板式家具设备行业分析报告版.docx
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板式家具设备行业分析报告版
2017年板式家具设备行业分析报告
2017年8月出版
文本目录
1、板式家具概况5
1.1、板式家具：
2009年以后增速显著高于实木板5
1.2、板式家具核心工艺：
开料/钻孔/封边6
1.3、板式家具核心设备：
封边机/裁板锯/多排钻/CNC7
1.4、市场容量：
板式家具设备市场容量大致在200亿/年左右8
1.5、行业市场格局：
与下游相似，呈现金字塔结构9
2、板式家具设备市场10
2.1、定制家具相比于成品家具：
设备有哪些变化？
10
2.2、定制家具机械设备市场潜力如何？
11
2.3、定制家具设备领域，谁最受益？
15
2.4、业绩是否对应股价的上涨？
——以国际巨头为例16
2.5、国内设备企业与德国豪迈的比较17
3、国内外企业对比18
3.1、国内企业对比：
产品层面的差异18
3.2、国内企业对比——盈利能力层面的差异19
3.3、怎么看地产后周期属性？
21
3.4、地产销量增速对公司业绩影响22
4、部分相关企业分析23
4.1、弘亚数控：
低估值+优秀的财务23
图表目录
图表1：
常见人造板5
图表2：
我国人造板与实木板产量对比5
图表3：
封边效果示意图6
图表4：
我乐家居全屋定制家具线6
图表5：
产品图示7
图表6：
板式家具行业市场容量8
图表7：
板式家具行业市场容量测算体系8
图表8：
国内板式家具机械行业呈金字塔机构9
图表9：
主要板式家具机械公司市场份额（2011年）9
图表10：
弘亚数控成套生产线产品示例（龙门式上下料机+双端封边机+多排钻自动化配线方案）10
图表11：
定制家具上市企业募投项目设备投资（亿元）与达产后收入的比例12
图表12：
圆方定制软件13
图表13：
根据圆方拆单软件的市场份额推算设备市场容量14
图表14：
板式家具行业保持稳定的增长15
图表15：
德国豪迈和德国豪迈中国公司经营数据15
图表16：
德国豪迈和意大利比雅思营业收入（亿欧元）稳定增长16
图表17：
两家国际巨头的股价（欧元）走势及累计超额收益率16
图表18：
德国豪迈的定制生产线和国内定制生产线的价格差异17
图表19：
弘亚数控与南兴装备封边机毛利率18
图表20：
弘亚数控与南兴装备营业收入与净利润（百万元）19
图表21：
住宅销售面积同比与家具制造业营收同比21
图表22：
家具产品消费结构21
图表23：
弘亚数控与地产销量的关系图22
图表24：
弘亚数控与住宅销量面积的回归关系22
图表25：
弘亚数控财务数据24
表格1：
测算定制家具行业对板式家具机械设备的需求11
表格2：
定制家具设备市场容量与设备弹性比率和定制化渗透率的敏感性分析12
表格3：
弘亚数控与南兴装备各种设备市占率测算18
表格4：
地产后周期因素，受益于定制家具渗透率提升20
表格5：
弘亚数控财务预测24
1、板式家具概况
1.1、板式家具：
2009年以后增速显著高于实木板
图表1：
常见人造板
图表2：
我国人造板与实木板产量对比
板式家具是指以人造板为主要基材、以板件为基本结构的拆装组合式家具。
常见
的人造板材有胶合板、刨花板、中密度板。
其中胶合板常用于制作需要弯曲变形的家具；刨花板材质疏松，常用于低档家具；中密度纤维板性价比最高、最常用。
板式家具替代实木家具成为市场主流。
板式家具相比实木家具有低价、低碳、时尚、拆装方便的优势。
板式家具替代实木家具的趋势从2009年开始凸显。
根据wind数据显示，2015年实木板年产量12,979万立方米，与2008年持平；而人造板（板式家具主要原材料）产量2008-2015年GAGR达到17.3%，人造板/实木板产量比例由2008年的0.76倍增长到2015年的2.21倍。
1.2、板式家具核心工艺：
开料/钻孔/封边
图表3：
封边效果示意图
图表4：
我乐家居全屋定制家具线
板式家具因其表面材料和表面装饰效果不同而有不同的工艺流程，但其中的开料、封边、钻孔工序是板式家具生产中最常见工序。
