货币供应量对股票价格的影响基于美国股票市场的实证分析.docx

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货币供应量对股票价格的影响基于美国股票市场的实证分析

货币供应量对股票价格的影响——基于美国股票市场的实证分析

【摘要】股票价格急剧上升40年间道琼斯工业指数增长16倍多而GDP仅增长不到三倍特别是纯信用货币创造机制开始货币扩张加剧加上金融创新的推波助澜大量流动性涌入股市推高股价本文通过向量自回归等计量方法对美国股市进行分析货币供应量对股票价格有影响但M2作为货币供应量指标局限性大影响力趋弱

　　【关键词】货币供应量股票价格货币流通速度金融创新

　　1引言

　　20世纪七、八十年代后股票价格不断攀升1996年格林斯潘用“非理性繁荣”一词形容当时股票市场在90年代末短暂回调后股票价格继续冲高形成又一次更为猛烈的新千年繁荣但一场突如其来的次贷危机引发全球金融海啸全球各国股票走势瞬间逆转股票价格应声下跌股票市场过山车般的运动再一次刺激人们的神经为什么在短短二三十年中股市会达到如此高位为何波动如此剧烈本文试探究货币供应和股价之间的关系分析各国的救市行为的效果股价未来走势

　　理论研究多为供应量增加导致股票需求增加如弗里德曼认为人们愿意的现金余额与其收入的比率是比较稳定的在货币需求相对稳定的条件下,若货币供给变动,则货币供需之间必将产生失衡人们必将调整自己的资产组合,“多余”的资金流入股市、债市实证方面Berkman（1978）使用M0数据Lynge（1981）数据M1和M2数据研究了货币供应量变化和股市价格变化之间的关系他们的研究发现货币供应量和股市价格之间存在着逆向变化的关系Pearce、Roley（1983）使用1977-1982年的周数据检验了股票价格对货币供应变动公告的反应指出未预期到的货币存量的变化与股票价格变化是负向关系

　　2实证分析

　　2.1描述性分析

　　摘取美国自1959年到2008年的道琼斯工业指数（DJ）国民生产总值（gdp）以及M2的数据得出图1可以看出除国民生产总值保持稳定增长外道琼斯工业指数与M2变化大致分为三个阶段

　　70年代中期以前股票价格较低相对较平稳；70年代中期到90年代初小幅波动不断上行爬坡；1994年以后股票价格走势让人心惊肉跳股指如火山积蓄够力量开始喷发道琼斯工业指数以近乎直线的走势开始飚升然后迅速回落如同坐过山车无独有偶M2几乎在同一时间转折70年代初布雷顿森林体系逐渐解体M2第一次扩张1994年前后再一次扬头向上两者配合默契

　　2.2实证分析

　　本文采用向量自回归模型进行分析VAR模型采用多方程联立的形式估计全部内生变量的动态关系是货币经济学领域的主流方法并已被广泛的使用到此类问题的研究之中.

　　VAR模型要求系统的平稳性在研究之前我们首先对各变量进行单位根检验结果表明GDP、M2、DJ在各个研究区间都是不平稳的在对变量进行了差分处理后在1%的置信水平下所有变量的一阶差分形式都是平稳的从前文可知M2和DJ变化分为三个阶段分别对其进行VAR估计通过AIC准则确定各自的最适滞后期得出表1.

　　方括号内为t检验数值第一阶段M2对道琼斯工业指数影响较为显著其滞后一阶、二阶数系数分别在5%、10%的置信水平下拒绝原假设进一步进行格兰杰因果检验进行验证选择滞后期3得出M2是道琼斯工业指数的格兰杰原因这与向量自回归分析得出的结论相一致第二阶段模型的解释力显著下降M2变化率对道琼斯工业指数变化率影响急剧减弱GDP对道琼斯工业指数的影响力加强第三阶段从统计量反映的信息反映国民生产总值以及M2无法解释道琼斯工业指数变化2.3理论分析

　　2.3.1货币供应量对股票价格影响的直接效应减弱

　　货币供应量对股票价格的影响有多种渠道有直接效应和间接效应直接传导效应主要反映在货币供应增加居民手中现金余额增加从而股票的需求增加推高股价间接效应为利率机制、通货膨胀机制和价值传导机制

　　从三个阶段的分析显示M2变动率对于股票价格波动的影响逐渐减弱这与政策当局逐渐放弃将货币供应量最为货币政策关注工具分不开美国在1994年正式改用联邦基准利率最为货币调控工具而不再盯住M2,货币供应量的直接传导效应减弱更多的是通过中间变量发挥作用因此未考虑其他中间变量的模型解释力随着M2逐渐失去美联储的关注解释力逐渐降低

