（3）若该股票的每股市场价格为20元，计算投资者购买该股票的收益率。
购买该股票的收益率=股利收益率+可持续增长率=2/20+5%=15%
37.某企业投资A项目，计划筹资800万元，A项目预期收益率为12％。
假设该企业所得税税率为25％。
筹资方案如下：
（1）溢价发行债券，面值为250万元，发行价格为300万元，债券的票面利率为8％，期限为5年，每年年末支付一次利息，筹资费用率为3％。
（2）发行普通股50万股，每股发行价格10元，筹资费用率为4％。
预计第一年每股股利为0.8元，以后每年按4％递增。
要求：
（1）计算发行债券的筹资费用；
发行债券的筹资费用=发行债券的票面值×筹资费用率=250万×3%=7.5万
（2）计算债券筹资的资本成本（不考虑资金时间价值）；
但是由于计算债券发行价格的同样都是市场利率，因此无论折价还是溢价两种债券的资本成本是相等的。
债券的成本=债券的票面利息×（1-所得税税率）/债券发行价格×（1-债券的发行费率）
=250×8%×（1-25%）/300×（1-3%）=64.43%
（3）计算普通股筹资的资本成本
普通股资本成本=第一年每股股利/（每股市价×（1-发行费率）+预期未来股利的年增加率
=0.8/【10×（1-4%）】+4%=12.33%
（4）计算本次筹资的综合资本成本（按筹资时市价比例计算权重）；
市场价值
各类资本所占比重
各类资本成本
加权平均成本
债券
300
37.50%
64.43%
24.16%
股票
500
62.50%
12.33%
7.71%
800
100.00%
31.87%
（5）判断A项目是否可行。
（计算结果保留小数点后两位）
A项目预期收益率为12％<本次筹资的综合资本成本31.87%,A项目不可行。
38.某公司准备新增一条生产线以开发新产品，该生产线共需要投资350万元，其中固定资产投资300万元，垫支流动资金50万元，以上投资均于建设起点一次投入。
预计该生产线使用寿命为6年，采用年限平均法计提折旧，使用期满有净残值12万元，同时可全额收回垫支的流动资金。
该生产线当年建成并投入使用，使用期内预计每年可获销售收入为125万元，每年付现成本为25万元。
若该公司的资金成本为10％，所得税税率为25％。
已知：
PVIFAl0％’5=3.791；PVIFA10％’6=4.355；PVIF10％’6=0.565
要求：
（1）计算固定资产年折旧额；
固定资产年折旧额=（期初固定资产投资-期末回收净残值）/折旧年限=（300-12）/6=48万元
（2）计算项目年营业净利润和各年的净现金流量；
项目年营业净利润=【年销售收入-每年付现成本-固定资产年折旧额】×所得税税率
=【125-25-48】×（1-25%）=52万×75%=39万
第一年年末净现金流量=项目年营业净利润+该年固定资产折旧额+该年回收垫资额=39+48=87万
第2~5年年末净现金流量=项目年营业净利润+该年固定资产折旧额+该年回收垫资额=39+48=87万
第6年年末净现金流量=项目年营业净利润+该年固定资产折旧额+该年回收垫资额+折旧残值
=39+48+50+12=149万
（1）完整工业投资项目的现金流量
建设期某年的净现金流量=—该年发生的原始投资
经营期某年现金净流量=该年利润＋该年折旧＋该年摊销额＋该年利息费用＋该年回收额
（2）单纯固定资产项目的现金流量
建设期某年的净现金流量=—该年发生的固定资产投资
经营期某年现金净流量=该年因使用该固定资产新增加的净利润＋该年因使用该固定资产新增加的折旧＋该年回收的固定资产净残值
（3）更新改造项目的现金流量
建设期某年的净现金流量=—（该年新增加的固定资产投资—旧固定资产变价净收入）
建设期末的净现金流量=因固定资产提前报废产生净损失而抵减的所得税
经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而新增加的净利＋该年因更新改造而新地加的折旧＋因固定资产提前报废产生净损失而抵减的所得税
经营期其他各年的净现金流量=该年因更新改造而新增加的净利＋该年因更新改造而新增加的折旧＋该年因回收固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值的差额上述公式中，该年利润是指该年的税后利润。
因此在给出所得税率的情况下，应将该年利润调整为税后利润；如果没有给出所得税率，则该年利润应理解为税后利润。
该年摊销额是指无形资产摊销额、开办费摊销额及递延资产摊销额。
该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理的残值收入和收回的流动资金投资。
（3）计算项目净现值，并评价该项目的可行性。
（计算结果保留小数点后两位）
NPV=87×PVIFA10％’6+62×PVIF10％’6-350=
五、论述题（本题10分）
39.试述采用固定股利或稳定增长股利政策的理由及不足之处。
