480,375,000.00
-100.00
借款所收到的现金
150,000,000.00
172,956,366.00
-13.27
收到的其他与筹资活动有关的现金
现金流入小计
150,000,000.00
653,331,366.00
-77.04
偿还债务所支付的现金
150,000,000.00
144,956,366.00
3.48
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金
7,256,280.38
100
支付的其他与筹资活动有关的现金
27,979,238.00
-100
现金流出小计
157,256,280.00
171,157,220.00
-8.12
筹资活动产生的现金流量净额
-7,256,280.00
482,174,146.00
-101.50
四、汇率变动对现金的影响
-478,408.00
-1,949,132.00
-75.46
五、现金及现金等价物净增加额
-12,569,711.00
501,735,590.00
-102.51
加：
年初现金余额
557,500,806.00
55,765,215.00
899.73
六、年末现金余额
544,931,094.00
557,500,806.00
-2.25
1）现金流量表总体状况的初步分析
从总体上来看，公司当年的现金及现金等价物净减少额为1257万元，同比下降了2.25%。
其中，经营活动现金流量净额为2014万元，同比下降50%；投资活动现金流量净减少额为2497万元，同比上升33%；筹资活动现金流量净减少额为725万元，同比下降了101.5%.
2）现金流量表主要项目的分析
（1）对经营活动现金流量的分析
从现金流量表中可以看出，经营活动细节流入同比减少了50%，主要是由于报告期期末存货和应收账款的增加所导致的，而且，相对于4亿的现金流入量来讲，2000万和4000万的净流入并不是很大的差距，只是现金流入量的10%增长速度比不上现金流出量17%的增长速度，上年较小的净流入也就会因为7%的差距而扩大影响的幅度，形成50%的大额降幅。
从下图可以看出，公司的经营现金流量还是比较高的，尤其是年内实现销售的时候，也保障了公司自给资金的需要。
两家公司经营活动现金流量净额比较
（2）对投资活动现金流量的分析
从现金流量表中可以看出，公司的投资活动没有产生现金流入与上年一致，也是只有一项购建固定资产和无形资产，没有发生处置的活动，购入的金额比上年增涨了33%，表明公司加大了扩大生产规模的力度，有利于公司的可持续发展，符合公司的长期发展战略，与在资产负债表分析中的结论一致。
从下图可以看出，公司正在不断加大生产投入，主要在于固定资产方面，预示着公司未来仍有较强的创造现金流量的潜力。
两家公司投资活动现金流量净额比较
（3）对筹资活动现金流量的分析
从现金流量表中可以看出，公司筹资活动产生的现金流量净额为-725万元，显示流入与流出基本持平，同比下降了101%，这是由于公司上年上市募集到48000万元所导致的，而今年725主要是用来支付股利和利息。
显示出公司未来几年基本上不需要再向外部筹资了，同时面临的融资环境也非常宽松。
3）现金流量表的总体评价
综上所述表明，公司现金及现金等价物净增加额为负数，主要是因为投资活动的净支出大于经营活动的净流入，加上筹资活动支付的股利和利息，形成1256万元的现金净流出；另一方面，从公司庞大的货币资金量来看，有必要适当提高生产性资产的比例，如购入生产用固定资产等，减少闲置资金的比例，提高资金的使用效率，为公司经营活动做出贡献。
6.所有者权益变动表分析
根据长城集团2011年所有者权益变动表，编制所有者权益增减变动及结构分析表。
如图所示。
所有者权益增减变动及结构分析表
项目
2011
2010
增（减）/%
结构/%
2011
2010
股本
100,000,000.00
100,000,000.00
0.00
12.99
13.67
资本公积
535,894,284.00
535,894,284.00
0.00
69.65
73.25
盈余公积
16,547,540.00
11,028,771.00
50.04
2.14
1.5
未分配利润
116,952,089.00
84,729,416.00
38.03
15.2
11.6
所有者权益合计
769,393,914.00
731,652,472.00
5.16
100
100
从所有者权益变动增减及结构分析表中可以看出，公司
升级会员 