板件的锯切速度和精度直接影响板材的利用率、产品的成本和产能；封边质量的好坏直接影响到产品的外观、质量、价格和档次。
以我乐家居2017年首次公开发行募投项目中的全屋定制智能家居系统项目为例，该项目总投资40,485.17万元，其中设备投资20,476.40万元。
主要新建的174万平方米的全屋定制家具生产线包含10多种共计22台设备，其中开料、封边、排钻共包含16台设备，是生产线的关键环节。
1.3、板式家具核心设备：
封边机/裁板锯/多排钻/CNC
图表5：
产品图示
根据中国轻工业信息中心数据，封边机、裁板锯、推台锯、多排钻在板式家具机
械中占比分别约为20%、12%、10%、15%，是占比最重的几大产品类别。
木工加工中心（CNC）：
与家具设计CAD/CAM软件技术结合，可自动完成镂铣、钻
孔、异形切割等多种加工功能，可具备高柔性加工能力。
1.4、市场容量：
板式家具设备市场容量大致在200亿/年左右
图表6：
板式家具行业市场容量
图表7：
板式家具行业市场容量测算体系
通常设备是与下游企业的产能挂钩的。
并且呈线性关系,家具行业目前总产值是在
1万亿左右（规模以上的是8600亿），板式家具占比约为40%，4000-5000亿元的总产值。
其中设备与产值的对应关系在3-5%左右，如果是新增产能，设备的投资更大（通常在10%-25%，设备使用寿命4-5年）。
我们按照保守估计，板式家具行业目前的总设备需求是在接近180亿/年。
板式家具设备中，最核心的设备是封边机、裁板锯、推台锯、多排钻和加工中心。
这些设备的占比超过70%，大致各类设备的需求分别是36亿、22亿、18亿、27亿和
36亿。
1.5、行业市场格局：
与下游相似，呈现金字塔结构
图表8：
国内板式家具机械行业呈金字塔机构
图表9：
主要板式家具机械公司市场份额（2011年）
国内板式家具机械行业竞争格局呈“金字塔结构”。
金字塔顶端是海外企业占据，包括德国豪迈、意大利比亚斯、意大利SCM，2016年德国豪迈全球营业收入是10.82亿欧元，意大利比雅斯是6.18亿欧元，意大利SCM是7亿欧元左右，这部分企业对应的客户都是国内目前最优质的，包括索菲亚、欧派等一线定制家具企业，产值都超过5亿。
金字塔中间是国内的一流企业，弘亚和南兴，他们对应的客户是5000万-5亿之间的家具企业，目前转型定制意愿强烈。
国内板式家具机械行业市场集中度低。
由于家具行业自身的市场集中度也比较低，所以设备类企业的市场集中度也不高，目前南兴和弘亚的市场份额都不超过5%。
2、板式家具设备市场
2.1、定制家具相比于成品家具：
设备有哪些变化？
图表10：
弘亚数控成套生产线产品示例（龙门式上下料机+双端封边机+多排钻自动化配线方案）
设备向柔性化、成套化发展。
定制家具的个性化要求越来越大，小批量定制的非标家具的市场份额提升较快，因而需要生产设备具备更高的灵活性。
比如锯切设备需要用不同标准实现板材的锯切、封边设备要满足不同的厚度、规格要求等。
这些都要求定制家具机械更加柔性化，并且实现整条生产线的信息对接，进而引申出成套设备需求。
定制趋势下，根据客户需求提供生产线的一揽子解决方案。
2.2、定制家具机械设备市场潜力如何？
表格1：
测算定制家具行业对板式家具机械设备的需求
目前我国定制家具市场仍主要集中在橱柜及衣柜领域，根据广发轻工组的数据测算，2016年的渗透率分别是56%和28%。
预测未来几年保持每年3%左右的渗透率提升。
伴随着渗透率提升对板式机械设备的需求量也逐步提升。
根据我们的测算2016年国内定制家具设备市场容量50亿左右，大约占板式家具设备的三分之一左右。
图表11：
定制家具上市企业募投项目设备投资（亿元）与达产后收入的比例
表格2：
定制家具设备市场容量与设备弹性比率和定制化渗透率的敏感性分析
设备弹性比率。
我们对已经上市和即将上市的几家定制家具企业的募投项目进行了分析，通常来说，设备投资占总投资的比例可以达到40-50%。
设备投资占项目达产后的营业收入比例通常在10-30%之间，平均水平约为18%。
由于设备通常寿命更换周期是5年，因此，平均每年的设备弹性比例是3-4%。
定制化渗透率。
