光伏行业分析报告.docx

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光伏行业分析报告

——（全文10页）——

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一、适用范围

光伏行业包含“光伏制造”和“太阳能发电”两个子行业。

“光伏制造”指光伏电池及专用配套材料和设备的制造产业，包括：

一是生产用于制造光伏电池的单晶/多晶/非晶硅、化合物半导体材料及光伏玻璃等基础材料；二是用于光伏电池的硅棒/片/锭制造、光伏电池（含薄膜电池）及组件制造；三是光伏电池制造及光伏发电应用系统所需的主要配套设施，如铸锭炉、单晶炉、石英坩埚、切方机、硅片清理机、光伏逆变器、储能蓄电池等。

该子行业对应我行信贷投向中的“光伏设备及元器件制造（C3825）”。

“太阳能发电”指利用太阳能进行的发电活动，对应我行信贷投向中的“太阳能发电（D4415）”。

二、行业运行特征

（一）我国光伏企业市场占有率高，但行业发展主要集中在产业链低端

2004年起，我国光伏制造产业经历了快速发展过程，硅片、电池片和组件等产量已连续多年居世界首位。

截至2011年末，我国多晶硅产能和产量分别占全球产能和产量的46.2%和41.2%，太阳能电池产能和产量全球占比达50%和35%；数十家企业实现海外及国内上市，以终端组件产品出货量计，2011年有6家中国企业进入全球前十位。

但是，我国光伏产业发展主要处于行业链低端。

如在多晶硅生产环节中，除龙头企业保利协鑫成本较低外，国内多数厂商单位成本处于市场高位，竞争力不强。

其他一些核心高端装备，如多晶硅生产的氢化炉、电池板自动焊接机、高纯石英坩埚等，仍需依靠进口。

（二）产品价格持续下跌，行业整体出现亏损和停产

自2011年下半年以来，光伏行业产业链各环节的价格下降幅度很大。

除在2012年初由于欧洲地区抢装潮，价格略有回升以外，2012年全年的硅料、硅片、电池、组件的价格分别下滑45%、28%、28%和37%。

受到光伏产品价格下跌的影响，全球光伏产业持续艰难调整，不断淘汰落后的高成本产能。

2012年不少海外著名光伏企业出现亏损、停产，甚至申请破产。

其中全球最大的光伏电池制造商德国Q-Cells于4月申请破产，此前SolonSE（SOO1）、SolarMillenniumAG（S2M）与Solarhybrid（SHL）均申请了破产。

国内光伏企业的现状同样不容乐观。

我国光伏行业的明星企业无锡尚德和超日太阳能均因为市场形势恶化导致资金链紧张，企业面临亏损和停产的窘境。

（三）行业集群化发展，过度依赖政府支持

由于光伏行业前些年的骤热，加上新能源这一绿色环保概念，各地方政府一拥而上，大规模建设光伏产业园。

以江苏省为例，一共在南京、常州、无锡、金坛、常熟、镇江、扬州、盐城、徐州、泰州、高邮顺大、启东林洋、苏州等13个城市建成或在建光伏产业园，当地政府的支持促进了产业的集群化发展趋势，造成了各地产能的重复建设。

同时，光伏行业企业除享受我国政府财政扶持（如太阳能光电建筑补贴和“金太阳工程”补贴）外，还得到了地方政府的全方位支持。

以赛维LDK为例，成立之初，新余市政府便出资2亿元作为启动资金，并从江西省争取到1.5万亩的特批用地，为赛维厂区配套建设2座变电站，以超低的电价满足赛维常年生产“高耗能”需求。

地方政府对于光伏行业形势的盲目乐观，导致补贴力度越来越大，光伏行业开始“大跃进”式的发展。

（四）原材料倚赖国外进口，成本居高不下

多晶硅是光伏行业的最主要原材料，中国光伏产品产量居世界第一，但是多晶硅有50%需要从美国、韩国、德国等光伏大国进口。

据国家海关总署数据显示，2011年6月我国进口多晶硅4692吨，同比增长23.9%，1-6月累计进口30389吨，而2010年同期仅为19330吨，同比增长50%。

