资产评估实务二市场法的适用性和局限性资产基础法知识点.docx
《资产评估实务二市场法的适用性和局限性资产基础法知识点.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资产评估实务二市场法的适用性和局限性资产基础法知识点.docx（9页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
资产评估实务二市场法的适用性和局限性资产基础法知识点
市场法的适用性和局限性
第五节市场法的适用性和局限性
【知识点】市场法的适用性
（一）市场有效性
一是存在大量的理性投资者，以追求利润最大化为目标，且不能单独对市场定价成影响。
二是市场信息充分披露和均匀分布，投资者所获取的信息是对称的。
三是获取信息不存在交易成本；
四是投资者对信息变化会做出全面、快速的反应，且这种反应又会导致市场定价的相应变化。
（二）数据充分性
公开市场上要有足够数量的可比上市公司或者可比交易案例。
（三）数据时效性
由于资本市场定价具有较强的波动性，运用市场法采用的市场数据的时效性就显得非常重要。
在实务操作中，评估专业人员使用市场法时应当保持一定的谨慎度，对可比上市公司的历史定价波动情况做出分析预判，并通过一定的技术手段（如采用区间型价值比率）平滑价值的巨大波动。
适当延长市场数据的时间期限，也有助于判断价格变化的长期趋势。
【知识点】市场法的局限性
（一）资本市场波动较大
目前中国资本市场尚不完善，市场投机气氛比较浓厚，股票市场波动较为剧烈。
在这样的资本市场中，运用市场法的前提条件受到限制，市场法的适用性受到影响。
（二）难以寻找与被评估企业相同或类似的可比对象
我国并购市场起步较晚，市场规模有限，尤其是信息透明度非常欠缺，评估专业人员寻找合适的并购交易案例数据具有相当大的难度。
（三）价值影响因素难以考虑周全
目前市场法在企业价值评估中的使用是以可比上市公司或可比交易案例与被评估企业的相关财务经营指标为基础的，但是财务经营指标只是企业运营情况的一个方面的参考，并不能代表企业的全貌。
在选择可比对象时，如果仅以财务经营指标为基础，没有更多考虑企业在核心竞争力、营销策略等方面的个体差异，评估结果将会与企业实际价值存在较大偏差。
（四）主观判断空间大
市场法在企业价值评估中的运用具有一定的灵活性，即评估专业人员可以根据被评估企业的具体情况选择可比对象及价值比率并进行适当的调整。
但该种方法很难制定具体的评估程序，这样就为评价该种方法的效果制造了一定的障碍。
同时市场法也容易被误用和操纵，相关监管部门对资产评估的监督也会遇到一定的困难。
上述局限性因素都是相对的。
在市场数据不完善的条件下，评估专业人员应当结合评估业务具体情况和评估专业人员的实务经验，分析判断采用市场法评估企业价值的可行性与评估结论的可靠性。
【例·多选题】下列各项中，属于运用市场法进行企业价值评估的局限性的有（）。
A.市场信息不能够充分披露和均匀分布
B.资本市场波动较大
C.难以寻找与被评估企业相同或类似的可比对象
D.价值影响因素难以考虑周全
E.主观判断空间大
『正确答案』BCDE
『答案解析』运用市场法进行企业价值评估时的局限性包括：
资本市场波动较大、难以寻找与被评估企业相同或类似的可比对象、价值影响因素难以考虑周全、主观判断空间大。
【历年真题·综合题】（12分）甲公司持有乙公司100%股权，因混合所有制改革，拟转让所持乙公司9%的股权，根据相关规定，委托资产评估机构对拟转让股权价值进行评估。
评估基准日为2016年12月31日。
乙公司属通用设备制造行业，主要从事通用机械设备的生产制造。
评估基准日乙公司资产总额230000万元，净资产81000万元，2016年度营业收入200000万元，净利润12000万元。
资产评估专业人员选择上市公司比较法对乙公司拟转让的9%的股权价值进行评估。
初步筛选出在资产规模、业务收入规模比较接近的同行业5家公司，相关数据见表1。
表1初步筛选5家公司数据
类别
公司A
公司B
公司C
公司D
公司E
资产总额（万元）
250000
310000
250000
260000
300000