固定股利或稳定的股利政策，是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。
只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。
这一政策的特点是，不论经济状况如何，也不论企业经营业绩好坏，应将每期的股利固定在某一水平上保持不变，只有当公司管理当局认为未来盈利将显著地、不可逆转地增长时，才会提高股利的支付水平。
固定股利或稳定增长股利政策的缺陷表为两个方面：
①公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称；
②它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至侵蚀公司留存利润和公司资本。
公司很难长期采用该政策。
全国2011年10月
三、简答题（本大题共4小题，每小题5分，共20分）
31．简述资金时间价值的实质。
资金时间价值是指资金在扩大再生产的循环、周转过程中,随着时间的变化而产生的资金增值或经济效益。
它是一个动态概念,可以从两方面来理解:
1、资金投入经济领域,经过劳动者的生产活动,并伴随着时间的推移,即可增值,表现为净收益,这就是资金的"时间价值";
2、如果放弃了资金的使用权,相当于失去了收益的机会,也就相当于付出了一定的代价,在一定时间里的这种代价,也是资金的"时间价值"。
32．简述债券投资的特点。
①从投资时间来看，不论长期债券投资，还是短期债券投资，都有到期日，债券必须按期还本。
②从投资种类来看，因发行主体身份不同，分为国家债券投资、金融债券投资、企业债券投资等。
③从投资收益来看，债券投资收益具有较强的稳定性，通常是事前预定的，这一点尤其体现在一级市场上投资的债券。
④从投资风险来看，债券要保证还本付息，收益稳定，投资风险较小。
⑤从投资权利来看，在各种投资方式中，债券投资者的权利最小，无权参与被投资企业经营管理，只有按约定取得利息、到期收回本金的权利。
33．简述企业期间费用的含义及其包括的内容。
期间费用是指企业在生产经营过程中发生的，与产品生产活动没有直接联系，属于某一时期耗用得费用。
期间费用不计入产品生产经营成本，而是按照一定期间（月份、季份或年度）进行汇总，直接体现为当期损益。
企业的期间费用包括：
管理费用、财务费用和销售费用。
34．简述企业销售收入预测的程序。
①确定预测对象，制定预测规划。
②搜集、整理有关数据、资料，并进行分析比较。
③根据预测对象，选择适当的预测方法，提出数学模型，对销售情况作出定性分析和定量测算。
④分析预测误差。
⑤评价预测效果。
四、计算题（本大题共4小题，第35、36题每题5分，第37、38题每题10分，共30分）
35．某公司准备发行面值为500元、每年年末付息一次、到期还本的债券。
该债券票面利率为6％，期限为3年。
要求：
（1）假定该债券发行时的市场利率为5％，计算该债券的发行价格；
债券的发行价格=面值折现+每年利息折现
=债券面值/（1+市场利率）+Σ债券面值*债券利率/（1+市场利率）
=500×PVIF5%,3+500×6%×PVIFA5%,3
=500×0.864+500×6%×2.723=513.69
（2）如果该债券的发行价格为500元，所得税税率为25％，计算债券的资本成本。
（筹资费用忽略不计，其他条件不变，不考虑资金时间价值）
债券的资本成本=债券的票面利息×（1-所得税税率）/债券发行价格×（1-债券的发行费率）
=500×6%×（1-25%）/500=4.5%
复利现值系数和年金现值系数
t
1
2
3
PVIF5%,t
0.952
0.907
0.864
PVIFA5%,t
0.952
1.859
2.723
（计算结果保留小数点后两位）
36．某企业准备购入一台设备，现有A、B两个备选方案，预计使用年限均为4年，期满均无残值。
两个方案的投资额和每年预计实现的净现金流量如下表所示。
单位：
元
年份
A方案
B方案
0
1
2
3
4
-360000
120000
120000
120000
120000
-360000
160000
150000
100000
70000
要求：
（1）计算两个方案的投资回收期；
投资回收期简介
静态投资回收期
静态投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以项目的净收益回收其全部投资所需要的时间。
投资回收期可以自项目建设开始年算起，也可以自项目投产年开始算起，但应予注明。
动态投资回收期
在采用投资回收期指标进行项目评价时，为克服静态投资回收期未考虑资金时间价值的缺点，就要采用动态投资回收期。
静态投资回收期的计算
计算公式
静态投资回收期可根据现金流量表计算，其具体计算又分以下两种情况：
1）项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量）均相同，则静态投资回收期的计算公式如下：