目前，在上游环节，多晶硅国际七大厂商生产成本约为20美元/公斤，而我国除了多晶硅龙头保利协鑫的生产成本达到22美元/公斤接近国际水平，其他多晶硅厂商的单位成本还高达40-50美元/公斤，即使以60美元/公斤售价计算，几乎无实际盈利空间，竞争力不强。

多晶硅的价格偏高直接抬高了光伏企业的经营成本，压缩了产品的利润空间。

（五）产能严重过剩，市场供需失衡

如果把国内光伏企业的产能分为三个梯队：

第一梯队企业，传统的较早进入光伏行业、产能超GW并有较大品牌影响力的一些企业，典型代表如英利、尚德和赛维LDK等企业，其总产能超过10GW；第二梯队企业，是进入比较早，有一定市场影响力，但产能低于GW级的企业，典型代表公司如海润光伏、天合光能、亿晶光电等，总产能大约有10Gw左右；第三梯队，是进入比较晚，规模比较小的企业，如凤凰光伏、巨力新能源等，到目前其产能综合大约10GW。

截止2012年初，在全球45-50GW的光伏产能中，我国产能占据了近80%，达到了30GW以上，其余的约10-15GW产能主要分布在传统的欧洲、日本、美国和韩国。

2012年我国光伏产业链产能保守预计约为30-35GW，在不考虑双反影响出口的情况下，全球安装量仅为30GW，处在产能过剩的状态中。

（六）销售受制于国外需求，库存维持高位

目前我国光伏行业中九成左右的产品是销往海外，出口依赖严重。

根据《中国光伏产业发展现状及难点问题分析》中数据显示，2005年至2010年，我国太阳能电池年产量翻了40倍，而出口比例始终保持在93%以上，国内年装机比例不超过7%。

而2013年美国将对来自中国的光伏组件征收“双反”关税，中国光伏组件向美国出口之路已经基本关闭。

欧洲目前对中国光伏组件的“双反”态势尚未明朗，由于欧洲是中国光伏产品的主要出口市场，一旦欧洲做出征收关税的裁定（2013年6月初裁，2013年12月终裁），将严重削弱我国光伏出口，影响企业的去库存化进程。

（七）国内和新兴市场重要程度提升，但短期支撑作用有限

从国外市场看，亚太、中东和非洲等新兴市场启动，其中日本在核危机后将光伏发电确定为重点安全清洁能源；从国内市场看，太阳能发电“十二五”规划有利于光伏发电的长远发展。

但由于基数过小，终端扶持力弱、国内的电价政策等问题，短期内国内外市场尚无法支撑过剩的产能。

（八）光伏企业资金压力加大，偿债风险积聚

进入2011年后，光伏企业盈利水平快速下滑，主营业务现金流入积聚减少，企业还本付息的保障程度明显降低，在部分抗风险能力较弱的中小企业已倒闭的同时，个别过度负债的龙头企业如赛维LDK、无锡尚德等亦处资金困境，到期贷款难以偿还。

考虑到光伏企业破产对当地经济、就业、形象等影响过大，近期地方政府纷纷选择出手救市：

一是以银政合作为条件，要求金融机构不抽贷、保证企业正常运转所需现金流，避免加大资金链断裂风险；二是通过国有资本参股等模式帮助企业度过难关，如东营光伏进行国有化改制、LDK增发19.9%股权给地方政府参股企业等。