净资产（万元）
87000
110000
88000
91000
100000
营业收入（万元）
230000
260000
220000
230000
270000
净利润（万元）
12000
16000
13000
13000
16000
总股数（万股）
23000
21000
19000
20000
23000
股价（元/股）
16
19
20
17
23
根据乙公司所在行业特点，经分析选择P/E作为价值比率。
5家公司在盈利能力、成长能力、营运能力方面与乙公司存在一定差异，经指标差异对比得出“价值比率调整指标评分汇总表”（表2）。
表25家公司价值比率调整指标评分汇总表
指标类别
乙公司
公司A
公司B
公司C
公司D
公司E
盈利能力
100
95
110
96
97
102
成长能力
100
95
108
102
101
103
营运能力
100
102
102
103
101
97
根据相关研究，被评估企业所在行业缺乏流动性折扣为32%，控制权溢价率15%。
要求：
（1）根据营业收入、资产总额，选择与乙公司差异最小的3家可比公司，并简要说明理由。
（2）分别计算3家可比公司的价值比率P/E。
（3）根据3家可比公司盈利能力、成长能力、营运能力指标得分，分别计算对应的调整系数。
（4）分别计算3家可比公司调整后P/E。
（5）根据3家可比公司等权重方式，计算乙公司P/E。
（6）根据乙公司对应财务数据和折扣因素，计算乙公司9%股权价值。
『正确答案』
（1）根据营业收入、资产总额，与乙公司差异最小的3家可比公司是公司A、公司C、公司D。
理由：
评估基准日乙公司资产总额230000万元，2016年度营业收入200000万元。
与乙公司资产总额相似程度由高到低的顺序是：
公司A、公司C、公司D、公司E、公司B。
与乙公司营业收入相似程度由高到低的顺序是：
公司C、公司A、公司D、公司B、公司E。
所以根据营业收入、资产总额，与乙公司差异最小的3家可比公司是公司A、公司C、公司D。
（2）公司A的每股收益＝12000/23000
公司A的价值比率P/E＝16/（12000/23000）＝30.67
公司C的每股收益＝13000/19000
公司C的价值比率P/E＝20/（13000/19000）＝29.23
公司D的每股收益＝13000/20000
公司D的价值比率P/E＝17/（13000/20000）＝26.15
（3）公司A的调整系数＝（100/95）×（100/95）×（100/102）＝1.0863
公司C的调整系数＝（100/96）×（100/102）×（100/103）＝0.9915
公司D的调整系数＝（100/97）×（100/101）×（100/101）＝1.0106
（4）公司A调整后的P/E＝30.67×1.0863＝33.32
公司C调整后的P/E＝29.23×0.9915＝28.98
公司D调整后的P/E＝26.15×1.0106＝26.43
（5）乙公司P/E＝（33.32＋29.98＋26.43）/3＝29.91
（6）乙公司9%股权价值＝12000×29.91×（1－32%）×9%＝21965.90（万元）
本章小结
本章内容主要进行的是企业价值的相对价值评估，主要介绍了上市公司比较法和交易案例比较法。
其中可比对象的选择和价值比率的选择是考试中关注的重点，关于价值比率的计算指标要非常熟悉，能够熟练应用。
评估结论的确定
【知识点】评估结论的确定
对企业各项资产和负债分别进行评估后，应当按照资产基础法的基本公式分析计算企业价值。
在汇总各项资产和负债评估价值的过程中，应当始终坚持将各项资产作为企业价值的组成部分，特别关注不同资产项目之间、资产与负债之间等必要的调整事项，确保股东全部权益价值不重不漏。
【例题】评估基准日A公司流动资产账面价值77000万元；非流动资产账面价值18000万元，其中固定资产账面价值为17200万元，在建工程账面价值为800万元；流动负债账面价值66000万元；非流动负债账面价值800万元。
经评估，A公司流动资产评估价值为77400万元；固定资产评估价值为20200万元，其中房屋建筑物评估价值为8200万元，机器设备评估价值为12000万元；流动负债评估价值为66000万元；非流动负债评估价值为800万元。