Pt=K/A
2）项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量求得，也就是在现金流量表中累计净现金流量由负值转向正值之间的年份。
其计算公式为：
Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+上一年累计净现金流量的绝对值/出现正值年份的净现金流量
评价准则
将计算出的静态投资回收期（Pt）与所确定的基准投资回收期（Pc）进行比较：
l）若Pt≤Pc，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；
2）若Pt>Pc，则方案是不可行的。
动态投资回收期的计算
计算公式
动态投资回收期是把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这就是它与静态投资回收期的根本区别。
动态投资回收期就是净现金流量累计现值等于零时的年份。
动态投资回收期的计算在实际应用中根据项目的现金流量表，用下列近似公式计算：
P't=（累计净现金流量现值出现正值的年数-1）+上一年累计净现金流量现值的绝对值/出现正值年份净现金流量的现值
评价准则
1）P't≤Pc（基准投资回收期）时，说明项目（或方案）能在要求的时间内收回投资，是可行的；
2）P't>Pc时，则项目（或方案）不可行，应予拒绝。
按静态分析计算的投资回收期较短，决策者可能认为经济效果尚可以接受。
但若考虑时间因素，用折现法计算出的动态投资回收期，要比用传统方法计算出的静态投资回收期长些，该方案未必能被接受。
投资回收期指标的优点与不足
优点
投资回收期指标容易理解，计算也比较简便；项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。
显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，盈利愈多。
这对于那些技术上更新迅速的项目或资金相当短缺的项目或未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿的项目进行分析是特别有用的。
不足
不足的是,投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内的现金流量，即：
忽略在以后发生投资回收期的所有好处,对总收入不做考虑。
只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，即无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。
忽略货币时间价值（TimeValueofMoney）。
由于这些局限，投资回收期作为方案选择和项目排队的评价准则是不可靠的，它只能作为辅助评价指标，在做项目评估时往往需要运用一些更为专业的资金预算法结合应用。
A项目投资回收期=360000/120000=3年
B项目投资回收期=3-1+|-360000+160000+150000|/10000=2+|-50000|/10000=2+1/2=2.5年
（2）计算两个方案的平均报酬率；
平均报酬率=平均现金流量÷初始投资额
A项目平均报酬率=120000/360000=33.33%
B项目平均报酬率=[（160000+150000+100000+70000）/4]/360000=33.33%
（3）根据上述计算结果，比较两个方案的优劣。
（计算结果保留小数点后两位）
因为A、B项目方案的平均报酬率相同（33.33%），但是B方案的投资回收期比A方案要短些，所以B方案较优。
37．某企业只生产一种产品，当年变动成本总额300000元，变动成本率为60％，税后净利润为75000元，年利息费用20000元，企业所得税税率为25％。
要求：
（1）计算企业本年度销售收入、息税前利润和固定成本；
利润=销售收入-变动成本-固定成本=销售单价×销售数量-单位变动成本×销售数量-固定成本
变动成本率=变动成本÷销售收入×100％＝（单位变动成本×销售量）÷（单价×销售量）×100％＝单位变动成本÷单价×100％。
变动成本率＋边际贡献率＝单位变动成本÷单价＋单位边际贡献÷单价
＝[单位变动成本＋（单价－单位变动成本）]÷单价＝1
边际贡献是管理会计中一个经常使用的十分重要的概念，它是指销售收入减去变动成本后的余额，常常被人们通俗地称作毛利。
企业本年度销售收入=300000/60%=500000
息税前利润=税后净利润+所得税+扣利息（利息税前扣减）=75000/（1-25%）+20000=120000
固定成本=销售收入-变动成本-息税前利润=500000-300000-120000=80000
（2）计算保本点的销售收入；
保本点销售收入=固定成本/边际贡献率=固定成本/（1-变动成本率）=80000/（1-60%）=200000
（3）计算企业财务杠杆系数。