　　2.3.2股价的影响因素呈阶段性变化M2作为货币供应量指标局限性加大

　　第一阶段货币供应量变动对股票价格变动影响较大布雷顿森林体系下货币供应量受到约束经过了战后复苏阶段实体经济发展对货币需求加大货币供应增加对经济发展促进作用大是重大利好

　　第二阶段美国经历了三次石油危机经济受到巨大冲击经济低迷时用货币政策刺激效果较弱国民生产总值增加所反映出的经济形势转好的信号更能改善人们预期股市对国民经济的反应敏感度高于货币供应量

　　第三阶段股市疯狂的时期GDP和M2已无法解释其变化这也反映出这一阶段股市逐渐脱离实体经济互联网时代到来过高的预期催生了一场互联网泡沫股价狂升90年代以来金融创新日益加剧衍生出大量准货币实际货币供应量的远大于M2且转变迅速实际货币供应量可能在短时间内急剧减少用M2作为货币供应量的衡量指标越来越体现出其局限性

　　3模型修正

　　随着金融衍生工具发展以M2为货币供应量指标不能准确反映货币供应的变化因此对货币流通速度和金融创新对实际货币供应量以及股票市场的影响进行进一步分析对前文模型进行修正

　　3.1货币流通速度

　　货币流通速度是指单位货币在一定时期内的平均周转次数货币的实际供应量由货币流通速度和货币数量共同决定货币流通速度会对实际货币供应量产生乘数效应

　　从每一次扩张和收缩的经济周期来看扩张期货币流通速度提高收缩期货币流通速度下降货币流通速度是顺周期的在经济繁荣时期货币流通速度加快在货币供应量一定得情况下相当于增加了一个货币扩张乘数实际货币供应量成倍增加特别是随着网络科技的发展支付手段不断创新进一步加速了货币流通速度而经济陷入衰退期金融市场反应迅速货币流通速度骤降资本市场瞬间流动性消失这次次贷危机正体现这一点虽然政府不断注入资金但整体预期差的情况下货币不流通仍无效果

　　3.2金融衍生工具

　　20世纪90年代以后随着计算机技术的发展全球衍生金融工具交易规模空前美国期货业协会（FIA）统计全球场内衍生品2006年交易量增长19%10年间增长6倍日益复杂化金融衍生产品泛滥对原有货币供需体制造成巨大冲击加剧资本市场的波动

（1）金融创新导致传统货币供应量定义模糊计量困难

　　金融创新后金融资产之间替代性空前加大货币的定义变得模糊如银行创新业务所推出的NOW（可转让提款通知书）既具有交易性质又有资本性质同时金融衍生工具日益具备货币特征转换速度快如果要将这些流动性强的金融资产纳入货币总量扩大货币乘数难以计量

（2）金融创新是货币需求结构发生变化

　　金融创新提供了大量兼具安全性、流动性和盈利性的新型金融工具既满足人们的流动性需要减弱了流动性偏好另一方面刺激其投资性需求人们增加货币性金融资产从而衍生金融工具所创造出来的购买力并没有冲击消费品商品市场而是推高了资产价格

　　在实证分析中用M2作为货币供应量进行分析越来越不理想特别是股价下跌时主要原因是货币流通速度和金融创新的共同影响两者对市场反应灵敏变化速度快且短期内可能变化剧烈而M2变化需要一个较复杂的过程同时变化幅度相对较小两者综合起来实际货币供应量与M2发生偏离特别是萧条期

　　4结论

　　本文采用美国59年以来的数据进行分析检验得出货币供应量对股票价格存在一定影响但M2对股票价格的影响逐渐减弱其主要原因在于金融创新以及货币流通速度的综合作用导致实际货币供应量与M2偏离大大减弱了货币供应与股票价格的相关性对模型进行修正定性分析两者对货币供应量的影响对股票价格的冲击

　　目前遭遇金融海啸的冲击各国纷纷采取行动加强监管为刺激经济发展大量投放流动性货币供应量急剧增加在实体经济未找到新的增长点的情况下过剩流动性很可能再次流向资本市场同时经济慢慢复苏企业经营业绩慢慢好转股价未来很可能酝酿另一次更为猛烈地上涨特别是当金融创新潮再次来临会加剧波动给监管当局带来巨大挑战

　　参考文献

　　1曹媛媛.货币政策与股票市场价格行为研究.

　　2许鹏.我国货币供应与股票市场价格的关系研究.3周游.金融创新、科技进步与美国次贷危机.