除此以外，评估专业人员还发现以下情况：
评估基准日A公司在建工程包括1项新厂房建设工程和1项原有生产线的技术改造工程，其中，按照评估基准日实际完工程度评估的在建厂房市场价值为1100万元，未入账工程欠款500万元。
原有生产线技术改造实际投入400万元，评估基准日设备已经改造完毕，未形成新的设备，但整条生产线的市场价值提升为2000万元。
评估专业人员调查发现A公司注册了“Z牌”商标，该商标资产虽然在A公司账上没有体现，但是评估基准日市场价值为1000万元。
要求计算评估基准日A公司股东全部权益的市场价值？
『参考答案』
（1）计算在建工程评估价值
不调整负债的情况下，新厂房建设工程评估价值=1100-500=600万元。
原有生产线的技术改造工程400万元评估为0。
因为固定资产评估价值为现场实际勘察状态下的价值，已经考虑了设备更新改造价值，所以此处不能重复评估。
在建工程评估价值=600+0=600（万元）
（2）计算A公司股东全部权益的市场价值
商标资产虽然是账外资产，但是对企业价值有贡献，是企业价值的组成部分，应当纳入评估范围，评估值为1000万元。
股东全部权益价值
=表内外各项资产价值-表内外各项负债价值
=77400+20200+600+1000-66000-800
=32400（万元）
【知识点】评估结论的合理性分析
对资产基础法评估结论合理性的分析，主要是分析是否较好地识别出表外资产或负债，并用适当的方法得到合理的评估价值。
另外，可以结合其他评估方法得出的评估价值，分析、判断资产基础法评估结论的合理性。
（一）对表外资产和负债的检验
资产基础法的一个难点是判断表外资产、负债项目。
评估专业人员需要运用相关企业财务和非财务信息，判断表外是否存在企业权益形成的资产或企业义务构成的负债。
在采用不同方法评估出企业价值的初步结果后，可以根据资产基础法与其他评估方法的差异分析，来检验表外资产和负债的识别是否完整和充分。
常见的表外资产项目可能存在的方式有：
1.有获得专利管理机关颁发证书的专利或专利申请；
2.自创无形资产，该无形资产投入账面没有反映；
3.企业毛利率明显高于同行业平均水平；
4.存在某种形式的特许权利（有些特许权利法规可能不允许单独转让，但可以随企业权益一同转让）；
5.企业持有较知名商标（被冠以驰名商标、著名商标等）；
6.存在著作权；
7.具有独特的经营模式；
8.协议约定的企业获益形式，如优惠贷款利率、优厚供应条件等。
常见的表外负债存在方式主要有：
1.法律明确规定的未来义务，如土地恢复、环保要求等；
2.和其他经济以协议形式明确约定的义务。
虽然评估专业人员可能分析判断出企业存在表外资产负债项目，但并非表外项目都能用适当的方法单独评估出来。
如果定性判断不能用适当的方法单独评估的表外项目价值量占企业整体价值比重较大时，则资产基础法对该企业价值评估就是不适用的。
（二）与其他评估方法初步结果的比较分析
1.对于持续经营的企业，一般不宜只采用资产基础法一种方法评估其价值。
2.采用两种以上的基本评估方法进行评估时，可以对不同评估方法得到的评估价值进行比较，并分析产生差异的原因，进而检验评估结论的合理性。
3.根据企业价值评估准则的相关规定，对同一评估对象采用多种评估方法时，应当结合评估目的、不同评估方法使用数据的质量和数量，采用定性或者定量分析方式形成评估结论。
4.评估结论的确定主要取决于评估专业人员的判断，不一定是单纯数学方法处理的结果。
评估结论可以采用单一评估方法得到的结果，也可以采用加权平均各种评估方法结果的方式得到。
如果采用加权平均方式，评估专业人员可以根据评估目的、数据资料情况、各方法应用的优缺点等总体状况直接给出，也可以在某种逻辑下按数学运算的方式确定。
5.如不能确定某种方法的评估结果最合适，国外评估机构经常按乐观、最可能、悲观三种情形，对折现现金流以不同的折现率进行敏感性分析，并与市场途径的结果、资产途径结果一起进行统计分析。
根据评估目的，选择中位数、下四分位数或者上四分位数作为评估区间，或选择单一评估结果。
（三）评估操作注意事项：