未来定制化渗透率决定了定制家具的市场前景和市场容量。
也决定了上游设备需求量。
根据目前上市公司的固定资产+在建工程水平，过去几年复合增速达到了40%，Capex增加对设备需求形成直接的增量需求。
定制家具机械设备市场潜力如何？
——从软件看硬件
图表12：
圆方定制软件
图表13：
根据圆方拆单软件的市场份额推算设备市场容量
定制家具的生产环节中，由于考虑个性化定制，订单都需要拆单软件进行拆单。
随着国内目前定制家具的渗透率逐步提升，定制家具企业不断扩充产能。
拆单软件市
场规模也逐步提升。
目前国内拆单软件市场主要包括豪迈、加拿大2020科技、三维家、
圆方等。
根据我们草根调研的信息显示，2016年圆方软件收入规模1亿元，大概市场份额是20%，定制家具软件市场规模5亿元，通常软件占设备里面的比例约10%，我们推算定制家具带来的硬件设备大概是50亿左右。
与国外巨头德国豪迈给予的调研口径一致。
2.3、定制家具设备领域，谁最受益？
图表14：
板式家具行业保持稳定的增长
图表15：
德国豪迈和德国豪迈中国公司经营数据
定制最直接受益的是金字塔顶端的国外企业。
例如德国豪迈、意大利比雅斯等，
德国豪迈过去几年在中国市场份额每年保持30-50%增速。
告诉增长从2011年以后开始。
意大利比雅斯从2013年起营业收入连续保持2位数增长。
Homag和Biesse的股票从2013年以后也取得了非常不错的收益率（豪迈股票上涨了400%+，比雅斯股票上涨了600%）。
国内一线的设备企业同样受益。
从2011年开始，弘亚数控营业收入从2亿提升到了2016年的5.34亿，保持每年22%的复合增速。
从2016年第三季度开始，单季度实现收入增长108%，2016年收入增长42%，2017Q1收入增长83%。
我们认为原因有几点:
（1）定制化趋势，加快了对中高端设备的需求；
（2）海外企业订单外溢；（3）地产顺周期。
2.4、业绩是否对应股价的上涨？
——以国际巨头为例
图表16：
德国豪迈和意大利比雅思营业收入（亿欧元）稳定增长
图表17：
两家国际巨头的股价（欧元）走势及累计超额收益率
国外巨头业绩增长稳定，股价上扬趋势明显。
以德国豪迈、意大利比雅斯等国际领先企业为例，豪迈目前全球市场份额高达30%，营业收入于2015年突破了10亿欧元的大关。
意大利比雅斯营收增幅则维持在两位数，这种良好的业绩增长迅速反应在股价上。
由于金融危机的影响，09年业绩基数较低，10-11年增速较高，股价也出现了短期上涨，之后的2012年陷入低迷。
随后，业绩带动股价迅速上扬。
目前德国豪迈股价是2011年初的5倍，比雅思则接近6倍。
为了剔除市场整体的影响，我们以当地的代表性市场指数为基准，计算了累计超额收益率。
豪迈集团累计超额收益为100%+，比雅思超过500%。
2.5、国内设备企业与德国豪迈的比较
图表18：
德国豪迈的定制生产线和国内定制生产线的价格差异
技术水平维度。
从产品来看，目前国内企业与德国豪迈的产品差距技术差距大概有4-5年左右。
主要差距在:
（1）原材料和元器件；
（2）软件和自动化技术，德国豪迈拥有自主的拆单系统和MES系统，以及全套的机器人自动化集成技术。
德国豪迈一条标准线的价值是接近300-400万，而国内的产线在100-200万左右。
经营体量维度。
2016年德国豪迈在中国区的销售规模是接近15亿元，是弘亚数控的3倍左右。
我们对比历史来看，豪迈中国在国内的发展是2011年后才发展起来。
目前德国豪迈订单同比大幅度增长，排产饱满。
3、国内外企业对比
3.1、国内企业对比：
产品层面的差异
图表19：
弘亚数控与南兴装备封边机毛利率
表格3：
弘亚数控与南兴装备各种设备市占率测算
产品布局涵盖主要的板式家具生产过程，包含封边机系列（KE）、锯切系列（KS）、
多排钻系列（KD）、加工中心系列（KN）及自动化生产设备系列（KL）等系列产品。
目前公司最有核心竞争力的产品是封边机，公司的封边机占比约为60%，其次是裁板锯。
封边机产品优势突出。
公司核心产品封边机在产品性能、可靠性以及市场口碑、定价均高于其他国内竞争对手，市占率由6.4%提升至7.7%，同期南兴装备封边机市占率由6.8%降至4.7%。