在行业景气度低迷、且地方政府强势介入的背景下，银行信贷资金到期减退加固的难度有所增大。

三、我行信贷结构及风险收益表现

1、2012年资产质量基本稳定，关注类贷款集中在上海地区

截至2012年末，我行光伏客户15户，授信余额15.01亿元。

光伏行业贷款占全部贷款的0.54%。

根据12月末的五级分类结果，光伏行业无不良贷款余额。

关注类贷款8800万元，分别为上海印凯电子有限公司流动资金贷款800万元和上海超日太阳能科技股份有限公司流动资金贷款8000万元。

2、客户结构以外商性质为主，信用保证占比较大

从股东背景分析，光伏授信客户主要为外商控股企业，授信余额达到11.16亿元，占比74.35%，其中以无锡尚德太阳能电力有限公司和韩华新能源（启东）有限公司为主，两家企业的授信余额分别为6亿元和4.26亿元。

其他控股类型的授信余额分别为：

国有控股企业1.48亿元、私人控股企业1.27亿元和港澳台商控股企业1.1亿元。

从担保方式分析，光伏企业的担保方式以信用担保和保证担保为主，抵质押比例较小。

信用担保方式的授信余额达到7.78亿元，占比超过五成。

其中以无锡尚德太阳能电力有限公司和上海超日太阳能科技股份有限公司为主，两家的授信余额分别达到6亿元和0.8亿元，敞口风险较大。

其余除上海地区发放的4笔总计4180万元的流动资金贷款外，均为保证担保形式的贷款。

3、2013年资产质量有向下迁徙的趋势

2013年光伏行业仍然面临去库存的压力，全行业预计将面临亏损和景气度持续低迷的情况，我行应认真分析光伏各产业链客户面临的风险。

截至2013年2月末，我行光伏企业授信余额16.97亿元，授信敞口余额15.74亿元，其中正常类8.02亿元，占比50.95%；关注类0.97亿元，占比6.16%；可疑类6.75亿元，占比42.88%，主要为无锡尚德和上海超日发生的不良贷款。

若光伏行业供需情况不发生根本性的改变，光伏行业企业的盈利和经营现金流入未出现好转，可能会持续影响我行资产质量。

在2013年度信贷政策中光伏行业属于禁止与退出类。

附件：

一、2011年全球重点电池片企业产能及产量统计

二、2011年国内重点电池片生产企业产能及产量统计

三、光伏行业财务评价标准值

附件一：

2011年全球重点电池片企业产能及产量统计

单位：

兆瓦MW

企业

国别

年产能

产量

FirstSolar

美国

2271

1981

尚德*

中国

2400

1900

晶澳

中国

2800

1700

英利

中国

1700

1603

天合

中国

1900

1510

茂迪

中国台湾

1500

1300

昱晶

中国台湾

1500

1100

新日光

中国台湾

1300

1000

阿特斯*

中国

1300

1000

Sunpower

美国

1000

922

合计

17671

14016

附件二：

2011年国内重点电池片企业产能及产量统计

单位：

兆瓦MW

企业

年产能

产量

尚德

2400

1900

晶澳

2800

1700

英利

1700

1603

天合

1900

1510

阿特斯

1300

1000

韩华

1300

800

晶科

1200

763

海润

1560

648

赛维

1500

630

合计

15660

10524

附件三：

光伏行业财务评价标准值

全行业

项目

良好值

平均值

警戒值

较差值

一、盈利能力指标

股本收益率（%）

3.99

0.91

0.80

-5.46

毛利率（%）

18.82

13.14

10.00

7.37

资本收益率（%）

2.17

0.62

0.50

-3.34

二、债务风险指标

资产负债率（%）

48.34

60.52

60.00

81.23

流动比率（%）

1.33

1.01

1.00

0.69

息税前利息倍数

17.29

3.18

3.00

1.36

速动比率（%）

0.82

0.66

0.50

0.47

现金比率（%）

0.59

0.42

0.30

0.19

三、经营增长状况

总资产周转率（次）

0.89

0.33

0.30

0.05

有形净资产周转率（次）

3.02

1.23

1.00

0.43

存货周转率（次）

5.99

3.56

3.00

1.22

应收账款周转率（次）

6.17

4.92

3.00

2.55

四、发展指标

销售增长率（%）

9.01

-18.65

1.00

-33.34

总资产增长率（%）

18.20

6.03

3.00

0.23