1.无论是依据多种方法得到的评估结论，还是依据单一方法得到的评估结论，无论采用定性方法，还是采用定量方法，都必须具备充分的依据，并进行独立的判断。
2.不能将定性方法简单地理解为单纯的分析方法。
在很多情形下，定性方法是一种定量基础上的定性确定思路。
同样的道理，也不能将定量方法狭义地理解为简单算术平均或加权算术平均。
在很多情形下，定量方法是充分判断分析基础上的定量化处理方式，如加权算术平均过程中"权重”的设置，也包含了对重要性程度的分析判断。
资产基础法的局限性
第三节资产基础法的适用性和局限性
【知识点】资产基础法的适用前提
（一）在资产继续使用假设下进行的企业价值评估
在继续使用假设下，重置成本才能为投资者所承认，评估结果才有意义。
（二）可以取得充分的历史资料情况下的企业价值评估
资产基础法需要完善的财务数据资料。
（三）无法确定企业盈利状况并难以在市场上找到参照企业情况下的企业价值评估
1.是无形资产较少，特别是不存在商誉的企业。
2.是可能进入清算状态的企业。
3.是开发建设初期的企业
【知识点】资产基础法的局限性
运用资产基础法评估企业价值，一般先从资产负债表中对构成企业的各项确指资产进行评估，然后将各项确指资产评估价值汇总以确定企业价值。
这种方法无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也很难把握各个单项资产对企业的贡献。
对于有价值但在资产负债表中没有反映的资产项目，如企业的商誉，则很难进行有效衡量。
对于一些高科技企业和服务性企业，资产基础法尤为不适用，
（一）采用资产基础法难以发掘某些无形资产对企业价值创造的作用
资产基础法的依据是企业的财务报表，而企业价值评估涉及的资产既包括财务报表上反映的有形资产，还包括如企业盈利能力等不可确指的无形资产。
采用资产基础法确定的企业评估价值，往往仅包含了有形资产和可确指无形资产的价值，作为不可确指的无形资产——商誉，却无法反映和体现出来。
（二）资产基础法评估通常所用的时间较长、成本较高
对于一些资产量大且驻地分散的企业，由于资产基础法评估需要实施函证、询价、勘察等大量基础工作，评估时用的人力、时间和费用投入都较多，一些特殊的资产鉴定、估值还需要聘请某些专业的机构和技术人员，成本开支也较大。
另外，由于所组织的工作人员队伍庞大，评估人员专业水平参差不齐，不同评估机构的人员调配难度较大，不但增加了审核的工作量；而且在评估质量上也会受到一定的影响。
（三）采用资产基础法难以体现企业整体获利能力
企业重建并不是对被评估企业的所有资产的简单复制，而是对其生产能力和获利能力的重建。
企业所拥有的各项生产要素之所以能够组合在一起使企业具有整体获利能力，原因在于企业的流动资产、机器设备、房地产和无形资产等要素资产并非是简单地堆积在企业中，而是共同为实现企业的经营目标而有机地组合在一起，通过发挥各自的功能，形成一种整体效应，创造出企业整体获利能力。
相反，如果企业各要素之间配合不协调、组合不恰当，则不但不能给企业带来整体效应，反而因资产难以全部达到最佳利用而出现生产能力闲置、资源浪费等现象，会导致企业整体获利能力下降。
而资产基础法评估企业价值只是简单地将单项资产、负债的价值加和作为评估结果，很难反映出各项资产组合产生的整体效益，也就难以体现企业作为一个持续经营和持续获利的经济实体的价值，不能很好地体现企业价值的全部内涵。
正因为资产基础法在评估企业价值时存在以上不足，因此，国内外有关企业价值评估的准则中都明确规定，在持续经营假设下，资产基础法一般不应当作为评估企业价值唯一使用的方法。
【例题·多选题】下列关于资产基础法局限性的说法中，正确的有（）。
A.企业清算价值可能大于企业在持续经营假设下的价值
B.难以体现企业整体获利能力
C.资本市场波动较大对企业价值评估造成不利影响
D.难以发掘某些无形资产对企业价值创造的作用
E.评估结果对企业盈利的变化非常敏感
『正确答案』BD
『答案解析』资产基础法的局限性：
（1）采用资产基础法难以发掘某些无形资产对企业价值创造的作用；
（2）资产基础法评估通常所用的时间较长、成本较高；（3）资产基础法难以体现企业整体获利能力。
