粮食期货.docx

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粮食期货

1期货市场的兴起和发展，是商品交换、商品生产和市场发展到一定阶段的结果，是贸易方式长期演进的结果。

2演变：

古希腊-----1710年，第一张期货标准合约、第一张期货仓单（大米库券）在堂岛大米会所诞生。

---1848年芝加哥期货交易所CBOT。

具有现代意义的期货交易产生。

----1876年伦敦金属交易所（LME）的产生

3我国期货市场：

1892上海股份公所---1990年10月，中国郑州粮食批发市场制订了我国第一部商品期货交易规则，创办了我国第一个农产品期货交易所---1992年10月，深圳有色金属交易所推出了中国第一个标准化期货合约——特级铝期货标准合同

四大交易所：

上海期货交易所SHFE黄金、铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶等九种期货合约。

郑州商品交易所小麦（包括优质强筋小麦和硬白小麦）、棉花、白糖、精对苯二甲酸、菜籽油、早籼稻、甲醇。

白糖期货、强麦期货依次名列第5和第7位。

大连商品交易所全球第二大大豆期货市场。

中国金融期货交易所中国内地成立的首家金融衍生品交易所

4期货市场是指按一定的组织形式、在一定管理体制下进行期货合同买卖的场所。

期货市场主要由交易所、结算所、经纪公司和交易者等组成

5期货交易结算所主要功能是结算每笔场内期货交易合约，结算交易账户，核收履约保证金并使其维持在交易所需要的最低水平上，监管实物交割，报告交易数据等。

特点结算所是第三方，即是每一个作为买方的结算会员的卖方，又是作为卖方的结算会员的买方。

6根据参与的目的和动机，主要分为三大类，套期保值者、投机者、套利者.

套期保值者（Hedger）是指那些把期货市场作为价格风险转移的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上进行买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出或对将来需要买进商品的价格进行保值的厂商、机构和个人。

做法：

在现货市场和期货市场同时就同种商品进行数量相等但方向相反的买卖活动，

投机者，指那些试图正确预测商品价格的未来走势，利用自己的资金去冒险，不断买进卖出期货合约，以其从价格波动中获取利润的个人或企业。

具体做法：

投机者一般通过经纪人在交易所内选择各种期货在适宜时机进行投机。

当他们预测商品价格将要上涨，就择机买进期货合约，即“买空”或“多头”

套利者

是介于套期保值者和投机者之间的，两者兼顾的一种投机者。

主要利用不同交割月份、不同商品、不同市场，同时买入与卖出相同或相关的期货合约并期望在未来对冲交易时有所获利。

套利者与套期保值者的不同：

套利交易的对象为两个相同或相关的期货合约，而套期保值则是采取现货与期货两个市场之间的反向运作来规避风险

套利者与投机者不同在于：

投机者只限于在期货市场上针对同一商品，同一交割月份利用其价差进行先低进、后高出或先高出、后低进来牟取差价利润，而套利者可以针对不同商品、不同市场、不同月份进行投机行为。

7远期合约：

买者和卖者就未来某一到期日交付一定质量和数量的某种资产或商品所能达成一致意见的一种合约，其价格由事先约定议定。

期货合约是期货交易所制定的标准化的、在交易大厅或者交易系统中公开叫价交易商品（资产或其他对象）的远期合约。

8期货交易是指在期货交易所买卖期货商品的交易活动，是一种高度组织化的交易方式。

期货交易的基本特征1.合约标准化：

指的是除价格外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的，具有标准化特点。

2.交易集中化1）交易必须在期货交易所内进行2）.通过集中公开竞价方式交易,五指张开，当掌心向外时表示卖出，向内时表示买入3.双向交易和对冲机制.双向交易:

期货交易者既可以买入期货作为期货交易的开端，也可以卖出期货作为交易的开端，也就是通常所说的“买空卖空”。

买入建仓后通过卖出相同合约的方式解除履约责任;卖出建仓后通过买入相同合约的方式解除履约责任

9开仓：

交易者新买入或新卖出一定数量的期货买入期货称“买空”，亦即多头交易

卖出期货称“卖空”，亦即空头交易。

持仓：

开仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。

买入期货后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头。

卖出期货后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头

平仓：

期货交易者在交割日前买入或卖出与其所持期货的品种、数量及交割月份相同但方向相反的期货，了结期货交易的行为。

斩仓（对冲平仓的一种）：

在交易中，所持头寸与价格走势相反，为防止亏损过多而采取的平仓措施

逼仓:

期货交易所会员或客户利用资金优势或实物优势通过控制期货头寸或垄断可供交割的现货商品故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。

多逼空；在一些小品种的期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格同时，大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。

当合约临近交割时追使空头会员和客户要么以高价买回期货认赔平仓出局,要么以高价买入现货进行实物交割甚至因无法交出实物而受到违约罚款

10一种商品能够成为期货商品，一般应具备以下特点：

a期货商品必须是交易量大而且价格容易波动的商品。

只有这些商品才有必要进入期货市场，因为实际经营这些商品的交易者需要借期货市场来套期保值，规避价格风险。

也只有这些商品才能吸引大量投机者来参与期货交易，从而增加期货市场的流动性。

b期货商品必须是那些拥有众多买者和卖者的商品。

因为只有把众多的买者和卖者集中到一个公开竞争的期货市场上来，才能进行公开的竞争，把众多的影响供给和需求的因素汇聚成一个权威性的期货价格。

相反，那些易受买方垄断或卖方垄断的商品，都不宜进入期货市场。

c.期货商品必须是质量、等级、规格都比较容易划分的商品或同质性商品。

品种过于复杂、技术性能差异很大，不易标准化的商品不适于作为期货商品，因为期货合约是标准化的。

d.期货商品必须是能够储藏较长一段时间，并能进行运输的商品。

这种性质使该商品具备了一定的投资价值，体现出其商品的金融性。

】

11保证金制度：

在期货交易中，买方和卖方必须按照其所买卖期货合约价值的一定比率缴纳资金，用于结算和保证履约。

.作用:

杠杆效应。

履行担保。

交易所控制市场风险

初始保证金是交易者在买卖建仓时必须按规定存入其保证金帐户的最低履约保证金。

维持保证金是客户必须保持其保证金帐户内的最低保证金金额。

初始保证金的70%-80%

12我国有关保证金制度的相关规定1）保证金不得挪用：

期货交易所向会员、期货公司向客户收取的保证金，不得低于国务院期货监督管理机构、期货交易所规定的标准，并应当与自有资金分开，专户存放。

2）保证金折抵规定期货交易所会员、客户可以使用标准仓单、国债等价值稳定、流动性强的有价证券充抵保证金进行期货交易。

3）保证金追加期货交易所会员的保证金不足时，应当及时追加保证金或者自行平仓。

不管是国内的期货交易所还是期货公司，保证金水平的确定一般都是以涨跌停板幅度为基准，而不是根据期货价格的波动情况来确定。

比如，某期货合约的涨跌停板幅度为5％，交易所保证金水平一般定为7％

保证金的调整

（1）经中国证监会批准，交易所可以调整交易保证金。

第一对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率。

第二当期货合约出现涨跌停板的情况时，交易保证金比率相应提高。

第三其他。

（2）根据市场风险调整交易保证金水平

在某一期货合约的交易过程中，当出现①持仓量达到一定水平时②临近交割期时③连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时;④连续出现涨跌停板时；⑤遇国家法定长假时;⑥交易所认为市场风险明显增大时;⑦交易所认为必要的其他情况。

交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平

13每日无负债结算制度

在每个交易日结束之后，结算部门先计算出当日各期货合约结算价格，核算出每个会员每笔交易的盈亏数额，以此调整会员的保证金帐户，将盈利记入帐户的贷方，将亏损记入帐户的借方。