财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。
企业财务杠杆系数=息税前利润/息税后利润=120000/（120000-20000）=1.2
38．某公司2010年资产负债表简表如下：
资产负债表（简表）
2010年12月31日单位：
万元
资产
年初数
年末数
负债及所有者权益
年初数
年末数
流动资产
货币资金
应收账款净额
存货
流动资产合计
固定资产净值
1320
4260
6260
11840
14160
1360
4980②
6700①
13040
16960
流动负债
长期负债
所有者权益
实收资本
未分配利润
所有者权益合计
5840
3760
14000
2400
16400
6840
4760
14000
4400
18400
资产总计
26000
30000
负债及所有者权益总计
26000
30000
假设该公司2010年销售收入为32800万元，销售成本为18400万元，实现净利润为2100万元。
2010年末速动比率为0.9269，全年按360天计算。
要求：
（1）计算上表中①、②所代表项目的金额；
速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债
2010年末速动比率=（13040-存货）/6840=0.9269存货=6700
2010年末应收账款净额=流动资产合计-存货-货币资金=13040-6700-1360=4980
（2）计算2010年应收账款周转天数和存货周转次数；
应收账款周转天数=360/应收账款周转率=平均应收账款×360天/销售收入=平均应收账款/平均日销售额
2010年应收账款周转天数=[（4260+4980）/2]×360÷32800=50.71（天）
2010年存货周转次数=销货成本/平均存货余额=18400/【（6260+6700）÷2】=2.84次
（3）计算2010年末资产负债率；
资产负债率=负债总额/资产总额×100%=（6840+4760）/30000=38.67
（4）计算2010年实收资本利润率。
（计算结果保留小数点后两位）
2010年实收资本收益率=净利润÷实收资本×100%=2100/14000=15%
五、论述题（本题10分）
39．试述企业资金运动中相关财务关系的内容。
①企业与投资者和受资者之间的财务关系。
②企业与债权人、债务人、往来客户之间的财务关系。
③企业与税务机关之间的财务关系。
④企业内部各单位之间的财务关系。
⑤企业与职工之间的财务关系。
全国2011年1月
三、简答题（本大题共4小题，每小题5分，共20分）
31．简述企业财务关系的主要内容。
企业财务关系是指企业在组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济关系，企业的筹资活动、投资活动、经营活动、利润及其分配活动与企业上下左右各方面有着广泛的联系。
企业的财务关系可概括为以下几个方面。
（一）企业同其所有者之间的财务关系
这主要指企业的所有者向企业投入资金，企业向其所有者支付投资报酬所形成的经济关系。
企业所有者主要有以下四类：
（1）国家；
（2）法人单位；（3）个人；（4）外商。
企业的所有者要按照投资合同、协议、章程的约定履行出资义务，以便及时形成企业的资本金。
企业利用资本金进行经营，实现利润后，应按出资比例或合同、章程的规定，向其所有者分配利润。
企业同其所有者之间的财务关系，体现着所有权的性质，反映着经营权和所有权的关系。
（二）企业同其债权人之间的财务关系
这主要指企业向债权人借入资金，并按借款合同的规定按时支付利息和归还本金所形成的经济关系。
企业除利用资本金进行经营活动外，还要借入一定数量的资金，以便降低企业资金成本，扩大企业经营规模。
企业的债权人主要有：
（1）债券持有人；
（2）贷款机构；（3）商业信用提供者；（4）其他出借资金给企业的单位或个人。
企业利用债权人的资金后，要按约定的利息率，及时向债权人支付利息，债务到期时，要合理调度资金，按时向债权人归还本金。
企业同其债权人的关系体现的是债务与债权的关系。
（三）企业同其被投资单位的财务关系
这主要是指企业将其闲置资金以购买股票或直接投资的形式向其他企业投资所形成的经济关系。
随着经济体制改革的深化和横向经济联合的开展，这种关系将会越来越广泛。
企业向其他单位投资，应按约定履行出资义务，参与被投资单位的利润分配。
企业与被投资单位的关系是体现所有权性质的投资与受资的关系。
（四）企业同其债务人的财务关系
这主要是指企业将其资金以购买债券、提供借款或商业信用等形式出借给其他单位所形成的经济关系。
企业将资金借出后，有权要求其债务人按约定的条件支付利息和归还本金。
企业同其债务人的关系体现的是债权与债务关系。
（五）企业内部各单位的财务关系
这主要是指企业内部各单位之间在生产经营各环节中相互提供产品或劳务所形成的经济关系。
企业在实行
升级会员 