【历年真题·综合题】资产评估专业人员采用资产基础法对甲公司股东全部权益进行评估，价值类型为市场价值。
在对企业表内、表外各项资产和负债进行评估的过程中发现以下事项：
存货包括原材料、半成品、产成品和低值易耗品，评估基准日市场价值为7200万元，同时发现待摊费用核算内容为在用工装器具，评估基准日市场价值为80万元。
在建工程包括一项新厂房建设工程和一项原有生产线的技术改造工程，其中，按照评估基准日实际完工程度评估的在建厂房市场价值为1100万元，未入账工程欠款500万元。
原有生产线技术改造实际投入400万元，评估基准日设备已经改造完毕，未形成新的设备，但整条生产线的市场价值提升为2000万元。
固定资产包括设备（生产线）、厂房、道路和围墙等，评估基准日市场价值为9500万元。
企业注册了“Z牌”商标，该商标资产虽然在甲公司账上未体现，但是评估基准日市场价值为1000万元。
经评估，甲公司流动资产评估价值为10700万元，非流动资产（不含账外资产）评估价值为22600万元，负债评估价值为23000万元。
要求：
（1）分析说明评估基准日存货类资产的评估价值。
（2）不调整负债的情况下，分析计算在建工程和固定资产的评估价值。
（3）商标资产是否纳入评估范围？
说明理由。
（4）计算甲公司股东全部权益价值。
（10分）
『正确答案』
（1）存货类资产的评估价值＝7200＋80＝7280（万元）
（2）不调整负债的情况下，在建工程评估价值＝1100－500＝600（万元）
因为固定资产评估价值为现场实际勘察状态下的价值，已经考虑了生产线更新改造价值。
固定资产评估价值＝9500（万元）
（3）应该纳入评估范围。
理由：
“Z牌”商标属于甲公司的表外资产，应该纳入评估范围。
（4）甲公司股东全部权益价值＝10700＋22600＋1000－23000＝11300（万元）。
【协会模拟·综合题－节选】资产评估专业人员采用资产基础法对甲公司股东全部权益进行评估，评估基准日为2017年12月31日，价值类型为市场价值。
在对企业表内、表外各项资产和负债进行评估的过程中，发现以下事项：
资产评估专业人员经过现金盘点和与银行对账，截至评估基准日，甲公司账面现金余额8万元，人民币存款为500万元，美元存款为60万美元。
假设评估基准日美元汇率是6.5人民币兑换1美元。
甲公司存货包括原材料、在产品、产成品和低值易耗品，在评估基准日市场价值为5300万元，同时资产评估专业人员发现待摊费用核算内容为在用工装器具，评估基准日市场价值为60万元。
甲公司拥有国产车辆一台，系2011年初购入使用，截至评估基准日已实际运行7年。
经资产评估专业人员实际勘察，该车辆里程表标记18.5万公里，发动机运行正常，整车外观有一定程度的损坏，门窗附件齐全，整车曾有过一次大修。
经查询市场相关信息资料，该类国产车型的经济使用年限为15年，规定行驶里程为60万公里。
其全新车在评估基准日的市场价格为9.5万元，车辆购置税为7000元、牌照费为600元、保险费为2000元及其他相关手续费400元。
此外，依据资产评估专业人员对该车辆的现场勘察情况，确定理论成新率的修正系数为0.9。
要求：
（1）计算评估基准日货币类资产的评估价值。
（2）分析说明评估基准日存货类资产的评估价值。
（3）计算评估基准日车辆的评估价值。
『正确答案』
（1）货币类资产的评估价值＝8＋500＋60×6.5＝898（万元）
（2）存货类资产的评估价值＝5300＋60＝5360（万元）
（3）车辆：
里程法成新率＝1－18.5/60＝69.17%
年限法成新率＝1－7/15＝53.33%
理论成新率＝53.33%（孰低原则）
综合成新率＝53.33%×0.9＝48%
车辆评估价值＝（9.5＋0.7＋0.06＋0.2＋0.04）×48%＝5.04（万元）
【本章小结】
本章重点介绍了资产基础法在企业价值评估中的评估思路和具体方法，作为收益法和市场法的补充，有其适用的空间，特别是无商誉或进入清算状态的企业、开发初期的企业，在学习时理解资产基础法评估思路是逐项评估资产负债表的表内外资产和负债，特别要理清表外资产和负债。
对表内外资产采用重置成本法和市场比较法是
升级会员 