。

。

。

.若调整后的保证金余额小于维持保证金，交易所便发出通知，要求在下一交易日开市之前追加保证金，若会员单位不能按时追加保证金，交易所将有权强行平仓。

特点：

对所有账户的交易及头寸按不同品种、不同月份的合约分别进行结算，在此基础上汇总；交易盈亏结算时，不仅包括平仓头寸，也包括未平仓合约；对交易头寸占用的保证金逐日结算；通过交易所分级结算体系实施

14涨跌停板制度：

即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被不能成交。

涨跌停板的作用：

1）有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击使市场一定的时间来充分化解这些因素对市场所造成的影响，防止价格的狂涨暴跌，维护正常的市场秩序。

（2）为交易所、会员及客户的日常风险控制创造了必要的条件

涨跌停板锁定了每一交易日可能新增的最大浮动盈亏和平仓盈亏，这就为交易所及会员单位设置保证金水平提供了客观准确的依据，从而使期货交易的保证金制度得以有效地实施。

（3）使期货价格在更为理性的轨道上运行，从而使期货市场更好地发挥价格发现的功能。

市场供求关系与价格间的相互作用应该是一个渐进的过程，但期货价格对市场信号和消息的反应有时却过于灵敏。

通过实施涨跌停板制度，可以延缓期货价格波幅的实现时间，从而更好地发挥期货市场价格发现的功能，在实际交易过程中，当某一交易日以涨跌停板收盘后，下一交易日价格的波幅往往会缩小，甚至出现反转，这种现象恰恰充分说明了涨跌停板制度的上述作用。

15持仓限额制度：

交易所规定结算会员或投资者可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额

大户报告制度：

交易所实行大户报告制度。

当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量（如80%以上）时,会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况。

强行平仓制度:

是与持仓限制制度和涨跌停板制度等相互配合的风险管理制度

当会员或客户的交易不合规定时，交易所将对其持有的未平仓合约进行强制性平仓处理，这就是强行平仓制度强行平仓的五种情况：

（1）会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的；2）持仓超出持仓限额标准，并未能在规定时限内平仓的；3）因违规受到交易所强行平仓处罚的；（4）根据交易所的紧急措施应予强行平仓的（5）其他应予强行平仓的。

16商品期货价格由下列部分构成：

即期商品价格.生产期内生产费用变动生产期内商业费用变动

期货价格模型

按照马歇尔的基本思想，商品的期货价格等于即期的现货价格加上远期与即期的费用差（生产费用和商业费用的差额）。

t是交易商品的生产期，Pt是t时期的期货价格，P0是即期现货价格，Ct是t时期期货商品的生产费用，C0是即期现货商品的生产费用，Mt是t时期期货商品的商业费用，M0是即期现货商品的商业费用。

如果，

则期货价格高于现货价格；反之，期货价格低于现货价格。

马歇尔的商品期货价格模型是建立在商品现货价格基础上的，商品期货价格与现货价格的差额是由生产费用和商业费用的变动决定的。

17萨缪尔森的商品期货价格理论是萨缪尔森·保罗在强调商品期货市场对调整农产品供求和价格波动上的作用时提出.

投机者根据对将来的某些稀缺商品预期：

投机性购买——现货供给减少——现货价格上升——储备数量增加——期货供给增加——期货价格降低

当投机者预期到将来供给量大而价格降低时：

卖空未来期货，压低现货价格，提高现货消费量，减少商品储备量，保持不同时期价格稳定性的

缺陷：

没有区分投机和套利，从而在论述完全竞争市场的两种形式的均衡价格时，没有分析套利所起到的作用；提出的”期货投机者因持有期货合约而赚取固定保险费“的观点，必须满足其假定条件，即期货价格是将来现货价格的条件期望。