20016年弘亚数控封边机收入占总收入的58.5%，毛利率50%。
目前封边机中弘亚数控封边机的平均单价是在7-8万，南兴装备是在6万左右，平均价格比南兴高30%左右。
核心在于公司的产品性能和模块自主化。
3.2、国内企业对比——盈利能力层面的差异
图表20：
弘亚数控与南兴装备营业收入与净利润（百万元）
表格4：
地产后周期因素，受益于定制家具渗透率提升
优越的经销商模式。
弘亚数控采用经销商销售模式，在国内各主要区域和国外重要市场建立了优质的经销商体系及丰富的客户资源，2015年经销商模式收入占比超
90%；南兴采用直销+经销商结合的模式。
经销商模式下，公司的销售费用和管理费用明显降低，包括员工数量也减少很多。
经营效率高于南兴装备。
由于公司采用轻资产运营模式，公司核心负责产品的研发与设计，其他的生产环节是由供应商完成，核心零部件也是外购，外协的生产模式发挥到了极致。
公司销售费用和管理费用明显低于南兴装备，凸显了公司的高效经营能力。
弘亚数控净利率由2011年的20.0%上升至2016年的29.2%；南兴装备2016年净利率为13.2%。
3.3、怎么看地产后周期属性？
图表21：
住宅销售面积同比与家具制造业营收同比
图表22：
家具产品消费结构
地产后周期属性有所弱化。
家具行业与地产销售的等比例波动效应正在逐步弱化，家具制造业的增长也不再单纯依靠地产销售的增长驱动，核心原因包括：
（1）消费升级趋势明显，二次装修比例大幅度提升；
（2）定制家具趋势正在形成，催生了新的家具制造模式。
旧房整体翻新和旧房局部翻新已经成为国内家具消费的重要领域，但该部分需求
仍存在不确定性。
根据广发轻工组的测算结果，目前我国定制家具市场整体渗透率约为30%，与欧美
国家70%相比还有较大差距，行业正处于快速增长阶段。
3.4、地产销量增速对公司业绩影响
图表23：
弘亚数控与地产销量的关系图
图表24：
弘亚数控与住宅销量面积的回归关系
弘亚数控的收入增速趋势与住宅销售面积增速趋势保持一致。
由于家具设备企业滞后地产销售大约1年，我们队弘亚数控的收入进行滞后1期处理，发现弘亚的收入增速与住宅销售收入增速保持一致。
透过回归分析表明，弹性系数约为1.75，如果地产增速下滑到-10%左右，弘亚数控营业收入进入临界点。
根据最新的数据来看，2017年1-4月地产销量增速为13%。
除了行业层面对公司业绩影响外，新产品和公司产品市场份额的提升。
也是驱动公司业绩增长的逻辑。
我们从公司过去的经营来看，稳定性和新产品推出，将有效的熨平地产带来的影响。
公司目前推出了数控钻、CNC等新产品，目前处于放量中。
4、部分相关企业分析
4.1、弘亚数控：
低估值+优秀的财务
公司2016年收入增长42%，净利润增长74%，一季度净利润增长153%，预计公司
2017年利润增速在50%左右，2018年利润增速30%左右。
对应当前股价的市盈率分别为27x/21x。
考虑公司的成长性和目前的估值水平，属于具备估值优势，同时业绩可见度高的品种。
公司现金流状况好、负债率控制优秀。
公司在经营过程中，大部分客户实行款到发货，因此公司的现金流状况非常好，现金远超营业收入和净利润。
公司负债率仅为
10%，无任何长期借款和短期借款。
预收账款高企，订单状况良好。
公司2016年预收账款同比增长了360%，公司订单充沛，排产饱满。
中长期价值探讨。
中长期来看，弘亚的收入是可以对标豪迈（中国）的水平的，公司目前积极开拓国际市场，未来有望持续追赶海外龙头企业。
表格5：
弘亚数控财务预测
图表25：
弘亚数控财务数据
投资建议：
当前行业景气度处于上行阶段，一线定制家具企业产能扩张和设备购置正在进行中，但由于产品结构和技术差异，海外品牌率先受益。
由于巨大的价格空间和产品品类和技术提升空间，我们认为一线的国产设备品牌也有望持续受益，重点看好国内产品线不断完善、具备一定规模优势的龙头企业，建议关注弘亚数控、南兴装备。
风险提示：
宏观经济波动；房地产销量数据大幅度下滑；行业竞争激烈导致价格下滑。
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