18威廉姆斯的隐形借贷市场理论认为期货市场实质上是一种隐性的商品借贷市场。

19商品期货价格构成是指组成商品期货价格的各种要素及其组成状况。

商品期货价格是由商品生产成本、期货交易成本、期货商品流通费用、预期利润等部分构成。

商品生产成本包括：

生产某种进入期货市场交易的商品所耗费的物质资料价值C;劳动者为补偿自己的劳动耗费所新创造的价值部分V;产业资本年获利润P1

期货交易成本:

是指在商品期货交易过程中发生和形成的，交易者必须支付的费用；主要包括佣金、交易手续费和保证金利息。

20金融期货市场价格构成要素表示i时期股价指数的理论期货价格；

表示该股价指数的期货合约到期时在现货市场上的收市指数；

表示以来确定的固定金额；

表示期货交易成本；

表示预期收益；

21衍生产品定价的基本假设:

假设一：

市场不存在摩擦。

假设二：

市场参与者不承担对手风险.假设三：

市场是完全竞争的假设四：

市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好五:

市场不存在套利机会

22.符号定义

T：

远期合约到期时间，单位为年。

t：

现在的时间，单位为年。

变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期和期货合约中以年为单位的剩下的时间。

S：

远期合约标的资产在时间t时的价格。

ST：

远期合约标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是未知

K：

远期合约中的交割价格。

f：

在t时刻，远期合约多头的价值。

F：

t时刻的远期价格。

r：

T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率

现货－远期平价定理F=Ser（T－t）

23套期保值的概念

是交易者将期货交易与现货交易结合起来，通过套期期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为。

套期保值的原理1.同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致2.现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致.这是由期货交易的交割制度保证的。

期货交易规定合约到期时，必须进行实物交割。

到交割时，如果期货价格和现货价格不同，如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，以低价买入的现货在期货市场上高价抛出，在无风险的情况下实现盈利。

正是这种套利交易最终使得期货和现货价格趋向一致。

3.套期保值是用较小的基差风险替代较大的现货价格波动风险.期货价格与现货价格的变动从方向上来说是基本一致的，但幅度并非一致。

所以基差的数值并不是恒定的。

基差的变化使套期保值承担着风险，套期保值者并不能完全将风险转移出去。

套期保值者参与期货市场，是为了避免现货市场价格变动较大的风险，而接受基差变动这一相对较小的风险。

现代套期保值理论的实质：

套期保值可以在与期货商品合约相同或相关的现货与期货之间进行；κ套期保值的头寸方向及持仓数量有一定灵活性和可变幅度；λ套期保值者出入市的时机及价位、合约月份的选择具有因市场变动的可变性。

套期保值的应用：

买入套期保值：

预先在期货市场上买空，持有多头头寸。

然后，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的同时，在期货市场上进行对冲，卖出原先买进的该商品的期货合约，进而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。

操作：

交易者先在期货市场上买入期货合约，其买入的商品品种、数量、交割月都与将来在现货市场上买入的现货大致相同，以后如果现货市场价格真的出现上涨，虽然在现货市场是以较高的现货价格买入现货商品，但由于此时在期货市场上卖出原来买进的期货合约进行对冲平仓而获利，用对冲后的期货盈利来弥补因现货市场价格上涨所造成的损失，完成买入保值交易

卖出套期保值的操作方法：

交易者先在期货市场上卖出期货合约，其卖出的品种、数量、交割月份都与将来在现货市场卖出的现货大致相同，如果以后现货市场价格下跌，虽然在现货市场以较低的价格卖出手中的现货，但在期货市场买入原来卖出的期货合约进行对冲平仓，用对冲后的盈利弥补现货市场的亏损，从而实现保值

24基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所使用合约的期货价格

B（Basic）=S（Spotprice）-F（Futureprice

25;套期保值的比率，简称套期比率，是持有期货合约的头寸大小与风险暴露资产大小之间的比率。

∆S：

在套期保值期限内，现货价格S的变化；∆F：

在套期保值期限内，期货价格F的变化；σS：

是∆S的标准差；σF：

是∆F的标准差；ρ：

是∆S和∆F之间的相关系数；h：

是套期保值比率；h=ρσS/σF

26三种定价方式：

买方叫价交易一种由现货商品的买方决定最后成交价格的基差交易方式

。

卖方叫价交易是一种由现货商品的卖方决定最后成交价格的基差交易方式。

双方叫价方式在实际经济活动中，交易者一般不仅是买方或卖方，通常既是买方又是卖方，可以综合运用卖方叫价交易和买方叫价交易进行基差交易。

27期货市场风险是指由于期货市场中存在的不确定性因素，主要包括价格波动、宏观市场环境和非理性投机等，使得期货交易主体遭受损失以及对其他市场成员和整个社会经济环境造成危害的可能性，期货市场风险是可以预测的，也是可以控制的。

28期货市场风险的类型1）从风险是否可控的角度划分可以为不可控风险和可控风险不可控风险（宏观环境变化的风险和政策性风险）可控风险（如管理风险和技术风险）。

（2）从期货交易环节划分分为代理风险、交易风险、交割风险（3）从风险产生的主体划分分为期货交易所、期货经纪公司、客户、政府等主体（4）从风险成因划分可分为市场风险、信用风险、流动风险操作风险、法律风险

29VaR（Valueatrisk）被翻译成“风险价值”，是指在给定的概率条件和置信度下，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大价值损失。

其数学定义表示为：

Prob（ΔPΔt≤VaR）=aProb——资产价值损失小于可能损失上限的概率.ΔP——某一金融资产在一定持有期Δt的价值损失额。

VaR——给定置信水平a下的在险价值，即可能的损失上限。

a——给定的置信水平

VaR从统计的意义上讲，本身是个数字，是指面临“正常”的市场波动时“处于风险状态的价值”。

即在给定的置信水平和一定的持有期限内，预期的最大损失量（可以是绝对值，也可以是相对值）。

30风险控制的措施1）.风险隔离2）.风险转移3）.损失控制4.）风险结合5）风险回避

31期货市场风险的政府控制

（一）中国证监会在整个期货市场风险控制中起指导性作用。

1.关闭了由各地方管理的50余家交易所，整合为证监会直属管辖的3家期货交易所，大力整顿期货市场的混乱局面，将市场的无序竞争迅速变到有序发展上。

2.大力整顿期货经纪公司，严肃查处恶性违规事件的涉及会员。

3.反复论证当前期货交易所的规章制度体系，使目前国内期货交易所的规则和各项制度和风险控制体系趋于一致。

不仅使整个制度体系完整化、规范化，而且使交易所的抗风险能力取得长足的进步。

4.组织和完成了全国证券期货市场千年虫问题测试。

二）严厉打击期货市场风险事件.三）协助交易所和期货经纪公司完善内部控制制度建设

32风险控制制度措施的落实1.保证金制度保证金制度的收取标准和调整办法是交易所控制风险的嘴直接措施，也是对市场影响最明显的措施

2涨跌停板制度：

连续同向的涨跌停板将导致市场风险迅速恶化，不仅期货经纪公司的客户直接暴露在风险中，而且交易所将不得不承担整个市场的资金风险。

由于涨跌停板制度实施中连带实施保证金调整措施，所以市场风险可以很快缩小和释放

3.限仓制度持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量依靠风险监控系统的职能化跟踪功能，可以找出有联手行为、分仓的嫌疑会员和客户，通过银行等金融机构调查资金来源从而确认其分仓行为。

4.大户报告制度在风险控制中，是一项辅助制度。

目的是了解重仓会员和客户的交易目的及资金情况。

交易所和协会一般都存有各会员和客户的资料和历史行为数据，我国虽然实施了该项制度，但是严肃性不强，资料的准确性差。

5.强制平仓制度实施原因是保证金不足和违规违约行为，其中保证金不足是最常见的。

对于资金不能及时到位的仓位，最佳的化解风险的办法是及时强制平仓。

该制度保障了交易所有能力将风险控制在一定程度以内。

我国目前对这一制度的贯彻执行很严格，收效不错

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